第七章 传统商品期货

1、传统商品期货期货与期权市场期货与期权市场Page 2 传统商品期货主要指交割物为有使用价值的实物商品的期货，是相对于20世纪70年代才开始出现的金融期货而言的。 世界上最早采用期货合约交易方式进行交易的是农产品。自1865年芝加哥期货交易所（CBOT)推出第一张现代意义上的谷物期货合约起，经过100多年的发展，全球传统商品期货交易品种已涉及近百种产品。中国期货市场经过数次调整，到2010年1月，有20多种商品在国内三大期货交易所交易。传统商品期货简介Page 3传统商品期货的分类种植和养殖类商品期货非种植和养殖类商品期货Page 4种植和养殖类商品期货一、粮油类商品期货 在世界范围内采用期货交

2、易方式交易的粮油类商品主要包括小麦、玉米、大豆、豆粕、豆油、大米、燕麦、绿豆、棕榈油、菜籽油等期货。到2010年1月，在中国三大期货交易所交易的品种有小麦、玉米、大豆、豆粕、豆油、大米、绿豆、棕榈油、菜籽油等。二、经济作物类期货 经济作物期货中，主要的期货品种是棉花期货、原糖期货、咖啡期货及可可期货等。到2010年1月，中国郑州商品交易所交易棉花期货和原糖期货。Page 5三、林产品类期货 林产品类期货中，主要的期货品种是木材期货和天然橡胶期货等。木材因质量标准化问题，期货交易并不流行，目前交易的主要是天然橡胶期货，天然橡胶期货交易也主要在亚洲进行。四、畜产品类期货 畜产品本不方便采用期货合约

3、交易方式进行交易，其进入期货市场交易主要源自科学技术的进步。现代科学技术使畜产品的配种、养殖、饲料种植和加工全面实现了标准化，从而使畜产品的质量十分稳定，同时现代科学技术又使畜产品的运输、储藏不再成为期货交易的障碍，这一切使畜产品进入期货市场成为可能。畜产品期货交易的主要品种是生猪、活牛、猪腩肉、牛腩肉等。Page 6非种植和养殖类商品期货一、金属矿产品期货 金属矿产品期货交易品种涉及十数种金属矿产品。伦敦金属交易所（LME）是世界上最权威的金属矿产品期货交易所。中国期货市场2010年1月开展了铜、铝、锌、黄金、钢材等金属矿产品期货的交易，期货合约在上海期货交易所交易。二、能源类期货 能源类期

4、货主要包括原油、取暖油和燃料油、汽油、丙烷等产品期货。其中尤以纽约、伦敦的石油期货在世界经济中的地位日显重要。我国上海期货交易所自2004年8月交易燃料油期货。Page 7三、化工产品类期货 化工产品类期货主要包括各类聚酯、酸、碱、盐等基础化工原料产品期货。我国自进入21世纪即着手设计相关产品的期货交易，2010年1月，我国市场上交易的相关期货有：郑州商品交易所交易的精对苯二甲酸（化纤树脂PTA）期货、大连商品交易所交易的聚乙烯（PE塑料树脂）期货、大连商品交易所交易的聚氯乙烯（PVC塑料树脂）期货。 除上面提到的各类期货外，还有轻工业类产品期货，主要涉及胶合板、棉纱、毛丝、生丝等商品期货。它

5、们既可以单独列为一类，也可以列入相对应的原料产品类。Page 8大豆期货n 大豆期货品种简介n大豆介绍n影响大豆的生长因素n大豆主产国n大豆期货合约n 大豆基本面因素对大豆期货行情的影响n大豆供需状况n大豆的种植情况n季节性因素n政治政策因素Page 9大豆介绍n 大豆是一年生双子叶草本植物，蝶形花亚科，俗称黄豆。大豆的生育期一般为90-160天，其生长期可分为幼苗期、分枝期、开花结荚期和鼓粒成熟期。由于地球南北半球的差异，使得处在南半球的巴西、阿根廷与北半球的中国、美国的季节正好相反，因此大豆在南北半球大豆主产区的生长时间也不同。这样全世界每年就有两次大豆的集中供应。Page 10大豆的用途

6、：1)营养价值丰富。富含蛋营养价值丰富。富含蛋白质、脂肪、维生素，蛋白质、脂肪、维生素，蛋白质含量多在白质含量多在40%左右，左右，含油率一般在含油率一般在1725%。2）大豆是榨油的优质原）大豆是榨油的优质原料。大豆油是烹饪的主要料。大豆油是烹饪的主要油品还可以用于生产肥皂、油品还可以用于生产肥皂、甘油、脂肪酸、防水漆，甘油、脂肪酸、防水漆，润滑油和人工牛奶润滑油和人工牛奶 3）副产品豆饼豆粕是理）副产品豆饼豆粕是理想的饲料，脱脂的豆饼可想的饲料，脱脂的豆饼可以用于造纸、人造纤维和以用于造纸、人造纤维和塑料。塑料。4)大豆还可以加工成我们大豆还可以加工成我们熟悉的豆腐、豆豉、豆芽熟悉的豆腐、

7、豆豉、豆芽等等Page 11影响大豆生长的因素n 土壤墒情是否利于播种及出苗n 降水量能否在出苗及开花时节又充足的水分。n 积温对播种及收获产生影响n 干旱及霜冻灾害都将对大豆生长产生不利，影响单产。Page 12大豆主产国n 目前全球大豆主产国主要集中在美国、巴西、阿根廷、中国、巴拉圭等，其中90左右的大豆产量主要集中在美国、巴西、阿根廷和中国4个主产国。Page 13示意图：大豆原产于我国，有4700多年种植历史，大约19世纪后期传出海外，本世纪30年代，大豆栽培遍及世界各国 在我国大豆产区：主要在东北松辽平原 第二大产区是黄淮海平原 基本情况：东北地区大豆质优粒大，含油率高，我国常年种植

8、大豆面积占粮食耕地的810%，占油料作物种植面积的60%左右 主产国：美国、巴西、阿根廷、中国、印度 Page 14 期货合约是通过期货交易所达成的一项具有法律约束力的协议，即同意在将来买卖某种商品的契约。期货合约指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的实物商品或金融商品的标准化合约。期货合约的标准化条款一般包括：补充:期货合约Page 15n 1、交易数量和单位条款 每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位，统称“交易单位”。例如，大连商品交易所规定大豆期货合约的交易单位为10吨。也就是说，你在大连商品交易所买卖大豆期货合约，起步就得10吨，

9、用期货市场的术语表达就是1手，这是最小的交易单位。在期货市场，你不可以买5吨或卖出8吨大豆。Page 16n 2、质量和等级条款 商品期货合约规定了统一的、标准化的质量等级，一般采用国家制定的商品质量等级标准。例如，大连商品交易所大豆期货的交割标准采用国标。Page 17n 3、交割地点条款 期货合约为期货交易的实物交割指定了标准化的、统一的实物商品的交割仓库，以保证实物交割的正常进行。大连是我国重要的粮食集散地之一，仓储业非常发达，目前，大连商品交易所的指定交割仓库都设在大连。Page 18n 4、交割期条款 商品期货合约对进行实物交割的月份作了规定。刚开始商品期货交易时，你最先注意到的是：

10、每种商品有几个不同的合约，每个合约标示着一定的月份，如1999年11月大豆合约与2000年5月大豆合约。Page 19n 5、最小变动价位条款 指期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍，大连商品交易所大豆期货合约的最小变动价位为1元/吨。也就是说，当你买卖大豆期货时，不可能出现2188.5元/吨这样的价格。Page 20n 6、涨跌停板幅度条款 指交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度。例如，大连商品交易所规定，大豆期货的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的3%。Page 21n 7、最后交易日条款 指期货合约

11、停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。例如，大连商品交易所规定，大豆期货的最后交易日为合约月份的第十个交易日。Page 22CBOT大豆期货合约Page 23CBOT大豆期货合约注：CBOT为芝加哥期货交易所Page 24大连商品交易所大豆期货合约交易品种黄大豆 交易单位10吨/手 报价单位元（人民币）/吨 最小变动价位1元/吨 涨跌停板幅度上一交易日结算价的3% 合约交割月份1、3、5、7、9、11 月交易时间每星期一至星期五上午 9：00-11：30 ， 下午13：30-15：00 最后交易日合约月份第十个交易

12、日最后交割日最后交易日后第七日（遇法定节假日顺延） 交割等级具体内容见附件 交割地点大连商品交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费4元/手交割方式集中交割交易代码S上市交易所大连商品交易所Page 25n 从大连期货市场自身的发展情况看，在交易规模持续稳定增长的同时，“大连价格”的国际影响力也正在日益增强。大连期货市场已经实现了与国际期货价格的接轨，大连大豆价格已经显示出对国际市场价格产生重要影响的趋势，独立性与国际化特征非常明显。世界各大粮商不仅关注芝加哥期货交易所，同样也关注代表中国销区市场的大连商品交易所大豆价格。Page 26DEC黄大豆1号合约与2号合约的区别n 200

13、2年，为贯彻执行国家转基因政策，加强对进口转基因大豆的管理，大商所将黄大豆合约拆分为黄大豆1号合约（2002年3月15日上市，只允许非转基因大豆交割）和黄大豆2号合约（2004年12月22日上市）。黄大豆1号合约代表了国产大豆的价格走势，体现了国产大豆的品质特征，使国产非转基因大豆开始有了自己的价格发现中心，大连商品交易所也成为世界最大的非转基因大豆期货市场。随着2004年底黄大豆2号合约上市交易，大商所形成了完整的大豆合约的交易体系。Page 27大豆供需状况Page 28Page 29Page 30Page 31Page 32n 20世纪90年代以来，世界大豆贸易量不断增长。美国大豆出口量

14、居世界第一位，出口量占其总产量的1/3左右。巴西、阿根廷大豆出口量分居世界第二和第三位。以上三国出口量占世界大豆出口量的90以上。n 总体上看，大豆消费量基本与供应量一样呈现持续增长的趋势。从消费国别看，四个大豆生产大国都是大豆消费大国，除此之外，欧盟25国、日本和墨西哥的大豆消费量都较大。 n 从进口看，我国和欧盟25国、日本、东南亚和墨西哥是世界大豆主要进口国或地区，我国和欧盟的大豆进口量占世界进口总量的60以上。Page 33大豆的种植情况n 种植面积决定当年大豆产量的基准。n 以2008/09年度为例子，3月31日美国农业部公布的大豆种植意向报告显示， 08年美国大豆种植面积预计747

15、9.3万英亩，较去年大幅增加1116万英亩。利空消息出台后，CBOT 大豆期货价格直接封于跌停板，大连商品交易所大豆价格在4月1日全线跌停。Page 34季节性因素n 春季：炒播种面积、播种进度、天气。n 夏季：炒天气、作物生长状况报告。n 秋季：炒天气、收割进度报告、周出口销售报告。美国基金经常炒作天气，多数时间往上炒作，但也是买进传闻，卖出事实，同股票一样。例如，07年7月份中美两国大豆产区严重干旱，大豆面临减产，市场借天气炒作大豆供给减少，大豆期价快速上涨。Page 35政治及政策对大豆价格影响n 进出口关税n 农业保护政策 n 国家临时价格干预n 美国生物能源法案n 主要粮食出口国提高

16、关税Page 36大豆套期保值案例分析n 卖出套保实例 ： 7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示：现货市场 期货市场 7月份 大豆价格2010元/吨 卖出10手9月份大豆合约：价格为2050元/吨 9月份卖出100吨大豆：价格为1980元/吨 买入10手9月份大豆合约：价格为2020元/吨 套利结果亏损30元/吨盈利30元/吨 最终结果 净获利100*30-100*30=0元Page 37n 从该例可

17、以得出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的部位。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。Page 38n 买入套保实例：9月份，某油厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油厂为了避免将来价

18、格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。交易情况如下表：现货市场期货市场 9月份大豆价格2010元/吨买入10手11月份大豆合约：价格为2090元/吨 11月份买入100吨大豆：价格为2050元/吨 卖出10手11月份大豆合约：价格为2130元/吨 套利结果亏损40元/吨盈利40元/吨 最终结果 净获利40*100-40*100=0Page 39n 从该例可以得出：第一，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变动，价格上涨了40元/吨，因而原材料成本提高了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，从而消除了价格不利变动的影响。如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌