第六章 长期负债融资

1、第六章长期负债融资第六章长期负债融资第一节第一节 公司债公司债 第二节定期借款第二节定期借款 第三节第三节 融资租赁融资租赁第一节第一节 公司债公司债 债券是债务人发行的，并向债权人承诺在债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有价证券。未来一定时期内还本付息的一种有价证券。发行债券是股份公司筹措长期负债资本的一发行债券是股份公司筹措长期负债资本的一种重要方式。种重要方式。一、债券的基本要素和基本特征一、债券的基本要素和基本特征二、债券的分类二、债券的分类三、债券的发行与价格三、债券的发行与价格四、债券的替换四、债券的替换五、债券的信用评级五、债券的信用评级六、债券筹资

2、的评价六、债券筹资的评价一、债券的基本要素和基本特征一、债券的基本要素和基本特征（一）债券的基本要素（一）债券的基本要素1、债券的面值：币种和票面金额。、债券的面值：币种和票面金额。2、债券的期限：发行之日、债券的期限：发行之日-到期日到期日3、票面利息率：名义利率、票面利息率：名义利率 债券发行者在确定债券利率时要考虑市场利率、债券发行者在确定债券利率时要考虑市场利率、债券的到期日、自身资信状况以及资本市场资债券的到期日、自身资信状况以及资本市场资金供求关系等因素的影响。金供求关系等因素的影响。4、债券的还本付息方式：、债券的还本付息方式：一次或分期一次或分期 以旧换新、赎回或债转股以旧换新

3、、赎回或债转股（二）债券的基本特征（二）债券的基本特征1、融资者角度：资本成本固定、有明确、融资者角度：资本成本固定、有明确的偿还期、利息节税、转嫁通货膨胀、的偿还期、利息节税、转嫁通货膨胀、保持控制权保持控制权2、投资者角度：偿还性、收益性、安全、投资者角度：偿还性、收益性、安全性、流动性性、流动性 债券的上述特征带有一定的矛盾性和相债券的上述特征带有一定的矛盾性和相互补偿性。一般而言，若风险性小、流互补偿性。一般而言，若风险性小、流动性强，则收益率较低；而如果风险大、动性强，则收益率较低；而如果风险大、流动性差，则收益率较高。流动性差，则收益率较高。（三）债券与普通股区别（三）债券与普通股

4、区别1、性质、性质 7、现金流、现金流2、投资者身份、投资者身份 8、节税作用、节税作用3、使用期限、使用期限 9、控制权、控制权4、发行顺序、发行顺序 10、清偿顺序、清偿顺序5、手续、手续 11、风险程度、风险程度6、投资者收益、投资者收益 12、关系、关系二、债券的分类二、债券的分类（一）发行主体：政府债券、金融债券和公司债券。（一）发行主体：政府债券、金融债券和公司债券。（二）有无抵押担保：有担保债券和无担保债券。（二）有无抵押担保：有担保债券和无担保债券。（三）票面上是否记名：记名债券和无记名债券。（三）票面上是否记名：记名债券和无记名债券。（四）是否可转换：可转换债券和不可转换债券

5、。（四）是否可转换：可转换债券和不可转换债券。（五）是否可收回：可收回债券和不可收回债券。（五）是否可收回：可收回债券和不可收回债券。（六）利率是否固定：固定利率债券和浮动利率债券。（六）利率是否固定：固定利率债券和浮动利率债券。三、债券的发行与价格三、债券的发行与价格 （一）债券的发行条件与发行程序（一）债券的发行条件与发行程序1、债券的发行条件、债券的发行条件n我国我国公司法公司法规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上国有企业或规定，股份有限公司、国有独资公司和两个以上国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司为筹集生产经营资者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限

6、责任公司为筹集生产经营资金可以发行债券。金可以发行债券。n根据根据公司法公司法的规定，发行公司债券必须符合下列条件：的规定，发行公司债券必须符合下列条件：（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币产额不低于人民币6000万元；万元；（2）累计债券总额不超过公司净资产额的）累计债券总额不超过公司净资产额的40%；（3）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；）筹集的资金投向符合国家产业政策；（

7、5）债券的利率不得超过国务院限定的水平；）债券的利率不得超过国务院限定的水平；（6）国务院规定的其他条件。）国务院规定的其他条件。n发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关审批的用途，不得用于弥补亏发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关审批的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。公司有下列情形之一的，不得再次发行债券：（损和非生产性支出。公司有下列情形之一的，不得再次发行债券：（1）前一）前一次发行的公司债券尚未募足的；（次发行的公司债券尚未募足的；（2）对已发行的公司债券或者其债务有违约）对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付利息的事实，且仍处于继续状态的。或者延迟支付利息的事实，

8、且仍处于继续状态的。2、债券的发行程序、债券的发行程序（1）做出发行债券决议。）做出发行债券决议。（2）提交发行债券申请。）提交发行债券申请。（3）公告债券募集办法。）公告债券募集办法。（4）委托证券机构销售。）委托证券机构销售。（5）交付债券，收交债券款，登记债券存根簿。）交付债券，收交债券款，登记债券存根簿。3、债券的发行方式、债券的发行方式私募发行和公募发行。私募发行和公募发行。（二）债券的价格（二）债券的价格1、债券的发行价格、债券的发行价格等价发行（按债券的面值出售，又叫面值发行）等价发行（按债券的面值出售，又叫面值发行）溢价发行（按高于债券面值的价格出售）溢价发行（按高于债券面值的

9、价格出售）折价发行（以低于债券面值的价格出售）折价发行（以低于债券面值的价格出售）债 券 发 行 价 格 的 计 算 公 式 为 ： nttn111市场利率）（票面利率票面金额市场利率）（票面金额发行价格 式 中 ： n 债 券 期 限 t 付 息 期 数 例1 某电脑公司发行面值为1000元， 利息率为10%， 期限为10年的债券。 在公司决定发行债券时，认为 10%的利率是合理的。如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。现分如下三种情况加以说明。 第一，资金市场上的利率为10%，与票面利率保持不变，此时应等价发行。其发行价格计算如下： 100010%(P/A

10、,10%,10)1000(P/F,10%,10) 1006.14510000.38551000(元) 第二，资金市场上的利率上升为12%，大于票面利率，此时应折价发行。其发行价格计算如下： 100010%(P/A,12%,10)1000(P/F,12%,10) 1005.650210000.3186883.62(元) 第三，资金市场上的利率下降为8%，小于票面利率，此时应溢价发行。其发行价格计算如下： 100010%(P/A,8%,10)1000(P/F,8%,10) 1006.710110000.46321134.21(元) 关系图P186 7-1债券的发行价格案例分析2 2、债券的市场价格

11、、债券的市场价格市场利率下的售价市场利率下的售价 例题例题7.57.5（1 1）市场利率）市场利率= =票面利率，市价票面利率，市价= =面值面值（2 2）市场利率）市场利率 票面利率，市价票面利率，市价 面值面值（3 3）市场利率）市场利率 面值面值（4 4）市场利率上升，已发行债券市场价格下降）市场利率上升，已发行债券市场价格下降（5 5）市场利率下降，已发行债券市场价格上升）市场利率下降，已发行债券市场价格上升（6 6）债券市场价格随到期日的临近逐渐接近面值）债券市场价格随到期日的临近逐渐接近面值图图7-27-23 3、债券的投资价值、债券的投资价值期望报酬率下的现值期望报酬率下的现值P

12、189 P189 例题例题结论：市价小于投资价值可以购买，会获结论：市价小于投资价值可以购买，会获得高于期望报酬率的收益率。得高于期望报酬率的收益率。（三）债券合同中的限制性条款（三）债券合同中的限制性条款例如：例如：1、对发行新债的限制、对发行新债的限制2、对支付现金股利的限制、对支付现金股利的限制3、对公司投资行为的限制、对公司投资行为的限制4、对企业购并的限制、对企业购并的限制n从以上分析可以看出，第一，债券合同中的限制性条从以上分析可以看出，第一，债券合同中的限制性条款在很大程度上限制了发行公司发行债券后的行为能款在很大程度上限制了发行公司发行债券后的行为能力。因此，企业在发行债券筹资

13、时，必须事先考虑到力。因此，企业在发行债券筹资时，必须事先考虑到这些限制性条款可能带来的不利影响。第二，债券合这些限制性条款可能带来的不利影响。第二，债券合同中的限制性条款表明，虽然公司债权人不能直接干同中的限制性条款表明，虽然公司债权人不能直接干涉公司的经营决策，但他们可以通过这些限制性条款涉公司的经营决策，但他们可以通过这些限制性条款实际上对发行公司的经营决策施加影响。实际上对发行公司的经营决策施加影响。四、债券的替换四、债券的替换（一）替换原因（一）替换原因1、市场利率下降、市场利率下降2、消除限制性条款、消除限制性条款3、推迟债务期限、推迟债务期限4、统一管理、统一管理5、保持现有资本

14、结构和赋税效果、保持现有资本结构和赋税效果（二）替换决策（二）替换决策投资收益法投资收益法 P191案例分析案例分析1、计算更换时以新换旧的净现金流出、计算更换时以新换旧的净现金流出2、计算以新换旧后每年的现金流出节约、计算以新换旧后每年的现金流出节约额额3、计算、计算NPV进行决策（贴现率可选择资进行决策（贴现率可选择资本成本率、市场利率、期望报酬率）本成本率、市场利率、期望报酬率）五、债券的信用评级五、债券的信用评级（一）债券的等级标准（一）债券的等级标准债券等级取决于两个方面：债券等级取决于两个方面：1、是公司违约的可能性、是公司违约的可能性2、是公司违约时，贷款合同所能提供给、是公司违

15、约时，贷款合同所能提供给债权人的保护。债权人的保护。 债券等级的评定主要依据的是公司提供债券等级的评定主要依据的是公司提供的信息，如公司的财务报表等。现将穆的信息，如公司的财务报表等。现将穆迪公司和标准迪公司和标准-普尔公司关于债券等级标普尔公司关于债券等级标准的划分及各等级的定义介绍如下表准的划分及各等级的定义介绍如下表 穆 迪 公 司 标 准 普 尔 公 司 级 别 说 明 级 别 说 明 Aaa 质 量 最 优 极 强 的 财 务 安 全 性，情 况 的 变化 不 会影 响 其偿债 能 力 。 AAA 最 高 级 别 还 本 付 息 能 力 极 强 Aa 质 量 高 很 强 的 偿 债

16、能 力 ，仅长 期 风 险 略 高 于 Aaa 级 AA 高 等 级 还 本 付息 能力 很强，与最高 级 别 仅 有 微 小 差 距 。 A 中 上 等 级 较 强 的 偿 债 能 力 ，有迹 象 表 明未 来 情况 若 有变化 ， 可能 影响 其偿 债能 力。 A 中 上 等 级 还 本 付息 能力 强，但 较易出 现 某 些 不 利 于 还 本 付息 的 变 化 。 Baa 中 等 级 别 有 一 定 的 偿 债 能 力，但 某 些 偿债 保 障从 长 远看有 些 不 足 或 缺 乏 可靠性。 BBB 中 等 级 别 有 一 定的 还本 付息 能力。但 在 环境 变化 时，更 容易出 现

17、 还 本 付 息 能 力 弱 化的 情 况 。 Ba 具 有 投 机因 素 财 务 安 全 性 有 疑 问。这 类 债 券 的 偿 还 能 力 一般 ， 且 未 来 的 安 全不足。 BB 具 有 投 机性 有 投 机因 素，但 与其 他投机 类 债券 相比，其违 约风险 较 低 。 B 非 理 想 投资 财 务 安 全 性 较 差 ，长期 支 付 能 力 弱 。 B 投 机 性 很强 有 较 高的 违约 风险，但目前 有 能力 还本 付息，一旦情 况 变化，可能 影响 按时还 本 付息 的能 力和 意愿。 CCC 纯 粹 投 机 目 前 已 表 现 出 明 显 的 违约 风 险 迹 象 。

18、Caa 地 位 差 可 能 违 约 财 务 安 全性 很 差 。已有 违 约 迹 象 。 CC 纯 粹 投 机 具 有 更 高 优 先 级 别 的 债券 已 被 评 为CCC一 级别 ， 该 债 券 偿 还 顺 序 在后 。 Ca 高 度 投 机 经 常 会 违约 财 务 安 全 性 非 常 差，已 处 于 违 约 状 态 。 C 多 用 于 不付 息 的 收益 性 债 券 具 有 更 高 优 先 级 别 的 债券 已 被评 为 CCC 级 别，该 债 券 偿 还 顺 序 在 后 。 C 最 低 等 级 最 低 级 别 ， 通 常 已违约 ， 且好 转的 可能 性很 低。 D 违 约 处 于

19、违约 状态 的债 券。如预 期 到期 无法 还本 付息，或 已 出 现 拖 欠 本 息 现 象的 债 券 。 （二）债券评级的作用（二）债券评级的作用对投资者而言，债券评级的作用主要表现在如下对投资者而言，债券评级的作用主要表现在如下几方面：几方面： 1、减少投资的不确定性，提高市场的有效性。、减少投资的不确定性，提高市场的有效性。 2、拓宽投资者的眼界。、拓宽投资者的眼界。 3、作为投资者选择投资对象的标准。、作为投资者选择投资对象的标准。 4、作为投资者确定风险报酬的依据。、作为投资者确定风险报酬的依据。对筹资者而言，债券评级的作用有：对筹资者而言，债券评级的作用有： 1、更广泛地进入金融

20、市场。、更广泛地进入金融市场。 2、增大了发行者的筹资灵活性。、增大了发行者的筹资灵活性。（三）债券评级分析（三）债券评级分析财务比率和现金流财务比率和现金流1、产业分析、产业分析2、财务分析、财务分析3、信托契约分析、信托契约分析六、债券筹资的评价六、债券筹资的评价（一）债券筹资的优点（一）债券筹资的优点1、资金成本较低。、资金成本较低。2、发挥财务杠杆作用。、发挥财务杠杆作用。3、保证控制权。、保证控制权。4、调整公司的资本结构。、调整公司的资本结构。（二）债券筹资的缺点（二）债券筹资的缺点1、筹资风险高。、筹资风险高。2、偿债压力大。、偿债压力大。3、限制条件多。、限制条件多。4、筹资额

21、有限。、筹资额有限。5、影响筹资能力。、影响筹资能力。6、可能影响普通股价值。、可能影响普通股价值。（三）债券筹资的适用情况（三）债券筹资的适用情况1、销售稳定，、销售稳定，EBIT有望提高。有望提高。2、负债比率偏低。、负债比率偏低。3、利润水平高于资本成本。、利润水平高于资本成本。4、不想分散控制权。、不想分散控制权。5、契约条件不太苛刻。、契约条件不太苛刻。第二节第二节 长期借款长期借款 一、分类一、分类二、借款程序二、借款程序三、保护条款三、保护条款四、偿还四、偿还五、评价五、评价一、长期借款的分类一、长期借款的分类（一）按照用途，我国目前各金融机构提供的长（一）按照用途，我国目前各金

22、融机构提供的长期借款主要有：固定资产投资借款、更新改造期借款主要有：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等等。借款、科技开发和新产品试制借款等等。（二）根据借款人借款时是否提供担保，可分为（二）根据借款人借款时是否提供担保，可分为信用贷款和担保贷款。信用贷款和担保贷款。（三）根据提供贷款的机构和单位的不同，可分（三）根据提供贷款的机构和单位的不同，可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。机构贷款。二、长期借款的程序二、长期借款的程序 企业进行长期借款的基本程序为：企业进行长期借款的基本程序为：（一）企业提出申请（一）企业

23、提出申请（二）银行进行审批（二）银行进行审批（三）签订借款合同（三）签订借款合同（四）企业取得借款（四）企业取得借款（五）企业偿还借款（五）企业偿还借款三、长期借款的保护性条款三、长期借款的保护性条款（一）一般性保护条款（一）一般性保护条款（二）例行性保护条款（二）例行性保护条款（三）特殊性保护条款（三）特殊性保护条款 四、长期借款的偿还四、长期借款的偿还（一）复利计息，一次归还（一）复利计息，一次归还（二）单利分期计息，一次还本（二）单利分期计息，一次还本（三）完全分期，等额偿还（三）完全分期，等额偿还（四）部分分期，等额偿还（四）部分分期，等额偿还五、长期借款筹资评价五、长期借款筹资评价（

24、一）长期借款筹资的优点（一）长期借款筹资的优点1、筹资速度快。、筹资速度快。2、筹资成本低。、筹资成本低。3、借款弹性较大。、借款弹性较大。4、可利用财务杠杆作用。、可利用财务杠杆作用。（二）长期借款筹资的缺点（二）长期借款筹资的缺点1、财务风险高。、财务风险高。2、限制性条款较多。、限制性条款较多。3、筹资数额有限。、筹资数额有限。第三节融资租赁筹资第三节融资租赁筹资一、融资租赁概述一、融资租赁概述二、融资租赁的程序二、融资租赁的程序三、融资租赁租金的确定三、融资租赁租金的确定四、租赁与购买决策四、租赁与购买决策五、融资租赁筹资的评价五、融资租赁筹资的评价一、融资租赁概述一、融资租赁概述（一

25、）融资租赁的含义（一）融资租赁的含义 融资租赁又称资本租赁、长期租赁或财务租融资租赁又称资本租赁、长期租赁或财务租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。是现内提供给承租企业使用的信用性业务。是现代租赁的主要类型。代租赁的主要类型。一、融资租赁概述一、融资租赁概述（二）融资租赁的特征（二）融资租赁的特征与经营租赁相比，融资租赁的主要特征表现在如与经营租赁相比，融资租赁的主要特征表现在如下几方面：下几方面：1 1、租赁物一般由承租人向出租人提出正式申请

26、。、租赁物一般由承租人向出租人提出正式申请。2 2、租赁合同比较稳定。、租赁合同比较稳定。3 3、租赁期限较长。、租赁期限较长。4 4、租赁设备的维修保养和保险由承租企业负责。、租赁设备的维修保养和保险由承租企业负责。5 5、租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一、租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有作价购入、退还和续租三种选择，通常由承般有作价购入、退还和续租三种选择，通常由承租企业低价买下。租企业低价买下。 （三）融资租赁的形式（三）融资租赁的形式1 1、直接租赁、直接租赁2 2、售后租回、售后租回3 3、杠杆租赁、杠杆租赁二、融资租赁的程序二、融资租赁的程序（一）选择租赁公司（一）选择租赁公司（二）办理租赁委托（二）办理租赁委托（三）签订购货协议（三）签订购货协议（四）签订租赁合同（四）签订租赁合同（五）办理验货与投保（五）办理验货与投保（六）支付租金（六）支付租金（七）租赁期满的设备处理（七）租赁期满的设备处理三、融资租赁租金的确定三、融资租赁租金的确定 在租赁筹资方式下，承租企业要按合在租赁筹资方式下，承租企业要按合同规定向租赁公司支付租金。租金的数同规定向租赁公司支付租金。租金的数额和支付方式对承租企业的未来财务状额和支付方式对承租企业的未来财务状况具有直