初创企业的价值评估

1、1初创企业的价值评估及权益调整 （讨论稿）仁爱投资田伟进2我们面临的三个问题：一、如何确定股权比例？ 二、如何选取评估方法？ 三、如何做权益的调整？ 3问题一：如何确定股权比例？ 股权分配取决于价值评估。*投资方的股份比例：股份比例投资额回收期末企业市值的现值经验公式：股权比例=投入资金*回报率/末期盈利*市盈率 VC们最常用的就是这个经验公式。注 风险投资：操作、机制与策略第3章 签定协议和投资监控。4 回收期末企业市值的现值* R（1g）EPE（1d）其中:R 是现有销售额，g 是销售增长率，E 是盈利率，PE 是同行业市盈率，d 是贴现率，n 是回收期年数。nn注 风险投资：操作、机制与

2、策略第3章 签定协议和投资监控。5对无形资产如何确认？确认的两个原则： 只有已经形成商誉，即真实价值的无形资产才予以确认。 价值评估中对企业未来价值的承认，已经包括了对尚未形成商誉的无形资产确认。商誉应由第三方进行评估。6常用的评估方法：* 比较价值法与同类企业比较的心理价值。 折现现金流法控制点（里程碑）是质量监测的依据、决策的依据、权益调整的依据。 重置价值 清算价值注 经理人员财务管理创造价值的过程第12章 企业价值评估与企业并购。7比较价值法介绍* 与已被市场定价的同类企业，比如上市公司进行比较来确定价值。 可用于对比的参数，如股价市盈率每股收益;股价营业利润乘数利税前收益;股价现金收

3、益乘数每股现金收益;股价市净率每股净资产等等。 评估预计价值，使用预计收益。注 经理人员财务管理创造价值的过程第12章 企业价值评估与企业并购。8折现现金流法介绍* 折现现金流( Discounted Cash Flow,DCF )法DCF价值= DCF法适用于成长中的企业。比如风险投资所说的发展期、扩张期的价值评估。下一年现金流要求回报率增长率注 经理人员财务管理创造价值的过程第12章 企业价值评估与企业并购。9与谈判相关的问题 谈判的焦点是回收期末企业市值的现值，即贴现率或投资回报率。 评估方法和参数的选取不应产生离散性很大的估算结果。 市场的有效性与可谈判余地成反比。 公平交易是风险资本

4、成功的保证。10问题二：如何选取评估方法？不同阶段适用的评估方法不同 种子期 Seed Stage 初创期 Start-up Stage 发展期 Growth Stage 扩张期 Expansion Stage 退出期 Bridge Stage天使投资人战略投资人分段跟进的风险资本11 经验公式同样适用于再融资。我个人认为这个经验公式足够用了。 天使投资人在种子期和战略投资人在扩张期的想法不同，所用的评估方法自然不同。 前面说的都是光明的一面，到目前还没有涉及到投资不理想怎么办。12“风险企业”的市场销售情况IPO10%并购40%回购20%清算30%回顾一下我们上次用过的第一张图表13“风险企

5、业”的销售收入分布00.511.5系列1系列111.20.40.15IPO并购回购清算10%*1040%*320%*230%*.5第二张图表14 从最初就要考虑到各种退出可能，包括管理层回购与清算。 确定初期的股权比例很重要，在发展过程中如何调整股权比例更重要。 进行阶段性企业价值评估是VC控制风险的主要手段。风险的控制体现为权益的调整。15VC经理必须熟悉评估方法 从经营的角度讲；评估是为了检验成效或调整策略。 从机制的角度讲；评估是为了给予激励，例如：行使期权或实施约束，例如：替换管理层。 从投资的角度讲；评估是为了追加投资或决定撤出。16问题三：如何做权益的调整？ 权益调整方案由一系列契

6、约构成，包括可转换优先股等融资工具、期权方案和股权回购、赎回方式等。 方案设计应；即能保护前期投资者利益，又能吸引后续投资。 方案中必须有可供监测的质量控制点（里程碑）。首席投资人和律师都是项目成功不可替代的要素。17举例说明 例如：在最顺利的情况，项目走到了退出期按预定目标的完成比例进行权益的调整 忽略任何一方利益都将导致项目失败。80% 合理误差120% 合理误差60% 出售、并购150% 激励期权30% 赎回条款200% 回购条款18构造不同阶段的弹性调整方案 不顺利时，要及时进行调整。以发展期为例：按里程碑的完成比例进行权益的调整 及时进行调整，给予激励或锁定风险。80% 出售或赎回120% 合理误差60% 赎回或清算150% 行使期权30% 必须清算200% 期权或回购19阶段性调整方案还包括 可转换优先股的转股比例。例如：完成目标80%时转股比例为1:1.2，完成目标150%时转股比例为0.8:1。 特别表决权。例如： VC在某些条件每股股票下具有2股或其它倍数的表决权。 替换管理层条款等。20小结： 价值评估的目的是决策，用于对权益的调整