《金融学》陈健-西安交通大学出版社 第10章货币政策

1、LOGO第十章第十章 货币政策货币政策本章学习目标本章学习目标1. 了解货币政策的最终目标，理解多个最终目标之间的矛盾统一关系；2. 掌握货币政策操作目标、中介目标的选择标准、特点及其内容；3. 了解货币政策的工具体系，掌握主要的货币政策工具的作用机理及特点；4. 掌握货币政策的多种传导机制。导读导读主要内容主要内容第四节第四节 货币政策效应货币政策效应第三节第三节 货币政策的中介目标和传导机制货币政策的中介目标和传导机制第二节第二节 货币政策工具货币政策工具第一节第一节 货币政策的最终目标货币政策的最终目标第一节第一节 货币政策的最终目标货币政策的最终目标v一、货币政策概述一、货币政策概述v

2、（一）货币政策的定义（一）货币政策的定义v货币政策有广义和狭义之分，现代通常意货币政策有广义和狭义之分，现代通常意义的货币政策是就其狭义而言，即中央银义的货币政策是就其狭义而言，即中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济运行的节货币供应量，进而影响宏观经济运行的各种方针措施的总称。各种方针措施的总称。一、货币政策概述一、货币政策概述v货币政策的内容一般包括：货币政策的内容一般包括：v货币政策目标、实现目标所运用的政策工货币政策目标、实现目标所运用的政策工具，即货币政策工具、监测和控制目标实具，即货币政策工具、监测和控制目标实现

3、的各种操作指标和中间目标、政策传导现的各种操作指标和中间目标、政策传导机制和政策效果等基本内容，这几项内容机制和政策效果等基本内容，这几项内容彼此相关，构成完整的货币政策理论体系。彼此相关，构成完整的货币政策理论体系。一、货币政策概述一、货币政策概述v（二）货币政策的特征（二）货币政策的特征v1、涉及整个货币供应量、信用量、利率、汇率、涉及整个货币供应量、信用量、利率、汇率及金融市场等宏观经济总量指标。不是单个银行及金融市场等宏观经济总量指标。不是单个银行或某一经济部门的金融政策活动。或某一经济部门的金融政策活动。v2、调整社会总需求。从而促进整个社会总需求、调整社会总需求。从而促进整个社会总

4、需求与总供给的平衡。与总供给的平衡。v3、以间接调控为主。采用经济手段和法律规章、以间接调控为主。采用经济手段和法律规章等措施。等措施。v4、长期目标与短期目标相结合。特定条件下的、长期目标与短期目标相结合。特定条件下的货币政策总是短期性的，不断变动的，最终目标货币政策总是短期性的，不断变动的，最终目标是一种长期性的政策目标。是一种长期性的政策目标。一、货币政策概述一、货币政策概述v（三）货币政策的任务（三）货币政策的任务v1、维持适度的货币供应。防止因货币过多、维持适度的货币供应。防止因货币过多或不足而造成经济的过度繁荣或经济衰退。或不足而造成经济的过度繁荣或经济衰退。v2、提供稳定而良好的

5、货币金融环境。是维、提供稳定而良好的货币金融环境。是维持适度货币供应在信用货币制度下的延伸持适度货币供应在信用货币制度下的延伸和发展。和发展。v3、抵消其他经济干扰因素。即逆经济风向、抵消其他经济干扰因素。即逆经济风向而动。而动。二、货币政策目标二、货币政策目标v（一）货币政策目标形成的历史过程（一）货币政策目标形成的历史过程v（二）货币政策的最终目标（二）货币政策的最终目标v货币政策的最终目标是中央银行通过调节货币政策的最终目标是中央银行通过调节货币供应量、信用量所要达到的最终目的。货币供应量、信用量所要达到的最终目的。二、货币政策目标二、货币政策目标v1.物价稳定物价稳定v物价稳定是指中央

6、银行通过货币政策的实物价稳定是指中央银行通过货币政策的实施，设法使一般物价水平在短缺内不发生施，设法使一般物价水平在短缺内不发生显著或剧烈波动，呈现基本稳定的状态，显著或剧烈波动，呈现基本稳定的状态，是中央银行货币政策追求的最主要目标之是中央银行货币政策追求的最主要目标之一。一。二、货币政策目标二、货币政策目标v2.充分就业充分就业v充分就业是指凡是有劳动能力并自愿参加工作者，充分就业是指凡是有劳动能力并自愿参加工作者，都能在较为合理的条件下，找到适当的工作都能在较为合理的条件下，找到适当的工作。v这里的充分就业，把两种失业排除在外，一是摩这里的充分就业，把两种失业排除在外，一是摩擦性失业擦性

7、失业即由于经济制度的动态结构调整、即由于经济制度的动态结构调整、技术、季节等原因造成的短缺内劳动力供求失衡技术、季节等原因造成的短缺内劳动力供求失衡而形成的失业；二是自愿失业而形成的失业；二是自愿失业即劳动者不愿即劳动者不愿意接受现行的工资水平或嫌弃工作条件不好而造意接受现行的工资水平或嫌弃工作条件不好而造成的失业。成的失业。二、货币政策目标二、货币政策目标v3.经济增长经济增长v关于经济增长，经济学界有两种解释：一关于经济增长，经济学界有两种解释：一种观点认为，经济增长就是指国民生产总种观点认为，经济增长就是指国民生产总值的增加，即一国在一定时期内生产的商值的增加，即一国在一定时期内生产的商

8、品和劳务总量的增加，或者指人均国民生品和劳务总量的增加，或者指人均国民生产总值的增加产总值的增加；另一种观点认为，经济增另一种观点认为，经济增长是指一国生产商品和劳务的能力增长长是指一国生产商品和劳务的能力增长。二、货币政策目标二、货币政策目标v4.国际收支平衡国际收支平衡v国际收支平衡是指一个国家对其他国家的国际收支平衡是指一个国家对其他国家的全部货币收入与全部货币支出保持基本平全部货币收入与全部货币支出保持基本平衡衡。v5.金融稳定金融稳定v即维护金融体系与金融市场的稳定，该目即维护金融体系与金融市场的稳定，该目标对于建立一个良好的货币金融环境以促标对于建立一个良好的货币金融环境以促进经济

9、发展十分重要进经济发展十分重要。三、货币政策最终目标之间的关系三、货币政策最终目标之间的关系v（一）充分就业与物价稳定之间的冲突（一）充分就业与物价稳定之间的冲突菲利普斯曲线失业率图10-1 失业与通货膨胀关系通货膨胀率三、货币政策最终目标之间的关系三、货币政策最终目标之间的关系v（二）物价稳定与经济增长之间的冲突（二）物价稳定与经济增长之间的冲突v（三）物价稳定与国际收支平衡之间的冲（三）物价稳定与国际收支平衡之间的冲突突v（四）经济增长与国际收支平衡之间的冲（四）经济增长与国际收支平衡之间的冲突突v（五）充分就业与国际收支平衡之间的冲（五）充分就业与国际收支平衡之间的冲突突v（六）充分就业

10、与经济增长之间的冲突（六）充分就业与经济增长之间的冲突四、货币政策最终目标的选择方式四、货币政策最终目标的选择方式v一是统筹兼顾一是统筹兼顾；v二是相机抉择二是相机抉择；v三是政策搭配三是政策搭配。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具v所谓所谓“货币政策工具货币政策工具”是指中央银行为了实是指中央银行为了实现货币政策的最终目标而采取的措施或手现货币政策的最终目标而采取的措施或手段。段。v中央银行对货币信用的调节政策有两大类：中央银行对货币信用的调节政策有两大类：一是从收缩和放松两个方向调整银行体系一是从收缩和放松两个方向调整银行体系的准备金和货币乘数，从而改变货币供应的准备金和货币乘数，从而

11、改变货币供应量，这就是一般性货币信用管理，它影响量，这就是一般性货币信用管理，它影响货币信用的总量，属于宏观措施；货币信用的总量，属于宏观措施；第二节第二节 货币政策工具货币政策工具v另一类是用各种方式干预信贷市场的资金另一类是用各种方式干预信贷市场的资金配置，有目的的调整某些经济部门的货币配置，有目的的调整某些经济部门的货币信贷供应量，从而引起货币结构变化，这信贷供应量，从而引起货币结构变化，这就是选择性信贷管理，属于微观措施就是选择性信贷管理，属于微观措施。v中央银行的货币政策工具可以分为一般性中央银行的货币政策工具可以分为一般性货币政策工具和选择性货币政策工具。货币政策工具和选择性货币政

12、策工具。一、一般性货币政策工具一、一般性货币政策工具v一般性货币政策工具即传统的三大货币政一般性货币政策工具即传统的三大货币政策工具，也就是我们常说的策工具，也就是我们常说的“三大法宝三大法宝”：存款准备金政策、再贴现政策和公开市场存款准备金政策、再贴现政策和公开市场业务政策。业务政策。v（一）存款准备金率（一）存款准备金率（Reserve Requirement）政策）政策（一）存款准备金率（一）存款准备金率（Reserve Requirement）政策）政策v1、定义：存款准备金政策是指中央银行在、定义：存款准备金政策是指中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过调整商业法律所赋予的权力范围内

13、，通过调整商业银行等存款货币机构交存中央银行的存款银行等存款货币机构交存中央银行的存款准备金率，以改变货币乘数，控制商业银准备金率，以改变货币乘数，控制商业银行的信用创造能力，间接的控制社会货币行的信用创造能力，间接的控制社会货币供应量的一种货币政策。供应量的一种货币政策。（一）存款准备金政策（一）存款准备金政策v2、存款准备金政策作用：、存款准备金政策作用：vA、保证商业银行等存款货币机构资金的流动性；、保证商业银行等存款货币机构资金的流动性；B、集中一部分信贷资金；、集中一部分信贷资金；C、调节货币供应总量、调节货币供应总量v作用机制作用机制:（1）数量机制（货币供应量）：影响）数量机制（

14、货币供应量）：影响商业银行的超额储备，影响商业银行的可贷资金商业银行的超额储备，影响商业银行的可贷资金数量；影响货币乘数数量；影响货币乘数；（2）价格机制（利率）：）价格机制（利率）：影响商业银行的资金成本；（影响商业银行的资金成本；（3）具有预告效应：）具有预告效应：影响居民与企业预期，使之配合或符合中央银行影响居民与企业预期，使之配合或符合中央银行的政策需要。的政策需要。（一）存款准备金政策（一）存款准备金政策v3、存款准备金政策的优缺点、存款准备金政策的优缺点v（1）优点：）优点：vA、对存款货币银行影响是平等的；、对存款货币银行影响是平等的；vB、对货币供给量具有极强的影响力。由于、对

15、货币供给量具有极强的影响力。由于法定存款准备金比率是通过货币乘数影响法定存款准备金比率是通过货币乘数影响货币供应量的，因此即使变动幅度很小，货币供应量的，因此即使变动幅度很小，也会引起货币供应量的巨大变动；也会引起货币供应量的巨大变动；vC、即使存款准备金比率保持不变，也会在、即使存款准备金比率保持不变，也会在很大程度上限制商业银行体系创造派生存很大程度上限制商业银行体系创造派生存款的能力。款的能力。（一）存款准备金政策（一）存款准备金政策v（2）缺点：）缺点：vA、效果影响深远且巨大，易造成经济的剧、效果影响深远且巨大，易造成经济的剧烈震荡和大起大落，不具备充分的伸缩性，烈震荡和大起大落，不

16、具备充分的伸缩性，使用起来不太灵活，影响其效果；使用起来不太灵活，影响其效果；vB、引起大众心理预期的强烈变化，对商业、引起大众心理预期的强烈变化，对商业银行产生巨大强制力；银行产生巨大强制力；vC、对各银行影响不一（超额准备金率较高、对各银行影响不一（超额准备金率较高的银行所受影响较小）；并且对各种不同的银行所受影响较小）；并且对各种不同种类的存款影响不一致；种类的存款影响不一致；（一）存款准备金政策（一）存款准备金政策vD、能直接影响利率水平，但无法影响利、能直接影响利率水平，但无法影响利率结构；率结构；vE、金融脱媒现象的存在或出现；、金融脱媒现象的存在或出现；vF、主动负债的拓展。因此

17、，西方的央行实、主动负债的拓展。因此，西方的央行实施货币政策往往重点在再贴现率和公开市施货币政策往往重点在再贴现率和公开市场业务上。场业务上。（一）存款准备金政策（一）存款准备金政策v4、法定存款准备金政策效果、法定存款准备金政策效果v5、法定存款准备金政策的局限性、法定存款准备金政策的局限性（二）再贴现政策（二）再贴现政策（Rediscount Policy） v1、定义、定义v再贴现政策是指中央银行通过调整再贴现再贴现政策是指中央银行通过调整再贴现率来干预和影响市场利率以及货币市场的率来干预和影响市场利率以及货币市场的供求，从而调节市场货币供应量的一种货供求，从而调节市场货币供应量的一种货

18、币政策。币政策。（二）再贴现政策（二）再贴现政策v2、再贴现的内容和调控机制、再贴现的内容和调控机制v再贴现政策一般包括两方面内容：一是再再贴现政策一般包括两方面内容：一是再贴现率的调整，二是贴现窗口管理贴现率的调整，二是贴现窗口管理；v1）调整再贴现率。）调整再贴现率。v2）贴现窗口管理）贴现窗口管理，即规定向中央银行申请即规定向中央银行申请再贴现的资格。再贴现的资格。（二）再贴现政策（二）再贴现政策v3、 再贴现政策的优缺点再贴现政策的优缺点v1）优点）优点vA、能直接影响商业银行的资金成本，调节、能直接影响商业银行的资金成本，调节市场的货币供应量；市场的货币供应量；vB、能够在一定程度上

19、反映中央银行的政策、能够在一定程度上反映中央银行的政策意图，具有较强的预告效果和告示作用，意图，具有较强的预告效果和告示作用，以影响商业银行及社会公众的预期；以影响商业银行及社会公众的预期；（二）再贴现政策（二）再贴现政策vC、中央银行在运用再贴现政策时，通过规、中央银行在运用再贴现政策时，通过规定再贴现票据的种类，借以改变资金流向；定再贴现票据的种类，借以改变资金流向；vD、中央银行可以利用再贴现政策来履行、中央银行可以利用再贴现政策来履行最后贷款人的职能，防止金融恐慌，在银最后贷款人的职能，防止金融恐慌，在银行危机时期，中央银行凭借强大的资金实行危机时期，中央银行凭借强大的资金实力向银行体

20、系提供贷款，是防止危机的一力向银行体系提供贷款，是防止危机的一种最为有效的救助手段。种最为有效的救助手段。（二）再贴现政策（二）再贴现政策v2）缺点）缺点vA、中央银行在再贴现活动中处于被动地区，、中央银行在再贴现活动中处于被动地区，再贴现与否取决于商业银行。再贴现与否取决于商业银行。vB、只能影响利率总的水平，而无法影响利、只能影响利率总的水平，而无法影响利率结构；率结构；（二）再贴现政策（二）再贴现政策vC、不宜随时变动，伸缩性较差，不具有强、不宜随时变动，伸缩性较差，不具有强制性；而且，由于货币市场的发展和高效制性；而且，由于货币市场的发展和高效率，商业银行对中央银行贴现窗口的依赖率，商

21、业银行对中央银行贴现窗口的依赖性大大降低，贴现政策只能影响前来贴现性大大降低，贴现政策只能影响前来贴现的银行，对其他银行只是间接发生作用，的银行，对其他银行只是间接发生作用，该政策缺乏弹性，中央银行如果经常调整该政策缺乏弹性，中央银行如果经常调整再贴现率，会引起市场利率的经常性波动，再贴现率，会引起市场利率的经常性波动，使企业或商业银行无从适应。使企业或商业银行无从适应。（二）再贴现政策（二）再贴现政策vD、如果中央银行把再贴现率定在某个特、如果中央银行把再贴现率定在某个特定水平上，市场利率与再贴现利率之间的定水平上，市场利率与再贴现利率之间的利差会随着市场利率的波动发生波动，从利差会随着市场

22、利率的波动发生波动，从而引起再贴现的规模乃至货币供应量发生而引起再贴现的规模乃至货币供应量发生大幅波动，这些波动并不反映中央银行的大幅波动，这些波动并不反映中央银行的政策意图。政策意图。（二）再贴现政策（二）再贴现政策vE、告示作用有局限性；再贴现率的调整有、告示作用有局限性；再贴现率的调整有时不能准确反映中央银行的政策意图，并时不能准确反映中央银行的政策意图，并引起社会公众误解。当市场利率高于再贴引起社会公众误解。当市场利率高于再贴现率时，贴现贷款数量将增加，中央银行现率时，贴现贷款数量将增加，中央银行为了使贴现总量不至于过多，不得不提高为了使贴现总量不至于过多，不得不提高再贴现率，以保证二

23、者的差额不变，尽管再贴现率，以保证二者的差额不变，尽管此时中央银行没有紧缩货币的意图，但再此时中央银行没有紧缩货币的意图，但再贴现率的提高会使社会公众误解以为中央贴现率的提高会使社会公众误解以为中央银行正在转向政策紧缩。银行正在转向政策紧缩。（二）再贴现政策（二）再贴现政策vF、中央银行通过再贴现政策发挥最后贷款、中央银行通过再贴现政策发挥最后贷款人职能，存在道德风险问题。由于商业银人职能，存在道德风险问题。由于商业银行知道在自己陷入困境时中央银行会来救行知道在自己陷入困境时中央银行会来救助，商业银行在经营中就倾向于冒更大的助，商业银行在经营中就倾向于冒更大的风险，即为道德风险问题，越来越多的

24、中风险，即为道德风险问题，越来越多的中央银行已经认识到，应当在防止金融恐慌央银行已经认识到，应当在防止金融恐慌和防范道德风险之间进行权衡，不能过于和防范道德风险之间进行权衡，不能过于频繁的充当最后贷款人。频繁的充当最后贷款人。（二）再贴现政策（二）再贴现政策vG、再贴现率的高低有限度，如果在经济高、再贴现率的高低有限度，如果在经济高速增长时期，再贴现率无论多高，都难以速增长时期，再贴现率无论多高，都难以遏制商业银行向中央银行再贴现或贷款。遏制商业银行向中央银行再贴现或贷款。（二）再贴现政策（二）再贴现政策v4、调整再贴现政策的效果、调整再贴现政策的效果v调整再贴现政策的作用调整再贴现政策的作用

25、：v1）再贴现率的调整可以影响全社会的信贷）再贴现率的调整可以影响全社会的信贷规模和货币供应量；规模和货币供应量；v2）再贴现政策对调整信贷结构有一定的效）再贴现政策对调整信贷结构有一定的效果；果；v3）再贴现政策有一定的）再贴现政策有一定的“告示效应告示效应”。（三）公开市场业务（三）公开市场业务（Open Market Operation）v1、定义、定义v公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以改变商业银行等存公开买卖有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金，进而影响货币供应款货币机构的准备金，进而影响货币供应量和利率，实现货币政

26、策目标的一种货币量和利率，实现货币政策目标的一种货币政策手段。政策手段。（三）公开市场业务（三）公开市场业务v2、公开市场业务的效果：、公开市场业务的效果：vA、调控存款货币银行准备金和货币供给量；、调控存款货币银行准备金和货币供给量；vB、影响利率水平和利率结构。、影响利率水平和利率结构。（三）公开市场业务（三）公开市场业务v公开市场业务要能有效发挥作用必须具备公开市场业务要能有效发挥作用必须具备三个条件：三个条件：v1）中央银行必须具有强大的，足以和控制）中央银行必须具有强大的，足以和控制整个金融市场的金融实力。整个金融市场的金融实力。v2）要有一个发达完善的金融市场且市场必）要有一个发达

27、完善的金融市场且市场必需是全国性的，证券种类要齐全且达到一需是全国性的，证券种类要齐全且达到一定规模。定规模。v3）必须有其他政策工具的配合。）必须有其他政策工具的配合。（三）公开市场业务（三）公开市场业务v3、公开市场业务的政策目的、公开市场业务的政策目的v1）防卫性目的（）防卫性目的（Defensive Operation），即为了维持既定的货币政），即为了维持既定的货币政策，抵消其他方面对基础货币的影响。策，抵消其他方面对基础货币的影响。v2）主动性目的（）主动性目的（Dynamic Operation），即中央银行为了实现货币），即中央银行为了实现货币政策的转变，主动改变银行体系的准备

28、金政策的转变，主动改变银行体系的准备金水平和基础货币水平和基础货币。（三）公开市场业务（三）公开市场业务v4、公开市场业务的优缺点、公开市场业务的优缺点v1）优点：）优点：vA、具有、具有“主动性主动性”。vB、公开市场业务具有很大的灵活性，可以、公开市场业务具有很大的灵活性，可以决定买卖证券的种类和规模，即可以对基决定买卖证券的种类和规模，即可以对基础货币进行较大规模的调节，也可以对货础货币进行较大规模的调节，也可以对货币供应量进行微量调节，避免法定准备金币供应量进行微量调节，避免法定准备金政策的震动效应。政策的震动效应。（三）公开市场业务（三）公开市场业务vC、中央银行可以根据金融市场的信

29、息不断、中央银行可以根据金融市场的信息不断调整其业务操作，进行经常性连续性操作。调整其业务操作，进行经常性连续性操作。vD、公开市场业务操作迅速，不存在延误。、公开市场业务操作迅速，不存在延误。vE、公开市场业务操作具有极强的可逆转性。、公开市场业务操作具有极强的可逆转性。当中央银行在公开市场操作中发现错误时，当中央银行在公开市场操作中发现错误时，可以立即逆向使用该工具，以纠正其错误，可以立即逆向使用该工具，以纠正其错误，而其他货币政策工具则不能迅速的逆转。而其他货币政策工具则不能迅速的逆转。（三）公开市场业务（三）公开市场业务vF、公开市场业务操作对基础货币的调节不、公开市场业务操作对基础货

30、币的调节不仅迅速灵活，而且它所调节和控制的是整仅迅速灵活，而且它所调节和控制的是整个银行系统的基础货币总量，就使这种政个银行系统的基础货币总量，就使这种政策工具的运用符合政策目标的需要。策工具的运用符合政策目标的需要。（三）公开市场业务（三）公开市场业务v2）缺点：）缺点：vA、作用细微，强制影响较弱，预告效果不、作用细微，强制影响较弱，预告效果不大，其他市场的存在会减少其影响，存在大，其他市场的存在会减少其影响，存在一定时滞，需要商业银行和社会各界的配一定时滞，需要商业银行和社会各界的配合。合。vB、公开市场操作较为细微，技术性较强，、公开市场操作较为细微，技术性较强，政策意图的告示作用较弱

31、。政策意图的告示作用较弱。vC、需要以较为发达的有价证券市场为前提。、需要以较为发达的有价证券市场为前提。（三）公开市场业务（三）公开市场业务v5、公开市场业务的特点、公开市场业务的特点v1）公开性）公开性；v2）灵活性）灵活性；v3）主动性）主动性；v4）直接性。）直接性。二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具v中央银行常用的选择性政策工具主要有间中央银行常用的选择性政策工具主要有间接信用控制、直接信用控制和间接信用指接信用控制、直接信用控制和间接信用指导。导。v（一）间接信用控制（一）间接信用控制v1、消费者信用控制、消费者信用控制；v2、证券市场信用控制、证券市场信用控制；v3、不

32、动产信用控制、不动产信用控制；v4、优惠利率、优惠利率；v5、预缴进口保证金制度。、预缴进口保证金制度。二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具v（二）直接信用控制（二）直接信用控制v1、利率最高限额、利率最高限额；v2、信用配额管理、信用配额管理；v3、规定商业银行的流动性资产比率、规定商业银行的流动性资产比率；v4、直接干预。、直接干预。二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具v（三）间接信用指导（三）间接信用指导v1、道义劝告（、道义劝告（Moral Suasion）；v2、窗口指导（、窗口指导（Discount Window Guidance）。第三节第三节 货币政策的中介目标

33、和传导货币政策的中介目标和传导机制机制v一、货币政策的操作目标和中间目标一、货币政策的操作目标和中间目标v（一）什么是操作目标和中间目标（一）什么是操作目标和中间目标v货币政策工具可以直接作用的变量称为货货币政策工具可以直接作用的变量称为货币政策的币政策的操作目标操作目标或手段变量或手段变量。v央行改变了操作目标后，与最终目标实现央行改变了操作目标后，与最终目标实现之间还有一定距离，因此需要在操作目标之间还有一定距离，因此需要在操作目标和最终目标之间再设置一个货币政策的中和最终目标之间再设置一个货币政策的中间目标，或称为中介目标。货币政策间目标，或称为中介目标。货币政策中介中介指标指标是指为实

34、现货币政策目标而选定的中是指为实现货币政策目标而选定的中间性或传导性金融变量。间性或传导性金融变量。一、货币政策的操作目标和中间目标一、货币政策的操作目标和中间目标v货币政策工具、操作目标、中间目标和最货币政策工具、操作目标、中间目标和最终目标的关系，如图终目标的关系，如图10-2所示。所示。货币政策工具操作目标中间目标最终目标法定存款准备金率再贴现率（再贷款利率）公开市场业务准备金再贴现（再贷款）基础货币短期利率利率货币供应量信贷规模经济增长物价稳定充分就业国际收支平衡金融市场稳定图10-2 货币政策工具、操作目标、中间目标和最终目标的关系一、货币政策的操作目标和中间目标一、货币政策的操作目

35、标和中间目标v（二）操作目标和中间目标的选择标准二）操作目标和中间目标的选择标准v一项指标能否成为操作目标和中间目标，一项指标能否成为操作目标和中间目标，一般认为看是否满足三个标准，即可测性、一般认为看是否满足三个标准，即可测性、可控性和相关性，并且要结合不同国情具可控性和相关性，并且要结合不同国情具体问题具体分析。体问题具体分析。v1、可测性（、可测性（Measurability）；v2、可控性（、可控性（Controllability）；v3、相关性（、相关性（Relatedness）；v4、抗干扰性、抗干扰性。二、操作目标和中间目标的常用指标二、操作目标和中间目标的常用指标变量变量v（一

36、）操作目标指标变量（一）操作目标指标变量v作为操作目标的指标一般有作为操作目标的指标一般有准备金、再贴准备金、再贴现、基础货币和短期利率现、基础货币和短期利率v1、准备金、准备金v2、再贴现（再贷款）、再贴现（再贷款）v3、基础货币、基础货币v4、短期利率、短期利率二、操作目标和中间目标的常用指标二、操作目标和中间目标的常用指标变量变量v（二）中间目标指标变量（二）中间目标指标变量v中间目标的划分种类虽然不尽相同，大致中间目标的划分种类虽然不尽相同，大致可以分为可以分为数量型数量型和和质量型质量型两类。两类。v数量型如数量型如货币供应量、信贷规模货币供应量、信贷规模等；等；v质量型如质量型如利

37、率、汇率利率、汇率等。等。（二）中间目标指标变量（二）中间目标指标变量v1、利率、利率v2、货币供应量、货币供应量v3、信贷规模、信贷规模v4、汇率、汇率三、货币政策的传导机制三、货币政策的传导机制v货币政策的传导机制，是指央行通过货币货币政策的传导机制，是指央行通过货币政策工具的实施，影响操作目标、中间目政策工具的实施，影响操作目标、中间目标，最终传导至货币政策最终目标的过程。标，最终传导至货币政策最终目标的过程。三、货币政策的传导机制三、货币政策的传导机制货币政策工具操作目标中间目标最终目标法定存款准备金率再贴现率（再贷款利率）公开市场业务准备金再贴现（再贷款）基础货币短期利率利率货 币

38、供 应量信贷规模经济增长物价稳定充分就业国际收支平衡金融市场稳定图10-2 货币政策工具、操作目标、中间目标和最终目标的关系三、货币政策的传导机制三、货币政策的传导机制v根据影响经济体的大致部门来划分，货币根据影响经济体的大致部门来划分，货币政策的实质是总需求管理政策，影响了国政策的实质是总需求管理政策，影响了国民收入中的民收入中的投资、消费和净出口投资、消费和净出口，因此货，因此货币政策可以从以下三个方面来分析。币政策可以从以下三个方面来分析。v（一）投资渠道（一）投资渠道v1、利率传导机制、利率传导机制三、货币政策的传导机制三、货币政策的传导机制v凯恩斯的货币政策传导机制理论可以表述凯恩斯

39、的货币政策传导机制理论可以表述为为：vMr I Y v反之，反之，Mr I Y v货币学派论证的传导机制可表示如下：货币学派论证的传导机制可表示如下：vM E I y三、货币政策的传导机制三、货币政策的传导机制v2、托宾的、托宾的q理论理论v其传导过程如下：其传导过程如下：vMrPSqIYv反之反之 MrPSqIY三、货币政策的传导机制三、货币政策的传导机制v3、信贷传导机制、信贷传导机制v具体传导过程描述如下：具体传导过程描述如下：vMLIY三、货币政策的传导机制三、货币政策的传导机制v（二）消费支出渠道（二）消费支出渠道v1、利率和收入传导、利率和收入传导vM CYrYi三、货币政策的传导

40、机制三、货币政策的传导机制v2、财富效应、财富效应MrPS毕生财富毕生财富CYv3、流动性效应、流动性效应vMrPS金融资产价值金融资产价值财务困难财务困难可能性可能性CYv4、消费信贷渠道、消费信贷渠道vM或消费信用比率或消费信用比率可得消费信贷可得消费信贷CY三、货币政策的传导机制三、货币政策的传导机制v（三）国际贸易渠道（三）国际贸易渠道v其传导机制可表述为：其传导机制可表述为：vMre净出口净出口Y第四节第四节 货币政策效应货币政策效应v一、货币政策效应及其衡量一、货币政策效应及其衡量v货币政策效应即有效性问题，是指货币政货币政策效应即有效性问题，是指货币政策的政策目标与实际运行效果之间的偏差。策的政策目标与实际运行效果之间的偏差。v二、影响货币政策效应的因素二、影响货币政策效应的因素v货币政策的效应主要受到货