化肥行业报告：化肥区间运行有支撑

1、化肥行业专题分析报告内容目录一、更新行业认知，化肥行业产能严重过剩时代已经过去！ .41.1、复盘近期的化肥运行，需求支撑带动化肥海内外价格表现良好.41.2、产业结构持续调整，限制氮、磷行业大幅新增产能.61.3、化肥关系国内民生，保供稳价带动国内价格基本区间运行.8二、氮肥政策壁垒大幅提升，平稳供给将支撑合理价格 .102.1、合成氨长期的产能出清和结构调整，带动行业维持良好状态.102.2、尿素价格基本回归正轨，行业稳步运行有支撑.122.3、产品供给相对有序，支撑产品平稳运行，行业大幅波动有望减弱.13三、磷肥产品今年分化走势，长期盈利中枢有望维持高位.153.1、磷肥产品走势出现分化

2、，资源品盈利呈现一定程度回升.153.2、供给侧的不断优化，需求呈现出边际增量，带动行业格局长期向好.17四、钾肥仍需关注大合同落地，短期具有良好基本面支撑.194.1、钾肥大量依赖产品进口，海外价格形成较强的成本支撑.194.2、钾肥价格具有较强支撑，国家政策仍需持续关注.21五、投资建议 .23六、风险提示 .24图表目录图表 1：我国化肥产品价格变化情况（元/吨）.4图表 2：海外化肥产品价格变化情况（美元/吨）.4图表 3：我国不同作物的每亩化肥使用情况（公斤/亩）.4图表 4：我国各类作物化肥需求占比情况.4图表 5：我国主要作物价格指数变动情况（元/吨）.5图表 6：海内外尿素价格

3、变化（元/吨）.5图表 7：海内外钾肥价格变化（元/吨）.5图表 8：海内外磷酸二铵价格变化（元/吨）.6图表 9：海内外磷酸一铵价格变化（元/吨）.6图表 10：我国历年尿素出口情况（万吨）.6图表 11：我国历年磷酸一铵及二铵出口情况（万吨）.6图表 12：尿素行业产能及利用率情况（万吨）.7图表 13：磷肥行业产能及利用率情况（万吨，P2O5）.7图表 14：化肥产业链相关产品的碳排放及能耗情况.7图表 15：复合肥产品价差变化（元/吨）.8图表 16：我国近年来针对化肥保供的相关政策及会议安排.9图表 17：2020 年合成氨的下游应用占比.10图表 18：合成氨工艺占比情况.10图表

4、 19：主流的基础化工原料单吨碳排放情况.11- 2 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告图表 20：氨醇产品的产量变化情况（万吨）.11图表 21：合成氨和甲醇的价差变化（元/吨）.11图表 22：尿素下游市场应用占比.12图表 23：尿素产品价差变化情况（元/吨）.12图表 24：车用尿素对尿素产品的需求增量测算（万吨）.13图表 25：我国合成氨企业的分布占比情况.13图表 26：尿素新增产能统计情况（万吨）.14图表 27：我国尿素的月度产量变化（万吨）.15图表 28：我国尿素行业的开工情况.15图表 29：磷酸一铵产品价差变化（元/吨）.15图表 30：磷酸二铵产品价差

5、变化（元/吨）.15图表 31：一铵产品出口占比大幅提升（万吨）.16图表 32：磷酸二铵生产区域分布情况.16图表 33：磷酸二铵月度产量及同比变化情况（万吨）.16图表 34：我国磷矿石产量变化情况（万吨）.17图表 35：磷矿月度产量变化情况（万吨）.17图表 36：我国磷肥产品市场集中度持续提升.18图表 37：磷肥主要产品的行业开工率.18图表 38：我国磷石膏的处理状况.18图表 39：我国的磷石膏利用情况.18图表 40：磷酸铁锂与三元材料动力电池装车量变化.19图表 41：我国磷酸铁锂产量变化（万吨）.19图表 42：我国磷酸铁锂月度产量变化（万吨）.19图表 43：全球钾资源

6、产量及分布储量.20图表 44：2020 年我国钾肥进口国家分布.20图表 45：我国钾肥产量、消费及自给率的变化（万吨）.20图表 46：我国钾肥进口月度变化及进口价格表现（万吨，元/吨）.21图表 47：我国钾肥库存变化情况（万吨）.21图表 48：我国历年签订大合同订单的情况整理.22图表 49：我国单质肥单养分价格变化情况（元/吨）.23图表 50：化肥行业相关公司汇总情况.24- 3 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告一、更新行业认知，化肥行业产能严重过剩时代已经过去！1.1、复盘近期的化肥运行，需求支撑带动化肥海内外价格表现良好化肥过去一年强势运行，基本面表现良好。在

7、氮磷钾三大基础肥料领域，氮肥和磷肥是我国自给自足的产品，具有相对较强的产品定价基础，钾肥资源属性极为突出，定价权基本由海外大企业掌握，而今年化肥产品的整体运行表现极为亮眼，其中主流的氮肥、磷肥产品价格创 10 年来的历史新高，截止 10 月底，我国尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾产品价格年度累积涨幅达到 61%、64%、53%、73%，而从去年四季度开始，此轮化肥产品运行基本面表现良好，需求强势支撑、供给区域性失衡，基础化工产品涨价等多重因素共同推动了国内外化肥行业的强势运行。图表 1：我国化肥产品价格变化情况（元/吨）图表 2：海外化肥产品价格变化情况（美元/吨）来源：Wind，国金证券研究

8、所来源：Wind，国金证券研究所粮食是我国主要的种植品种，占化肥下游需求的大头。毋庸臵疑，我国是全球主要的农业大国，无论是化肥单亩使用量还是种植面积皆位于全球前列，因而化肥整体使用量占全球 3 成以上。而受到我国农作物种植结构的影响，虽然整体经济作物的单亩化肥使用量较高，但整体大田作物占据主导地位，其中谷物施用量占比达到 38%。 而整体来看今年粮食价格处于高位，尤其在去年冬储及春季备肥阶段，其中玉米、稻谷、小麦价格更是明显位于上行高价区间，对于全年的化肥需要量形成较为良好的支撑。图表 3：我国不同作物的每亩化肥使用情况（公斤/亩）图表 4：我国各类作物化肥需求占比情况来源：中国农产品成本收益

9、资料汇编，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所测算 2020 年价格上行，促使今年农业化肥需求表现良好。2020 年，由于疫情、气候等因素的影响，主要的化肥施用产品价格都呈现出明显的价格上行，年底粮食价格上行大幅带动了 2021 年粮食种植的积极性，带动相关种植面积和单亩施肥量的提升，对化肥的下游需求形成支撑。- 4 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告图表 5：我国主要作物价格指数变动情况（元/吨）来源：Wind，国金证券研究所 国际化肥生产受到较大的疫情影响，化肥价格大幅攀升，带动我国今年化肥产品出口提升。由于海外疫情不断反复，海外多个地区的制造业受到不同程度的影响，供

10、给受到一定程度的抑制，供给受限，需求相对刚性且有上行趋势带动化肥等农资产品呈现出较为明显的供需不平衡，带动化肥产品价格呈现出明显的提升，而由于区域性的供需失衡，海外价格上行速度和幅度更为明显，对国内产品价格进一步产生情绪性影响。图表 6：海内外尿素价格变化（元/吨）图表 7：海内外钾肥价格变化（元/吨）来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所- 5 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告图表 8：海内外磷酸二铵价格变化（元/吨）图表 9：海内外磷酸一铵价格变化（元/吨）来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所海运紧张，运费提升，强化了化肥整体供

11、给不足的状态，支撑化肥价格不断提升。受到海内外供需失衡的影响，国际海运运力供给不足，带动海运运费大幅提升。而化肥在全球供给端呈现出严重的供需分布不均，需要长距离进行海陆运输， 2021 年以中国为例，CCFI（中国运价指数）平均增长了约 160%，在运力不足的状态下，提升了局部区域供给紧张的状态，进一步加剧了化肥整体价格提升的趋势。出口占比提升，进一步强化国内的供需格局，对国内价格形成良好支撑。常规状态下，我国氮肥、磷肥今年的出口相对平稳，今年前三季度来，我国尿素出口约 402 万吨，累计同比增长约 37%，同样磷肥方面也表现得极为明显，磷酸一铵、二铵累计出口约 344.82、530.30 万

12、吨，累计同比增长80%、27%，出口量的大幅提升从需求方面较强地支撑了国内产品的价格。而截止至 2021 年 11 月，我国尿素、磷酸一铵、二铵产品出口占比提升至10%、32%、47 %，较前期有非常明显的增长，带动了国内供需格局的好转。图表 10：我国历年尿素出口情况（万吨）图表 11：我国历年磷酸一铵及二铵出口情况（万吨）来源：百川资讯，Wind，国金证券研究所来源：百川资讯，Wind，国金证券研究所1.2、产业结构持续调整，限制氮、磷行业大幅新增产能 化肥施用零增长导致需求端呈现减量趋势，叠加出口促使化肥行业产能过剩。一方面，2005 年我国出台化肥使用量零增长行动，带动了国内化肥需求量

13、开始呈现下行走势，同时由于海外供给的提升，我国出口量有所下行，带动了国内过去呈现出明显的化肥行业产能过剩现象；另一方面，前期我- 6 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告国化肥行业进入壁垒相对较低，在生产工艺和规模上未形成明显要求，导致我国的化肥生产企业数量多，小规模企业众多，同时由于行业新建产能管控相对无序，导致行业持续难以形成有效的格局优化。 自供给侧改革以来，化肥行业的格局已经明显改善，尤其今年供给端变化值得关注。近年来，我国针对产能过剩行业进行供给侧改革，通过环保整治和退城入园，逐步清退了部分行业内的过剩产能，行业内产能逐步下行，同时通过对供需双向管控，行业内的产能利用率有

14、触底后回升态势，氮肥、磷肥行业的产能利用率在 2017、2018 年触底后逐步提升，行业格局已经呈现出逐步改善状态。图表 12：尿素行业产能及利用率情况（万吨）图表 13：磷肥行业产能及利用率情况（万吨，P2O5）来源：Wind，百川资讯，国金证券研究所来源：磷复肥工业协会，国金证券研究所 能耗管控以及环保治理限制了行业的产能新增。我国自给的主要品种尿素、磷酸一铵、磷酸二铵皆需要以合成氨为原料，而作为煤化工的核心环节，合成氨属于两高产品，单位碳排放和能耗消耗较高，在我国着重进行双碳治理的状态下，新增产能受到极大的限制。一般而言合成氨的新建装臵规模在 20-30 万吨以上居多，对应的煤炭消耗量较

15、大，新建项目需要占用大量的煤炭和能耗指标，大多数地区已经禁止新增相关新建产能，山东等地区更是出台了减量替换要求，针对氮肥项目不低于 1：1.05 的比例进行产能减量替换，不低于 1：1.2 的比例进行煤炭消费和能源消费的减量替换，不低于 1：1.2 的比例进行碳排放减量替代。图表 14：化肥产业链相关产品的碳排放及能耗情况行业标杆电耗/千瓦时碳排放水平（tCO2e/t）能耗水平（千克标准煤/吨）产品行业水平新建准入值行业标杆能耗行业水平3200165022001460220019001650310新建准入值黄磷117466331537521211321131611231192107199628

16、00150018001150180015001150287甲醇（焦炉煤气）甲醇（烟煤）4.454.772.872.303.401.34甲醇（天然气）合成氨（烟煤）合成氨（无烟煤）合成氨（天然气）磷酸一铵（传统法）磷酸一铵（料浆法）磷酸二铵（传统法）尿素（固定床）尿素（气流床）3911064816.284.711.141.290.774.784.381.081.190.535519919235118230205199325305795331240180240180来源：石化联合会，公司公告等，国金证券研究所- 7 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告 行业技术差异明显，能耗、碳排放、

17、成本管控参差不齐。可以看到，我国化肥生产的壁垒相对较低，行业内小规模企业众多，生产管控差异大，导致行业的成本差异明显，在前期的市场竞争中小规模企业盈利相对一般。而今年以来，我国着重抓双碳政策，除了原有成本的竞争，未来还需要进一步考核能耗和碳排放等问题，存量企业也需要不断优化生产工艺，地方受到新建能耗指标的管控，也需要对现有生产企业进行综合整顿，优化格局。1.3、化肥关系国内民生，保供稳价带动国内价格基本区间运行 我国是典型农业大国，化肥价格长期是国家重点关注领域，保证民生是长期重点。农业是我国极其重视的产业，而粮食安全更是经济运行的基础，因而在我国，农资是国家极为重视的领域，一般而言，国家的一

18、号文件都是针对振农的具体要求。因此肥料也是国家极为关注的化工产品之一。 今年年初以来，由于原材料价格提升以及海外供需失衡，国内单质肥的价格大幅飙涨，因而在化肥产业链中，众多的复合肥企业利润压缩，难以进行正常生产，农业用肥也呈现出显著的成本提升，大大提升了农业种植的施肥压力，从政策的维度调节化肥行业情况，维护化肥市场稳定是政策要求，也是经济稳定的要求。图表 15：复合肥产品价差变化（元/吨）来源：Wind，国金证券研究所 过高的产品价格下，国家将从供需调整产品运行状态。可以看到，全球的化肥产品价格呈现明显的上行趋势，速度快，涨幅大，而我国是氮肥、磷肥的主要输出国之一，因而海外价格的持续飙涨，如果

19、不对国内进行有序的调节，国内的价格将联动海外形成大幅上行态势，而给国内的下游农业形成冲击，因而在过高的产品价格下，国家需要对行业供需做出调整。相比于海外，我国的整体化肥市场有较强的特殊性，一方面，我国在化肥产品上为了保证供应安全和市场价格稳定，进行了部分化肥国储，在供给端形成了一定的缓冲量；另一方面，由于我国在氮、磷、钾肥方面都具有不小的国内产能，对于供给端的自身调节上具有极强的主动性和可调节空间，同时氮肥和磷肥在自给的基础上，更是进一步出口海外，因而也有更多的可调节空间。调整国内市场供给，避免供给对于行业的进一步压力。在国际化肥价格快速上涨的情况下，为了确保粮食生产所需化肥供应，国家各部委出

20、台了一系列针对化肥稳价保供的政策，优先保障重点化肥厂的用能指标，在双碳背景下也要保障化肥生产用电用气，同时确保原料及- 8 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告化肥运输配送畅通，从化肥供给各个环节入手，满足化肥需求，缓解市场压力。同时，对于煤炭的保供政策也初见成效，随着供应量的增加，煤炭价格有所回落，缓解了此前煤价高企所带来的氮肥生产压力，从成本端上一定程度地保证了以煤炭为原料的尿素等化肥的生产。图表 16：我国近年来针对化肥保供的相关政策及会议安排时 间部 门政 策主 要 内 容两节期间重要民生商品供应有保障，价格将保持平稳运行保障“两节”期间重要民生商品供应和明年春耕农业用肥供

21、应，确保保障化肥生产用煤用电用气、针对性保障重点企业开工等系列措施的落地实施。2021/12/16国家发改委关于建立化肥生产协调保障工作专班稳定今后一段时期化肥供应的通知部署地方建立化肥生产协调保障工作专班，主动帮助重点化肥生产企业，协调解决影响提高生产开工水平的困难和问题。通知涉及的重点化肥生产企业范围涵盖尿素、磷铵各 70%左右的产能，钾肥 90%左右的产能，可以有效保障明年春耕化肥生产供应。国家发改委等5 部门2021/12/22021/11/172021/11/13关于做好化肥生产用煤用电用气保障工作的通知足额落实化肥生产用煤，保障化肥生产用电用气，除不可抗力因素外不得对化肥生产企业实

22、施有序用电，可根据实际情况研究决定是否将化肥生产企业作为高能耗企业；用气高峰期尽量减少对化肥生产企业压减用气量和时间。国家发改委工信部全力做好明年春耕化肥生产保供工作，加大政策支持，优先保障化肥企业原料、能源等要素供应，指导企业合理安排生产，确保化肥生产企业稳定运行；协助提前做好化肥调配等工作；重点化肥企业抓好生产经营，做好防疫防灾工作，确保生产不断、产量不减。工业和信息化部召开化肥行业生产运行调度座谈会着力抓好已出台政策措施的落实，督促地方和有关中央企业，保障生产要素供应；部署有关方面做好相关化肥储备投放工作；密切关注国内外化肥市场形势和进出口动态，适时采取针对性保供稳价措施；通过低价竞拍方

23、式组织第一批钾肥储备投放，满足今冬明春复合肥生产。发改委例行新闻发布会2021/10/202021/9/222021/9/3国家发改委关于做好今后一段时间国内化肥保供稳价工作的通知保障化肥生产要素供应；提高化肥生产企业产能利用率，优先保障产能 60万吨/年以上重点化肥厂的用能指标及能源供应；强化储备调节作用；保障化肥运输；提高服务水平、维护市场秩序、推进化肥使用减量增效。国家发改委等13 部门国家铁路统一运价的线路继续对农用化肥实行现行优惠运价，免收铁路建设基金；新增缓释肥水溶肥等 8 个新型肥料品种享受优惠运价；凡有农用化肥生产、经营资格的企业在运输列入品种目录的化肥时均执行农用肥优惠运价，

24、出口化肥与工业用化肥不享受优惠运价。关于缓释肥料等执行农用化肥铁路优惠运价政策的通知国家发改委农业农村部、工信部、供销合作总社关于切实加强化肥供应保障“三夏”生产的紧急通知监测化肥生产流通、终端供应、价格变化等情况；做好调剂供应；指导农民科学用肥，推进减量增效；加强市场监管。2021/6/182021/5/142021/2/7关于做好 2021 年农业生产发展等项目实施工作的通知农业农村部、财政部突出稳产保供，优先保障粮食等重要农产品生产，提高供给保障能力；逐步推进有机肥替代，开展化肥减量增效示范，提升耕地质量。关于做好 2021 年春耕化肥生产供应和价格稳定工作的通知提高化肥生产能力，确保原

25、料与化肥运输配送畅通；做好储备与进出口工作，增强化肥市场调节能力；加强市场监管，优化市场环境；提升服务水平，指导农民科学用肥。国家发改委等12 部门来源：政府网站，国金证券研究所通过国储补充国内市场货源，提供产品价格缓存空间。2020 年 7 月底，国家发改委、财政部出台国家化肥商业储备管理办法， 8 月共招标确定了总量 998 万吨的国家化肥商业储备任务，其中包括 150 万吨钾肥储备、45 万吨救灾肥储备和 803 万吨春耕肥储备，至 2021 年4 月将分批完成储备任务。政府大力推进化肥储备工作，并在春耕期等用肥旺季进行及时投放，增强对化肥市场的调节能力，为化肥价格提供缓存空间。通过调整

26、化肥的出口，腾挪出部分空间。化肥的出口检测政策有所调整，海关总署 10 月颁布的第 81 号公告对 29 个商品增设海关监管条件“B”，商检种类转为强制性的法检，包括尿素在内的出口化肥必须取得检验检疫报告才可以通关，直接导致出口量大幅下降，大量化肥产品出口转内销，为国内化肥市场紧张的供需情况缓解了部分压力，单以 11 月计，我国尿素、一铵、二铵出口量分别为 50、7.6、12.9 万吨，环比下行约 32%、67%、84%。- 9 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告 价格合理区间内，化肥产品仍然具有相对良好的支撑。目前整个行业在冬季仍然面临着环保压力以及开工压力，化肥供给受到了一定

27、程度的抑制。另一方面，海外价格仍然处于极高位，在保证了国内产品供应后仍将有部分产品回归海外市场。即将来临的春耕期是国内主要化肥需求旺季，而前期的高价格消耗了大量的渠道库存，在供需此消彼长之下，预计短期内化肥价格仍将受到相对良好的支撑。 对于化肥产品，虽然下游需求终端领域非常接近，甚至不同时期、不同作物在一定程度上需求实现联动或者小幅替代，但针对不同的化肥产品，其基本面的本质运行还是有明显差异的，所处来源不同，产品终端的表现也有明显差异：氮肥核心还是煤化工产品，属于能源加工类，尤其伴随着能源、行业结构政策的变化，将形成特殊的政策管控壁垒；磷肥核心是资源加工品，虽然有合成氨参与，但核心原材料磷矿属

28、于资源产品，在产业链整体运行中更多突出资源属性和产业链配套；钾肥更多的是资源属性，而我国又不能实现完全自给，因而在产品运行过程中，更多的是全球的供需变化和贸易博弈。二、氮肥政策壁垒大幅提升，平稳供给将支撑合理价格2.1、合成氨长期的产能出清和结构调整，带动行业维持良好状态 合成氨是化肥产业链的核心环节，基本主导产业链发展。在我国，氮肥生产基本需要通过以合成氨作为核心原料，提供终端产品的氮源，因而基本上合成氨的运行状态较大程度上决定了氮肥生产企业的盈利基础。而在合成氨的下游应用中，尿素、碳铵、磷铵、硝铵等产品皆是主要的化肥产品，占合成氨下游应用的近四分之一，可以说合成氨是化肥尤其是氮肥行业盈利的

29、基础，也主要受到化肥行业的需求变化影响。 煤炭是合成氨供应的核心源头，煤头工艺仍然占据行业主流定价权，因而今年多数化肥价格上行受到较高的原材料成本价格支撑。根据中央经济会议会议精神，我国的煤基产品仍然具有特殊国情存在，即使进行碳排放及能耗管制，仍然不能影响煤炭的基础原材料供应低位，在未来极其长的时间背景下，我国合成氨仍然将持续以煤头作为主流原料工艺，原材料煤炭价格仍将决定我国合成氨的生产成本和定价基础，也是带动此轮价格上行的非常关键的核心因素。在细分工艺结构中，以气流床为代表的先进气化工艺占比在未来过程中仍将呈现占比上行态势。图表 17：2020 年合成氨的下游应用占比图表 18：合成氨工艺占

30、比情况丙烯腈 味精3% 2%其他5%焦炉气2%其他1%己内酰胺4%火电、水天然气21%泥脱销5%联碱6%无烟煤47%尿素硝酸、硝铵8%非无烟煤29%55%磷酸铵9%碳铵3%来源：百川资讯，国金证券研究所来源：国金证券研究所 合成氨做煤化工的关键产品，新增产能供给受到严格限制。在众多产品基础大宗化工产品生产过程中，煤化工产品无论是从能耗还是从碳排放方面皆处于较高位臵，对于国家正在大力提倡的双碳治理，煤化工属于重点监管领域。而合成氨作为煤气化的关键产品，整体受到监管限制也极为严格，- 10 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告更多能够建设产能的企业主要集中在于指标替换或者自身指标整合，

31、新建产能受到较为严格的管制，行业的整体产能呈现出结构性优化。图表 19：主流的基础化工原料单吨碳排放情况碳排放情况tCO2e/t6543210来源：中国国家标准化管理委员会，国金证券研究所 煤气化新增产能呈现结构性变化，合成氨的供需格局有改善趋势。在煤气化生产过程中，合成氨和甲醇是关键的核心产品，而过去由于化肥仍处于需求不断提升状态，行业受到阶段性新增产能的影响，价格有周期性表现，因而在建设产能的过程中多采用氨醇配套装臵，通过甲醇来调整合成氨的供给。而伴随甲醇制烯烃的工艺突破，单纯甲醇新建产能大幅提升，氨醇联产占比快速下降，氨醇转产的可调节空间大幅缩减。 同时由于氨醇定价权的差异，行业内的供需

32、格局呈现明显分化，合成氨具有相对更好的盈利基础。虽然同为煤气化产品，氨醇的定价结构却完全不同，合成氨的下游主要在化肥生产中，而煤头工艺就绝大部分的产品供给工艺具有良好的定价能力，而甲醇的新增需求主要来自于烯烃产品，但由于煤制烯烃的占比相对较小，且并非是绝对优势工艺，因而在定价过程中属于行业逆向传导定价模式，油/气头定价逆向影响甲醇定价。因而在甲醇盈利中枢下行的过程中，能够进行转产的氨醇企业基本已经形成转产供应，两类产品虽然前段工艺类似，但整体运行已经处于明显的分化状态，相比之下，合成氨的下游应用需求更为刚性，行业处于相对稳态市场，格局不断优化，落后产能持续退出，具有更好的盈利空间。图表 20：

33、氨醇产品的产量变化情况（万吨）图表 21：合成氨和甲醇的价差变化（元/吨）- 11 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 新建产能受限将大幅抑制大的价格波动，有利于明显减弱产品周期属性。一般而言在相对平稳的需求市场，对新增供给的有效管控将有利于持续维持相对平稳的供需状态。在合成氨领域，一方面国家对于新增供给的管控在减弱了正常的行业运行基础上，进一步提升了潜在供给压力，另一方面，行业的过剩产能已经经历了几年的淘汰，未来还将面临建立替换的结构性变化，合成氨的周期属性自 2018、2019 年以来，已经有明显弱化，长期中枢已经较

34、之前有明显提升，意味着行业内部的企业将享受中枢业绩提升带来的业绩增厚，同时降低了业绩波动带来的风险。2.2、尿素价格基本回归正轨，行业稳步运行有支撑 尿素是氮肥的核心品种，下游参与直接使用以及复合使用。尿素是我国化学氮肥的主要品种，约占氮肥消费总量的 65%。作为主要的尿素产品，下游约有 6-7 成产品应用于化肥施用过程，是决定整体氮肥走势的核心产品。 今年尿素整体表现相对较好，在二、三季度，尿素价差呈现明显提升，受到阶段性供给偏紧影响，海外需求较大程度上支撑了国内淡季需求不足的态势，尿素行业整体库存降至低位，一方面带动产品跟随煤炭价格大幅上行，另一方面自身的产品盈利也受到供需偏紧的影响呈现价

35、差放大的态势。图表 22：尿素下游市场应用占比图表 23：尿素产品价差变化情况（元/吨）火电脱硝5%车用尿素 其他2% 1%三聚氰胺8%工业板材18%农施51%复合肥15%来源：百川资讯，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 农资使用效率的提升带动的行业需求变化最快的阶段已经过去，预期施用效率将以相对平稳的态势运行。我国农田氮肥的利用率在 30% 左右，明显低于发达国家 50% 60% 的水平，因而我国推行化肥使用零增长甚至到负增长的政策将着重提升化肥的使用效率。从 2015 年开始，相关的政策提出后，我国尿素的表观消费量呈现快速下行趋势，2017、2018 年同比下行约 14%、9%

36、，进入后期，我国的尿素消费量的下行已经明显趋缓，并有逐步趋稳的态势。而我国目前农业的机械化程度仍然较低，整体的使用效率提升预计将是一个长期趋势，短期对于尿素的需求影响相对趋缓。 玉米价格位于高位，生物合成的发展将持续带动相关产品需求，推动氮肥农业需求提升。可以看到，自去年二季度开始，我国的玉米价格就处于不断上行态势，2020 年四季度均价约为 2449 元/吨，同比增长 34%，今年四季度截止目前，价格仍然持续在 2601 元/吨，较高的价格基础促使玉米种植面积将维持高位，甚至有进一步的增长。根据协会预测，2021 年全年由于种植面积的提升，我国的整体尿素需求增加约 100 万吨左右，今年在继

37、续维持价格高位的状态下，种植面积以及种植积极性将有进一步提升。而在现阶段，尿素价格已经下行至相对合理区间内，预期农业需求仍将保持相对良好的发展态势微幅提升。 国五升国六将进一步提升车用尿素的需求，也将稳步提升国内尿素需求。我国今年 7 月 1 日开始正式执行国六标准，但由于国五库存消化问题，预- 12 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告计今年国六新车对于尿素的需求拉动相对较小，但伴随着市场上国六存量汽车的逐步增加，叠加每年都有新的国六车替代市场原有的存量车型，预计用于尾气催化的车用尿素带动的尿素需求有望呈现持续性增加，年需求增长约为 80 万吨上下。图表 24：车用尿素对尿素产品

38、的需求增量测算（万吨）项目2019 年2020 年2021 年2022 年2023 年2024 年2025 年新增车辆（万辆）重型柴油车（万辆）中型柴油车（万辆）微型、轻型柴油车（万辆）国六车用尿素用量（万吨）重型柴油车28252424.524.524.524.5131614151515151391501651551551551551984923492349234923中型柴油车微型、轻型柴油车751862583591151862586171971862588742801862581132362国六当年新增车用尿素需求国六车型存量车用尿素需求对应的尿素需求增量10210233注：根据汽车拥有量

39、测算，预测一般商用柴油车的使用寿命在 5 年以上，年车型销量以近 3 年情况为参考；假设重型柴油车一般年需用车用尿素 2 吨，中型柴油车一般年需用车用尿素 1.5 吨，轻型及微型柴油车年需用车用尿素 1.2 吨；2021 年 7 月 1 日执行国六标准，由于国五库存的消化问题，预计 2021 年新增尿素消耗量为全年的 0.38；来源：Wind，国金证券研究所测算 我国尿素供给能力较强，预计出口延迟将有望逐步恢复。今年受到海外价格飙涨等因素，尿素出口明显提升，对国内市场形成较大影响，因而后期我国开始逐步对出口进行一定的影响，导致 11 月出口有较大的环比下行。然而在国内价格相对平稳，伴随海外价格

40、的逐步调升，预期我国的尿素出口将有望逐步回归正常。 预期我国的尿素需求将逐步回归正常，而接下来将来临化肥的主要需求旺季，冬储叠加春耕将有望对国内尿素形成需求支撑。2.3、产品供给相对有序，支撑产品平稳运行，行业大幅波动有望减弱 根据中国磷复肥工业协会统计，从 2015 年至 2019 年，全国合成氨企业共退出 124 家，合成氨产能退出 1897 万吨(实物量)；尿素企业退出 73 家，尿素产能退出 1999 万吨(实物量)，经过持续的市场优化，我国合成氨生产企业的市场集中度不断提升，对行业格局进行了持续优化，但目前合成氨仍然存在大量小规模企业，产能占比超过 24 %，仍具有可持续优化的空间。

41、图表 25：我国合成氨企业的分布占比情况30万吨以下50万吨以上24%50万吨以上3050万吨30万吨以下42%3050万吨34%- 13 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告来源：中国氮肥工业协会，国金证券研究所 新增产能相对有序，行业的供给预计将相对稳定。2021 年尿素行业新增有效产能 230 多万吨，尿素的产量同比增长约 2%，并未对行业产生明显的影响。而在国家对于能耗、碳排的持续管控下，我国的尿素新增产能多数以前期的产能臵换为主，新增产能压力相对较小，根据我们统计，叠加到今年年底计划投产的乌兰集团产能，预计 2022 年行业将新增 260 万吨产能，同时行业内的企业也面临

42、着行业小规模企业的持续淘汰，行业净增长将相对较小，预计行业供给将相对稳定。图表 26：尿素新增产能统计情况（万吨）产能（万吨）企业地点原料工艺预计投产时间说明江西九江心连心湖北三宁化工江西省湖北省煤头煤头52802021 年 2 月2021 年 3 月20 万吨合成氨、30 万吨尿素、1.34 亿标方LNG，2020 年建成，2021 年投产山西润锦化工山西省气头302021 年 7 月安徽昊源化工安徽省内蒙古煤头煤头702021 年 8 月40 万吨合成氨、70 万吨尿素原料路线改造项目1 期 120 万吨尿素投产内蒙古乌兰集团1202021 年 12 月60 万吨合成氨、40 万吨尿素，2

43、021 年 11 月工程已经封顶建元煤焦化山东润银生物(瑞星)安徽泉盛内蒙古山东省安徽省河北省内蒙古焦炉煤气煤头4010039预计 2022 年预计 2022 年预计 2023 年预计 2023 年预计 2023 年3 期超大粉煤气化项目新增 80 万吨合成氨、140万吨尿素产能，合成氨已投产，替换前落后产能30 万吨合成氨，52 万吨尿素，淘汰 12 万吨合成氨和 13 万吨尿素2 期 30 万吨合成氨，52 万吨尿素，4 亿立方米氢气煤头阳煤沧州正元内蒙古伊利化学煤头5260 万吨合成氨，104 万吨尿素，2 期建设 52 万吨尿素，21 年 3 月开工煤头52江苏晋煤恒盛华鲁恒升江苏省湖

44、北省煤头煤头60预计 2023 年40 万吨合成氨、60 万吨尿素搬迁升级技改100预计 2023 年底荆州基地一期项目，已开建60 万吨氨醇项目，30 万吨合成氨配套 52 万吨尿素，30 万吨甲醇，能评等手续齐全退城入园项目，30 万吨尿素，52 万吨合成氨，替换已经关闭的产能河南延化化工江苏双多化工河南省煤头5252预计 2023 年后江苏省内蒙古煤头煤头预计 2023 年后内蒙古乌兰集团总计120预计 2024 年及后2 期 120 万吨尿素投产，正在规划中1019来源：百川资讯，卓创资讯，公司公告等，国金证券研究所 海外缺气影响气头尿素生产，预计将大量消耗尿素库存。今年以来由于海外天

45、然气供给不足，导致天然气的价格持续飙涨，而以天然气为原料的气头尿素的生产也受到了影响，下游需求相对刚性，供给不足预计将先行消化渠道库存，预计海外库存将位于相对低位。 一般“气荒”会较大程度上影响冬季尿素的生产。我国缺气的资源条件使得我国在冬季一般会形成一定程度的用气紧张，而有限保民用气的政策会使得我国冬季气头尿素生产出现一定阶段的停工状态，导致冬季气头尿素开工大幅下行至 2-3 成。同时部分地区的煤头尿素也会不同程度地受到冬季环保的影响，开工难以大幅提升，导致冬季尿素供给大幅下落，一般 12月-2 月尿素的产量是全年最低的，合计占比约为全年的 2 成左右，又叠加冬季是冬储春耕最大的需求旺季的备

46、货期，因而整体的供需表现一般相对强势，形成一定的挺价基础。- 14 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告图表 27：我国尿素的月度产量变化（万吨）图表 28：我国尿素行业的开工情况来源：百川资讯，Wind，国金证券研究所来源：百川资讯，国金证券研究所 今年整体尿素供给好于往常，但相对有序，预计价格将位于区间内运行。今年国家针对化肥的保供措施对气头原料的供给形成了一定的支撑，同时督促相关长协订单有序落实，因此今年 12 月气头尿素开工虽有下行趋势，但并未形成断崖式下落，同时煤头尿素开工相对稳定，带动整体尿素供给有序。预期冬季尿素开工将相对平稳，尿素较难形成往年大幅提涨价格的供需基础，

47、但需求支撑以及有序开工将支撑尿素价格维持区间运行。三、磷肥产品今年分化走势，长期盈利中枢有望维持高位3.1、磷肥产品走势出现分化，资源品盈利呈现一定程度回升一铵、二铵价格呈上升趋势，但前期产品价差变化差异明显。一般而言，在我国磷酸二铵生产采用传统法工艺，对于设备要求较高，规模体量较大，因为市场集中度较高，格局相对较好，相比之下产品销售价格也相对较高。今年受到原材料以及海外供需失衡等因素影响，一铵价格上行幅度和速度明显较高，使得一铵产品价差呈现明显提升，但二铵产品价格则更多的表现为成本驱动，价差受到原材料合成氨、硫磺的影响，并未呈现显著提升。但磷矿受到下游需求支撑，价格呈现稳步提升态势。图表 2

48、9：磷酸一铵产品价差变化（元/吨）图表 30：磷酸二铵产品价差变化（元/吨）来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所磷酸一铵下游主要应用于复合肥领域，淡季大量出口，带动产品价格明显上行。传统的农业一铵在我国一般用于复合肥生产，较少直接使用，而春耕过后，受到一铵海外需求大幅提升的影响，一铵的出口量大幅攀升，出口占比大幅提升，单月高位甚至超过了 50%，促使国内供给压力大幅减弱，带动一铵走出淡季反弹的走势。今年我国前 11 月一铵累计产量增长约 105- 15 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告万吨，同比增长 10%，而出口同比增长 138 万吨，带动一铵呈现出阶

49、段式的价格上行。 而此后由于一铵出口明显受限，国内供给压力缓解，一铵的价格及盈利开始快速回落。图表 31：一铵产品出口占比大幅提升（万吨）来源：百川资讯，国金证券研究所磷酸二铵生产区域主要集中在三大省份，云南限电一定程度上带动产量下行，消化了一定的渠道库存。磷酸二铵的市场集中度相对较高，一般为大企业布局生产，企业数量相对较少，生产主要集中于云南、湖北、贵州三个地区，其中云南的产品供给约占全国三分之一。然而今年以来，云南多次进行限电生产，对磷酸二铵的生产也产生了一定的影响，月度产量自 3月开始同比持续下行，截止 11 月，今年磷酸二铵产量同比下行约 46 万吨，同时出口同比增长 93 万吨，意味

50、着今年消化了约 140 万吨磷酸二铵库存产品。因而在后期出口受到较大限制的情况下，磷酸二铵的价格依然维持相对坚挺。图表 32：磷酸二铵生产区域分布情况图表 33：磷酸二铵月度产量及同比变化情况（万吨）其他12%湖北31%湖北贵州云南其他云南34%贵州23%来源：百川资讯，国金证券研究所来源：百川资讯，国金证券研究所 磷肥生产环比提升，提振磷矿需求，带动产品价格提升。自 2016 年以来，我国磷肥生产逐步下行，对磷矿的需求支撑明显减弱，而 2020 年，我国磷肥折纯产量约为 1590 万吨，同比下行 1.3%，较 2019 年同比下降 5.1%已经有明显下行趋缓态势。但由于过去下游磷肥生产持续下

51、降，对磷矿的需求支撑大幅减弱，因而带动磷矿价格下行至明显的价格低位。今年以来，虽然不同产品种类生产略有差异，但下游磷肥总产量提升，带动了磷矿的产品需求，供需翻转，带动磷矿价格的持续攀升。而今年磷矿产量截止 11月环比提升了约 14%，但较疫情前水平，环比仅增长 6%，下游需求支撑增长，带动了磷矿价格的持续攀升。- 16 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告图表 34：我国磷矿石产量变化情况（万吨）图表 35：磷矿月度产量变化情况（万吨）来源：国家统计局，国金证券研究所来源：国家统计局，国金证券研究所 价格大幅波动状态下，冬储春耕采购有所延迟，预计后期国内需求提升将对磷肥价格形成一定

52、支撑。可以看到，今年一铵产品进入四季度价格开始呈现下行态势，价格下行过程中，下游观望情绪较高，采购以刚需为主，冬储及春耕备货并未有明显放量；而二铵今年整体产量有所下行，出口又有明显提升，较大程度地消耗了渠道库存，具有较好的库存基础，伴随着冬储及春耕备货的逐步开启，预计磷肥将形成一定的需求支撑，带动价格维持区间稳定。3.2、供给侧的不断优化，需求呈现出边际增量，带动行业格局长期向好 磷铵纳入限制性产能名录，新建产能以替换为主，难以单环节大幅新增产能。此前由于磷铵行业产能过剩，我国将磷铵纳入限制性产能名录，在新建产能方面受到了较大的限制，同时根据今年“十四五”工业绿色发展规划要求，对于市场已饱和的

53、“两高”项目，主要产品设计能效水平要对标行业能耗限额先进值或国际先进水平，严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量臵换，依法依规推动落后产能退出。 在持续的产能出清过程中，行业集中度不断提升。磷化工在我国经历了快速成长期和产能整合期，伴随着行业的整合进一步深化，行业内难以达到环保要求的企业不断退出，带动行业整体的供给开始逐步下行，市场集中度逐步提升。可以看到，自 2014 年以来我国不断进行磷铵行业的结构性优化，2020 年，我国磷铵产能呈现进一步下行态势，12 家企业退出，仍有 10 家企业全年无生产，伴随着落后产能退出，磷酸一铵以及磷酸二铵的市场集中度开

54、始有明显提升，行业格局在逐步优化。 今年二季度、三季度，我国磷酸一铵的产品盈利大幅提升，但行业开工相对有序，磷酸一铵行业产量的提升空间有限，经过今年的行业管控，磷铵行业的有效产能在逐步下行，行业的有效供给预计仍较表观数据有一定下落，行业无效产能难以形成新的供给增量。- 17 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告图表 36：我国磷肥产品市场集中度持续提升图表 37：磷肥主要产品的行业开工率一铵开工率二铵开工率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%来源：磷肥行业协会，国金证券研究所来源：Wind，百川资讯，国金证券研究所 环保要求有望进一步加剧，磷化工源头仍然具有进

55、一步治理空间。正如我们前期的分析报告所述，自 2017、2018 年以来，国家及各地方省份现有由于长江保护、环保整顿、区域生产规范、安全治理等因素，对磷化工行业进行了集中的整治，磷矿、磷肥产量同比下行极为明显，对行业产生了显著影响。而其中贵州省的以渣定产政策的严厉执行使得贵州省的磷矿产量及磷肥产量下滑至全国第二位。 而在我国磷石膏的治理一直是磷化工行业的难题，一般而言，生产 1 吨磷酸需要副产 4-5 吨的磷石膏，而在我国磷石膏的利用效率不足 4 成，其中大量的磷石膏都处于自然堆放，一方面需要持续的维护成本，同时也给周边环境带来较大的影响。目前来看，贵州的以渣定产政策影响极大，效果较好，预期其

56、他省份也将逐步开启对于磷石膏的治理，将进一步带动小规模环保治理能力不足的企业逐步进行产能出清。图表 38：我国磷石膏的处理状况图表 39：我国的磷石膏利用情况回填矿山再选回收建筑石膏其他石膏砖9%2%5%3%3%制硫酸5%生产建材10%水泥缓凝充填或筑剂30%路13%石膏板16%外供、联自然堆积79%营27%来源：CNKI，国金证券研究所来源：CNKI，国金证券研究所 新能源磷酸铁锂正极材料对于磷源的需求拉大，短期占比虽然相对较小，但长期将有较强的边际增量。伴随补贴退坡，磷酸铁锂正极材料的性价比逐步凸显，在下游新能源车应用占比不断提升，带动了磷酸铁锂材料需求的快速提升。截止今年 11 月，磷酸

57、铁锂产量约为 38 万吨，同比增长217%，从年初以来，单月磷酸铁锂产量都呈现明显加速上行态势，不断提升的磷酸铁锂应用需求带动了上游磷化工产品的需求。- 18 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告图表 40：磷酸铁锂与三元材料动力电池装车量变化来源：Wind，国金证券研究所图表 41：我国磷酸铁锂产量变化（万吨）图表 42：我国磷酸铁锂月度产量变化（万吨）产量（万吨）同比产量（万吨）同比6543210900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%403530252015105250%200%150%100%50%0%0-50%来源：百川资讯，国金证券研

58、究所来源：百川资讯，国金证券研究所 磷化工下游布局主要应用在农业领域，需求量大，市场空间大，目前看磷酸铁锂需求量占比约为磷酸一铵的 3 %，影响极小。而未来伴随磷酸铁锂需求量的持续攀升，预计在磷酸一铵的占比将呈现明显增长。以目前的趋势看，在中期维度磷酸铁锂极大可能突破 200 万吨需求，全部折算工业级磷酸一铵的需求量将超过 160 万吨，约占磷酸一铵整体产量的 15%以上，而此为完全的边际增量，预计将对未来的磷化工产品格局带来明显改善。 短期来看，磷酸一铵已经经历了较大的价格回调，在原料价格下行趋势下，下游冬储春耕采购将有持续观望态势，在旺季备货需求逐步提升的过程中，有望对现有行业格局形成支撑

59、，同时现阶段磷酸一铵价差已经跌落至相对低位，预计未来将有一定的恢复空间；而磷酸二铵出口增加，产量下行，库存较低，基本面有所支撑，预计将有稳定运行态势。而长期来看，磷铵行业仍然持续进行供给端的落后产能出清和行业格局的优化，同时下游在农业需求相对平稳的态势下，新能源正极材料的需求将为行业格局提供进一步改善的空间，预计长期来看磷化工产品及上游磷矿都将区间向好运行。四、钾肥仍需关注大合同落地，短期具有良好基本面支撑4.1、钾肥大量依赖产品进口，海外价格形成较强的成本支撑- 19 -敬请参阅最后一页特别声明-化肥行业专题分析报告 钾资源分布不均，我国未能形成钾肥自给自足。和磷肥资源类似，全球的钾肥分布非

60、常不均，钾肥的资源较多地集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等地区，我国地域面积广阔，但钾资源严重不足，因而在化肥单质肥产品中，我国未能在钾肥领域形成自给自足，钾肥在尽量进行内部资源开发的基础上仍然需要大量依靠进口。图表 43：全球钾资源产量及分布储量预计 2020 年钾矿产量（万吨）钾资源储量（百万吨，折氧化钾）1100国家加拿大俄罗斯白俄罗斯中国140076073050030020015090600750350德国150死海储量约20 亿吨氯化钾100以色列约旦智利美国47220西班牙老挝47406875巴西252.3其他国家合计304319300超过 3715.3来源：美国地质调查局，国金证券