管理经济学 第九章 投资决策

1、第9章 投资决策第1节 投资概念及投资决策过程第2节 资金的时间价值第3节 现金流量的估计第4节 资金成本的估计第5节 投资方案的评价方法第6节 投资决策原理和方法的应用1第一节第一节 投资概念及其决策过程投资概念及其决策过程一、什么是投资 企业的投资是指当前的一种支出，这种支出能够在以后较长的时期内（通常指一年以上）给投资者带来效益。 投资与经营费用的区别：虽然两者都是支出，但经营费用的支出，只能在短期内取得盈利，而且是一次性的。但投资带来的效益往往可以延续几年甚至几十年。投资决策的两个重要特点： 1）必须考虑资金的时间价值 2）必须考虑风险二、投资决策过程 1）提出可供选择的投资方案 2）

2、收集和估计有关的数据 3）对投资方案进行评价，选择最优方案 4）对方案的实施情况进行监控 本章重点是探讨第二、第三阶段。第二节第二节 资金的时间价值资金的时间价值 一、资金的时间价值 不同时间发生的等额资金在价值上的差别称为资金的时间价值。 可以从两个方面理解： 1）从投资者的角度来看：资金的增值特性使资金具有时间价值。 2）从消费者的角度来看：资金的时间价值体现为对放弃现期消费的损失所应做的必要补偿。4现值的计算,1nnni nPVSSi现值系数5例9 1 李四在8年后能收到1 700元钱，假定资金市场上贴现率为8%，问这笔钱的现值是多少? 解：已知Sn=1 700元，i=8%，n=8 代入

3、上式，得 即8年后的1 700元，相当于现在的918.42元(现值)。 这个计算过程可见图81。811918.42()(1 8%)1.851PV 700 700元6 0 1 2 3 4 5 6 7 8S8=1 700元元PV=918.42元元i=8%图图81年年 末末总现值的计算711ntttTPVRi例92 有人向大昌公司提供一个在今后5年内，该公司每年能得到以下收益的机会（见表82）。8表91年 份现金流量（元）123454008005004003009 如果贴现率为9%，问公司为了获得这一机会，现在最多愿意支付多少? 解：这是一个不均匀的现金流系列，它的总现值就是该公司现在最多愿意付出的

4、价值，它等于每年现金流量现值之和。其计算过程见表83。10表92年份现金流量（元）（1）现值系数（9%，n）（2）现值（元）（3）=（1）（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00总现值=1 904.6011这一计算过程可见图91。12图图91如果每年的现金流量相等，那么：,111nti ntTPVRRi总现值系数13例93 假如希望在3年内，每年年末能从银行取出1 000元，年利率为4%。问：我现在存入的款额应为多少? 解：从表84中可以查到，贴现率为4%，年数为3的总现值系数为

5、2.775，因此，这个年金系列的总现值应为： TPV=1 0002.775=2 775（元） 即现在存入银行2 775元，就可在以后3年中，每年从银行取出1 000元。14第3节现金流量的估计15现金流量的构成1. 净现金投资量2. 净现金效益量3. 方案的残余价值16净现金投资量 指因决策引起的投资费用的增加量，包括：1. 设施和设备的购买安装费用2. 利用旧设备的机会成本3. 净流动资产的增量4. 扣除变卖旧设备的收入5. 税金的影响17例94 假定新机器的买价为17 500元，运费为800元，安装费为1 700元。如采用新机器，估计需要追加流动资金2 500元(包括库存和应收账款的增加)

6、，操作人员的培训费用为700元。假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税(税率为40%)。求净现金投资量。18解：买 价 17 500 运 费 800 安装费 1 700 折旧的基数 20 000用于增加流动资金的投资 2 500 培训费用 700 减去：税（40%） 280税后培训费用 （700-40%700） 420净现金投资量 22 920（元）即新机器的净现金投资量应估计为22 920元。19例95 如果上例中的新机器是用来更新旧机器，而把旧机器出售。旧机器的账面价值为7 000元，但只能按5 000元价卖给旧设备商。假定根据税法，企业因变卖设备引起亏损，可以减免亏损额30%的所得

7、税。求净现金投资量。20解：上例中的净现金投资量 22 920 出售旧机器收入 5 000 变卖亏损使税金减少 (7 000-5 000)30% 600 税后变卖旧机器收入 5 600 净现金投资量 17 320（元） 所以，在这种情况下，新机器的净现金投资量应估计为17 320元。21净现金效益量 指投资方案在经营期内每年以现金流量计算的效益量。 销售收入 经营费用的增 的增加量 加量（不含折旧）现金效益量的计算公式为22 净现金效益量 =NCB=S-C S=C+D+P NCB=(C+D+P)-CNCB=P+D或 如果企业还要纳所得税，那么评价方案时所用的净现金效益量应当是税后效益量。即 N

8、CB=P+D=P(1-t)+D 或 NCB=(S-C-D)(1-t)+D23例96 某公司计划购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价13 000元，运费500元，安装费1 500元，经济寿命预计为3年，每年折旧费=（13000+500+1 500）3=5 000元。旧机器账面价值为6 000元，以后3年中，每年的折旧费为2 000元。新机器替换旧机器后，预计第一、第二、第三年的销售收入和经营费用（不包括折旧）会发生下列变化（见表85）。24表93第一年第二年第三年销售收入的变动（S）经营费用的变动（C）+10 000 -5 000+7 000-4 000+4 000-3 000单位：元25

9、 求：新机器替换旧机器后，历年的税后净现金效益量（假定税率为50%）。 解：见表86。2627 可见，新机器替换旧机器的税后净现金效益量分别为第一年9 000元，第二年7 000元，第三年5 000元。28方案的残余价值 指方案寿命结束之后，剩余资产的清算价值。29第4节资金成本的估计30债务成本的估计 税后债务成本=利息率（1税率）例96 假定企业发行债券100 000元，利率为12 %，该企业所得税率为40 %，那么税后债务成本应为： 税后债务成本=12 %（1-40 %）=7.2% 31权益资金成本的估计例97 假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期 为每股1.6元

10、，每年股利增长率预期为6 %，那么，该普通股的资金成本 应为: ke=1.620+6 % =14 % 3. 加权平均资金成本的计算ka= （每种资金来源在全部资金中所占比重每种来源资金的成本）在例96和例97中，假定该企业的最优资本结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企业的综合资金成本ka为： ka =7%40% +14%60%=11.2% 33第5节投资方案的评价方法34返本期法 公式：返本期=净现金投资量每年的净现金效益量 决策规则：返本期标准返本期，方案不可接受例 98 假如某投资方案的净现金投资量为15 000元。第一年的净现金效益为9 000元，第二年为7 000元，第三年为5

11、 000元。问它的返本期是多少? 解：9 000+7 000=16 000（元），16 00015 000 所以不到两年就可以收回全部投资。35 优缺点：优点是简便，但有严重 缺点：1. 不考虑货币的时间价值。表9-62. 不考虑返本期完了之后的净现金效益表97第一年第二年第三年方案方案15 000 5 00010 00010 000 5 00015 000第一年第二年第三年方案方案7 5007 5007 5007 500 07 50036净现值法 公式：净现值=净现金效益量的总现值净现金投资量或 NPV= 决策规则： NPV 0，方案可接受 NPV 1 000，所以应选方案 A。2. 净现值

12、年金化法 （比较年金大小） 年金=总现值 /总现值系数（i，n） 方案 A：净现值的年金= 1 000/1.736=576.0（元） 方案 B：净现值的年金= 1 000/4.355=229.6（元） 由于576.0229.6，所以方案 A优于方案B。 52图9-653是否更新设备 例 913 假设新设备的买价为84 000元，运费为2 000元，安装费为5 000元，经济寿命为10年；10年后的残值为1 500元，清理费用为500元；使用时每年可比旧设备节约原料2 000元，人工2 500元，每年因质优价高可增加销售收入3 500元。旧设备的账面价值为32 000元，剩余寿命为4年，4年后残

13、值与清理费用相等；目前出售可得40 000元。使用新设备后6年每年的税后净现金效益量为18 000元。资金成本为10 %，所得税率为 40 %。问：是否应该用这个新设备来替换旧设备? 解：假如用新设备更换旧设备： 净现金投资量 =（84 000+2 000+5 000）-40 000=51 000（元）（旧设备的账面价值32 000元是沉没成本。） 前4年每年折旧的增加量=（84 000+2 000+5 000）-（1 500-500）/ 10-32 000/4=1 000（元） 前4年因设备更新引起的税后净现金效益量（NCB）为： NCB =（S -C-D）（1- t）+D =（3 500+

14、4 500-1 000）（1-0.4）+1 000 =5 200（元） 第10年末残值的增加量=1 500-500=1 000（元）54表9-12 项目 0145910净现金投资量税后净现金效益量残值增加量-51 000+5 200+18 000+18 000 +1 00055年末 根据以上的现金流量，可计算因设备更新引起的净现值如下: NPV = -51 000+5 200总现值系数（10 %，4）+18 000总现值系数（10 %，6）现值系数（10 %，4）+1 000现值系数（10 %，10）= -51 000+5 2003.170+18 000 4.3550.683+1 0000.3

15、86=19 410（元） 19 4100，所以更新的方案是可行的。 56企业兼并的动机1. 用兼并方法扩大生产规模，速度快、风险小、筹资方便2. 能改善企业组织结构3. 减少企业风险4. 改进管理5. 生产要素可以互补和共享57怎样确定企业兼并的价格 怎样确定收购方可以接受的最高价格 最高价格应等于收购方因兼并引起的税后现金流量的增加量的总现值。58例913 假定企业A打算收购企业B，预期收购后，企业A每年的现金流量将出现以下变化(见表913)。59表91360 假定收购企业B既不增加，也不减少企业A原来的风险程度，企业A的平均加权资金成本15%，在兼并后仍然适用。问：企业A可以接受的最高价格

16、应是多少? 解：确定企业A可以接受的最高价格就是计算这种收购预期会给企业A增加多少价值。这个价值应等于因兼并引起的税后现金流量增加量的总现值。具体计算如下：61 通过查表81和表84，可得： 总现值=1403.352+1503.3520.497+140 3.3520.247+803.3520.123+20 3.3520.061=469.28+249.89+115.91+ 32.98+4.09=872.15（万元） 所以，8 721 500元是企业A可以接受的最高收购价格。5555510515201401501(1 15%)(1 15%)(1 15%)140180(1 15%)(1 15%)(1

17、 15%)1201(1 15%)(1 15%)(1 15%)ttiittiiti=1=1=1=1=1总现值 62 怎样确定被收购方可以接受的最低价格 最低价格应等于被收购方现在的价值，有两种估计方法，一是假定它不被收购，继续经营，一是假定停业清算。63例914 依上例，假如被收购企业B不被收购，继续经营下去，预期每年的税后现金效益量如表815所示。64 通过查表81和表84可得： 总现值=53.352+33.3520.497+23.3520.247+13.352 0.123=16.76+5.00+1.66+0.41=23.83（万元） 即企业B如不被收购，现在的价值为238 300元。 另一种方法是估计假定企业B停业进行清算，变卖所有的资产可能得到的收