短期运量难见复苏,关注下一轮经营改革

1、短期运量难见复苏，关注下一轮经营改革短期运量难见复苏，关注下一轮经营改革 交通运输组杨志清2013年7月 预计铁路货运整体继续低迷，在温和的经济政策下三季度难见显著复苏，煤运需求疲态或延续至冬储启动 三中全会后有望开启铁路经营层面改革，低迷的经济环境、不断攀高的负债水平和逐渐扩大的行业亏损，可能促使中央给予更直接的财政支持和更宽松的政策环境，三季度末、四季度初或将再现板块主题投资机会。 下一轮经营层面改革的主要看点是如何捋顺价格机制，预计运输企业将对货运价格具有更多的自主调节能力，以提升旺季单位盈利能力和淡季揽货能力，提高全年盈利水平中枢。数据来源：Wind、广发证券图图1：2013上半年铁路

2、板块小幅跑赢沪深上半年铁路板块小幅跑赢沪深300指数指数-10%-5%0%5%10%15%20%2013-01-042013-01-112013-01-182013-01-252013-02-012013-02-082013-02-152013-02-222013-03-012013-03-082013-03-152013-03-222013-03-292013-04-052013-04-122013-04-192013-04-262013-05-032013-05-102013-05-172013-05-242013-05-312013-06-072013-06-14沪深300SW铁路运输中

3、期核心观点中期核心观点数据来源：铁道部、广发证券图图2 2：全国铁路货运发送量增速降至去年低点全国铁路货运发送量增速降至去年低点p 货运发送量同比下降货运发送量同比下降3.3%3.3% 上半年全路货运发送量增速呈逐步下滑趋势， 5月份同比降幅扩大至7.2%，前5月合计同比下降3.3% 5月煤炭运量占比58%，其需求仍是影响运量变化的核心因素-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%27,00028,00029,00030,00031,00032,00033,00034,00035,00036,000Jan/11Mar/11May/11Jul/11Sep/11Nov/11J

4、an/12Mar/12May/12Jul/12Sep/12Nov/12Jan/13Mar/13May/13%万吨货运总发送量同比上半年铁路货运市场低迷上半年铁路货运市场低迷p 旅客运输量同比增长旅客运输量同比增长10.3%10.3% 上半年全路旅客运输量增速处于历史次高水平，前5月合计同比增长10.3%，排除春运时间因素，整体稳中有升 2012年末京广高铁全线贯通贡献较大增量，武汉局5月旅客发送量同比增长31%上半年铁路客运稳中有升上半年铁路客运稳中有升数据来源：CEIC、广发证券图图3 3：全国铁路旅客运输量增速稳中有升全国铁路旅客运输量增速稳中有升(15)(10)(5)0 5 10 15

5、20 25 30 020406080100120140160180200Jan/11Feb/11Mar/11Apr/11May/11Jun/11Jul/11Aug/11Sep/11Oct/11Nov/11Dec/11Jan/12Feb/12Mar/12Apr/12May/12Jun/12Jul/12Aug/12Sep/12Oct/12Nov/12Dec/12Jan/13Feb/13Mar/13Apr/13May/13%百万人铁路旅客运输量同比数据来源：CEIC、广发证券图图4 4：持续大规模投资带来运力的大幅提升持续大规模投资带来运力的大幅提升050,000100,000150,000200,

6、000250,000300,000Aug/98Jun/99Apr/00Feb/01Dec/01Oct/02Aug/03Jun/04Apr/05Feb/06Dec/06Oct/07Aug/08Jun/09Apr/10Feb/11Dec/11Oct/12全国货物周转量/百万吨公里全国旅客周转量/百万人公里数据来源：CEIC、广发证券图图5 5：高铁成网、运力释放，供给短缺局面得到缓解高铁成网、运力释放，供给短缺局面得到缓解-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%05001,0001,5002,0002,500Jul/07Nov/07Mar/08

7、Jul/08Nov/08Mar/09Jul/09Nov/09Mar/10Jul/10Nov/10Mar/11Jul/11Nov/11Mar/12Jul/12Nov/12Mar/13亿元固定资产投资额同比周期性增强，旺季存瓶颈，淡季现隐忧周期性增强，旺季存瓶颈，淡季现隐忧数据来源：煤炭资源网、广发证券图图7 7：煤价大幅下降逼退贸易商，淡季需求调节能力减弱煤价大幅下降逼退贸易商，淡季需求调节能力减弱020406080100120140160180200Jan/12Jan/12Mar/12Apr/12May/12Jun/12Jul/12Aug/12Sep/12Oct/12Nov/12Dec/12D

8、ec/12Jan/13Mar/13Mar/13Apr/13May/13艘秦港锚地煤炭船舶数据来源：煤炭资源网、广发证券图图6 6：煤运需求波动是货运量变化的核心因素煤运需求波动是货运量变化的核心因素煤金属矿石钢铁石油矿建材料粮食焦炭其他周期性增强，旺季存瓶颈，淡季现隐忧周期性增强，旺季存瓶颈，淡季现隐忧数据来源：煤炭资源网、广发证券图图8 8：秦皇岛港库存快速攀升秦皇岛港库存快速攀升数据来源：煤炭资源网、广发证券图图9 9：装船需求下降，港口调入量小幅下降装船需求下降，港口调入量小幅下降01002003004005006007008009001,000Jan/11Feb/11Mar/11Apr

9、/11May/11Jun/11Jul/11Aug/11Oct/11Nov/11Dec/11Jan/12Feb/12Mar/12Apr/12May/12Jul/12Aug/12Sep/12Oct/12Nov/12Dec/12Jan/13Feb/13Apr/13May/13Jun/13万吨秦皇岛港口煤炭库存0102030405060708090020406080100120140160180200Jan/12Jan/12Mar/12Apr/12May/12Jun/12Jul/12Aug/12Sep/12Oct/12Nov/12Dec/12Dec/12Jan/13Mar/13Mar/13Apr/13

10、May/13万吨艘锚地煤炭船舶铁路调入量煤运需求疲态或延续至冬储启动煤运需求疲态或延续至冬储启动数据来源：煤炭资源网、广发证券图图1010：下游电厂库存处于历史较高水平下游电厂库存处于历史较高水平数据来源：煤炭资源网、广发证券图图1111：电煤库存可用天数电煤库存可用天数( (周平均周平均)24.1)24.1天天02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002009/10/12009/11/222010/1/132010/3/62010/4/272010/6/182010/8/112010/10/32010/11/242011/1/162011/3/92

11、011/4/302011/6/212011/8/122011/10/32011/11/242012/1/172012/3/92012/5/12012/6/232012/8/152012/10/62012/11/272013/1/182013/3/122013/5/4万吨六大电厂煤炭库存051015202530354045502009/10/12009/11/222010/1/132010/3/62010/4/272010/6/182010/8/112010/10/32010/11/242011/1/162011/3/92011/4/302011/6/212011/8/122011/10/320

12、11/11/242012/1/172012/3/92012/5/12012/6/232012/8/152012/10/62012/11/272013/1/182013/3/122013/5/4天电煤库存可用天数煤运需求疲态或延续至冬储启动煤运需求疲态或延续至冬储启动数据来源：煤炭资源网、广发证券图图1212：铁路总公司铁路总公司( (原铁道部原铁道部) )资产负债率快速攀升资产负债率快速攀升数据来源：煤炭资源网、广发证券图图1313：20132013年年1 1季度再次录得亏损季度再次录得亏损-150-100-5005010019971998199920002001200220032004200

13、52006200720082009201020112012Q12012H12012Q320122013Q1亿元净利润01020304050607019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013Q1%资产负债率经营困境或能换来更宽松的改革环境经营困境或能换来更宽松的改革环境数据来源：煤炭资源网、广发证券图图1414：2017年铁道部进入债务偿还的高峰期年铁道部进入债务偿还的高峰期02004006008001000120020132014201520162017201820192020202120222023

14、2024202520262027203120322036亿元到期债券余额p 三季度末重点关注运价机制改革三季度末重点关注运价机制改革 下一轮经营层面改革的主要看点是如何捋顺价格机制，预计运输企业将对货运价格具有更多的自主调节能力 可能性：行业周期性增强，供给短缺局面得到缓解，价格管制的意义减弱 必要性：淡旺季需求差异加大，贸易商退出减弱了淡季需求的外部调节能力，更需要运用价格工具这一内部手段对市场需求进行调节经营困境或能换来更宽松的改革环境经营困境或能换来更宽松的改革环境表表1 1：主要公司盈利预测主要公司盈利预测数据来源：Wind、广发证券代码代码简称简称最新股价最新股价投资评级投资评级EP

15、S(元元)PE(X)2012A2013E2014E2012A2013E2014E601006.SH大秦铁路5.70买入0.770.880.967.46.55.9 601333.SH广深铁路2.32谨慎增持0.190.210.2312.211.010.1600125.SH铁龙物流5.38买入0.350.400.4715.4 13.511.4盈利预测与盈利预测与估值估值经济复苏低于预期，导致客货运需求增长低于预期经营层面的改革进度缓慢，运价市场化程度低于预期风险提示风险提示 苏畅 宏观经济公司地址：广州市天河北路183号大都会广场5楼 邮编：510075公司电话：020

16、-87555888分析师分析师 | 交通运输交通运输杨志清杨志清 分析师执业资格编号： S0260511020011同济大学工学博士， 2010年加入广发证券。2012年新财富交通运输行业最佳分析师第二名、水晶球交通运输行业最佳分析师第二名，第一财经交通运输行业最佳分析师第三名张张 亮亮 分析师执业资格编号：S0260512060003上海交通大学管理学硕士，2010年加入广发证券。2012年新财富交通运输行业最佳分析师第二名（团队）、水晶球交通运输行业最佳分析师第二名（团队），第一财经交通运输行业最佳分析师第三名（团队）免责声明免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非