美国量化宽松政策退出的影响及应对策略.docx

1、美国量化宽松政策退出的影响及应对策略冷佳璇（南京财经大学金融学院.南京财经大学国家级经管实验中心，江苏南京210046）AY»O«AAVW-AAYA_AVAYAVAYAV经济全球化加强了世界的交沆与往来，也使得各国政策间的相互作用越来越突出。为了有效应对2008Ij年金融危机带来的重创，美国已先后四次推出量化宽松政策，不仅有效改卷了国内的经济态势，也对其他国*»家的经济发展和政策选择产生了深远影响。而随着关国经济复苏迹象初显.通货圈胀预期抬头，美国量化»I宽松货币政策已迎来退出的新阶段。本文就美国量化宽松政策退出的原因及对中国造成的影响进行了较*；为全面

2、的分析，并对我国应采取的应对行动提出了相应建议。»一、引言2008年金融危机席卷全球，也重创了美国经济，为了拯救陷入流动性困境的金融机构，美联储先后四次推出员化宽松政策.2008年11月，美联储购买2000亿房利美、房地美、联邦住房贷款银行三大住房抵押贷款公司的直接债务，同时购买1.5万亿由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保发行的抵押贷款支持证券.以及3000亿美元长期国债，标志若首轮量化宽松政策的开始。2010年11月，美联储启动第二轮量化宽松计划，以每月750亿美元的速度购买美国K期国债，总增持量为6000亿美元。2012年9月开始美联储进一步QE政策，以每月400亿美元的速度

3、额外购买机构住房抵押贷款支持证券，直至就业市场出现“实质性改善”。2012年12月，美联储宣布推出第四轮械化宽松，于2013年1月开始每月购买450亿美元的K期国债代替扭曲操作，此时的宽松额度加上QE3的400亿美元，已达到每月850亿美元的采购额。从上述景化宽松政策演化的进程我们可以看出，美联储通过降低短期利率和从商业银行手中购入大量长期资产等方式，不断向信贷市场注入流动性，增加基础货币供给，在促进经济岌苏的同时很好地稳定了信贷市场，解决了政府的财政危机。二、美国量化宽松政策退出的原因QE政策这种非常规的货币政策之所以会出现，主要是为了应对缺乏市场流动性引起的实体经济不断卜,行，失业率迅速攀

4、升等一系列社会问题。美联储虽化宽松政策前后经过四轮里化宽松，以及两轮扭曲操作，使得市场中被注入了天量货币，流动性问题得到了较好的解决。总体而言，美联储质化宽松政策已使得美国经济出现了结构性的强劲夏苏，其全面复苏的预期也在不断加强.具体来说QE政策退出的原因主要取决于以下儿个方面：1.GDP数据明显好转在金融危机的冲击下，美国GDP从2008年第三季度起一直处F下滑状态：其GDP总量在2009年仅为14.42万亿美元，低于2008年14.72万亿美元，甚至是2007年14.48万亿美元的水平、首轮或化宽松政策推出后，美国经济负增长的趋势得到了有效的遏制，到2009年第四季度GDP增速已正向反弹至

5、3.9%。随后出台的三轮lit化宽松政策.对经济增长的刺激作用也卜分明显，使得美国的GDP始终处于增长轨道，其经济复苏的步伐大幅加快。2. 失业率显著下降金融危机爆发后，美国的失业率仅2008年一年便由正常情况下的5%一路攀升至7.3%,并在之后的一段时期内一直处于在8%10%之间。然而根据美联储的测算，美国经济长期可承受的失业率应该在5%5.25%之间，因此降低失业率，提高就业水平就是吸化宽松政策的中长期目标之一。关国劳工部数据显示，进入2013律，就业人数持续增加，失业率稳步下降。截止到2014年10月，美国国内劳动力失业率下行至5.8%,已回到2008年8月左右的水平。在经济复苏的良好预

6、期下，大量美国公民积极投身于劳动力大军，就业状况显著改善，为经济发展提供了相对稳定的社会环境。3. 消费情况逐渐复苏在量化宽松政策下，美国资本市场持续好转.居民消费状况也就得益于财富效应而迅速回暖。美国标准普尔500指数从2009年1月的931点上升到2014年3月的1846点，增K近一倍，已经超过危机前的最高点；美国密歇根大学发布的消费者信心指数在2013年5月到达83.7,创下了危机以来的最高值；美国家庭债务总额在储蓄率维持在2.7%以下的同时于2014年第一季度已降至11.2万亿美元。以上数据均说明美国经济的复苏极大地鼓舞了消费者的信心，反映出消费者对美国经济的良好预期。三、美国量化宽松

7、政策退出对中国的影响在就业市场不断取得进展和经济前景稳步得到改群的情况下，2013年12月19日.美联储发表声明，决定从2014年1月起削减月度资产、K期国债，以及抵押贷款支持证券的购买规模。这是美国自2008年金融危机爆发以来首次紧缩QE规模，标志着美国量化宽松政策退出的开始。不管以何种方式和节奏退出”，美联储P1收流动性的影响将不可避免地通过多渠道扩散至世界各国，对包括中国在内的经济体产生巨大冲击。而中国经济仍处转型阶段，美国鱼化宽松退出，会使中国经济面临严峻的挑战，但同时也赋予了市场更多的成长机遇。1. 资本外流风险加大，资金池流动性趋紧近两年来.我国流动性较为充裕主要得益于外汇占款的持

8、续增加.主要包括贸易项下双顺差和资本项下跨境套利资金流入两个部分。然而央行数据显示，2013年4月末新增金融机构外汇占款2943.5亿元,5月仅为668.6亿元,环比大幅F降。这表明QE的实施将导致国际资本回流美国：一方面，当美国经济亚新走向正轨，美元汇率上涨，使得国际投资者将注意力重新转向美国国内；另一方面，美联储减少对抵押贷款支持证券及长期国债这两大主要资产购买对象的购买，将会逐步减小公共投资对私人投资的挤出效应；此外，人民币汇率下降造成投资商利润下降，削弱了中国对国际资本的吸引力，很可能造成热钱在短期内大规模外流，中国的“资金池"水位面临着巨大的下降压力。2013年6月20日，

9、我国银行间市场资金利率疯涨，同业拆借利率利率上制到11.0040,隔夜资金利率更是一度疯涨至30%的高价，流动性趋紧的信号已被释放。一旦国内流动性紧张，将会引起资产价格大幅波动，也就给中国的金融稳定埋下了定时炸弹。2. 外汇储备波动加剧.管理策略亟待创新资本流入首先会在-国外汇储备的变动上得到反映，金融危机之前，我国外汇储备每月增幅保持在500亿美元左右的水平；金融危机爆发后，我国外汇储备增K额呈逐月下降趋势，2009年1月的外汇储备的降幅甚至达到326亿美元。但受美联储QE1的影响，我国外汇储备增长迅速回升，2009年3月外汇储备便从上月的负增长14亿美元扭转为正向增加417亿美元，5月的增

10、幅更是达到了806亿美元的最高纪录。我国是外汇储备大国，目前的外汇储务已超过5万亿美元,居全球第一。我国庞大的外汇储备主要投资于国外安全性高、流动性强和收益稳定的证券资产，其中美元资产的比重约占到60%70%之间"，美联储在量化宽松货币政策退出的过程中，将不可避免地大规模出售美国国债，必将导致美国国债的价格震荡F滑。而我国作为最大的美国国债海外持有国，美国国债价格的下降必将使我国的外汇储备遭受天量资产损失。因此，如何右效管理巨额外汇储备.实现分散外汇储备的投资已迫在同睫，需要通过不断创新外汇储备管理策略来完成。3. 出口贸易环境好转.进口成本持续走低随着美国逐渐退出QE.美元会稳步升

11、值，人民币相对贬值，从贸易出口方面来说,对于恢复中国出口经济大有裨益.给国内出口企业将带来实质性利好。2013年上半年，我国中美双边贸易总值达到2440亿美元，环比增长5.6%.以上数据表明在美元走强的预期下.以美元为结算的出口将呈现出良好的发展态势。同时.美国经济复苏将带动世界经济的增长和需求的扩大,这将有利于包括我国在内的新兴经济体实现出口贸易恢复，带动更多就业岗位的萌生.实现经济的复苏与发展。除此之外，美元的持续走强将导致以美元计价的国际大宗商品价格随之走低，其中能源价格、农产品价格，以及工业品价格正不断刷新近年来的价格低点。中国是石油、天然气、铁矿石等大宗商品的进口大国，在QE实施期间

12、，这些商品的价格明显高于正常水平，但中国也不得不接受这样的价格制定。成本的上涨逼迫生产企业提高产品价格，造成其产品在国际市场上的竞争力削弱，国内通胀压力加剧。国际大宗商品价格的降低既有利于缓解中国企业的生产成本压力，提升中国产品的价格竞争力，又能减轻国内通胀压力，稳定货币发展预期。四、中国应对美国化宽松政策退出的行动建议1. 积极推进汇率市场化改革美元的持续走强有助于改变人民币单边上行的状态，使人民币升值预期得到阶段性缓解，为进一步增强人民币汇率弹性，加快推进汇率市场化改革创造了条件中国汇率市场化改革的目标是建立一个以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡基础上的基本稳

13、定。因此，汇率形成机制的完善对实现人民币汇率稳定性有至关®:要的作用。我国应抓住这一有利契机，推进汇率市场化改革，建立以市场需求为主导的、辅以必要的行政干预措施的汇率形成机制。继续推进汇率市场化改桁既是应对经济波动冲击的积极态度，也是提高人民币国际地位的必然要求。2. 加强跨境资本流动管理我国长期以来实行结售汇制度，积累的外汇储备已经远远超过r需要的数量。巨额的外汇储备不仅增加了管理成本，更有可能因为外币汇率的波动而引发重大资产流失.尽管近年来我国已经注重外汇储备的多元化，但实际上美国、欧盟、日本等经济体接连实行的量化宽松已经造成了全球性的货币通胀，此时的巨额外汇储备使我国处于更为被

14、动的位a,尽管我国的资本项目尚未完全开放，因而受到的冲击也相对有限,但这也提醒我们必须稳步推进资本项目可兑换进程.深入完善金融市场,以增强应对冲击的能力。同时，QE退出将改变国际短期资本的风险偏好.引起跨境资本流向的变化，货币当局需要加强对热钱的监管.尤其是对短期投资资金的监管，以防止热钱的迅速撤离对我国金融巾场的稳定性造成损害。3. 加快金融机构创新步伐美国在危机之后迅速采用市场的手段，调整并优化自身的经济结构，借助危机实现了良性发展。我国也采取了一些相应的经济刺激手段来应对危机的影响，尽管目前没有出现大的衰退，但经济结构中根深蒂固的诸多问题仍没得到有效解决，经济增速将在一段时间内处于卜行的

15、“新常态”。因此，应积极鼓励各类金融机构加快创新步伐，落实金融业态的转型升级，才能真正为我国实体经济的健康发展提供坚实2015年非一线城市房地产营销策略探析(吉林省集安市房屋产权管理中心，吉林集安134200)r从2015年6月所反映出的数据显示，北京、上海、广州等一线.城市的房价环比有所上涨，但二线及以下I城市的房价仍维持着较为稳定的态势，而且空置率仍处于高位.因此，此时探析非一线城市房地产营销策*略就显得十分重要。通过对当有营箱困境进行分析，营销对策可国绕着：堵强营销人员岗位能力、开发020*有效营4肖模式、实现营销姐合的杭根性、建立差异化的促销形式等四个方面来构建.L近年来，我国房地产市

16、场整体出现r走势反转现象，即持续的刚性购房和改善型购房热潮已逐渐消退，余下的则是大众观望的市场情绪。从6月所反映出的数据显示，北京、上海、广州等一线城市的房价环比有所上涨.但二线及以下城市的房价仍维持若较为稳定的态势，而且空置率仍处于高位。这就促使笔者在思考一个问题，即如何有效开展非一线城市的房地产营销呢。从现阶段的营销模式来看，一方面是由专门的营销公司来承接开发商的商品房营销事物，另一方面则是由开发商的营销子公司来承担。但无论是以怎样的营销模式来开展工作，都存在着调整营销策略，建也起与当下市场环境相适应的战术与战略。只有这样，才能优化企业营销模式并合理控制营销成本。基于以上所述，笔者将就文章

17、主题展开讨论。一、当前房地产营销困境分析结合笔者的市场调研，非-线城市的房地产营销困境可从以下3个主要方面来分析.1. 目标客户选择方面日标客户构成r房产营销的对象，根据市场营销学理论可知，现实客户应具有购买能力和购买意愿这两大要素，潜在客户则应至少应共有购买能力这一要素。然而，从目前非一线城市的营销活动中可以发现，针对当前相对冷清的市场环境，不少公司采取r地毯式的传单宣传攻势。如，不少地方出现了以老年人为主体的营销群体，在交通要道进行若地毯式的传单宣传，我们旦不去讨论这群老年人能为周边人群带去什么信息，而这种无视目标客户选择的举动便是一种低效的营销活动，也将大量浪费宝贵的营销资源。2. 营销

18、组合选择方面营销组合是房地产营销中所惯用的策略，然而部分公司在构建房地产营的组合时，未能充分把握当前市场环境下的消费者心理。从宏观经济面来看，从2014年起我国实体经济便面临者发展瓶颈，同时通缩紧缩状态也日益明显。前者将可能制约工薪阶层的经济能力，而后者则将影响h标客户对房价的预期。因此，营销组合在选择上若仍按照项目组合的方式，无法使客户拥有实惠的主观体验，无法在当下提高营销的成功率。3. 促销形式选择方面促销的目的在于巩固现有客户，同时挖掘潜在客户。从房地产促销形式上看，其主要利用特定的时间节点来集中向客户推销商品房。对此,笔者认为在当下市场环境下，若是以“房交会”的形式集中促销.将会给客户带来最大价跌的趋势感受。因此.关于促销形式也面临着现实困境。二、应对困境的路径思考针对以上困境.应对策略的切入点应是怎样的呢？X.J此，笔者将-一对此进行路径思考。X：保障。以商业银行为例，应通过合理控制其资产规模，避免盲目增长，确保信贷资产投向高新技术产业、中小企业、新农村建设、战略性新兴产业等朝阳领域，提高资本利用率；同时以全面推进新