第八讲财务指标与盈利估值

1、2022-5-1第八讲：财务指标与盈利估计p本讲教学目的了解财务指标及其相对比率意义，并能理解比率指标在投资分析中的解析力理解盈利估计的各种方法熟练掌握投资组合基础分析与TOP-DOWN三步分析体系能够对财务报表进行系统财务比率分析能够利用财务报表体系，计量投资风险，并提出分析报告！2022-5-2第八讲：财务指标与盈利估计8.1 财务指标分析及其解析力一、主要的财务报表及其要求p资产负债表（Balance Sheet）反映企业控制资源和利用资源的能力。主要有流动资产（current assets）、固定资产（fixed assets）、资产租赁（Lease assets）和无形资产（Inta

2、ngible assets）；流动负债（current liabilities）、长期负债（Long-term liabilities）和所有者权益（Owners equity-preferred stock, common stock, retained earnings）2022-5-3第八讲：财务指标与盈利估计8.1 财务指标分析及其解析力一、主要的财务报表及其要求p利润表（Income statement）表示公司在一定期间的经营绩效。主要有销售收入（Flow of sales）、支出（ Flow of Expenses）和收益流量（Flow of earnings）2022-5-4第

3、八讲：财务指标与盈利估计8.1 财务指标分析及其解析力一、主要的财务报表及其要求p现金流量表（Statement of Cash Flows）综合反映企业收入现金流量的变动和资产负债表的变动。用于估计企业价值和企业股票、债券的风险收益。主要有（1）经营活动产生的现金流量（Cash flows from operating activities）=净收入（net income）+非现金收入和支出（noncash revenue and expenses）+净营运资金项目变动（changes in net working capital items）（2）投资活动产生的现金流（ Cash flow

4、s from investing activities ）（3）筹资活动产生的现金流（ Cash flows from financing activities ）2022-5-5第八讲：财务指标与盈利估计p现金流的计量方法（甄别企业健康状况！）传统方法（Traditional cash flow）净收入（net income）+折旧（depreciation expense）+递延税款（deferred taxes）自由现金流（Free cash flow）自由现金流=营运现金流-资本支出+资产或设备处置（disposition of property and equipment）EBITD

5、A（Earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization）(请参阅教材：P182-185)2022-5-6第八讲：财务指标与盈利估计二、财务报表分析的目的p了解企业的盈利能力、运营管理效率和风险管理能力，主要表现在：营运效率评估风险管理评估增长性评估p分析财务指标的最终目的：是否以现在的市场价值投资或转让企业证券？2022-5-7第八讲：财务指标与盈利估计三、财务比率分析单个财务指标的财务信息，如：净收入1百万，一个自然的问题是什么？TO-DOWN三步法分析中的基础分析：The aggregate economyIts

6、industry or industriesIts major competitors within the industryIts past performance (time-series analysis)2022-5-8第八讲：财务指标与盈利估计p财务比率的计算反映公司能力的五类财务比率1、共同尺度报表（Common size statements）2、内部流动性（Internal liquidity）用以测度偿债力（solvency）3、营运绩效（Operating performance）营运效率（Operating efficiency）营运盈利能力（Operating prof

7、itability）4、风险分析（商业风险、金融风险和外部流动性风险）5、增长分析2022-5-9第八讲：财务指标与盈利估计1、共同尺度报表（Common size statements）见教材：P187P1882022-5-10第八讲：财务指标与盈利估计2、内部流动性（Internal liquidity）用以测度偿债力（solvency）流动比率（current ratio）=流动资产/流动负债流动负债速动比率（Quick ratio）=（现金现金+畅销证券畅销证券（marketable sec.）+应收账款（应收账款（Receivable）/流动负债（current liabilitie

8、s）现金率（Cash ratio）=(现金现金+畅销证券畅销证券（marketable sec.）)/流动负债（current liabilities）2022-5-11第八讲：财务指标与盈利估计应收账款周转率（ Receivables Turnover）u应收账款周转率=净年销售额（net annual sales）/平均应收账款（average receivables）u平均应收账款回收期（ average receivable collection period）=365(天)/年应收账款周转率库存周转率（Inventory Turnover）u库存周转=货物销售成本（cost of g

9、oods sold CGS）/平均库存（average inventory）u平均库存期限（average inventory processing period）=365(天)/年均库存周转率2022-5-12第八讲：财务指标与盈利估计现金循环周期（Cash Conversion Cycle）CCC=平均应收账款回收期平均应收账款回收期+平均库存期限平均库存期限-平平均应付账款付款期限均应付账款付款期限u应付账款周转率（Payables turnover ratio）=货物销售成本（cost of goods sold）/平均应付交易账款（average trade payables）u应付

10、账款支付期（payables payment period）=365(天)/应付账款周转率2022-5-13第八讲：财务指标与盈利估计3、营运绩效财务分析比率计算p经营效率比率分析经营效率比率分析总资产周转率=净销售额/平均总净资产净固定资产周转率=净销售额/平均净固定资产权益周转率=净销售额/平均权益2022-5-14第八讲：财务指标与盈利估计p盈利能力比率分析盈利能力比率分析销售利润率（边际利润）销售利润率（边际利润）l 毛利润率=毛利（净销售额-CGS）/净销售额l 经营利润率=经营利润（毛利-销售、日常和管理费用支出，（EBIT,EBITDA）/净销售额l 纯利润率=纯收入（经营利润-

11、税收、利息和摊还）资本收益率资本收益率l 总投资资本收益率（总投资资本收益率（ROIC）=（纯收入（纯收入+利息支付）利息支付）/平均总投资资本（即：承息债务平均总投资资本（即：承息债务+股权资本）股权资本）l 权益回报率（权益回报率（ROE）=（纯收入（纯收入-优先股股息）优先股股息）/平均平均普通股普通股2022-5-15第八讲：财务指标与盈利估计p杜邦系统（DuPont System）和扩展的杜邦系统Net IncomeNet IncomeNet SalesROECommon EquetyNet SalesCommon EquityNet IncomeNet SalesTotal Ass

12、etsNet SalesTotal AssetsCommon Equity利润率 总资产周转率 财务杠杆率2022-5-16第八讲：财务指标与盈利估计p扩展的杜邦系统;()ROEEBITNet SalesNet BeforeTax NBTEBITInterest ExpenseTolal AssetsTotal AssetsTotal AssetsNBTNBTTotal AssetsCommon EquityTotal AssetsCommon EquityNet IncomeCommon Equity经营利润率税前总资产回报率税前股权回报率100%NBTIncomeTaxesCommon E

13、quityNBT2022-5-17第八讲：财务指标与盈利估计如此，得到了以下重要财务比率关系：(Re)100%ROEEBITSalesSalesTatal AssetsInterest ExpenseTotal AssetsTotal AssetsCommon EquityIncomeTaxesTaxtention RateNBT经营利润率总资产周转率利息支付率财务杠杆（乘子）税存比率税存比率 税前股权回报率 财务杠杆率（营业利润率 总资产周转率-利息支付率）2022-5-18第八讲：财务指标与盈利估计4、风险分析p企业内部风险商业风险（经营风险Business Risk）商业风险是由于企业产

14、品定位、营销网络和生产方式选择导致的经营收入波动形成的风险。财务风险由企业使用固定付息债务融资形成的财务费用的不确定性形成的收入影响。p企业外部风险外部流动性风险2022-5-19第八讲：财务指标与盈利估计p风险计量分析1、商业风险计量经营杠杆商业风险（Business risk）经营利润变异系数，即：BR=f（CV（OE经营利润）经营利润变异系数CV（op）1%niOESOperating LeveragenOES表示operatingEarning改变量表示销售收入改变量2022-5-20第八讲：财务指标与盈利估计211sin/tan()/niiniiBuess riskf Coeffic

15、ient of Variationof Operating EarningsOEOEnSdard Deviationof OECV OEMeanOEOEnSalesVolatilityf Coefficient of Variationof Sales211/niiniiSSnSn2022-5-21第八讲：财务指标与盈利估计2、财务风险（Financial Risk）是由于企业使用固定付息证券（fixed financial obligation securities）工具造成的股东回报的不确定性，当企业增加固定付息债务融资比重时（increase its relative debt fina

16、ncing with fixed contractual obligations），企业的财务风险（流动性、信用和破产风险）增大！（经济扩张期经济扩张期，固定利息支付（财务成本），固定利息支付（财务成本）后股权资本的可分配净收益有一个比较大的百分增长率；后股权资本的可分配净收益有一个比较大的百分增长率；反之则相反！反之则相反！）财务风险与经营风险反向互补反向互补；较低的经营风险意味着较低的经营风险意味着具有稳定的经营收入具有稳定的经营收入，因而投资者愿意接受更高的财务风险！2022-5-22第八讲：财务指标与盈利估计租赁债务租赁债务及其资产-负债结构分析租赁（Lease）是通过租赁固定资产及设

17、备代替借贷借贷融资融资购置固定资产而进行经营的商业模式（常见于大型零售业和航空业），租赁合约等效于债券的债权-债务关系，根据租赁类型不同具有不同的表现：l 资本化的租赁（capital lease）是指租赁资产和租赁债务要反映在资产-负债表中；l 经营性租赁（Operating lease）是指不反映在balance-sheet中，但是以脚注形式出现在balance-sheet之中。2022-5-23第八讲：财务指标与盈利估计 资本化经营性租赁资本化租赁，首先涉及就是估计未来的必要租金支付的现值。（即估计：未来租赁支付流、贴现率-长期债务成本（它与长期债券评级有关！）估计未来租赁支付贴现值的方

18、法： 未来最小租赁支付的倍数算法；（传统做法是对t+1年中最小租赁支付乘以8得到） 按照企业年报中公司的长期债务成本长期债务成本对未来租赁支付进行贴现的现值计算方法；2022-5-24第八讲：财务指标与盈利估计 例子：教材P203（图略）解：估计租赁支出现值，因为2007年估计未来租赁租金支付为(1)乘数法：81647.3m=13.18 billion(2) 贴现法：如果租赁20年，则以后每年租金年份20082009201020112012 Later最小支付（millions）1647.31723.51711.31687.71661.720704.42022-5-25第八讲：财务指标与盈利估

19、计20704.4/15=1380 million per year，按照7%的债务成本（长期债务息率）贴现，值为如果展期中租金支付使用t+5年的最小租金支付，即2012年的最小支付1661.7，则展期为20704.4/ 1661.7=12.46（年），算作12年的话，同上方法得到的现值：PV=16.68 billion2201647.31723.513801 7%1 7%1 7%PV 15.88 billion2022-5-26第八讲：财务指标与盈利估计l隐含利息的租赁资产(计算总资产回报率ROTC时使用)l隐含折现的租赁资产（）2022-5-27第八讲：财务指标与盈利估计 财务风险的三种财务比率 债务融资资本与权益资本之比债务融资资本与权益资本之比u 债务权益比率（债务权益比率（Debt-Equity R）=总长期债务（非流动负债+递延税收+租赁债务现值）/总权益u 长期资产负债率=长期债务/长期资产u 总债务总资本比率=总承息债务/总投资资本 =（资本化租赁+非流动负债）/（总付息债务+权益）2022-5-28第八讲：财务指标与盈利估计财务风险的三种财务比率 现金流或收益与必要的固定财务支出之比u 利息保障率（Interest Coverage Ratio）argEBITInterest CoverageDebt Interest Ches净收入+