土地一级开发整理的收益模式

1、土地一级开发整理的收益模式初探目前，全国有多家房地产企业在探索土地一级开发可持续的经营模式。其中，以云南 城投（600239.SH）、中天城投（000540.SZ）等房地产A股上市企业所代表的“企业与政府 的收益分成模式”，被房地产企业在土地一级开发时所采用。土地一级开发收益分成的盈利 模式非常清晰，即通过将“生地”变为“熟地”，待土地通过招拍挂出让后，房地产再按照 与政府的分成比例，获得属于自己的那部分土地出让增值收益。在这种模式中，政府与负责 土地一级开发的房地产企业结成了紧密的利益共同体，企业的经营业绩也成为了政府实实在 在的收益。在本文中，笔者就将对这一模式的运作特点和所蕴藏的风险，提

2、出粗浅的看法。一、土地一级开发的流程与分工土地一级开发，即由政府委托企业按照城市规划功能、竖向标高和市政地下基础设施 配套指标等要求，对一定区域范围内的城市国有土地（毛地）或乡村集体土地（生地）进行 统一的征地、拆迁、安置、补偿，并进行适当的市政配套设施建设，使该区域范围内的土地 达到“三通一平”、“五通一平”或“七通一平”的建设条件（熟地），再进行有偿出让或 转让的过程。鉴于土地一级开发项目涉及的审批手续繁杂、需要接触的审批部门众多的情况，房地 产企业通过与政府收益分成的模式进行土地一级开发，一个很重要的好处便是：地方政府和 房地产企业可以各自发挥自己的“比较优势”一一政府负责保证如规划手续

3、、一级开发立项、 征地手续、项目验收等行政审批工作的通过，而企业则可从事建设资金的筹措与投入、建设 工程的组织与实施、土地招商的组织等自己更为擅长的工作。二、土地一级开发收益分成模式的运作要点（一）土地一级开发的两条收益途径土地整理的收益模式通常有两条途径：一种途径是，通过土地公开交易市场出让土地， 收益部分按照约定取得。另一种途径是，开发商与政府共同约定出让土地的限制性条件，在 招拍挂中确保自己顺利取得二级开发权。开发商通过上市公司的股票配售或信托融资，上交 土地出让金，获取土地使用证。后期的开发或以开发项目为标的，从银行获取项目融资贷款 进行房地产开发；或采取土地分块合作开发的模式，进行资

4、金的快速回收。（二）共同出资设立项目公司房地产企业往往通过设立项目公司来进行土地一级开发项目的操作。在收益分成模式 中，有些项目公司会选择由房地产企业、政府部门（或政府的投融资平台）共同出资设立（其 中的一些项目公司还会有第三方出资，如与政府关系较为密切的民营企业等，以做到利益共享、也能为项目的审批提供方便），负责对土地的一级开发项目进行经营，包括开发资金的 融资、参与土地运营的策划、市政配套设施的建设，以及配合政府部门进行拆迁补偿、土地 二级市场潜在受让人的招商等工作。一般来讲，房地产企业会持有项目公司的大部分股权， 并能相应获得董事会的掌控权和主要高管的提名权。通过共同出资设立项目公司,房

5、地产企业与地方政府利益的第一层捆绑关系就建立起 来了一政府作为项目公司的股东之一，有权按股权比例享有由土地增值收益转化而来的项 目公司分红。（三）土地一级开发净收益的分成一般来讲，“土地一级开发净收益”被定义为，“国有土地使用权出让价款”减去 “土地一级开发成本”，再减去“政府提取的各项费用”。其中，土地一级开发成本通常由 项目前期费用、征地拆迁补偿费用、市政基础设施建设费用、工程建设其他费用（如监理费、 工程设计费、管理费用、财务费用等）、相关税费等构成。按照国家有关规定应提取的各项 基金、规费，主要包括土地收益基金、失地农民保障金等。项目公司与政府之间的土地一级开发净收益分成比例的约定，无

6、疑是一级开发合同当 中最为关键的条款。按笔者所查阅的数个土地收益分成的案例来看，项目公司往往要占到净 收益的“大头”。以中天城投（000540.SZ）和云南城投（600239.SH）为例。中天城投下属 全资子公司华润贵阳对贵阳市渔安、安井片区9.53平方公里土地进行一级开发，贵阳云岩区 政府承诺：用土地出让收益以及片区城市建设配套费，支付一级开发投资成本；投资成本支 付完成之后的剩余部分，云岩区政府与华润贵阳按照3： 7的比例进行分成。2007年底， 云南城投和昆明市土地矿产储备管理办公室签订环湖东路沿线土地一级开发委托合同， 获取了昆明市4.18万亩范围的土地一级开发权。合同显示，所述土地一

7、级开发的期限自2008 年5月30日至2013年5月30日，云南城投与昆明市政府对一级开发范围内的土地出让纯收 益实行5、5分成，即扣除全部土地一级开发总成本及国家有关政策提取各项基金，云南城投 可获得土地出让纯收益的50%。分配比例的设置通常与土地一级开发的难度大小有关，一些拆迁难度比较大，或者是 地理位置相对较偏的地块，土地一级开发商的分成通常要高一些。项目公司在拿到按比例分 配的一级开发净收益后，在扣除经营成本等费用、提取法定公积金等程序后，公司股东可对 剩余的税后利润进行分红。通过土地一级开发净收益的分成设置，房地产企业以及地方政府的利益捆绑关系被深 化了一层。与房地产二级开发的项目相

8、比，房地产企业在土地一级开发的利益分配上与地方 政府走得更近了，有了地方政府的政策支持，一级开发项目的市场风险相对较小。（四）土地一级开发保底收益的设置在一些土地一级开发的收益分成案例中，房地产企业甚至还能得到一些地方政府的 保底收益承诺。在上述云南城投在昆明的土地一级开发案例中，另设有保底条款，规定若云 南城投所提取的收益不足全部土地的一级开发总成本的5%时，昆明市政府将保证向公司另行 支付差价款，以确保云南城投的收益不低于合同项下的全部土地一级开发总成本的5%。而漳 州发展（000753.SZ）则更是与地方政府达成了固定回报加上收益分成的方式，从事土地一级开发，从而确保了较高的投资回报和相

9、小的投资风险。2009年，它在漳州当地拿下了164亩 土地的一级开发权，在与漳州市龙文区政府与当地城市建设开发中心三方共同签订的漳华 路龙文段配套开发用地（A地块）一级开发合作协议书中，三方约定：公司投入土地一级 开发资金每年将获得12%的固定收益，此外，公司还将获得地块挂牌出让净收益的18%3此外，在一些一级开发委托合同中，房地产企业会通过与政府约定土地“招拍挂”的 单位成交底价，来实现最低收入的底线。房地产企业也会与地方政府约定，对投入资金规模 进行限制一一如锁定土地一级开发的平均单位成本，要求超出部分由地方政府承担。在上述 漳州发展的土地一级开发案例中，合作协议书约定：每亩土地开发成本不

10、高于32万元，若 实际成本高于上述额度，由漳州市龙文区政府及当地城市建设开发中心负责所有超额成本。（五）参与土地规划的设计工作在土地一级开发的收益分成模式中，土地一级开发商事实上成为了土地设计的一个“准 规划部门”；开发商可利用规划的设计和改变，来使得土地规划对己方从事一级开发更有利， 甚至为今后的土地一二级联动打下基础。在符合城市总体规划基础上，开发商往往能够参与到地方政府所进行的概念规划设计 中；同时，房地产企业通常也能协助政府编制该区域的控制性详细规划及各类专项规划，这 为开发商获取二级开发权方面提供了更多的先机。因为开发商用二级开发的整体思路和方案 在一级开发阶段，可以更好地从概念规划

11、阶段就能够得到政府的认可，并在规划条件和各地 块价值安排方面得到有效的贯彻。此外，为了保证土地出让收益的实现，在一级开发委托合同中，一些房地产企业也会与政府 约定，在可出让经营性用地中，商住用地的最低比例。（六）参与政府的土地“招牌挂”工作土地一级开发的普遍模式是，房地产企业将土地平整完毕后，交由当地国土资源部门 挂牌出让。虽然土地一级开发商自身并不能准确把握土地出让的时间，但却可以通过合同条 款的约定，大致与政府部门约定每年落实到本项目的土地出让指标，从而把握土地供应的节 奏。在一些土地一级开发的案例中，房地产企业还约定可与政府协商确定项目土地入市交易价格， 并与政府协商确定土地交易条件和交

12、易方式。通过对土地出让规模、推出时间，以及交易底 价等因素施加影响，房地产企业可在某种程度上做到随行就市，将土地收益保持在合适的区 间内。（七）土地一二级市场联动的优势土地一级开发商参与自家地块的竞拍有两个明显的优势，一是由于房地产企业在土地 一级开发阶段已和政府部门有过一些互动，因而对竞拍地块的价值和前景了然于心；二是在 同等价位的情况下，由于拍卖价款当中的一部分将作为土地一级开发收益进入房地产企业， 因而土地一级开发商参与拍卖的成本相对于其他公司更低。在这种情况下，房地产企业可以在获得一级开发阶段收益的同时，获取相对低成本的土地，既保证了企业未来的可持续发 展，也保证了可以获取土地在未来升

13、值给企业带来的二级开发的优厚收益。由于房地产行业明显受制于政策的因素，因此大型的房地产开发商往往将一级土地整 理与二级开发相结合，以获得整理收益的最大化。当然，不排除遇到对地块志在必得的公司不计成本的与土地一级开发商抬价，这个时 候，当竞拍价达到一定金额时土地一级开发商便会理智地放弃继续竞拍，因为拍卖成交价已 非常高，仅是从土地一级开发的收益分成上，土地一级开发商也已可获利不菲。”三、所蕴藏的风险：（一）政策风险相比较二级市场土地“招拍挂”和房地产开发的政策规定，土地一级开发的政策并不 明晰，诸多操作很不规范，而且各地政府的政策和操作流程也各不相同，造成一定的信息瓶 颈和操作上的不确定性。随着

14、土地管理制度的改革和发展，国家对土地一级开发的政策将越 来越完善，在政策完善过程中，存在对现有土地一级开发模式进一步完善或调整的可能与风 险。在关于规范国有土地使用权出让收支管理的通知（国办发2006100号）中，国 务院规定，“从2007年1月1日起，土地出让收支全额纳入地方基金预算管理。收入全部缴 入地方国库，支出一律通过地方基金预算从土地出让收入中予以安排，实行彻底的收支两 条线。”在财政部发布的国有土地使用权出让收支管理办法（财综200668号）中， 规定：“任何地区、部门和单位都不得以招商引资、旧城改造、国有企业改制 等各种名义减免土地出让收入，实行零地价，甚至负地价，或者以土地换项

15、目、先 征后返、补贴等形式变相减免土地出让收入。”在2009年12月财政部发布的关于进一步 加强土地出让收支管理的通知（财综200974号）中规定，“确保土地出让收入及时入库。 土地出让收入原则上采取就地直接缴库方式，商业银行应当把收缴的土地出让收入及时足额 划转地方国库。”鉴于上述土地出让收入全额缴纳地方国库的规定，本文所述的土地一级开发收益分成模式的 合规性是需要进一步明晰的。企业在一级开发阶段的利润分成以何种形式回到企业，也就成 为了目前一级开发模式中的关键点。各地政府一般都把握“谁投资谁受益”的原则，以各种 方式将收益按照承诺分配给企业。也许是出于规避以上规定的考虑，在由上海城投公司实

16、施 综合一级开发的上海新江湾城案例中，上海城投与地方政府约定，土地出让收入按7：3分配， 具体执行则选择以“土地出让收入中的30%跟政府签订土地出让合同，70%跟上海城投签订土 地一级开发补偿合同”的方式操作5。（二）融资风险土地一级开发的资金投入密集度高、投资规模大。前述云南城投环湖东路进行土地一 级开发及建设的预计总成本达到了 32.35亿元。这些巨额融资，往往来源于房地产项目公司的股本融资或债券、债务融资。虽然大部分土地一级开发均采取分期滚动开发模式，使得后 续资金投入可以由前期项目的现金流入来补充，但即使是为启动项目的第一期投入，动辄已 往往达到十数亿资金的规模，资金需求的压力可见一斑

17、。如果遇到政府融资窗口、行业新规 定等不利变化，资金筹集周期不确定的风险就将凸显出来。可以说，减少融资风险、保证融资渠道的畅通，是土地一级开发成功的关键。（三）政府行为的风险在土地一级开发的参与方中，地方政府的强势地位是毋庸置疑的。虽然房地产企业已 通过收益分成等多种渠道将双方利益紧密捆绑，但仍不能消除地方政府强硬违约发生的风险。以绵世股份（000609.SZ）为例进行说明。绵世股份参股35%的公司中新绵世从2007年起， 在成都郊县郸县犀浦镇龙梓万片区从事旧城改造的土地一级开发项目。2010年3月绵世股 份发表公告称，“鉴于郸县城市整体规划和开发进程等的调整，该项目的合作方郸县土地储 备中心

18、及其政府土地主管部门与中新绵世公司协商，在保证土地开发方中新绵世利益的前提 下，对该项目进行提前终止和结算，由郸县土地储备中心对中新绵世已投入开发成本进行补 偿、并同时给予中新绵世合理的投资收益补偿。”虽然获得了一定的投资收益补偿，但地方 政府提前终止的通知，使得中新绵世在该项目上未来持续的盈利化为泡影，不得不将“该项 目及相关工作转移给郸县土地储备中心指定的第三方”。而截止这个公告发布之时，该项目 尚未有土地上市拍卖。（四）可持续性的风险2007年底出台的土地储备管理办法规定，土地储备工作的具体实施，将由政府 下属事业单位土地储备机构完成；各地土地储备中心同时被授予向银行贷款的权力，贷款时

19、需要向银行抵押土地使用权证。以土地储备管理办法为分水岭，北京乃至全国土地储备 模式发生了重大改变。以北京为例。在2008年之前，北京的土地一级开发流行的是企业主导型模式，即通过 授权或招标方式选择开发企业实施一级开发，招标底价包括土地储备开发的预计总成本和利 润，利润率不高于预计成本的8%。但土地储备管理办法赋予了各地土地储备中心向银 行获得土地储备贷款的权力。2007年之后，北京市主要采取“市、区联合储备”的模式，商 业银行土地储备贷款对象即土地储备主体是北京市国土资源局下属的北京市土地储备整理中 心，各区设有分中心，土地储备工作由市和区联合开展。区土地储备整理中心获得信贷资金 后，作为事业单位无法直接进行一级土地开发工作，一般均须成立一家融资平台公司专门负 责相关土