银行间债券市场基础及债券交易流程

1、银行间债券市场基础及债券交易流程银行间债券市场基础及债券交易流程主要内容4了解交易员了解交易员1235债券投资人交易流程债券投资人交易流程债券市场基础债券市场基础银行间债券市场银行间债券市场债券投资策略债券投资策略1.了解交易员了解交易员 1.3交易员的能力要求交易员的能力要求 1.4交易员每天的工作交易员每天的工作 1.2交易员的分类交易员的分类1.1金融市场业务分类具备良好的基础知识、判断能力及毅力具备良好的基础知识、判断能力及毅力text in hereYour text in here - 外外汇汇 - 黄金黄金 - 债券债券 - -按业务类型分类：按业务类型分类：外汇交易员、贵金属外

2、汇交易员、贵金属交易员、债券交易员、债券交易员交易员等等信息信息 交易交易 监控监控 制度制度 - - 衍生品衍生品 - - 理财理财 - - 其其他业务他业务- -按资金来源分类：按资金来源分类：自营交易员、代客交自营交易员、代客交易员。易员。 2.债券投资人交易流程债券投资人交易流程商业银行主要资产商业银行主要资产：贷款贷款：目前国有四大银行正常的贷存比率为65%，该比率是指银行所吸纳的所有存款中的65%要作为贷款放出去。存款准备金：存款准备金：目前的存款准备金率已上调至19.5%投资资金投资资金 ：剩余的部分为债券投资资金，可以通过以下方法计算出来。2.1步骤一：步骤一：摸清家底摸清家底

3、弄清楚可供投资的资金量以及若已有债券弄清楚可供投资的资金量以及若已有债券商业银行资产包括：贷款、存款准备金、投资资金、同业存放资金和超额准备金等。2.1步骤一：步骤一：摸清家底摸清家底目前国有银行的资产负债率为94%，若贷存比为65%，贷款/总资产：94% * 65% = 61%法定存款准备金/总资产： 94% * 19.5% = 18%投资资金/总资产：1 - 61% - 18% = 21% 约占商业银行总资产20%的资金可用来进行债券及其他投资活动。例：假设商业银行具有10亿资产，总资产的20%，2万亿可以用于投资，一般情况下，1.8万亿用于主动投资，其余2千万会依据流动性的需要投放于货币

4、市场。2.2步骤二：拟定投资目标步骤二：拟定投资目标 投资目标分为主动投资、被动投资、债务匹配、模拟指数，首先了解账户分类：账户账户说明说明投资目标投资目标备注备注持有至到期主要用于持有债券到期投资，各大商业银行的HTM账户总合涵盖银行间市场80%以上的债券。资产匹配不进行每日估值可供出售存放一些可供出售的债券配合HTM账户进行资产匹配不进行每日估值贷款和外汇储备主要用于存放上缴央行罚款持有交易现券交易主力户，模拟中央国债指数模拟指数（跑赢指数）进行每日估值（mark to market）此外，拟订投资目标时还应考虑到商业银行的安全性、流动性以及盈利性。年度投资目标重点考虑安全性及盈利性，通常

5、小部分预留资金来满足流动性需求。2.4步骤步骤三三：交易达成交易达成风险管理部负责授权工作，具有特定的流程体系，从银行行长开始逐层级向下最终落实到交易员。每个交易员在交易之前必须进行检查、授权。通常授权为一年一次。 2.3步骤步骤三三：检查授权检查授权风险管理部负责授权工作，具有特定的流程体系，从银行行长开始逐层级向下最终落实到交易员。每个交易员在交易之前必须进行检查、授权。通常授权为一年一次。 首先交易员权限的大小决定了交易量的大小以及相应的审批程度，其次每天的交易在成功之后，次日风险监控部会出具报告对前天的交易进行公评估、监测是否偏离公允价值，若偏离度过大，则要被进行核查以防内幕交易情况的

6、发生。最后，交易所涉及的票据会由后台系统进行交割。3.3.债券市场基础债券市场基础3.13.1中国债券市场架构中国债券市场架构场外债券市场场外债券市场场内债券市场场内债券市场非银行机构和非银行机构和个人个人个人投资者个人投资者非金融机构非金融机构各类机构投资者各类机构投资者市场参与者市场参与者中国证券登记公司（分托管）中国证券登记公司（分托管）中央国债登记结算公司（总托管）中央国债登记结算公司（总托管）交易所债券市场交易所债券市场（二级托管）（二级托管）商业银行柜台债券商业银行柜台债券市场（二级托管市场（二级托管）全国银行间债券市全国银行间债券市场（一级托管）场（一级托管）中国债券市场中国债券

7、市场托管机构托管机构交易场所交易场所市场类型市场类型交易价格形成交易价格形成方式方式竞价撮合竞价撮合询价询价/双边报价双边报价双边报价双边报价3.23.2了解中国各债券市场情况了解中国各债券市场情况银行间债券市场银行间债券市场交易所债券市场交易所债券市场商业银行柜台债券市场商业银行柜台债券市场1.定义：依托于（简称同业中心）和中央国债登记结算公司（简称中央登记公司）的，金融机构进行债券买卖和回购的市场。 1.定义：指通过证券交易所固定收益证券综合电子平台进行交易的整体体系，包括参与主体、交易的客体、交易方式和交易制度等几个方面。1.定义：是指银行通过营业网点（含电子银行系统）与投资人进行债券买

8、卖，并办理相关托管与结算等业务的市场2.主要职能：金融机构进行投资理财、管理资金头寸、调整资产负债结构的场外市场，目前已成为我国债券市场的主体部分。2.主要职能：除银行外的机构和个人投资者进行债券集中撮合交易的零售市场。2.主要职能：是银行间市场的延伸，属于零售市场。3.主要产品：债券现券买卖、债券回购（包括质押式回购和买断式回购）、债券远期交易、债券借贷等；3.主要产品：有国债、企业债和可转债4.特点：由中央国债公司实行一级托管的场外市场，以询价和做市报价方式进行，逐笔成交。4.特点：由中证登公司分托管，投资者在券商席位下实行二级托管的场内市场，集中竞价、撮合成交。4.在商业银行账户下实行二

9、级托管。3.33.3中国债券市场参与主体中国债券市场参与主体证券公司保险公司保险产品参与主体参与主体 企业个人投资者外资金融机构金融租赁公司企业集团财务公司基金管理公司及各类基金和特定资产管理组合信托投资公司信托公司设立的信托专用债 券账户国内银行类机构3.4、中国债券市场托管量、中国债券市场托管量图图1.中国债券市场债券持有人结构图中国债券市场债券持有人结构图从图1中可看出，商业银行为债券市场最主要参与主体，占比70%；其次是非金融机构即丙类成员为主要参与主体，占10%。图图2.中国债券市场持有债券期限结构图中国债券市场持有债券期限结构图从图2持有债券期限结构来看，5年以下的债券持有量占绝对

10、主力。3.5、中国债券市场交易量、中国债券市场交易量 中国债券市场交易量 2009年交易量为122.1万亿元，2010年交易量约大于150万亿元。 由右图可知： 04年至09年：我国债券市场交易量增长迅猛。3.6中国固定利率国债收益率曲线中国固定利率国债收益率曲线下图是2010年我国固定利率国债收益率曲线，由此看见，我国2010年国债的收益率在不断上升。4.4.银行间债券市场银行间债券市场4.1银行间债券市场架构图银行间债券市场架构图全国银行间同业拆借中心金融机构 做市商结算代理人商业银行非金融机构银行间债券市场客户客户柜台市场4.2 银行间债券市场业务流程银行间债券市场业务流程交易员交易员大

11、额支付系统大额支付系统交易成员交易成员国际结算公司国际结算公司交易中心本币交易系统交易交易成交数据债券结算资金结算债券结算资金结算1.交易中心本币交易系统：负责交易合同的签订，达成交易。2.国债结算公司：负责后台交割，债券结算。3.大额支付系统：负责资金清算。业务流程分为三部分业务流程分为三部分：（：（右右图图）4.34.3银行间债券市场交易品种及信用等级银行间债券市场交易品种及信用等级1.1.交易品种交易品种国家信用品种国债：财政部发行；地方政府债：地方政府发行；中央银行票据：人民银行发行、用于央行公开市场操作；政策性银行金融债：国家开发银行、进出口银行、农业发展银行。商业信用品种金融债：由

12、金融机构发行；中短期票据：人民银行发行；企业债：发改委、人民银行、银监会多家机构监管，审批条件非常严格；资产支持证券：几家大商业银行发行；其他。2.2.信用评级信用评级 中短期票据和企业债等主要由评级公司依据企业性质、行业地位、财务状况等来评级，简要划分如下：发行主体发行主体评级评级A发行主体发行主体评级评级AA发行主体发行主体评级评级AAA以实力较强的民营、合资企业以及财务状况较差的地方国资委控股企业为主，如三房巷、许继等。省级国资委控股的企业、财务状况优良的民营和合资企业为主，如中建材、方正等。国资委控股的大型央企，如网通、宝钢、长江电力等。4.4 银行间债券市场成员面临的风险银行间债券市

13、场成员面临的风险市场风险1.价格风险。债券于存续期内，存在价格随市场收益率变化而波动的情况。例如在债券未到期时卖出债券，可能出现由于市场收益率上扬而导致债券价格下跌，进而发生损失的情况。2.流动性风险。客户所购买的债券如需在未到期时卖出，可能出现由于市场流动性不足，卖出价格低于市场公允价格的情况。道德风险我国银行间债券市场实行的“询价制为主，做市商制度为辅”的交易制度安排在一定程度上容易诱发债券市场异常交易和道德风险，交易商通过寻找潜在的买卖双方赚取搭桥的差价收入即获零风险收益。市场的交易逐利是合理的，但是异常交易的信息不透明和隐蔽性为道德风险提供可能。流动性风险杠杆倍数与资金安排期限错配造成

14、流动性风险。投资杠杆实现了运营资金规模放大，但同时资金的流动性安排失去主动性，加之期限错配，流动性管理难度更大。特别是在面临债券市场利率波动、资金面趋紧的市场环境下，流动性风险成为中小交易性机构的隐患。券商基金的流动性风险也可能引发作为交易对手的商业银行的流动性风险。5.债券投资策略 5.1传统策略传统策略传统策略的目的是为了保证流动性需求，一般采取被动投资，目的并非追求高收益，一般商业银行对流动性组合绩效考指标并不严格要求。各机构可通过同业拆借、票据回购、短期债券、信用拆借等手段来达到调节头寸。 5.2战略性策略战略性策略战略性策略是适用于资产配置组合，其侧路目的在于保证安全性和流动性的前提

15、下，追求绝对的收益率。1.利率预期策略利率预期策略利率预期策略又被称为“久期策略”，即根据利率预期的变化调整资产组合的久期。资产组合的平均久期应在利率预期走低时增加，在预期利率走高时降低。该策略是否成功的关键在于预测利率变动的能力。2.收益率曲线策略收益率曲线策略 2.1子弹策略：子弹策略：集中投资于某一期限（一般为中长期，如10年）的债券，以获取该期限利率变化带来的投资收益。 2.2阶梯策略：阶梯策略：当收益率曲线的凸起部分是均匀分布时，集中投资于这几个凸起部分所在年期的债券。 2.3哑铃策略：哑铃策略：重点投资于期限较短的债券和期限较长的债券（比如5年期和15年期债），弱化中间期限债券的投

16、资。 3.不同债券市场间及同一债券市场内的配置策略不同债券市场间及同一债券市场内的配置策略 如果预期某一债券市场的收益率利差将缩窄，那么选择该债券市场（如国债）的长期债券；反之，选择该债券市场的短期债券。 就同一债券市场内的配置策略而言，可以依据不同债券的久期、波动性、敏感度、变现能力、信用级别等进行配置，如选择企业债中的资源矿产行业进行配置。 5.2战略性策略战略性策略4.个券选择策略个券选择策略 当投资者已经构建某一债券组合时，会不定时地对组合中的一些债券进行替换，替换为相似票息、久期、信用等级但收益率更高的债券。这一“替换策略”是基于债券市场的不完善性，而这种不完善性通常来自于暂时的市场

17、不均衡或市场分割。 5.2战略性策略战略性策略1.套利交易策略套利交易策略 无论是跨市场套利、跨期限套利、跨品种套利，还是同一市场、期限、或品种内的套利，其目标都是选择被市场低估的债券买入，选择被市场高估的债券卖出。2.收益率曲线交易策略收益率曲线交易策略 2.1骑乘策略：骑乘策略：当收益率曲线比较陡峭时，也即相邻期限利差较大时，买入收益率曲线最突起部位所在剩余期限的债券，以待期限缩短带来的收益。（2-3年期最典型） 2.2混合骑乘策略：混合骑乘策略：在骑乘策略的基础上，根据市场状况在债券投资组合中加入一定比例的浮动利率债券 5.3战略性策略战略性策略3.息差息差(杠杆放大杠杆放大) 交易策略交易策略 3.1回购息差策略：回购息差策略：利用回购利率低于债券收益率的机会，通过正回