我国民营上市公司资本结构对公司价值影响的实证分析

1、我国民营上市公司资本结构对公司价值影响的实证分析【摘要】：资本结构理论是公司理财领域的热点问题之一。现代资本 结构理论源于 20 世纪 50 年代 Modgliani 和 Miller 创立的 MM 理论。 20 世纪 70 年代的权衡理论标志着资本结构理论的发展，进入 20 世纪 80 年代，不对称信息理论引入这一领域，极大地丰富了人们对资本结构 理论的理解。之后，众多学者对公司资本结构问题进行了大量的理论 和实证研究。从资本结构理论的发展中，我们了解到资本结构与企业 价值密切相关，通过提高负债在资本结构中的比重，可以产生减税效应 利用财务杠杆的作用增加净资产收益率，从而增加企业价值。但是负

2、 债并不是越高越好，当负债超过一定范围，增加负债会导致财务风险越 来越大，企业价值下降。故通过资本结构的合理安排，一方面可以利用 负债的避税效应,另一方面可以优化公司的治理结构，从而增加企业价 值。改革开放以来，民营经济逐步成为中国国民经济的重要组成部分。中国民营上市公司是民营经济的先进代表，也是中国资本市场的新生力量,与国有上市公司相比，更市场化。 因此，本文选取民营上市公司作 为研究对象。通过对中西方资本结构理论以及实证研究的全面回顾，在资本结构对公司价值影响理论分析的基础上，结合我国民营上市公司的实际情况，建立模型，从实证分析的角度来研究我国民营上市公司 资本结构对公司价值的影响。本文选

3、取的样本是在2007 年我国民营上市公司 100 强的基础上,为了分析具有代表性，剔除了金融行业、财 务状况异常和在 A 股市场以外发行股票的上市公司，分析剩余的 57 家yiT论女第表站家民营上市公司。使用它们 2006 2007 年的横截面财务数据，运用 Eview 计量经济学软件和 OLS 法进行分析。分析的结果是：(1)我国民营上市 公司资产负债率对净资产收益率没有显著的影响；(2)我国民营上市公司的获利能力对资本结构有一定的影响；筹资决策符合啄食顺序理论；(3)净资产收益率受企业获利能力大小即总资产收益率大小影响显 著；(4)净资产收益率受总资产收益率影响较大，受资产负债率影响非常小

4、；(5)资产负债率对托宾的 Q 值没有显著影响。由上述 5 点结果可 以得出结论:(1)度量资本结构的指标资产负债率与公司价值的指标净 资产收益率、托宾的 Q 值没有显著关系。仅从这几个指标的关系来 看，我国民营上市公司资本结构对公司价值没有较大影响;(2)从资本结构影响因素来看，获利能力与民营上市公司资本结构负向相关；(3)民营上市公司融资顺序符合啄食顺序理论，从整体融资情况来看，内部 融资优于外部融资，债务融资优于股权融资，债务融资中短期债务占绝 对优势，优于长期债务；(4)资本结构对民营上市公司股票价格没有显 著影响，即信号传递理论在我国并不适用；(5)民营上市公司存在最优资本结构，资产

5、负债比率近年来趋于稳定，整体高于我国上市公司水平 但长期负债率水平较低。综合上文对民营上市公司的实证分析结论，得出以下政策建议:(1)建立以公司价值最大化为目标的治理机制；(2)发展债务融资，优化债务结构；(3)加强信息披露管理，建立有效的信号 传导机制；(4)建立公平透明的企业信用评级体系；(5)健全企业破产机 制，建立合理公平的市场竞争环境；(6)加强监管，完善法律制度。 【关键 词】 ：民营上市公司资本结构公司价值资本成本【学位授予单位】：山西财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2009【分类号】：F275【目录】：摘要 6-8ABSTRACT8-121 引言 12-151.1

6、研究背景与意义12-131.2 论文的主旨和目的 131.3 论文框架与研究方法 13-15131 论文框架 131.3.2 研究方法 13-152 资本结构基本理论 一一文献回顾15-222.1 早期的资本结构理论 15-162.2 现代资本结构理论 16-192.3 资本结构理论的实证研究 19-223 资本结构与公司价值 22-283.1 资本结 构、公司价值相关概念的界定22-233.2 资本结构与公司价值的关系23-283.2.1 公司价值和财务管理目标的选择 24-253.2.2 资本结构对公司价值的影响 25-284 资本结构对公司价值影响的实证分析 28-444.1 研究假设 28-294.2 研究样本和指标的选取 29-324.2.1 研究样本及数据的选取 29-304.2.2 指标的选取 30-324.2.3 变量描述性统计 324.3 模型的建立 32-334.4 回归分析 33-424.4.1 资产负债率对净资产收益率的影响 33-364.4.2 获利能力对资本结构的影响 36-374.4.3 总资产收益率对净资产收益率的影响 37-394.4.4 资产负债率和总资产收益率对净资产收益率的影响 39-404.4.5 资产负债率对托宾的 Q 值的