财务管理案例分析第3讲之2

1、第三讲：企业项目投资管理案例分析n 案例资料案例资料n 项目评价项目评价n以东华电子公司为主体进行评价以东华电子公司为主体进行评价n以东方电子公司为主体进行评价以东方电子公司为主体进行评价n以蒲华电子公司为主体进行评价以蒲华电子公司为主体进行评价n 案例讨论案例讨论n 小组讨论小组讨论东华电子公司合资项目评价案例分析东华电子公司合资项目评价案例分析案例资料案例资料北京东方电子公司与上海浦华电子公司北京东方电子公司与上海浦华电子公司拟合资组建一新企业拟合资组建一新企业东华电子公司。东华电子公司准备生产新型电子计算机东华电子公司。东华电子公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如下材料

2、：，项目分析评价小组已收集到如下材料：1. 1. 组建该项合资企业，需固定资产投资组建该项合资企业，需固定资产投资1200012000万元，另需垫万元，另需垫支营运资金支营运资金30003000万元，采用万元，采用直线法直线法计提折旧，双方商定合计提折旧，双方商定合资期限为资期限为5 5年，年，5 5年后固定资产残值为年后固定资产残值为20002000万元。万元。5 5年中每年年中每年销售收入为销售收入为80008000万元，付现成本第万元，付现成本第1 1年为年为30003000万元，以后随万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费着设备陈旧，逐年将增加修理费400400万元。万元。 2.2.

3、为完成该项目所需的为完成该项目所需的1200012000万元固定资产投资，由双方共万元固定资产投资，由双方共同出资，每家出资比例为同出资，每家出资比例为50%50%，垫支的营运资金，垫支的营运资金30003000万元拟万元拟通过银行借款解决。根据分析小组测算，东华电子公司的通过银行借款解决。根据分析小组测算，东华电子公司的加权平均资本成本为加权平均资本成本为10%10%，东方电子公司的加权平均资本成，东方电子公司的加权平均资本成本为本为8%8%，浦华电子公司加权平均的资本成本为，浦华电子公司加权平均的资本成本为12%12%。3.3.预计东华公司实现的利润有预计东华公司实现的利润有20%20%以

4、公积金、公益金的方式留归以公积金、公益金的方式留归东华公司使用，其余全部进行分配，东方公司和浦华公司各东华公司使用，其余全部进行分配，东方公司和浦华公司各得得50%50%。但提取出的折旧不能分配，只能留东华公司以补充资。但提取出的折旧不能分配，只能留东华公司以补充资金需求。金需求。4.4.东方公司每年可以从东华公司获得东方公司每年可以从东华公司获得800800万元的技术转让收入，万元的技术转让收入，但要为此支付但要为此支付200200万元的有关费用。浦华公司每年可向东华公万元的有关费用。浦华公司每年可向东华公司销售司销售10001000万元的零配件，其销售利润预计为万元的零配件，其销售利润预计

5、为300300万元，另外万元，另外，浦华公司每年还可从东华公司获得，浦华公司每年还可从东华公司获得300300万元的技术转让收入万元的技术转让收入，但要为此支付，但要为此支付100100万元的有关费用。万元的有关费用。5.5.设东方公司、浦华公司和东华公司的所得税税率均为设东方公司、浦华公司和东华公司的所得税税率均为30%30%，假，假设从子公司分得的股利不再缴纳所得税，但其他有关收益要设从子公司分得的股利不再缴纳所得税，但其他有关收益要按按30%30%的所得税税率依法纳税。的所得税税率依法纳税。 6.投资项目在第投资项目在第5年底出售给当地投资者经营，设备残值，累计年底出售给当地投资者经营，

6、设备残值，累计折旧及提取的公积金等估计售价为折旧及提取的公积金等估计售价为10000万元，扣除税金和有万元，扣除税金和有关费用后预计净现金流量为关费用后预计净现金流量为6000万元。该笔现金流量东方公万元。该笔现金流量东方公司和浦华公司各分司和浦华公司各分50%，假设分回母公司后不再纳税。，假设分回母公司后不再纳税。 张玉强是一家投资咨询公司的项目经理，他张玉强是一家投资咨询公司的项目经理，他分别从东华公司分别从东华公司、东方公司和浦华公司的角度对项目进行了评价、东方公司和浦华公司的角度对项目进行了评价，评价结果如，评价结果如下：下： 一一 、以东华公司为主体进行评价、以东华公司为主体进行评价

7、 计算该投资项目的营业现金流量，如下表：计算该投资项目的营业现金流量，如下表：投资项目的营业现金流量计算表投资项目的营业现金流量计算表 单位：万元单位：万元 项项 目目第第1年年第第2年年第第3年年 第第4年年第第5年年销售收入销售收入800080008000 8000 8000付现成本付现成本300034003800 4200 4600折旧折旧200020002000 2000 2000税前净利税前净利=-300026002200 1800 1400所得税所得税=30%900780660 540 420税后净利税后净利=-210018201540 1260 980现金流量现金流量=- =+

8、410038203540 3260 2980计算该项目的全部现金流量，如下表：计算该项目的全部现金流量，如下表： 投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表 单位：万元单位：万元 项项 目目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年固定资产投资固定资产投资-12000营运资金垫支营运资金垫支 -3000营业现金流量营业现金流量41003820354032602980终结现金流量终结现金流量6000现金流量合计现金流量合计-1500041003820354032608980计算该项目的净现值，如下表计算该项目的净现值，如下表: 投资项目净现值计算表投资项目净现值计算表 单位：

9、万元单位：万元 年年现金流量现金流量PVIF10%，n 现现 值值0-150001.000 -150001 41000.909 37272 38200.826 31553 35400.751 26594 32600.683 22275 89800.621 5577 净现值净现值=2345以东华公司为主体作出评价。该投资项目有净现值以东华公司为主体作出评价。该投资项目有净现值2345万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。投资。 二、以东方公司为主体进行评价二、以东方公司为主体进行评价 计算技术转让费收入而带来的净现金流量，如下表：计算技术转让费

10、收入而带来的净现金流量，如下表： 投资项目营业现金流量计算表投资项目营业现金流量计算表 单位：万元单位：万元 项项 目目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年销售收入销售收入800800800800800付现成本付现成本200200200200200税前净利税前净利600600600600600所得税所得税180180180180180税后净现金流量税后净现金流量420420420420420计算进行该项投资的全部现金流量，如下表：计算进行该项投资的全部现金流量，如下表： 投资项目现金流量计算表投资项目现金流量计算表 单位：万元单位：万元 项项 目目第第0年年 第第1年年第第2年年

11、第第3年年第第4年年 第第5年年初始投资初始投资-6000技术转让净现金流量技术转让净现金流量420420420420 420股利收入净现金流量股利收入净现金流量840728616504 392终结现金流量终结现金流量3000现金流量合计现金流量合计-60001260114810369243812 在上表中，股利收入净现金流量是根据东华公司各年在上表中，股利收入净现金流量是根据东华公司各年的净利，扣除的净利，扣除20%以后，除以以后，除以2得到的。得到的。 计算进行该项投资的净现值，见下表。计算进行该项投资的净现值，见下表。 投资项目净现值计算表投资项目净现值计算表 单位：万元单位：万元 年年

12、各年现金流量各年现金流量PVIF8%，n现现 值值0-60001.000-60001 12600.926 11662 11480.873 9843 10360.816 8234 9240.763 6795 38120.713 2596 净现值净现值=248以东方公司为主体作出评价。该投资项目有净现值以东方公司为主体作出评价。该投资项目有净现值248万元，说明可以进行投资。万元，说明可以进行投资。 三、以浦华公司为主体进行评价三、以浦华公司为主体进行评价 计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金值计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金值 单位：万元单位：万元 项目项目第第1年年第第2年年第

13、第3年年第第4年年第第5年年销售利润销售利润300300300300300技术转让利润技术转让利润200200200200200税前利润合计税前利润合计500500500500500所得税所得税150150150150150税后净现金流量税后净现金流量350350350350350计算进行该项投资的全部现金流量，见下表。计算进行该项投资的全部现金流量，见下表。 单位：万元单位：万元 项目项目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年初始投资初始投资-6000销售和技术转让销售和技术转让 净现金流量净现金流量350350350350 350股利现金流量股利现金流量8407286

14、16504 392终结现金流量终结现金流量3000现金流量合计现金流量合计-6000119010789668543742计算进行该项投资的净现值，见表。计算进行该项投资的净现值，见表。 单位：万元单位：万元 年年各年现金流量各年现金流量PVIF12%，nPVIF12%.n0 -60001.000-60001 11900.893 10622 10780.792 8593 9660.712 6884 8540.636 5435 37420.567 2122 净现值净现值=-726以浦华公司为主体进行评价。当以浦华公司为主体进以浦华公司为主体进行评价。当以浦华公司为主体进行评价时，该投资项目的净现值

15、为行评价时，该投资项目的净现值为-726万元，故不能进行万元，故不能进行投资。投资。 本案例讲述了北京东方电子公司与上海浦华电子公司拟合资本案例讲述了北京东方电子公司与上海浦华电子公司拟合资组建一新企业一东华电子公司。新组建公司的投资项目已经组建一新企业一东华电子公司。新组建公司的投资项目已经确定，相关的投资额销售收入成本预测资料已经取得，但是确定，相关的投资额销售收入成本预测资料已经取得，但是，三个公司的净现金流量和加权平均资金成本不相同，从而三个公司的净现金流量和加权平均资金成本不相同，从而导致从三方角度出发计算出来的项目投资净现值不同导致从三方角度出发计算出来的项目投资净现值不同。从案。

16、从案例中我们可以看到以东华公司为主体进行评价时，该投资项例中我们可以看到以东华公司为主体进行评价时，该投资项目由净现值目由净现值2354万元；以东方公司为主体进行评价，该投资万元；以东方公司为主体进行评价，该投资项目净现值项目净现值248万元；以浦华公司为主体进行评价时，该投资万元；以浦华公司为主体进行评价时，该投资项目的净现值为项目的净现值为-726万元。万元。案例讨论案例讨论n 你认为张玉强的评价方法是否正确？你认为张玉强的评价方法是否正确？n 当从不同主体进行评价时，如果出现相互矛盾的情况，你认为当从不同主体进行评价时，如果出现相互矛盾的情况，你认为应以谁为准？应以谁为准？n 综合以上信

17、息综合以上信息,你认为该项目投资是否可行？你认为该项目投资是否可行？（一）通过计算和分析本案例，我（们）认为张玉强的评价方（一）通过计算和分析本案例，我（们）认为张玉强的评价方法是正确的。法是正确的。 因为他以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的因为他以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上通过支出，以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上通过贴现评价投资项目的经济效益。这种采用现金流量贴现方法贴现评价投资项目的经济效益。这种采用现金流量贴现方法有利于科学的考虑时间的价值和风险因素。在长期投资决策有利于科学的考虑时间的价值和风险因素。在长期投资决策中，应用现金流量能科学，客观的评价投资方法的优劣。中，应用现金流量能科学，客观的评价投资方法的优劣。（二）当从不同主体进行评价时，通过对案例的分析，认为如果出现二）当从不同主体进行评价时，通过对案例的分析，认为如果出现相互矛盾的情况，相互矛盾的情况，应该以两公司合资组建的新公司应该以两公司合资组建的新公司东华电子公东华电子公司的净现值作为评