第二章外汇与外汇交易

1、第二章外汇与外汇交易1. 夕卜汇（foreignexchange）是国际汇兑的简称。动态含义上的外汇是指国际间为清偿债权债务,将一国货币兑换成另一国货币的过程；静态含义的外汇是指国际间为清偿债权债务进行的汇兑活动所凭借的手段或工具。一种外币资产能成为外汇需要具有自由兑换性、普遍接受性和可偿性。2.外汇的种类quotation）与间接标价法两种。根据不同角度，汇率可以分成固定汇率与浮动汇率、单一汇率与复汇率、实际汇率与有效汇率等多种类型。来源贸易外汇和非贸易外汇可否自由兑换自由外汇和记账外汇交割期限即期外汇和远期外汇3.汇率是指种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率的表达方式有直接标价法(dir

2、ect4外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。外汇市场上的基本交易类型是即期交易与远期交易。外汇市场上的套汇活动是使全球各地的外汇市场的汇率保持一致的主要因素。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，包括同一市场各银行间的交易、中央银行与外汇银行间以及各国中央银行之间的外汇交易活动，通常被称为批发外汇市场。广义的外汇市场是指各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。包括上述的批发市场以及银行同企业、个人间外汇买卖的零售市场。功能外汇买卖的中介；平衡外汇供求；政府干预的渠道；保值及投机场所。特征三大外汇交易中心：伦敦、纽约和东京；远期交易已经超过现汇交易。构成主要

3、参与者：（主体）外汇银行；外汇经纪人；顾客；中央银行。交易层次：银行与顾客之间；银行同业之间；银行与中央银行之间。效率外汇市场的有效性，是指汇率是否能够完全反映相关的、可得的信息。外汇交易即期外汇交易；远期外汇交易；掉期外汇交易；套汇和套利交易；'外汇投机交易。5汇率变动的经济影响非常广泛。贬值可能造成物价上涨、弓I起外汇短缺的扩大或缩小、对进出口贸易收支产生影响、扩张或收缩总需求和保护本国工业，但过度贬值不利于经济结构的改组和劳动生产率的提高。6外汇市场均衡：（基本条件）利率平价条件得以成立；（即期汇率对预期收益的影响）本国货币的的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率；而本币的升值会使

4、外汇存款的预期本币收益率上升。7.外汇交易即期外汇交易（spot又称现汇交易，是买卖双方成交后，在2个营业日内办理交割的exchangetransaction）夕卜汇交易。远期外汇交易（forward是在外汇买卖成交后的未来某一特定日期进行实际交割的外汇交exchangetransaction）易，它包括所有交割期限超过即期外汇交易的正常交割期限（2个营业日）的外汇交易。外汇套利交易套利（arbitrage）是指利用两地间的利率差异而赚取利润的行为。为*1.远期外汇合约可用来套期保值、投机和套利。避免汇率风险，须将远期外汇交易和套利交易结合起来，此称为抵补套禾U(coveredinterest

5、arbitrage)。外汇掉期交易是指同时包含一笔即期外汇交易和一笔币种、数额相同但方向相反的远期交易的一种合约，即在购买一笔即期外汇的同时又出售一笔数额相冋的、冋一币种的远期外汇，或在出售一笔即期外汇的同时购入相同数额、同一币种的远期外汇。外汇期货交易是交易双方在交易所内通过公开叫价的拍卖方式，头卖在未来某一日期按既定的汇率交割一定数量外汇的期货合约的外汇交易。外汇期权交易是指在一定期间内或一定期间后按协议的价格购买或出售一定数额的某种外汇的权利。外汇期权可分为看涨期权(calloption)和看跌期权(putoption)。外汇互换交易是两个交易主体之间私下达成的协议，以按照事先约定的方式

6、在将来彼此交换现金流。2. 最常见的掉期交易是把一笔即期交易与一笔远期交易合在一起，等同于卖出即期甲货币、买进乙货币的同时，反方向地买进远期甲货币、卖出远期乙货币的外汇买卖交易。3外汇掉期交易的功能是调整起息日和防范风险。4外汇期货交易与远期外汇合约的区别：报价更为公开、合理；由于交易者实际上是与交易所进行交易，故违约的风险要比远期合约小得多；由于交易的集中化和标准化，故其交易相对容易达成，手续也简便很多；外汇期货的盈利会在当日的保证金账户上反映出来并可以提取；由于外汇期货在到期前只需交纳保证金，并可提前出售，不必在到期时实际交割，故较小的资金即可经营巨额交易，不论是用于保值还是投机，所需资本

7、均大大小于同样规模的远期外汇合约。5. 外汇期权交易既可以用来避免外汇风险，又可以用于外汇投机。6. 常见的互换包括利率互换和货币互换两种。利率互换(interest-rateswap)是指交易双方同种货币不同利率形式的资产或者债务的相互交换；货币互换(currencyswap)是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。第三章汇率的决定与变动1. 金本位制度下的汇率决定：汇率围绕铸币平价，根据外汇市场供求状况，在黄金输出点与输入点之间上下波动的规则，只能在完全的金本位制度一一金币本位制下发挥稳定汇率的作用。2影响汇率变化的主要因素国际收支国际收支状况当一国国际收支

8、顺差时，该国货币有升值趋势；反之亦然。通货膨胀率差异货币对内贬值必然引起对外贬值。是决定汇率长期趋势的主要因素。利率差异如果利率相对提高，就会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，由此改善资本账户，提咼本国货币的汇价；反之亦然。经济增长率差异一国经济增长率高时，在国内对资本的需求较大，国内外投资者也愿意将资本投入这一有利可图的经济中，于是资金流入。外汇市场投机中央银行干预其他因素包括预期因素和财政因素等 通货膨胀差异 国际利差 经济增长率：如果一国的出口基本不变，经济高速增长会使国民收入水平大幅度提高，进而导致该国对外国商品和劳务的需求高涨，因此该国的经常项目很可能出现逆差，并迫使本国货币汇

9、率趋于下跌。 外汇市场投机活动：稳定性投机与不稳定投机政府干预3. 汇率变动对经济运行的影响4贬值的经济影响。（1）贬值对国际收支的影响。主要体现在对经常账户差额和资本流动影响。（2）贬值对经常账户差额的影响。一是弹性分析法所强调的相对价格效应。二是吸收分析法所强调的收入效应。三是吸收分析法和货币分析法所注重的现金余额效应或者财富效应。（3）贬值对资本流动的影响。贬值对一国资本账户收支的影响情况，取决于贬值如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。（4）贬值对产出的影响。如果一国还存在闲置的要素（包括劳动力、机器等资本品、原材料），一国生产的产量就会扩大。贬值对资源配置的影响。一国的产业结构会

10、导向贸易品部门，整个经济体系中贸易品部门所占的比重就会扩大，从而提高本国的对外开放程度，即更多的产品同外国产品相竞争。贬值对物价的影响。一是通过贸易收支改善的乘数效应，引起需求拉上的物价上升，二是通过提高国内生产成本推动物价上升。此外，物价的上升会推动生活费用的上涨，从而导致工资收入者要求更高的名义工资。更高的名义工资又推动货币生产成本和生活费用的上升。(7)贬值对就业水平的影响。增加就业。(8)贬值对收入再分配、财政赤字、货币供给等方面的影响。(9)贬值对国际经济关系的影响。一国货币贬值带来的国际收支状况改善和经济增长加快，很可能使其贸易伙伴国的国际收支状况恶化和经济增长放慢。5汇率决定理论

11、购买力平价说基本思想：1汇率是两种货币的交换比价，而货币的价值在于其购买力；2当物价水平发生变动时，名义汇率会同比率反方向发生变动，以保证代表一国产品国际竞争力市场的实际汇率始终为1.假设前提：1一价定律：交易成本=0，以同一货币衡量，不同国家，可贸易商品，价格应该是一致P=exP*2实现机制商品套购。基本模型和基本观点：1绝对形式：e=P/P*含义:汇率取决于以不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即不同货币对可贸易商品的购买力之比。2相对形式：e1/eO=(p1/p1*)/(pO/pO*)de/e=dp/p-dp*/p*含义:说明汇率变动的依据，将汇率在一段时间内的变动归因于两个国家在这

12、段时期中的物价水平和货币购买力的变化。评价：1理论基础是货币数量说；2购买力评价决定了中长期内均衡利率；3由于汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率在相反方向上的调整，所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的；4编制各国物价指数存在困难；5忽略了国际资本流动的存在、非贸易品的存在、贸易成本和贸易壁垒的制约。利率平价说基本思想：从短期资金流动角度，以套利活动为主要条件建立了利率和汇率之间的关系。抛补套利是指套利者在将低利率国家货币兑换成高利率国家货币，以转移到高利率国家进行金融投资获取利差的同时，在远期进行方向相反的外汇交易，即卖出高利率国家货币买入低利率国家货币，以规避

13、汇率风险。非抛补套利是指套利者在将低利率国家货币兑换成高利率国家货币，以转移到高利率国家进行金融投资获取利差时，并不在远期进行方向相反的外汇交易。假设前提：1无交易成本；2假定不存在资本流动的障碍；3假定套利资金规模是无限的；4非套补套利者为风险中性者。推导思路：1抛补的利率平价(非抛补的利率平价)：考虑1单位外币一年内的投资策略，有两种投资方案可供选择：第一种，兑换成本国货币，投资本国市场，第二种，直接投资外国市场，并在远期外汇市场按远期汇率(持有到期后在外汇市场)卖出(1+i*)单位外币。2. CIP：投资本国市场：e(1+i);投资外国市场：ef(1+i*)。如果市场不存在套利机会，有无

14、套利均衡条件：e(1+i)=ef(1+i*)UIP:投资本国市场：e(1+i);投资外国市场：E(er)(1+i*)。如果市场不存在套利机会，有无套利均衡条件：e(1+i)=E(ef)(1+i*)基本模型和基本观点：1. CIP:-*=含义:汇率的远期升(贴)水率等于两国货币利率之差，并且高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表现为升水；2. UIP:e=ni*含义:预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差；3即期汇率决定e=H-(i-i*);远期汇率决定Ee=e+(i-i*);4从利率平价说角度对远期外汇市场的分析。套补和非套补的利率平价分别是由两种套利活动实现的。但在外汇

15、市场上，还存在着另一种交易者一一投机者，他们的投机活动使以上两种利率平价统一起来，对远期汇率的形成起到了决定性的作用。这是因为，投机者总是试图在汇率的变动中谋利，当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，投机者就认为有利可图。如果Ef>f,这意味着投机者认为远期汇率对未来的本币价值高估了，他将购买远期外汇，这样在期满后，当汇率变动到预期水平(Eef=f),就可以将远期合约进行交割时获得的外币以这一预期汇率水平卖出，从而获得这一差价所形成的利润。投机者在远期市场的交易将会使远期汇率完全由预期的未来汇率所确定，此时套补的利率平价与非套补的利率平价同时成立，即f=Eef,p=ii*。评价：1抛

16、补的利率平价关系体现的是两国利差和远期汇率的关系，有很强的实践价值，为实证所支持，说明外汇市场是有效的市场。而非抛补的利率平价连实证检验都很难进行，因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，并且实际意义不大；2没有考虑套利交易成本；3. CIP假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立，但能够用于套利的资金往往是有限的；UIP假定非抛补套利者为风险中立者。由于投资者在进行非抛补套利时承担着利率风险，如果投资者为风险厌恶者的话，那么对于所承受的这一额外风险，往往要求在持有外币资产时有一个额外的收益补偿，即所谓风险补贴”；5不是一个独立的利率决定理论

17、，它只是描述了汇率与利率之间相互作用的关系，没有考虑到利率和汇率可能会同时受到更为基本的因素(例如货币供求等)的作用而发生变化。国际收支说基本思想：汇率是外汇市场上的供求关系决定的，而外汇市场上的供求又由国际收支决定。假设前提：1汇率完全自由浮动；2政府不对外汇市场进行任何干预。基本模型和基本观点：e=g(y,y*,P,P*,i,i*,Eef)其中，y代表国民收入，P代表价格，i代表利率，e代表汇率。评价：1指出了汇率与国际收支间存在的密切关系，有利于全面分析；2不是完整的汇率决定理论；3是关于汇率决定的流量理论。资产市场说基本思想：1由于国际资金的高度流动，汇率作为一种相对资产价格，变动频繁

18、且波动很大，可借助资产定价存量模型来分析。2作为一个存量模型，资产在市场上的供求反映的是对这一资产特有存量调整的需要。它一方面受到经济基本面的影响；两一方面还受到预期的影响。3国金融市场供求存量失衡后，市场均衡的恢复不仅可以通过国内商品市场的调整来完成，在各国资产具有完全流动的条件下，还能通过国外(金融)资产的调整来完成。汇率作为两国资产的相对价格，其变动就有助于资产市场均衡恢复，消除资产市场的超额攻击或超额需求。弹性价格货币模型假设前提：1本币资产与外币资产是完全替代的；2垂直的总供给曲线；3稳定的货币需求；4.购买力平价成立。基本模型和基本观点：lne=a(Iny*lny)+3(In-*n

19、l)+(lnMs-InMs*)(a>0,3<0)评价：1将汇率视为一种资产价格，从而抓住了汇率这一变量的特殊性质，在一定程度上符合资金高度流动的客观事实；2引入了诸如货币供给量、国民收入等经济变量，分析了这些变量的变动对汇率造成的影响，从而较PPP更贴近现实；3是一般均衡分析。在该模型里，实际上包含了商品市场、货币市场和外汇市场的平衡；4以购买力平价为理论前提的。事实上，无论在长期还是短期，均没有充分证据证明购买力平价成立；5假定货币需求是稳定的，在短期内可能不成立；6商品市场上的价格调整是比较缓慢的，在短期内显示出黏性。粘性价格货币模型假设前提：1本币资产与外币资产是完全替代的；

20、2商品市场价格具有粘性；3证券市场反应及其灵敏。基本模型和基本观点：长期内商品市场价格充分调整，从而长期均衡汇率的决定同弹性价格分析法，区别在于短期汇率的变动以及短期向长期过度的汇率动态调整过程。评价：1在货币模型的框架内展开分析；但它采用了商品黏性这一被认为更切合实际生活的分析方法；2首次涉及了汇率的动态调整问题，从而创立了汇率理论的一个重要分支一一汇率动态学；3具有鲜明的政策含义。超调是在资金自由流动条件下汇率自由调整的必然现象，完全放任资金自由流动、完全自由浮动的汇率制度不是最合理的，政府有必要对资金流动、汇率乃至于整个经济进行干预与管理；4是建立在货币模型分析基础上的，因此它也具有货币

21、模型相同的一些缺陷。比如，作为存量理论的超调模型同样忽略了对国际收支流量的分析。资产组合平衡说假设前提：1本外币资产不完全替代；2风险等因素使UIP不成立；3将本国资产总量引入分析模型，它直接制约着对各种资产的持有量，而经常账户的变动会对这一资产总量造成影响，从而将流量因素与存量因素结合了起来。基本模型和基本观点：e=e(if,N,M,F,°)冗评价：1既区分了本国资产与外国资产的不完全替代性，又将经常账户这一流量因素纳入了存量分析之中；2具有特殊的政策分析价值，被广泛运用于货币政策的分析中。由于较好地符合了现实中本币资产与外币资产的不完全替代性；3过于复杂，这在很大程度上制约了对它

22、的运用，影响了实证检验的效果；4虽然纳入了流量因素，但是并没有对流量因素本身做更为专门的分析，仍带有较多货币主义特征。资产组合分析法1分析前提：第一，对象是小国家，国外利率(i*);第二，本国居民持有三种资产M,B,F.2基本形式：W=M+B+e*F.其中，货币需求是本国利率的减函数，外国利率的减函数，资产总量的增函数；对外国债券需求是本国利率的增函数，外国利率的减函数，资产总量的增函数；对外国债券需求是本国利率的减函数，外国利率的增函数，资产总量的增函数。且，只有当三个市场都处于平衡状态时，该国的资产市场整体才处于平衡状态。3首先，当资产总量(W)供求平衡时，任何两个市场处于平衡状态，则另一

23、个市场也肯定处于平衡状态。资产供给绝对量增加资产供给相对量增加货币存量增加外币资产存量增加买进本币资产买进外币资产利率下降不变下降下降汇率贬值升值贬值贬值6汇率理论的进一步发展贸易流量与货币存量：贸易逆差是通过动用本国的外币存量来融资的，而贸易顺差则会增加本国的外币存量。(1) 货币替代：在浮动汇率制下，各国政府虽然可以保持货币政策的独立性，但各国政府之间的货币政策协调仍是十分重要的。(2) 汇率超调：在经济运行中出现某些变化(如货币供给增加)的短期内，汇率将发生过度的调节，很快会超过其新的长期均衡水平，然后再逐步恢复到它的长期均衡水平上。(3) 新闻模型：现实世界中存在着各种不可预料的冲击和

24、令人惊异的事件。(4) 有效市场假说和噪声交易者模型。第六章国际金融市场1金融市场是金融资产交易的场所。具有三大功能：一是为金融资产定价；二是增强金融资产的流动性；三是降低金融产品的交易成本（包括寻找成本和信息成本）。当代国际金融市场的新发展：国际金融市场规模迅速扩大；世界金融市场全球一体化；金融资产证券化；金融创新层出不穷；机构投资者的作用日益重要。2. 国际金融市场的作用：促进了生产和资本的全球化；改善国际收支状况；支持世界各国的经济发展；国际金融市场的迅速发展也产生了一些负作用。国际货国际短期这是国际银行业对客户提供1年或1年以内短期贷款的市场，目的币市场信贷市场在于解决临时性的资金需要

25、和以风险管理为目的的头寸调剂。*国际短期信贷市场的利率以伦敦同业拆放利率（LIBOR为基准。国际短期证券市场交易对象是期限为1年以内的短期证券。包括短期国库券、可转让银行定期存单、银行承兑汇票。国际贴现市场是对未到期的信用凭证（短期国库券、存单、汇票等）按贴现方式进行融资的国际性交易场所。国际资本市场国际信贷市场是各国政府、国际金融机构和国际商业银行向客户提供中长期信贷的场所，其主要业务是政府贷款、国际金融机构贷款和国际商业银行贷款。国际证券市场是指筹资者直接到国际金融市场发行债券或股票以及买卖债券或股票的场所。3. 根据离岸金融市场的功能和经营管理特征来划分，可以把离岸金融市场分为内外混合型

26、离岸金融市场、内外分离型离岸金融市场以及避税港型离岸金融市场欧洲美元市场的形成：美国政府于1947年实施“马歇尔计划”，使巨额美元资金流向欧洲；1956年苏伊士运河危机使英国的中央银行一一苏格兰银行无力将英镑汇率维持在IMF规定的平价上下1%以内的水平，而美国中央银行欲大举出售英镑以迫使英国自埃及撤退，因而导致1957年的英镑危机；20世纪70年代初中东战争导致石油危机，OPEC因提高石油价格而取得巨额石油美元，并将其存放在欧洲银行，进一步推进欧洲美元市场的成长；最终影响欧洲美元的供给和需求的最重要的因素是存款人追求最高收益和借款人追求最低成本的动机。4. LIBBR是指欧洲银行拆进欧洲美元和

27、其他货币资金时需要支付的利率；LIBOR是指欧洲银行拆出欧洲美元和其他货币资金时所收取的利率；LIBMR是伦敦银行同业拆借和拆放的平均利率。5. 国际资本市场国际信主要参与者是各国政府的借款者，国际组织和机构、跨国公司和跨国银行等，贷市场其信贷活动的特点类似于欧洲货币市场，从而使这个市场保持着充裕的资金来源和畅通的资金投放渠道。国际银行也称欧洲银行贷款，指在国际金融市场上，一国银行向另一国借款贷款人提供资金融通的业务。辛迪加贷是由几家或更多的银行联合起来为一个借款者筹借巨额资金的一种款贷款。国际债国际债券是指长期资金的筹措者在国外发行上市的、以外国货币定值并销售券市场的债券。外国债券是外国借款

28、人到某一国豕的债券市场上发仃的债券。欧洲债券是借款人到债券面值货币发仃国以外国豕的债券市场上发仃的债券。全球债券是在全世界各主要资本主义市场上冋时大量发行，并且可以在这些市场内部和市场之间自由交易的国际债券。国际股票市场国际股票交割成本相对低；在更咼的技术平台上分享咼效率的服务；能多重上市；增强资产的流动性；在国际股票市场上挂牌上市能够提高公司形象，能够加深公众的印象和认识，提升市场的知名度，有利于公司全球战略的推进。全球存托凭证是一种由银行发行的表示一家外国公司对此工具所属的股票所有权的凭证，它由发行银行信托保管。7国际银行提供的贷款。有期限是指有放款期限的贷款，借款人必须在一定时期内全额借

29、取款项，并届满一次的贷款还款，定期支付利息，利率可以是固定利率，也可以采用展期定价法定期调整利率。循环贷是银行给予客户一个信用额度，在此限额内根据客户对资金的需求情况，随时款动用所需资金；只须对已动用的部分支付利息，而未动用的部分仅需支付少量的承诺费。8欧洲货币是指在货币发行国境外存放、借贷和流通的货币的总称。欧洲货币市场则是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场。欧洲货币市场的主要特征是：它很少受到市场所在国金融和外汇法规的约束；借贷业务中使用的货币种类较多；它有独特的利率结构；调拨方便，选择自由。9欧洲货币市场的效率越高，美元在离岸市场使用的次数越多，则欧洲美元倍数就可能越大。但

30、是，欧洲银行基本上是金融中介机构，只有美国银行制度创造美元，欧洲银行创造存款。10.欧洲债券含义欧洲债券是境外货币债券，它是指在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券。特点市场容量大；自由、灵活；发行费用和利息成本比较低；免缴税款和不记名，对投资者具有很大的吸引力；安全；债券种类和货币选择性强；流动性强，容易转手兑现。种类固定利率债券利率在债券发行确定后不再变更浮动利率债券定期根据市场情况调整利率，通常是三个月或半年，按LIBOR或其他基准利率进行调整附认购权证债券债券持有者可凭债券附有的认购权证按规定价格购买发行公司的股票选择债券债券的持有人有权按自己的意愿，在指定的时期内，以事先约定

31、的汇率将债券的面值货币转换成其他货币，但是仍按照原货币的利率收取利息零息债券没有票面利率，到期一次还本，出售时以折价方式，类似国库券的发行，但它是长期的债券双重货币债券购买债券以及付息时使用的是冋一种货币，而在到期日归还本金时使用的又是另一种货币全球债券 全球发行；全球交易和高度流动性；借款人信用级别高而且多为政府机构11.国际金融衍生品市场：一方面大大提高了国际金融市场的流动性和市场效率，增强了风险分配和风险管理的能力；另一方面又放大了国际金融市场的风险，危及金融安全。功能降低交易成本、增强流动性和风险再分配特征高风险性、高杠杆性、虚拟性对冲资金主要来源：养老基金、保险公司和主要银行机构基金索罗斯的量子基金、罗伯逊的老虎基金1992年英镑危机、1994年墨西哥金融危机、1997年东亚金融危机金融远期远期利率合约是买卖双方冋意从未来某一商定的时间开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金协议。远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。金融利率期货标的资产价格依赖于利率水平的期货合约。期货外汇期货标的物是外汇。股指期货标的物是股价指数。金融外汇期权*金融期