证券行业券商2022年一季报综述

1、主要主要内容内容1. 1Q22上市券商归母净利润同比-46%2. 轻资本：投行双位数增长且集中度提升3. 重资本：投资在压力中显分化，从股票自营往股衍等非方向性转型重要性凸显4. 估值：券商指数PB降至3%分位数以下31.11.1 1Q221Q22上市上市券券商商归母归母净净利润利润整整体同体同比比下下滑滑46%46%归母净利润前归母净利润前25大上市大上市券券商商1Q22净净利润利润及及ROE情况情况单位：亿元单位：亿元1Q22归母净利润归母净利润同比增速同比增速净利排名净利排名年化年化ROAEROE排名排名1Q22归母净资产归母净资产净资产排名净资产排名前20名合计235-37%-4.9%

2、-17,270-后后21名合计名合计-6-111%-0.0%-4,379-41家合计家合计229-46%-2.4%-21,648-1中信证券中信证券52.31%19.2%22,443.212国泰君安25.2-43%26.8%51,492.643华泰证券华泰证券22.1-33%35.9%81,532.434中金公司中金公司16.6-11%47.6%3896.7106中信建投15.4-10%67.5%4855.1117海通证券15.0-59%73.7%161,641.128招商证券14.9-43%85.4%101,089.159广发证券广发证券13.0-49%94.9%111,076.0611国信

3、证券7.7-54%113.2%17977.0812光大证券6.7-4%124.4%15630.41313方正证券4.8-46%134.6%12418.21414浙商证券3.2-23%145.4%9241.62615中银证券2.4-8%156.1%7159.43616东方证券2.3-81%161.4%27651.91217中泰证券2.2-67%172.5%21356.31718国联证券国联证券1.920%184.6%13166.13421华林证券1.5-19%219.4%164.04122南京证券1.3-29%223.0%18165.73523国金证券1.2-74%232.0%23245.425

4、24东吴证券1.1-73%241.2%28372.61625华安证券1.1-40%252.2%22195.72941.21.2 ROEROE整体整体下下降降，头，头部部券商券商及及中小中小券券商分商分化化明显明显上市券商上市券商1Q22年化年化ROE相相较较2021年年整体整体出出现较现较大大幅度幅度下下降降归母净利润前归母净利润前20名券名券商商ROE、利利润润增增速速均均好好于于行行业整体业整体上市券商上市券商1Q22归母净利润归母净利润229亿亿元元，同比下，同比下滑滑46%，加权，加权ROE年化算术平均年化算术平均2.4%。1Q22归母净利润前20名券商合计净利润增速- 37%，显著高

5、于后21名的-111%；前20名年 化ROE平均4.9%，高于后21名的0%。1Q22华林证券年化ROE在上市券商中最高， 达9.4%，较FY21提升1.5pct；中信证券、中 金公司分列ROE 2、3名。0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%前20名后21名41家合计算术平均ROE1Q22净利润同比增速（右）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%华林证券中信证券 中金公司 中信建投 国泰君安 中银证券 华泰证券 浙商证券 招商证券 广发证券 方正证券 国联证券 光大证券 海通证券 国信证券 南京证券

6、 财达证券 中泰证券 华安证券 国金证券 第一创业 山西证券 东方证券 东吴证券 国海证券 长江证券 中原证券 东兴证券 太平洋 西部证券 天风证券 国元证券 长城证券 西南证券 华西证券 东北证券 红塔证券1Q22年化ROE2021年ROE561.31.3 1Q221Q22上市上市券券商商证券证券主主营收营收入入整体整体同同比下比下滑滑34%34%注：证券主营收入不含其它收入、汇兑损益；资料来源：证券主营收入前证券主营收入前25大大上上市市券券商商1Q22收收入入情情况况及及轻轻重重资资本本业业务务收收入入占占比比前20名合计 后后21名合计名合计 41家合计家合计865.097.7962.

7、7636.067.6703.7-32%-49%-34%80%123%84%20%-23%16%-3%-20%65%59%-15%-46%12%74%71%78%-44%104%1234568中信证券中信证券 华泰证券华泰证券 中金公司中金公司 国泰君安 中信建投 广发证券广发证券 招商证券152.272.450.781.563.347.737.0125.764.150.648.144.841.129.1-44%87%10海通证券41.327.9-66%135%-37%-17%77%75%-39%121%-16%72%-37%101%-29%86%-41%94%-41%103%-61%132%6

8、9%-4%36%55%-20%106%-14%78%1112131415171819202122232425国信证券 光大证券 东方证券 方正证券 中泰证券 浙商证券 国金证券 东吴证券 长江证券 中银证券 国联证券国联证券 东兴证券 华安证券 国海证券29.821.831.316.718.531.39.113.48.47.06.47.15.26.623.020.717.816.713.010.29.07.67.37.06.36.24.94.8-40%105%35%41%26%29%22%-4%13%-35%23%25%-21%28%-1%14%6%-3%-32%31%45%-6%22%-5%

9、单位：亿元单位：亿元1Q22总营收总营收1Q22证券主营收入证券主营收入同比增速同比增速轻资本收入占比轻资本收入占比重资本收入占比重资本收入占比1.41.4 各条线中各条线中仅仅投投行收行收入入正增正增，投资投资收收益为益为最最大拖累大拖299-2%-8%-106%-120%-100%-80%-60%-50050100-5%200-20%150-40%2500%30020%1Q22上市券商证券主营收入中上市券商证券主营收入中经经纪业纪业务务收入收入占占比比超超40%，投，投资资类业类业务务整体整体净净亏损。亏损。1Q22上市券商证券主营收入（不含大宗商贸、汇兑损益等）

10、704亿元，同比下滑34%，其中经纪、投行、资管、利息净收入、投资类收入（剔除长股投）同比增速分别为-5%、15%、-2%、-8%、-106%。1Q22上市券商证券主营收入中，经纪、投行、资管、利息净收入、投资类收入占比分别为43%、 20%、16%、19%、-3%。1Q22上市券商证券主营上市券商证券主营收收入各入各条条线收线收入入占比占比1Q22上市券商各条线收上市券商各条线收入入同比同比增增速速35040%经纪利息净收入 投资类收入投行资管1Q22收入（亿元）同比增速（右）71.51.5 1Q221Q22投资投资类类收收入是入是各各券商券商业业绩增绩增速速差异差异主主要原因要原因利息净收

11、入利息净收入投资类收入投资类收入-30.1pct-52.1pct前20名合计 后后21名合计名合计 41家合计家合计63668704-32%-49%-34%-1.6pct-0.5pct-1.5pct1.8pct 1.1pct 1.7pct-0.4pct 1.1pct-0.2pct-1.3pct 1.0pct-1.0pct-32.8pct-3%-2.6pct1.8pct-0.1pct-0.5pct-4.0pct-20%-0.1pct-0.3pct3.5pct-15%9.5pct-21.5pct-21.5pct-46%-2.8pct-1.7pct3.6pct-44.3pct12%4.7pct19.

12、3pct-14.3pct-44%-1.7pct 0.5pct-1.8pct 1.0pct-2.5pct-38.9pct-44%-2.5pct-4.1pct0.4pct0.7pct-6.1pct-33.9pct123456810中信证券中信证券 华泰证券华泰证券 中金公司中金公司 国泰君安 中信建投 广发证券广发证券 招商证券 海通证券12664514845412928-66%0.0pct6.0pct-67.9pct-37%0.1pct-2.2pct-1.4pct-0.4pct-1.1pct-3.9pct 0.3pct-20.2pct-17%-7.5pct-7.7pct-6.8pct-10.7p

13、ct5.5pct2.6pct-39%1.8pct2.0pct-9.2pct-34.2pct-16%-9.4pct2.4pct0.7pct0.0pct-2.4pct-1.4pct-2.6pct-1.3pct-9.6pct-37%2.4pct-3.9pct10.3pct-48.6pct-29%6.3pct-18.0pct2.7pct 3.2pct-23.6pct-41%-3.4pct0.1pct0.0pct2.4pct 3.1pct-41%5.4pct3.6pct-1.3pct-4.2pct-41.6pct-44.2pct-61%-10.7pct-0.8pct7.7pct-52.6pct-4.9p

14、ct-2.1pct-0.8pct-5.4pct1.8pct-4%36%2.2pct16.8pct2.6pct3.1pct3.8pct9.3pct-2.9pct37.3pct-0.8pct13.3pct-66.5pct-20%-14%3.7pct-5.9pct6.0pct0.8pct-18.4pct1112131415171819202122232425国信证券 光大证券 东方证券 方正证券 中泰证券 浙商证券 国金证券 东吴证券 长江证券 中银证券 国联证券国联证券 东兴证券 华安证券 国海证券23211817131098776655-40%0.5pct0.3pct-1.2pct16.8pct

15、-58.9pct各条线贡献收入增速各条线贡献收入增速经纪经纪投行投行资管资管单位：亿元单位：亿元1Q22证券主营收入证券主营收入同比增速同比增速投资类业务亏损拖累上市券商证券投资类业务亏损拖累上市券商证券主主营收营收入入增增速速33pct。证券主营收入前证券主营收入前25大券大券商商各业各业务务条线条线贡贡献收献收入入增速增速情情况况8主要主要内容内容1. 1Q22上市券商归母净利润同比-46%2. 轻资本：投行双位数增长且集中度提升3. 重资本：投资在压力中显分化，从股票自营往股衍等非方向性转型重要性凸显4. 估值：券商指数PB降至3%分位数以下9102.1.12.1.1 公募基金公募基金市

16、市场场规模规模环环比下比下滑滑而同而同比比仍维仍维持持正增正增注：公募基金3-4月数据基于统计数据；资料来源：券商资管券商资管AUM 3Q21近近5年来首次实现年来首次实现环环比正增比正增股股市市整体下行导致整体下行导致偏偏股公募股公募规规模模环环比下比下滑滑明明显，年初至显，年初至4月底同比仍正月底同比仍正增增。截至2022年4月底股票+混合公募规模约7.4万 亿，同比增0.3%，较年初降14.5%，非货公募 规模约15.1万亿， 同比增16.6%， 较年初降 6.4%。预计1Q22券商资管AUM环比降幅相对公募基 金市场更小，但2021持续下滑趋势下收入增 速表现弱于公募。1Q22偏股公募

17、环比大幅偏股公募环比大幅下下滑，滑，同同比仍比仍高高于于1Q21-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0商定向资管券商集合计划季度环比增速（右）1Q22非货公募下滑幅度非货公募下滑幅度小小于偏于偏股股公募公募，同比同比明明显增显增长长（万亿元）10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%9.08.58.07.57.06.56.05.55.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11

18、2021-122022-012022-022022-032022-04股票+混合公募规模环比增速（右）（万亿元）6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%17.016.015.014.013.012.011.010.02021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04非货币公募规模环比增速（右）（万亿元）112.1.22.1.2 头部基金头部基金公公司司规模规模多多环比环比下下滑，滑，债债类占

19、类占比比提升提升注：规模及市占率为2022/4/29数据；资料来源：非货公募非货公募AUM前前30大大基基金公金公司司年初年初至至今今AUM整整体下体下降降，4月月底市底市占占率同率同比比多有多有增增长长排名排名基金公司基金公司位次同比上升位次同比上升 非货基规模（亿元）非货基规模（亿元）较年初增速较年初增速同比增速同比增速非货基市占率非货基市占率同比增长同比增长(股票股票+混合混合)/非货基非货基同比增长同比增长-16.8pct010,847-9%16.4%7.2%-0.02pct52%26,675-4%25.1%4.4%0.30pct60%-16,279-6%8.7%4.2%-0.31pc

20、t64%-12.0pct-9.4pct1-14.8pct45,945-4%21.1%3.9%0.15pct55%5,7044%47.4%3.8%0.79pct45%-5.0pct0-12.7pct-45,234-13%8.7%3.5%-0.25pct55%5,199-15%-9.7%3.5%-1.01pct61%-9.9pct0-10.0pct35,042-4%21.9%3.3%0.15pct31%4,261-1%31.3%2.8%0.32pct43%0-18.4pct-4.1pct-44,199-8%21.3%2.8%0.11pct46%4,075-13%-2.2%2.7%-0.52pct6

21、2%-9.6pct-13,881-13%12.3%2.6%-0.10pct85%3.1pct438.5%2.5%0.39pct50%-19.5pct23,692-6%3,416-8%-125.7%19.4%2.3%2.3%0.16pct61%0.05pct59%-33,405-9%2,880-11%0.7%-21.5pct-3.4pct-17.3pct6100.2%-0.30pct64%0.79pct36%-8.9pct-3-4.3%-0.39pct17%-118.0%1.9%1.9%1.8%1.8%-7.6pct-8.5pct00.02pct68%-0.10pct75%-5.2pct-22,

22、8610%2,673-7%2,669-5%2,256-12%2,253-8%9.6%1.7%-0.22pct65%0.7pct3122%13%-7.9pct-3.4pct72,0831,9541,729-1%6%6%48.3%37.1%43.4%37%-17.3pct51,719-6%40.8%0.30pct 0.19pct 0.21pct 0.20pct32%1.1pct-4%16.7%80%-9.3pct4%16%5.9pct1111,6211,6101,527-2%27.5%25.0%54%-1.7pct65%36.9%0.00pct 0.09pct 0.07pct 0.15pct1.6

23、pct1易方达易方达2华夏基金华夏基金3广发基金广发基金4富国基金富国基金5招商基金6南方基金南方基金7汇添富汇添富8博时基金9鹏华基金10工银瑞信11嘉实基金12中欧基金13交银施罗德14景顺长城景顺长城15华安基金华安基金16兴证全球兴证全球17天弘基金18中银基金19国泰基金20东证资管东证资管21银华基金银华基金22平安基金23永赢基金24万家基金万家基金25建信基金26华泰柏瑞华泰柏瑞27兴业基金28大成基金29浦银安盛30国寿安保-41,5141,378-8%-0.9%1.5%1.5%1.4%1.3%1.1%1.1%1.1%1.1%1.0%1.0%0.9%-0.16pct13%19

24、%-4.7pct2.1.32.1.3 资管：增资管：增减减分分化，化，头头部券部券商商未表未表现现出明出明显显优势优势资管净收入资管净收入前前15大券商大券商及及其收其收入入占比占比41家上市券商家上市券商中中21家实现家实现资资管净管净收收入同入同比比正增正增1Q22上市券上市券商商资管净收资管净收入入112亿亿元元，同比下，同比下滑滑2%，各各券商增券商增速速与资与资管管收入排收入排名名相相关关度度低低。，1Q22广发证券资管净收入占比最高，达57% 预计因广发基金业绩同比高增。1Q22各上市券商资管净收入增速有所分化， 头部券商未表现出明显优势。300%250%200%150%100%5

25、0%0%-50%-100%051015202530中信证券广发证券 华泰证券 东方证券 海通证券 中金公司 光大证券 国泰君安 第一创业 招商证券 中银证券 中信建投 中泰证券 东北证券 浙商证券 华安证券 天风证券 方正证券 国信证券 长江证券 国海证券 山西证券 国联证券 东兴证券 国金证券 东吴证券 长城证券 国元证券 华西证券 太平洋 红塔证券 财达证券 西部证券 中原证券 华林证券 南京证券 西南证券1Q22资管净收入（亿元）资管净收入增速（右）同比持平60%50%40%30%20%10%0%30%25%20%15%10%5%0%中信证券广 发 证券 华 泰证 券 东方 证 券 海

26、通 证券 中 金公 司 光大 证 券 国 泰 君安 第 一创 业 招商 证 券 中 银 证券 中 信建 投 中泰证券1Q22资管净收入市占率资管净收入占比（右）122.2.12.2.1 股票成交股票成交额额环环比下比下滑滑，同，同比比微增微增-0.30.60.91.21.52.03.04.05.06.01.82015201620172018201920202021行业佣金率（bps）同比降低（右，bps）日均日均股股票成票成交交额额1Q22达达10086亿亿，同同比比增增6.5%；年年初初至至4月底月底日均日均股股票成票成交交额额9773亿亿，同比增同比增9.0%。2022年1-4月A股日均股

27、票成交额分别为10560、9412、10164、8819亿，随市场环境整体下 行。2021年市场平均佣金率2.52bps，同比下降0.11bps，同比降4%，因佣金率已降至较低水平， 客户对低佣敏感度减弱，预计后续佣金率降幅将进一步趋缓。年初至今股票成交额整年初至今股票成交额整体体下降下降，1Q22同同比正增比正增2021年佣金率下降至年佣金率下降至2.52bps，降幅降幅大大幅放缓幅放缓16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03202

28、0-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03月度日均股票成交额（亿元)132.2.22.2.2 经纪：经纪：1515家券家券商商实现实现经经纪业纪业务务收入收入同同比增长比增长经纪净收入经纪净收入前前15大券商大券商及及其收其收入入占比占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%12%10%8%6%4%2%0%中信证券国 泰 君安 华 泰证 券 招商 证 券 中 信 建投 广 发证 券 国信 证 券 中 金 公司 海 通证 券 中泰 证 券 方 正 证券 光 大证

29、券 东方证券1Q22经纪净收入市占率41家上市券商家上市券商中中15家实现家实现经经纪净纪净收收入同入同比比正增正增经纪净收入占比（右）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%35302520151050中信证券国泰君安华泰证券 招商证券 中信建投 广发证券 国信证券 中金公司 海通证券 中泰证券 方正证券 光大证券 东方证券 长江证券 浙商证券 东吴证券 华西证券 国金证券 东北证券 西部证券 中银证券 山西证券 国元证券 长城证券 华安证券 天风证券 国海证券 东兴证券 西南证券 中原证券 财达证券 国联证券 华林证券 南京证券 太平洋 第一创业 红塔

30、证券1Q22经纪净收入（亿元）经纪净收入增速（右）同比持平141Q22上市券上市券商商经纪业务净收经纪业务净收入入299亿元，亿元，同同比下滑比下滑5%，头部券商整体下头部券商整体下滑滑。1Q22中信、国君、华泰、招商、建投、广发、 中金经纪业务增速分别为-10%、-7%、-0.4%、-12%、14%、-10%、-11%，预计因头部券 商经纪业务中基金代销收入占比较高，1Q22 受新发基金同比减少影响较大。152.3.12.3.1 IPOIPO规模维规模维持同持同比比增长增长，年初年初至至今今CR3CR3近近50%50%注：再融资统计中不包括可转债和可交换债；资料来源：1Q22 IPO规模同比

31、增长超规模同比增长超6成成1Q22股权融资承销规模股权融资承销规模市市占占率率CR3接接近近50%（单单位位：亿：亿元元）年初至今年初至今IPO规规模同比增模同比增长长，IPO市占率集中市占率集中度进一步提升度进一步提升。1Q22 IPO规模1327亿，同比增61.5%；2022 年4月IPO规模669亿达2022年新高，年初至4 月IPO规模1996亿，同比增62.4%。年初至4月底IPO承销规模CR3达48.8%，较2021年增长2.3pct。集中度集中度IPO承销承销合计规模合计规模市占率市占率再融资承销再融资承销合计规模合计规模市占率市占率债券主承销债券主承销合计规模合计规模市占率市占

32、率-CR397448.8%CR363236.2%CR311,92935.7%-CR51,29664.9%CR590952.2%CR516,13848.3%-CR101,64782.5%CR101,26672.6%CR1021,37463.9%排名排名公司公司IPO承销承销市占率市占率公司公司再融资承销再融资承销市占率市占率公司公司债券承销债券承销市占率市占率1中信证券中信证券48524.3%中信证券中信证券25814.8%中信证券中信证券5,00215.0%2中信建投证券中信建投证券28914.5%中信建投证券中信建投证券22312.8%中信建投证券中信建投证券4,24812.7%3海通证券2

33、0110.1%华泰联合证券华泰联合证券1508.6%中金公司中金公司2,6798.0%4中金公司中金公司1939.7%安信证券1398.0%国泰君安2,4337.3%5国泰君安1286.4%广发证券广发证券1398.0%华泰证券华泰证券1,7765.3%6华泰联合证券华泰联合证券1065.3%中金公司中金公司1307.5%海通证券1,3534.0%7光大证券763.8%-613.5%光大证券1,0983.3%90807060504030201001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002020-012020-022020-032020-042020-0520

34、20-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04IPO规模（亿元） IPO家数（右）再融资规模（亿元） 再融资家数（右）162.3.22.3.2 投行：头投行：头部部券券商收商收入入增速增速显显著高著高于于行业行业平平均均投行净收入投行净收入前前15大券商大券商及及其收其收入入占比占比1Q22头部券商投行净收头部券商投行净收入入

35、同比同比增增速较速较高高，强，强者者恒强恒强1Q22上市券上市券商商投行业务净收投行业务净收入入139亿元，亿元，同同比增长比增长15%，头部券商整体高增，头部券商整体高增。1Q22投行业务收入前7大券商，除华泰证券同 比略降3%外，其余6大券商均实现同比增长， 其中中信建投投行收入15.9亿，同比增95%。东兴证券及国联证券1Q22投行收入同比增速在中小券商中最高，分别增220%、91%。80%70%60%50%40%30%20%10%0%14%12%10%8%6%4%2%0%中信证券海 通 证券 中 信建 投 中金 公 司 国 泰 君安 华 泰证 券 招商 证 券 东 兴 证券 东 方证

36、券 国金 证 券 光 大 证券 天 风证券1Q22投行净收入市占率投行净收入占比（右）250%200%150%100%50%0%-50%-100%20181614121086420中信证券海 通 证券 中 信建 投 中金 公 司 国 泰 君安 华 泰证 券 招商证券东兴证券 东方证券 国金证券 光大证券 天风证券 东吴证券 长城证券 国信证券 国联证券 中泰证券 广发证券 方正证券 国元证券 浙商证券 中原证券 山西证券 第一创业 财达证券 西南证券 华林证券 南京证券 长江证券 国海证券 西部证券 华西证券 中银证券 东北证券 华安证券 太平洋 红塔证券1Q22投行净收入（亿元）投行净收入增

37、速（右）同比持平主要主要内容内容1. 1Q22上市券商归母净利润同比-46%2. 轻资本：投行双位数增长且集中度提升3. 重资本：投资在压力中显分化，从股票自营往股衍等非方向性转型重要性凸显4. 估值：券商指数PB降至3%分位数以下173.1.13.1.1 经营杠杆经营杠杆环环比比略升略升，头部头部券券商整商整体体较高较高市场环境波动下，券商经营杠杆整体仍稳健扩张市场环境波动下，券商经营杠杆整体仍稳健扩张，2022年年3月月底底上市券商平均经营杠上市券商平均经营杠杆杆3.53倍，较倍，较2021年底增年底增0.1倍倍。1Q22上市券商归母净资产合计规模2.16万亿元，较年初增3%，同时经营杠杆

38、继续稳步提升，总 资产持续扩张，1Q22达10.88万亿元。中金公司1Q22经营杠杆环比下降0.3x至6.3x，仍显著高于其他券商，中信、建投1Q22经营杠杆 亦有相对较大幅度的下降（-0.5x、-0.4x），其他券商大多扩张经营杠杆。41家上市券家上市券商商1Q22经营杠经营杠杆杆倍数倍数算算术平术平均均值值3.53x，较，较FY21提升提升0.1x-1.0-0.50.00.51.01.52.07.06.05.04.03.02.01.00.0中金公司国泰君安招商证券华泰证券 中信证券 中泰证券 浙商证券 中信建投 长江证券 广发证券 海通证券 山西证券 国联证券 天风证券 长城证券 东北证券

39、 华林证券 东方证券 东兴证券 方正证券 国信证券 国海证券 东吴证券 国元证券 国金证券 中原证券 华西证券 财达证券 华安证券 西南证券 中银证券 光大证券 第一创业 西部证券 南京证券 红塔证券 太平洋2021经营杠杆倍数1Q22经营杠杆倍数变化幅度（右）183.1.23.1.2 投资杠杆投资杠杆整整体体环比环比略略升升 上市券商上市券商1Q22投资杠杆整体提投资杠杆整体提升升，中，中信信证券证券、中金中金公公司、司、中中信建信建投投投资投资杠杠杆环杆环比比下下滑滑。2022年3月底41家上市券商投资杠杆【（金融投资+衍生金融资产）/归母净资产】平均2.03x，较2021年底提升0.1x

40、。中金公司1Q22投资杠杆较年初降0.3x至4.0 x，仍为行业最高，中信及建投亦有不同程度投资杠 杆下降；预计华林证券主要因加仓票据及部分债券使得投资杠杆环比大幅提升1.5x至2.2x。41家上市券商家上市券商1Q22投资杠投资杠杆杆倍数倍数算算术平术平均均值值2.03x，较较FY21提升提升0.1x-1.0-0.50.00.51.01.52.01.00.50.04.03.53.02.52.01.54.5中金公司招 商 证券 华 泰证 券 中信证券广 发 证券 国 联证 券 长江证券中信建投国泰君安 中泰证券 东方证券 国信证券 华林证券 东兴证券 东吴证券 西部证券 中原证券 长城证券 山

41、西证券 华安证券 国元证券 财达证券 方正证券 国海证券 浙商证券 东北证券 天风证券 海通证券 西南证券 红塔证券 南京证券 国金证券 华西证券 光大证券 第一创业 中银证券 太平洋2021投资杠杆倍数1Q22投资杠杆倍数变化幅度（右）19-25pct-20pct-15pct-10pct-5pct0pct5pct10pct-15%-10%-5%0%5%10%15%太平洋山西证券 国联证券中 信 证券 华 泰证 券 中金 公 司 中 信 建投 财 达证 券 中原 证 券 华 林 证券 中 银证 券 天风 证 券 方 正 证券 国 信证 券 西部 证 券 招 商 证券 国 泰君 安 浙商 证 券

42、 华 安 证券 南 京证 券 光大 证 券 第 一 创业 东 吴证 券 东方 证 券 广 发 证券 国 海证 券 东兴 证 券 国 金 证券 中 泰证 券 西南 证 券 海 通 证券 长 江证 券 国元 证 券 华 西 证券 长 城证 券 东北 证 券 红 塔 证券1Q21年化投资收益率1Q22年化投资收益率变化幅度（右）3.2.13.2.1 股票自营股票自营大大幅幅承压承压，拖累拖累投投资收益资收益1Q22沪沪深深300指指数下数下跌跌15pct，股市下跌导致股市下跌导致传传统股票自营大统股票自营大幅幅承承压压，而股票，而股票持持仓以仓以衍衍生品对冲为主的券商投资业绩显著生品对冲为主的券商投

43、资业绩显著更更优优，如如中中信信、中金中金、华泰华泰、国联国联等等。41家上市券商中，1Q22仅17家券商投资收益率为正；仅4家券商1Q22投资收益率同比提升， 且4家券商中仅中银证券1Q21投资收益率基数为正。1Q22上市券商年化投资收益率均值为-1.2%，其中，国联(2.2%) /中信(2.1%) /华泰&中金(1.7%) 等显著优于同业，收益率分别位列第3-6名。绝大多数上市券商绝大多数上市券商1Q22投投资收资收益益率同率同比比显著显著下下降降203.2.23.2.2 投资收入投资收入：仅仅2 2家家同比同比正正增长增长，过半过半券券商投商投资资亏损亏损投资类收入投资类收入前前15大券

44、商大券商及及其收其收入入占比占比41家上市券商家上市券商1Q22仅国联仅国联证证券及券及中中银证银证券券投资投资类类收入收入同同比增比增长长40%35%30%25%20%15%10% 5%0%4035302520151050中信证券华泰证券中金公司中信建投 国联证券 招商证券 山西证券 国泰君安 国信证券 太平洋 中原证券 方正证券 天风证券1Q22投资类收入（亿元）投资类收入占比（右）200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%403020100(10)(20)(30)中信证券华泰证券 中金公司 中信建投 国联证券 招商证券 山西证券 国泰君安

45、国信证券 太平洋 中原证券 方正证券 天风证券 财达证券 西部证券 中银证券 华林证券 华安证券 浙商证券 南京证券 第一创业 光大证券 国海证券 东吴证券 国金证券 东兴证券 西南证券 华西证券 东北证券 长城证券 东方证券 中泰证券 长江证券 国元证券 红塔证券 广发证券 海通证券1Q22投资类收入（亿元）投资类收入增速（右）同比持平211Q22上上市市券商券商投投资资类类收入收入-21亿亿元元，同同比比减减少少106%，衍生品业务占比高者韧衍生品业务占比高者韧性性更更强强。预计1Q22上市券商投资类收入投资收益大幅 降低主因权益类投资亏损，投资类收入前3名 中信、华泰、中金衍生品业务占比

46、均较高，增 速分别-14%、-48%、-46%，好于行业整体。国联证券、中银证券实现投资收入同比正增，预计国联受益场外衍生品业务快速发展。3.3.13.3.1 两融余额两融余额环环比比下滑下滑，融出融出资资金杠金杠杆杆环比环比多多有下降有下降年初至今融资、融券余年初至今融资、融券余额额均下滑均下滑上市券商融出资金杠杆上市券商融出资金杠杆倍倍数整数整体体环比环比下下滑，滑，买买入返入返售售金融金融资资产有产有所所扩扩张张年年初初至今两融余额至今两融余额微微增增，1Q22上上市市券商券商融融出出资金资金/净资产整体下滑净资产整体下滑。年初至4月底，日均两融余额1.71万亿，同比 增2.3%，1-4

47、月融资、融券余额均呈整体下滑 趋势。1Q22上市券商融出资金杠杆率算术平均0.61x， 较年初降0.05x，买入返售金融资产杠杆率算 术平均0.19x，较年初增0.01x 。(0.05)(0.10)(0.15)(0.20)-0.200.150.100.05-1.21.00.80.60.40.2中信证券 国泰君安海通证券 华泰证券 招商证券 广发证券 申万宏源 中国银河中金公司 中信建投 国信证券 兴业证券 东方证券方正证券 长江证券 光大证券 中泰证券 国金证券 财通证券东吴证券 浙商证券 东北证券 国元证券 华西证券 长城证券中银证券 西部证券 东兴证券 西南证券 红塔证券华林证券 华安证券

48、 南京证券 国海证券 国联证券 山西证券中原证券 天风证券 第一创业 太平洋 财达证券融出资金杠杆倍数买入返售金融资产杠杆倍数融出资金杠杆环比增加（右）买入返售金融资产杠杆环比增加（右）20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000融券余额(亿元)融资余额(亿元)223.3.23.3.2 利息收入利息收入：2626家家券商券商利利息收息收入入同比同比增增长长41家上市券商中家上市券商中26家利息家利息收收入同入同比比增长增长1Q22上市上市券商券商利息总利息总收入收入527亿亿元元，同同比增比增长长4.5%，预预计主计主因因两

49、融业务两融业务余余额额同同比小幅比小幅正正增长增长。1Q22利息收入前5名分别为中信、海通、国君、华泰、广发，分别实现利息收入49.5、49.2、40.5、35.0、32.4亿，同比增速分别为3.9%、5.3%、6.5%、-0.4%、-1.3%。国海证券、国金证券、方正证券、国联证券1Q22利息收入同比增速在上市券商中最高，分别为40%、29%、28%、27%。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%6050403020100中信证券海通证券国泰君安 华泰证券 广发证券 招商证券 中信建投 中金公司 国信证券 中泰证券 光大证券 东方证券 长江证券 方正证券

50、国元证券 东兴证券 东吴证券 华西证券 国金证券 浙商证券 长城证券 国海证券 西南证券 南京证券 东北证券 华安证券 天风证券 山西证券 中银证券 国联证券 西部证券 中原证券 第一创业 财达证券 华林证券 红塔证券 太平洋1Q22利息收入（亿元）同比增速（右）同比持平23主要主要内容内容1. 1Q22上市券商归母净利润同比-46%2. 轻资本：投行双位数增长且集中度提升3. 重资本：投资在压力中显分化，从股票自营往股衍等非方向性转型重要性凸显4. 估值：券商指数PB降至3%分位数以下24254.14.1 券商指数券商指数PBPB估估值值分位分位数数在历在历史史3%3%以下以下注：东方财富估

51、值为PE（TTM）、估值分位数为PE分位数；资料来源：代码代码A股券商估值及股价涨跌幅表现股券商估值及股价涨跌幅表现（22YTD涨跌幅排序涨跌幅排序）（）（2022/4/29收盘）收盘）公司公司22YTD涨涨跌跌19年底至今涨跌年底至今涨跌PB(LF)估值分位数估值分位数PB (22E)PE (22E)-21.6%7.3%-25.0%-18.6%1.322.6%-6.9%60.0%29.3%6.2%0.6%7.3%002945.SZ601696.SH002736.SZ601099.SH000750.SZ601211.SH600909.SH601375.SH-20.0%-28.9%-28.5%-

52、17.5%-31.4%-25.1%-16.0%-23.8%-28.5%-35.2%-32.8%-21.4%-12.0%-0.3%-39.5%-34.8%-40.1%-32.5%-26.7%-51.5%5.852.181.211.890.980.961.081.341.270.831.201.031.610.920.982.381.831.041.660.880.861.03150.9%0.3%0.2%0.1%0.4%0.9%0.2%2.2%0.1%0.4%0.6%3.5%1.3%0.7%0.1%0.4%0.1%0.2%0.4%2.3%0.1%0.5%17.8%2.1%0.3%1.0%0.3%0

53、.2%0.1%0.6%-39.7%-19.1%-29.0%-13.6%-10.8%16.0%-25.8%-35.5%-36.0%-17.2%10.7%8.4%54.4%-38.6%1.6%0.3%600030.SH000728.SZ601901.SH002673.SZ002797.SZ601555.SH601788.SH601995.SH601236.SH002500.SZ601990.SH601688.SH000686.SZ601162.SH300059.SZ600837.SH000783.SZ601066.SH600999.SH600109.SH600918.SH600369.SH0029

54、26.SZ601198.SH601878.SH000776.SZ601456.SH002939.SZ600958.SH华林证券华林证券 中银证券 国信证券 太平洋 国海证券 国泰君安 华安证券 中原证券 中信证券中信证券 国元证券 方正证券 西部证券 第一创业 东吴证券 光大证券 中金公司中金公司 红塔证券 山西证券 南京证券 华泰证券华泰证券 东北证券 天风证券 东方财富东方财富 海通证券 长江证券 中信建投 招商证券 国金证券 中泰证券 西南证券 华西证券 东兴证券 浙商证券广发证券广发证券国联证券国联证券长城证券长城证券东方证券2.2%-6.7%-15.2%-17.4%-17.8%-18

55、.3%-18.9%-19.0%-20.8%-21.4%-22.0%-22.3%-22.4%-23.5%-23.6%-23.6%-24.2%-24.2%-24.3%-24.5%-25.7%-25.9%-26.0%-26.0%-26.2%-26.3%-27.2%-27.2%-27.7%-28.0%-28.4%-29.1%-30.2%-33.3%-33.5%-35.6%-36.4%-9.9%34.150.721.042.531.131.021.420.980.831.001.481.161.621.311.3628.8%5.322.121.061.860.950.891.001.311.140.78

56、1.181.001.550.880.932.101.750.991.600.810.801.023.660.690.962.311.060.941.320.920.771.141.421.061.541.100.9648.433.810.080.020.88.314.438.311.112.926.522.727.413.612.114.626.619.526.58.18.350.024.39.111.216.59.712.514.818.810.216.319.09.424.217.815.0万得全A指数券商板块指数4.24.2 重点公司重点公司估估值值比较比较表表（4/294/29收收盘盘

57、）10.2%11.8%8.6%11.5%8.2%9.6%10.6%9.9%22.2%17.5%27%-10%55%11%23%-6%8%0%79%12%18%-8%9.4%6.6%601456.SH600958.SH国联证券国联证券增持东方证券增持9.3724.21.549.1618.70.980.360.730.390.495.788.456.079.3951%24%97%-17%6.6%8.6%6.5%6.0%601995.SH601211.SH中金公司 国泰君安增持37.4816.72.13增持14.608.90.902.161.652.2515.7317.5950%1.6515.2716.2435%4%13.8%-2%10.6%12.6%9.7%600999.SH601066.SH招商证券 中信建投增持12.7716.01.06增持21.5816.52.311.251