项目资金结构

1、学习目标学习目标 本章主要通过分析项目融资过程中融资的安排及资金本章主要通过分析项目融资过程中融资的安排及资金的来源，使学生对项目融资的资金选择和安排有直观地了解。的来源，使学生对项目融资的资金选择和安排有直观地了解。项目资金结构的确定项目资金结构的确定债务资金和股本资金的比例关系债务资金和股本资金的比例关系项目资金的合理使用结构项目资金的合理使用结构税务安排对融资成本的影响税务安排对融资成本的影响股本资金的筹集股本资金的筹集股本资金股本资金准股本资金准股本资金债务资金的筹集债务资金的筹集债务资金结构的影响因素分析债务资金结构的影响因素分析债务资金的筹集方式债务资金的筹集方式4.1 项目资金结

2、构的确定1）资金结构的含义）资金结构的含义各种资金的构成极其比例关系，也指各种资金占总资各种资金的构成极其比例关系，也指各种资金占总资金的比重。金的比重。狭义资金结构指企业的长期资金结构。狭义资金结构指企业的长期资金结构。 2）项目资金结构的组成）项目资金结构的组成股本资金股本资金 债务资金债务资金股本资金：股本资金：指投资主体投入企业或项目的资本，指投资主体投入企业或项目的资本， 又称又称“资本金资本金”、 “ “注册资金注册资金”；按资本金的来源可以将其分为：按资本金的来源可以将其分为： 国家财政拨款国家财政拨款 企业利润留存企业利润留存 （公积金、未分配利润）（公积金、未分配利润）发行股

3、票（股份有限公司筹集权益资本的方式）发行股票（股份有限公司筹集权益资本的方式） 外国资本直接投资（中外合资经营、中外合作外国资本直接投资（中外合资经营、中外合作经营）经营）债务资金债务资金：通过负债筹集的资金。通过负债筹集的资金。按照所筹资金可使用的长短，负债筹资分为按照所筹资金可使用的长短，负债筹资分为长期债务筹资和短期债务筹集两类。长期债务筹资和短期债务筹集两类。向银行借款、发行债券、融资租赁和商业信向银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用，是债务筹资的基本形式用，是债务筹资的基本形式4.1 项目资金结构的确定 在项目融资模式确定以后，如何确定项目的资金结构就成在项目融资模式确定以后，如何

4、确定项目的资金结构就成为项目融资结构整体设计工作的下一个关键环节。一般来为项目融资结构整体设计工作的下一个关键环节。一般来讲讲, ,项目融资的资金结构由两大部分组成项目融资的资金结构由两大部分组成: :股本资金和债务股本资金和债务资金。资金。债务资金和股本资金的比例关系债务资金和股本资金的比例关系项目资金的合理使用结构项目资金的合理使用结构税务安排对融资成本的影响税务安排对融资成本的影响在项目的资金结构确定过程中在项目的资金结构确定过程中, ,主要应考虑三个因素主要应考虑三个因素4.1.14.1.1债务资金和股本资金的比例关系债务资金和股本资金的比例关系 理论上如果一个项目使用的资金全部是债务

5、资金，资金成理论上如果一个项目使用的资金全部是债务资金，资金成本最低，然而项目的财务状况和抗风险能力则会由于承受本最低，然而项目的财务状况和抗风险能力则会由于承受如此高的债务而变得相对脆弱起来；如此高的债务而变得相对脆弱起来； 相反，如果一个项目使用的资金全部是股本资金，则项目将会有一个非常稳固的财务基础，而且项目的抗风险能力也会由于减少了金融成本得以加强，但是，这样一来却大大提高了资金使用的“机会成本”，使得综合资金成本变得十分昂贵。项目融资没有标准的项目融资没有标准的“债务股本资金比率债务股本资金比率”可供参照，确定一个可供参照，确定一个项目资金比例的主要依据是该项目的经济强度，而且这个比

6、例也会项目资金比例的主要依据是该项目的经济强度，而且这个比例也会随着工业部门、投资者情况、融资模式诸因素的不同而发生变化随着工业部门、投资者情况、融资模式诸因素的不同而发生变化资金安排的基本出发点：资金安排的基本出发点：降低项目资金成本降低项目资金成本 项目融资重要特点之一：项目融资重要特点之一： 增加项目债务承受能力增加项目债务承受能力4.1.24.1.2项目资金的合理使用结构项目资金的合理使用结构确定项目资金的合理使用结构，须建立在债务资金与股本资金比例确定项目资金的合理使用结构，须建立在债务资金与股本资金比例关系合理的基础之上，除此之外，还应考虑以下四个方面：关系合理的基础之上，除此之外

7、，还应考虑以下四个方面：1 1、资金需求总量、资金需求总量 准确地制订项目的资金使用计划确保项目资金需准确地制订项目的资金使用计划确保项目资金需求总量，是项目融资工作的基础求总量，是项目融资工作的基础2 2、资金使用期限、资金使用期限 投资者的股本资金是项目资金结构中使用期限最投资者的股本资金是项目资金结构中使用期限最长的资金，他们多与项目的生命周期紧密相连。长的资金，他们多与项目的生命周期紧密相连。3 3、资金成本及其构成、资金成本及其构成 4 4、融资结构、融资结构 确定适宜的融资结构是保证项目资金使用结构合理的确定适宜的融资结构是保证项目资金使用结构合理的必要前提。必要前提。4.1.3

8、4.1.3 税务安排对融资成本的影响税务安排对融资成本的影响利息预提税利息预提税从源课税原则：不管纳税人的国际属于哪一个国家，也不管在哪国，只要从源课税原则：不管纳税人的国际属于哪一个国家，也不管在哪国，只要收入来源于某个国家，该国就有权对他在该国取得的收入课税。收入来源于某个国家，该国就有权对他在该国取得的收入课税。 利息预提税利息预提税(Interest Withholding Tax) ：非本国居民在司：非本国居民在司法管辖地获取利息进行征税。由借款人缴纳，贷款利息的法管辖地获取利息进行征税。由借款人缴纳，贷款利息的10%-30%做为贷款人，所关心的问题是如何保证所获取的利息收入不受到或

9、者尽做为贷款人，所关心的问题是如何保证所获取的利息收入不受到或者尽可能少地受到利息预提税的影响，利息预提税无疑增加了项目的资金成可能少地受到利息预提税的影响，利息预提税无疑增加了项目的资金成本本 。国际金融界合法减免利息预提税的做法：。国际金融界合法减免利息预提税的做法：第一种第一种 建立在一些国家之间的避免双重征税条约的基础上。建立在一些国家之间的避免双重征税条约的基础上。 第二种第二种 将境外融资转化为境内融资，或者采用不需要支付利将境外融资转化为境内融资，或者采用不需要支付利息预提税的融资方法。息预提税的融资方法。4.2 4.2 股本资金的筹集股本资金的筹集项目股本金（资本金）含义项目股

10、本金（资本金）含义 项目股本金是指由项目的发起人、股权投资人以项目股本金是指由项目的发起人、股权投资人以获得项目财产权和控制权的方式投入的资金。获得项目财产权和控制权的方式投入的资金。 资本金对投资项目来说是非债务性资金，项资本金对投资项目来说是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务；投目法人不承担这部分资金的任何利息和债务；投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但不得以任何方式抽回。可转让其出资，但不得以任何方式抽回。 项目中的股本资金投入实际上就是一种风险投资项目中的股本资金投入实际上就是一种风险投资, ,它它构

11、成了项目融资的基础，投资者增加股本资金投入，可构成了项目融资的基础，投资者增加股本资金投入，可以增加项目的经济强度，提高项目的风险承受能力。以增加项目的经济强度，提高项目的风险承受能力。4.2.14.2.1股本资金股本资金 在项目融资中股本资金所起到的作用可以归纳为以下三个方面：（1）可提高融资项目的抗风险能力）可提高融资项目的抗风险能力项目预期的现金流量（在偿还债务之前）在某种意义上讲是固定。项目承受债务越项目预期的现金流量（在偿还债务之前）在某种意义上讲是固定。项目承受债务越高，现金流量中用于偿还债务的资金占用比例就越大，贷款银行所面对的潜在风险高，现金流量中用于偿还债务的资金占用比例就越

12、大，贷款银行所面对的潜在风险也就越大也就越大 （2）决定投资者对项目的关心程度）决定投资者对项目的关心程度投资者在项目中投入资金的多少与其对项目管理和前途的关心程度是成正比的。投资者在项目中投入资金的多少与其对项目管理和前途的关心程度是成正比的。 （3）对项目融资具有良好的心理鼓励作用）对项目融资具有良好的心理鼓励作用投资者在项目中的股本资金代表着投资者对项目的承诺和对项目未来发展前景的信投资者在项目中的股本资金代表着投资者对项目的承诺和对项目未来发展前景的信心，对于组织项目融资可以起到很好的心理鼓励作用心，对于组织项目融资可以起到很好的心理鼓励作用 4.2.14.2.1股本资金股本资金股本资

13、金的主要形式：股本资金的主要形式： 在融资项目的资本结构中各个国家应用最普遍的股本资金形在融资项目的资本结构中各个国家应用最普遍的股本资金形式就是认购项目公司的式就是认购项目公司的普通股普通股和和优先股优先股。 普通股是公开发股公司的所有权单位，购买了公司普通股普通股是公开发股公司的所有权单位，购买了公司普通股的公司所有者除有权得到其股票红利外，还有权投票选举的公司所有者除有权得到其股票红利外，还有权投票选举董事和处理其他重要事宜。董事和处理其他重要事宜。 优先股以规定的股息率支付红利，并在资产清理和支付红优先股以规定的股息率支付红利，并在资产清理和支付红利上有优先于普通股的权力。利上有优先于

14、普通股的权力。4.2.24.2.2准股本资金准股本资金 准股本资金是指项目投资者或者与项目利益准股本资金是指项目投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务有关的第三方所提供的一种从属性债务(Subordinated Debt)相对于股本资金而言，准股本资金在债务本相对于股本资金而言，准股本资金在债务本金的偿还上更具灵活性，不用规定在某一特金的偿还上更具灵活性，不用规定在某一特定期间强制性地要求项目公司偿还。定期间强制性地要求项目公司偿还。 准股本金在项目资金优先序列中低于其他债准股本金在项目资金优先序列中低于其他债务资金，但高于股本金。务资金，但高于股本金。4.2.24.2.2准股

15、本资金准股本资金 准股本资金用作为一种准备金形式，用来支付项目准股本资金用作为一种准备金形式，用来支付项目建设成本超支、生产费用超支以及其它贷款银行要建设成本超支、生产费用超支以及其它贷款银行要求投资者承担的资金责任。求投资者承担的资金责任。 对于项目投资者，为项目提供从属性债务要比提供股本资对于项目投资者，为项目提供从属性债务要比提供股本资金具有以下几个方面的优点：金具有以下几个方面的优点： 第一，投资者在安排资金时具有较大的灵活性。第一，投资者在安排资金时具有较大的灵活性。 第二，在项目融资安排中，对于项目公司的红利分配通常第二，在项目融资安排中，对于项目公司的红利分配通常有着十分严格的限

16、制，但是可以通过谈判减少对从属性债有着十分严格的限制，但是可以通过谈判减少对从属性债务在这方面的限制，尤其是对债务利息支付的限制。务在这方面的限制，尤其是对债务利息支付的限制。 第三，从属性债务为投资者设计项目的法律结构提供第三，从属性债务为投资者设计项目的法律结构提供 了较了较大的灵活性。大的灵活性。4.3 债务资金的筹集债务资金的筹集如何安排债务资金如何安排债务资金是解决项目融资的资金结构问题的核心 对于一个项目投资者来说，所面对的债务资金市场可以对于一个项目投资者来说，所面对的债务资金市场可以分为本国资金市场和外国资金市场两大部分。分为本国资金市场和外国资金市场两大部分。 债务资金的来源

17、债务资金的来源本国资金本国资金 国内金融市场、政府信贷国内金融市场、政府信贷国外资金国外资金外国金融市场外国金融市场欧洲货币市场、亚洲货币市场欧洲货币市场、亚洲货币市场外国政府出口信贷、世界外国政府出口信贷、世界银行、地区开发银行的政银行、地区开发银行的政策性信贷策性信贷4.3.1 4.3.1 债务资金结构的影响因素分析债务资金结构的影响因素分析 项目融资中的大部分债务资金来自于项目融资中的大部分债务资金来自于国外资金市场国外资金市场 在一个发育比较成熟的、活跃的金融市场上，不仅有在一个发育比较成熟的、活跃的金融市场上，不仅有银行系统的存在，各种财务公司、租赁公司、人寿保银行系统的存在，各种财

18、务公司、租赁公司、人寿保险、养老基金、证券公司等金融机构也起着十分重要险、养老基金、证券公司等金融机构也起着十分重要的作用。的作用。 国际金融市场的核心是国际金融市场的核心是欧洲货币市场欧洲货币市场。 活跃在金融市场上的债务资金具有多种多样的形式和活跃在金融市场上的债务资金具有多种多样的形式和种类，例如，商业银行贷款、辛迪加银团贷款、欧洲种类，例如，商业银行贷款、辛迪加银团贷款、欧洲债券、美国商业票据等。债券、美国商业票据等。国际银团贷款n国际银团贷款又称国际银团贷款又称国际辛迪加贷款国际辛迪加贷款(Syndicated Loan)，是指由不同国家的数家银行联合组成银行团，按照贷款协议所规定的

19、条件，统一向借款人提供巨额中长期贷款的国际贷款模式。n简而言之即国际商业银行组合成一个银行团，向另一个国家的借款人提供贷款的信用形式。通过银团贷款的形式，既可以使借款人从多家银行筹集到巨额资金，又可以使贷款银行避免单独承担过大的贷款风险。国际银团贷款n国际银团贷款的特点：n（1）分散贷款风险。分散贷款风险。由于国际银团贷款是多由于国际银团贷款是多家银行共同向一个借款人贷款，万一借款人无家银行共同向一个借款人贷款，万一借款人无力还债时，呆帐的风险由所有参与银团贷款的力还债时，呆帐的风险由所有参与银团贷款的成员分摊，也减少了同行业间的竞争成员分摊，也减少了同行业间的竞争 。n（2）贷款期限较长。贷

20、款期限较长。一般一般3-83-8年，有的甚至长年，有的甚至长达达1010年以上。年以上。n（3）贷款金额较大贷款金额较大国际银团贷款n银团贷款的当事人银团贷款的当事人n银团贷款的当事人包括借款人、牵头行、代理行、借款人、牵头行、代理行、参加行和担保人参加行和担保人。另外，有的银团为了吸引更多银行参与贷款，还常常设有副牵头行、安排行等虚职。n借款人借款人 国际银团贷款中的借款人主要有各国政府、中央国际银团贷款中的借款人主要有各国政府、中央银行、国家机构、具有法人资格的企业（包括私人企业和银行、国家机构、具有法人资格的企业（包括私人企业和国营企业）、国际金融组织等国营企业）、国际金融组织等n牵头行

21、牵头行 牵头行又称经理行，是银团贷款的组织者。牵头牵头行又称经理行，是银团贷款的组织者。牵头行通常是由借款人根据贷款需要物色的实力雄厚、在金融行通常是由借款人根据贷款需要物色的实力雄厚、在金融界有较高威望、和其他行有广泛联系、和借款人关系密切界有较高威望、和其他行有广泛联系、和借款人关系密切的大银行或大银行的分支机构。的大银行或大银行的分支机构。国际银团贷款n辛迪加贷款大致流程辛迪加贷款大致流程借款人发出借款人发出贷款的投标贷款的投标邀请，将收邀请，将收到的各包销到的各包销团的贷款条团的贷款条件按内容区件按内容区分。分。构造贷款包构造贷款包括确定贷款括确定贷款的期限、加的期限、加息率、费用息率

22、、费用和拟定贷款和拟定贷款文件文件银团贷款过银团贷款过程以签订合程以签订合同为终结同为终结。贷款的发起贷款的发起贷款的构造贷款的构造签订合同签订合同4.3.1 4.3.1 债务资金结构的影响因素分析债务资金结构的影响因素分析货币结构货币结构债务期限债务期限利率结构利率结构债务偿还债务偿还违约风险违约风险债务序列债务序列债权保证债权保证影响因素影响因素（1 1）债务期限）债务期限 资金融通中，从举债到还清资金融通中，从举债到还清债务为止的时间期限为债务期限债务为止的时间期限为债务期限4.3.1 4.3.1 债务资金结构的影响因素分析债务资金结构的影响因素分析区别长期债务和短缺债务的指标长期债务一

23、年以上的债务，非流动性短期债务在资产负债表中短于一年的债务，流动负债商业银行贷款辛迪加银团贷款租赁融资欧洲期票美国商业票据4.3.1 4.3.1 债务资金结构的影响因素分析债务资金结构的影响因素分析（2 2）债务偿还）债务偿还 项目融资中的长期债务一般均需根据事先确定的还款计划分期还本付项目融资中的长期债务一般均需根据事先确定的还款计划分期还本付息。息。长期债务需要根据一个事先确定下来的比较稳定的还款计划表来长期债务需要根据一个事先确定下来的比较稳定的还款计划表来还本付息。对于从建设期开始的项目融资，债务安排中一般还有一定还本付息。对于从建设期开始的项目融资，债务安排中一般还有一定的宽限期。在

24、此期间，贷款利息可以资本化。的宽限期。在此期间，贷款利息可以资本化。（3 3）债务序列）债务序列 无论是公司融资还是项目融资，债务安排都可以根据无论是公司融资还是项目融资，债务安排都可以根据其依赖于公司（或项目）资产抵押的程度而划分为由高到低不同等级其依赖于公司（或项目）资产抵押的程度而划分为由高到低不同等级的序列。的序列。p 高级债务高级债务 是指由全部公司（或项目）资产作为抵押的债务或者是得是指由全部公司（或项目）资产作为抵押的债务或者是得到相应强有力信用保证的债务到相应强有力信用保证的债务（优先清偿）p 低级债务低级债务 一般是指无担保的债务，也称为初级债务和从属性债务。一般是指无担保的

25、债务，也称为初级债务和从属性债务。项目融资中的准股本资金就属于这一类型。项目融资中的准股本资金就属于这一类型。（高级债务清偿后，高级债务清偿后，偿还）4.3.1 4.3.1 债务资金结构的影响因素分析债务资金结构的影响因素分析（4 4）债权保证）债权保证 保证：保证：保证人和债务人约定，当保证人和债务人约定，当债务人不履行债务时，保证人按照约定履行债务或者债务人不履行债务时，保证人按照约定履行债务或者承担责任的行为承担责任的行为 公司债务可以分为有债权保证和无债权保证两类。公司债务可以分为有债权保证和无债权保证两类。 有债权保证有债权保证的债务多以公司的资产的债务多以公司的资产( (如工厂设备

26、、房地产、有价如工厂设备、房地产、有价证券等证券等) )作为抵押作为抵押 无债权保证无债权保证的债务则主要依赖于公司的资信、经营能力、有时也的债务则主要依赖于公司的资信、经营能力、有时也依赖于公司提供的消极担保条款作为保证依赖于公司提供的消极担保条款作为保证项目融资的债权保证在含义上要广泛得多项目融资的债权保证在含义上要广泛得多，除了包括以，除了包括以项目产作为抵押外项目产作为抵押外 对项目现金流量使用和分配权的控制；对项目现金流量使用和分配权的控制； 对项目公司银行往来账户的控制；对项目公司银行往来账户的控制； 对有关项目的一切重要商业合同对有关项目的一切重要商业合同( (包括工程合包括工程

27、合同、市场销售合同、原材料供应合同等同、市场销售合同、原材料供应合同等) )权益的控制；权益的控制； 对项目投资者给予项目的担保或来自第三方给对项目投资者给予项目的担保或来自第三方给予项目的担予项目的担 保及其权益转让的控制保及其权益转让的控制4.3.1 4.3.1 债务资金结构的影响因素分析债务资金结构的影响因素分析（5 5）违约风险）违约风险一种债务在公司一种债务在公司( (或项目或项目) )债务中的序列及债权保证，并不能确保债务中的序列及债权保证，并不能确保该项债务是无风险的。一种债务资金形式可以是高序列并且有保该项债务是无风险的。一种债务资金形式可以是高序列并且有保证的，但是仍然会具有

28、一定风险。在公司融资中，人们可以比较证的，但是仍然会具有一定风险。在公司融资中，人们可以比较容易地划分出股本资金风险和债务资金风险容易地划分出股本资金风险和债务资金风险项目融资出现借款人违约而债务无法获得偿还的可能性主要有三种形式： 第一，项目的现金流量不足以支付债务的偿还；第一，项目的现金流量不足以支付债务的偿还； 第二，项目投资者或独立第三方不执行所承担的具有第二，项目投资者或独立第三方不执行所承担的具有债权保证性质的项目义务；债权保证性质的项目义务； 第三，在项目公司违约时，项目资产的价值不足以偿第三，在项目公司违约时，项目资产的价值不足以偿还剩余的未偿还债务。还剩余的未偿还债务。 4.

29、3.1 4.3.1 债务资金结构的影响因素分析债务资金结构的影响因素分析（6 6）利率结构）利率结构 项目融资中的债务资金利率主要为浮动项目融资中的债务资金利率主要为浮动利率、固定利率以及浮动固定利率三利率、固定利率以及浮动固定利率三种机制。种机制。（7 7）货币结构与国家风险）货币结构与国家风险 项目融资债务资金的货币结构可以依据项目现金流量的货币结构项目融资债务资金的货币结构可以依据项目现金流量的货币结构加以设计，以减少项目的外汇风险。另外，为了减少国家风险和加以设计，以减少项目的外汇风险。另外，为了减少国家风险和其它不可预见因素，国际上大型项目的融资安排往往不局限于在其它不可预见因素，国

30、际上大型项目的融资安排往往不局限于在一个国家的金融市场上融资，也不局限于一种货币融资。资金来一个国家的金融市场上融资，也不局限于一种货币融资。资金来源多样化是减少国家风险的一种有效措施。源多样化是减少国家风险的一种有效措施。 4.3.2 4.3.2 债务资金的筹集方式债务资金的筹集方式 1 1、贷款融资、贷款融资 贷款融资具体分为国内贷款融资和国外贷款融贷款融资具体分为国内贷款融资和国外贷款融资两部分资两部分（1 1）商业银行贷款）商业银行贷款 工程贷款工程贷款对建筑工程发放的短期不动产贷款，利对建筑工程发放的短期不动产贷款，利率高率高 定期贷款定期贷款中长期有担保贷款中长期有担保贷款 转换贷款转换贷款即过桥贷款，希望获得中长期资金而暂即过桥贷款，希望获得中长期资金而暂时使用的过渡性贷款时使用的过渡性贷款 抵押贷款抵押贷款以项目公司的资产和现金流量抵押获得以项目公司的资产和现金流量抵押获得的贷款的贷款 运营资金贷款运营资金贷款短期贷款短期贷款4.3.2 4.3.2 债务资金的筹集方式债