第六节资本成本与资本结构

1、. 第六节资本成本与资本结构第六节资本成本与资本结构 考点一：资本成本考点一：资本成本（一）资本成本的含义（一）资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分筹资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分离的结果。离的结果。 1.1.筹资费筹资费筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。

2、筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数额的一项扣除。资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数额的一项扣除。2.2.占用费占用费占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。主要内容。 . （二）资本成本的作用（二）资本成本的作

3、用1.1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据的依据2.2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据依据3.3.资本成本率是评价投资项目可行性的主要资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准标准4.4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据资本成本是评价企业整体业绩的重要依据 （三）影响资本成本的因素（三）影响资本成本的因素1.1.总体经济环境总体经济环境2.2.资本市场条件资本市场条件3.3.企业经营状况和融资状况企业经营状况和融资状况4.4.企业对筹资规模和时限的需求企业对筹资规模和时限的需求.（四）个别资本成本的计

4、算（四）个别资本成本的计算个别资本成本是指单一融资方式的资本成本，包括银行借个别资本成本是指单一融资方式的资本成本，包括银行借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股资本成本和留存收益成本等，其中前三类是债务资本成本，后资本成本和留存收益成本等，其中前三类是债务资本成本，后两类是权益资本成本。两类是权益资本成本。1.1.资本成本计算的基本模式资本成本计算的基本模式（1 1）一般模式）一般模式 资本成本率资本成本率= =每年的税后占用费用每年的税后占用费用/ /（筹资总额（筹资总额- -筹资费用）筹资费用） = =每年的税后占用

5、费用每年的税后占用费用/筹资总额筹资总额（1-1-筹资费用率）筹资费用率） = = 每年的税后占用费用每年的税后占用费用/ /筹资净额筹资净额 （2 2）折现模式（考虑时间价值）折现模式（考虑时间价值）资本成本就是能使未来现金流出量的现值等于实际筹资额的资本成本就是能使未来现金流出量的现值等于实际筹资额的折现率。即：折现率。即： 筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值0 0 得：资本成本率所采用的贴现率得：资本成本率所采用的贴现率 .2.2.个别资本成本的计算个别资本成本的计算（1 1）银行借款资本成本）银行借款资本成本一般模式（不考虑时间价值）一般模式（

6、不考虑时间价值）: :银行借款资本成本银行借款资本成本的计算公式为：的计算公式为： K Kb b=i=i（1-T1-T）/ /（1-f1-f）100%100%式中：式中：K Kb b为银行借款资本成本率，为银行借款资本成本率，i i为银行借款年为银行借款年利率，利率，f f为筹资费用率，为筹资费用率，T T为所得税税率。为所得税税率。 贴现模式（考虑时间价值）：贴现模式（考虑时间价值）： M M（1-f1-f）=M=MK Kb b（1-T1-T）（）（P/AP/A，K Kb b，n n）+M+M（P/FP/F，K Kb b，n n） 式中：式中：M M为借款总额，为借款总额，K Kb b为银行

7、借款资本成本，为银行借款资本成本，f f为为筹资费率，筹资费率，T T为所得税税率。为所得税税率。 .【例题】某企业取得【例题】某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200万元，年利率万元，年利率10%10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%0.2%，企业所得税率企业所得税率20%20%，该项借款的资本成本率为：，该项借款的资本成本率为： 一般模式一般模式: :K Kb b =10% =10%（1-20%1-20%）/ /（1-0.2%1-0.2%）=8.02%=8.02%折现模式折现模式: :200200（1-0.2%1-0.2%

8、）=200=20010%10%（1-20%1-20%）（P/AP/A，K Kb b，5 5）+200+200（P/FP/F，KbKb，5 5）按插值法计算，得：按插值法计算，得：K Kb b=8.05%=8.05%.（2 2）公司债券资本成本）公司债券资本成本即，即，P P（1 1f f）I I（1 1T T）（）（P/AP/A，K Kb b，n n）M M（P/FP/F，K Kb b，n n）式中：式中：P P为债券发行价，为债券发行价，M M为债券面值。为债券面值。.【例题】某企业以【例题】某企业以11001100元的价格，溢价发行面值为元的价格，溢价发行面值为10001000元、期限为元

9、、期限为5 5年、票面利率为年、票面利率为7%7%的公司债券一批。每年付的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率息一次，到期一次还本，发行费用率3%3%，所得税税率，所得税税率20%20%。要求计算该债券的资本成本率。要求计算该债券的资本成本率。 一般模式一般模式: :K Kb b100010007%7%（1 120%20%）/1100/1100（1 13%3%） 5.25%5.25%折现模式折现模式: :考虑时间价值，该项公司债券的资本成本考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：计算如下：11001100（1 13%3%）100010007%7%（1 120%20%）（P

10、/AP/A，K Kb b，5 5）10001000（P/FP/F，K Kb b，5 5）按照插值法计算，得按照插值法计算，得K Kb b4.09%4.09%.（3 3）融资租赁资本成本的计算）融资租赁资本成本的计算融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只其资本成本率只能按贴现模式计算。能按贴现模式计算。 【例题】某企业于【例题】某企业于20072007年年1 1月月1 1日从租赁公司租入一套日从租赁公司租入一套设备，价值设备，价值6060万元，租期万元，租期

11、6 6年，租赁期满时预计残值年，租赁期满时预计残值为为5 5万元，归租赁公司。租金每年年末支付一次，每万元，归租赁公司。租金每年年末支付一次，每年租金年租金131283131283元元 . .600000-50000600000-50000（P/FP/F，K Kb b，6 6）=131283=131283（P/AP/A，K Kb b，6 6）得：得：K Kb b10%10%.（4 4）普通股资本成本的计算）普通股资本成本的计算普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，随企业各期收益波动，由于各期股利并不一定固定，随企业各期收益

12、波动，因此普通股的资本成本只能按贴现模式计算，并假定因此普通股的资本成本只能按贴现模式计算，并假定各期股利的变化具有一定的规律性。各期股利的变化具有一定的规律性。 股利增长模型法股利增长模型法 K KS S=D=D0 0(1+g)/P(1+g)/P0 0(1-f)(1-f)+g+g 假定某股票本期支付的股利为假定某股票本期支付的股利为D D0 0，未来各期股利按，未来各期股利按年增长率年增长率g g速度增长速度增长, ,目前股票市场价格为目前股票市场价格为P P0 0 .【例题】某公司普通股市价【例题】某公司普通股市价3030元，筹资费用率元，筹资费用率2%2%，本年发放现金股利每股本年发放现

13、金股利每股0.60.6元，预期股利年增长元，预期股利年增长率为率为10%10%。K KS S=0.6=0.6(1+10%)/(1+10%)/3030(1-2%)(1-2%)+10%+10%=12.24%=12.24%.资本资产定价模型法资本资产定价模型法投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率= =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬率风险报酬率 = R= Rf f + R + Rr r假定无风险报酬率为假定无风险报酬率为R Rf f，市场平均报酬率为，市场平均报酬率为R Rm m，某股票贝，某股票贝塔系数塔系数，则，则投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率= =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险

14、报酬率风险报酬率= = R Rf f+ R+ Rr r= = R Rf f+（R Rm m-R-Rf f） R Rm m-R-Rf f：市场的平均风险报酬率：市场的平均风险报酬率（R Rm m-R-Rf f）：证券投资的风险报酬率：证券投资的风险报酬率普通股资本成本为：普通股资本成本为： K Ks s=R=Rs s=R=Rf f+（R Rm m-R-Rf f） .【例题】某公司普通股【例题】某公司普通股系数为系数为1.51.5，此时一年期，此时一年期国债利率国债利率5%5%，市场平均报酬率，市场平均报酬率15%15%，则该普通股资，则该普通股资本成本率为：本成本率为： Ks=5%+1.5Ks=

15、5%+1.5（15%-5%15%-5%）=20% =20% .（5 5）留存收益资本成本）留存收益资本成本留存收益资本成本的计算与普通股成本相留存收益资本成本的计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，型法，不同点在于不考虑筹资费用。不同点在于不考虑筹资费用。 .（五）平均资本成本（五）平均资本成本计算公式为：计算公式为：K KW WKKj jW Wj j。影响影响K KW W的因素有：个别资本成本、资本结构的因素有：个别资本成本、资本结构或各种资本在总资本中所占的比重（权数）。或各种资本在总资本中所占的比重（权数）。在计算时，权数

16、的取法有三种：账面价值权在计算时，权数的取法有三种：账面价值权数（反映过去的资本结构）、市场价值权数（反数（反映过去的资本结构）、市场价值权数（反映现在的资本结构）、目标价值权数（能体现期映现在的资本结构）、目标价值权数（能体现期望的资本结构）。望的资本结构）。 .（六）边际资本成本（六）边际资本成本边际资本成本是企业追加筹资的平均资本成边际资本成本是企业追加筹资的平均资本成本，其权数是目标价值权数，是进行追加筹资决本，其权数是目标价值权数，是进行追加筹资决策的依据。策的依据。【例题【例题单选题】筹资方案组合时，边际单选题】筹资方案组合时，边际资本成本采用的权数为（）。资本成本采用的权数为（）

17、。A.A.目标价值权数目标价值权数 B.B.市场价值权数市场价值权数C.C.账面价值权数账面价值权数 D.D.评估价值权数评估价值权数正确答案正确答案A A.【例题【例题单选题】在个别资本成本的计算中，单选题】在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响的是（）。不必考虑筹资费用影响的是（）。A.A.债券成本债券成本B.B.普通股成本普通股成本C.C.银行借款成本银行借款成本D.D.留存收益成本留存收益成本 正确答案正确答案D D .【例题【例题多选题】在计算个别资本成本时，需多选题】在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。 A.A.

18、银行借款银行借款B.B.长期债券长期债券C.C.留存收益留存收益D.D.普通股普通股 正确答案正确答案AB AB .【例题【例题判断题】如果企业经营风险高，财务风判断题】如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率低，企业筹资的资本成本相应就小。期报酬率低，企业筹资的资本成本相应就小。 正确答案正确答案 . 考点二：杠杆效应考点二：杠杆效应（一）杠杆效应的含义（一）杠杆效应的含义财务管理中的杠杆效应是指由于特定财务管理中的杠杆效应是指由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较

19、小的幅度变动时，另一相关变量变量以较小的幅度变动时，另一相关变量会以较大的幅度变动的现象。包括经营杠会以较大的幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆效应三种形式。杠杆、财务杠杆和总杠杆效应三种形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。杠杆风险。 .（二）边际贡献（二）边际贡献边际贡献总额边际贡献总额M M 销售额销售额S S变动性经营成本变动性经营成本V V（单价（单价P P单位变动成本单位变动成本VcVc）销售量销售量单位边际贡献单位边际贡献mQmQ EBITEBIT固定成本固定成本F F （三）息税前利润（三）息税前利润EBITEBI

20、TM MF F利润总额利息净利利润总额利息净利+ +所得所得税税+ +利息已获利息倍数利息已获利息倍数债务利息债务利息【说明】已获利息倍数【说明】已获利息倍数=EBIT/=EBIT/债务利息债务利息I I .（四）经营杠杆效应（四）经营杠杆效应1.1.经营杠杆经营杠杆经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在，而使得经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。率的现象。 2.2.经营杠杆系数经营杠杆系数 【提示【提示1 1】经营杠杆系数表明了产销业务量变动引起】经营杠杆系数表明了产销业务量变动引

21、起的息税前利润的变动幅度；只要存在的息税前利润的变动幅度；只要存在F F，DOLDOL恒大于恒大于1 1或只或只要盈利，要盈利，DOLDOL恒大于恒大于1 1。 【提示【提示2 2】计算出的杠杆系数可以是报告期（计划期）】计算出的杠杆系数可以是报告期（计划期）的杠杆系数，可以是业务量为多少的杠杆系数。的杠杆系数，可以是业务量为多少的杠杆系数。 .3.3.经营杠杆的作用经营杠杆的作用（1 1）预测计划期）预测计划期EBITEBIT基基EBITEBIT（1 1DOLDOLQ/Q Q/Q ）（2 2）衡量经营风险。）衡量经营风险。DOLDOL大，经营风险大；大，经营风险大；DOLDOL小，经营小，经

22、营风险小。风险小。【提示】经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，【提示】经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。生产等因素变化对利润波动的影响。 .已知：已知：DOLDOL20102010=2=2，DOLDOL20112011=3=3，M M20102010=24=24万元万元求求: :(1)(1)EBITEBIT20102010 (2) (2)若若20112011年年Q Q增长增长10%,10%,求求EBITEBIT20112011答案答案: :(1)EBIT

23、(1)EBIT20102010=24=243=8(3=8(万元万元) )(2) EBIT(2) EBIT20112011=8=8(1+3(1+310%)10%).4.4.影响影响DOLDOL的因素的因素DOL单价单价P单位变动成本单位变动成本Vc固定成本固定成本F销售量销售量Q（五）财务杠杆效应（五）财务杠杆效应1.1.财务杠杆含义财务杠杆含义财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，而使得财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（每股收益）变动率大于息税前利润企业的普通股收益（每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。变动率的现象。 .2.2.财务杠杆系数财务杠杆系数【提示

24、【提示1 1】财务杠杆系数表明息税前利润增长引起】财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的普通股盈余的增长幅度；的普通股盈余的增长幅度；【提示【提示2 2】DFLDFL1 1表明利息为表明利息为0 0或如果企业没有负债或如果企业没有负债资本，也没有优先股，则资本，也没有优先股，则DFLDFL1 1 .3.3.财务杠杆的作用财务杠杆的作用（1 1）预测计划期预测计划期EBITEBIT基基EBITEBIT（1 1EPS/EPS /DFL EPS/EPS /DFL ）预测计划期预测计划期EPSEPS基基EPSEPS（1 1DFL DFL EBIT/EBIT EBIT/EBIT ）（2 2）衡量财务风险。

25、）衡量财务风险。DFLDFL大，财务风险大；大，财务风险大；DFLDFL小，财小，财务风险小。务风险小。4.4.影响影响DFLDFL的因素（不存在优先股）的因素（不存在优先股）DFLDFLP PVcVcF FQ Q（S S）I I.（六）总杠杆效应（六）总杠杆效应 1.1.总杠杆总杠杆总杠杆是指由于固定经营成本和固定资本成本的共同存在而导总杠杆是指由于固定经营成本和固定资本成本的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。致的普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。 2.2.总杠杆系数总杠杆系数 DTLDTL DOLDFL 3.3.总杠杆的作用总杠杆的作用（1 1）

26、预测计划期）预测计划期EPSEPS基基EPSEPS（1 1DTLDTLQ/QQ/Q）（2 2）衡量整体风险。公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映）衡量整体风险。公司风险包括企业的经营风险和财务风险，反映了企业整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，了企业整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。 .【例题【例题单选题】（单选题】（20062006年）假定某企业的权益资金与年）假定某企业的权益资金与负债资金的比例为负债资金的比例为6040

27、6040，据此可断定该企业（）。，据此可断定该企业（）。 A.A.只存在经营风险只存在经营风险B.B.经营风险大于财务风险经营风险大于财务风险C.C.经营风险小于财务风险经营风险小于财务风险D.D.同时存在经营风险和财务风险同时存在经营风险和财务风险 正确答案正确答案D D .【例题【例题单选题】（单选题】（20072007年）某企业某年的财务杠年）某企业某年的财务杠杆系数为杆系数为2.52.5，息税前利润（，息税前利润（EBITEBIT）的计划增长率）的计划增长率为为10%10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（益（EPSEPS）的增长率为（）。

28、）的增长率为（）。A.4% B.5% A.4% B.5% C.20% D.25%C.20% D.25% 正确答案正确答案D D .【例题【例题多选题】如果没有优先股，下列项目中，影响多选题】如果没有优先股，下列项目中，影响财务杠杆系数的有（）。财务杠杆系数的有（）。A.A.息税前利润息税前利润B.B.资产负债率资产负债率C.C.所得税税率所得税税率D.D.优先股股利优先股股利 正确答案正确答案AB AB .【例题【例题判断题】由于经营杠杆能够扩大市场和生产判断题】由于经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润波动的影响，所以经营杠杆是等不确定性因素对利润波动的影响，所以经营杠杆是资产报酬不

29、确定的根源。（）资产报酬不确定的根源。（） 正确答案正确答案 经营风险是指企业由于生产经营上的原因而经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。 .【例题【例题计算题】正保公司计算题

30、】正保公司20102010年拥有资本总额年拥有资本总额400400万元，其中负债总额万元，其中负债总额180180万万元，均为长期负债，平均年利率为元，均为长期负债，平均年利率为10%10%，普通股，普通股200200万元，发行时每股面值万元，发行时每股面值2 2元，元，每股溢价收入每股溢价收入8 8元，留存收益元，留存收益2020万元。万元。20102010年正保公司的销售收入年正保公司的销售收入500500万元，变动成本率为万元，变动成本率为55%55%，固定成本为，固定成本为135135万元，所得税率为万元，所得税率为25%25%，公司按，公司按10%10%提取法定公积金，按剩余股利政策支付股利，提取法定公积金，按剩余股利政策支付股利，20112011年度投资计划所需资本年度投资计划所需资本5050万元。目前的资本结构为目标资本结构。万元。目前的资本结构为目标资本结构。【要求】【要求】（1 1）计算正保公司）计算正保公司2