美元为分散化所困

1、美元为分散化所困资本账户可以分为三个细目： 直接投资、 证券投资以及其他投资。 直接投资 是指投资者为获得国外公司的一部分控制权而进行的投资。在美国的国际收支 中，如果投资者占有公司的 10%或以上的表决权股票， 该投资者就拥有了该公司 的一部分控制权。当预期的国外投资收益率大于资本成本 （考虑了外汇的风险和政治风险） 时， 企事业就会进行对外直接投资。 因为国外的工资率和原材料成本较低， 又有补贴 性融资、优惠的税收政策以及对当地市场的准入限制， 所以国外投资项目的预期 收益率会高于国内投资项目。国外直接投资的数量与方向对汇率变化也很敏感。 例如，在 20世纪 80年代后半期，日本对美国直接

2、投资飙升的部分原因是日元对 美元的急速升值。 由于日元变得坚挺， 日本公司就更有能力购买美国资产， 因为 用日元衡量的美国变得更便宜多了。 面对相同的汇率变化， 美国公司则不愿意对 日本进行直接投资，因为用美元衡量的日本资产变得太贵了。证券投资是资本账户下的第二个细目， 主要反映的是不涉及控制权转让的股 票各债券等国外金融资产的买卖。 国际证券投资近年来发展迅速， 一部分原因是 许多国家对资本管制的普遍放松， 另一部分原因则是由于投资者需要在全球范围 内进行分散投资来降低风险。证券投资包括权益性证券投资和债务性证券投资。 权益性证券包括公司股票，而债务性证券则包括： 1）债券和期票； 2）货币

3、市场 工具； 3）期权等金融衍生工具。投资者一般会通过分散他们的证券投资来降低风险。 因为不同国家证券收益 的相关性较低，所以投资者在国际范围内而不单纯是在国内分散他们所持有的证 券将有效降低投资风险。 此外，投资者也有可能从某些国外市场上获得更高的期 望收益。资本账户的第三个细目是其他投资， 包括货币、银行存款、 贸易信贷等方面 的交易。这些投资对国家间相对利率的变化各汇率的预期变化都很敏感。 如果美 国的利率上升而其他变量不变， 那么美国就会出现资本流入， 因为投资者愿意在 美国投资或者存款以享受高利率带来的。 然而，如果升高的利率被美元的预期贬 值或多或少的抵消一部分， 那么资本流入就不

4、会发生。 既然利率的预期汇率都很 容易变动，那么这些资本的流向也是很容易逆转的。当一国由于国际收支赤字而必须向外国进行净支付时， 该国的中央银行就得 减少黄金， 外汇。特别提取款等官方储备资产或者向外国中央银行再借款。 另一 方面，如果一国发生国际收支盈余， 该国中央银行会归还部分国外债务或从国外 获得额外的储备资产。官方储备账户包括政府为平衡总余额及干预外汇市场的价值时， 他们就会出 售外汇，特别提取权或者黄金买入美元。 这些交易会引起对美元需求的增加， 故 被记录正在官方储备账户的贷方。 反之，如果政府想削弱美元， 他们就会卖出美 元并买入黄金或外汇等。 这些交易会引起美元供给的增加， 故

5、被记录在官方储备 账户的借方。政府对外汇市场干预越频繁，官方储备的记录就越多。在 1945 年布雷顿森林体系出现以前， 黄金是具有支配作用的国际储备资产。 不过，在 1945年后，国际储备资产包括； 1黄金 2 外汇 3特别提取款 4 在国际 货币基金组织的储备头寸。随着欧元成为已知量并且其对外价值变得更加稳定， 美元在国际储备中的支 配地位可能会发生一定程度的下降。除了欧元是一种可靠的储备货币之外， 美国持续的贸易赤字以及外国投资者对所持有货币分散化得渴求也进一步削弱了美元在储备货币中的主宰地位。正如美元为分散化所困一文指出，美元的价值也会受到亚洲地区中央银行的货币 分散化决策的重大影响。这

6、些银行都拥有来自贸易盈余的巨额外汇储备。此外， 亚洲地区的这些中央银行也会在外汇市场上买入美元以防本国货币对美元发生 升值。一个新的精灵正在不断光顾美元及美国的固定收益市场，那就是所谓的无伤 大雅的“中央银行储备的分散化”。三周前，韩国中央银行告知国会它准备将其外汇储备分散化在韩国之前，俄罗斯就已经这样做了。上周四，日本首相小泉纯一郎向议会的有关委员会建议，日 本也有必要考虑分散化外汇储备的事宜。仅仅一天之后，印度储备银行的行长声 称他们正在中央银行内部讨论分散化问题。鉴于这些国家或地区的外汇储备大部分是美元， 所以这实际上是对美元的一 种轻视。“如果你持有美元，你就可能不想听到分散化一词，”

7、桥水或伴投资公司的 投资副总裁鲍勃普林斯说，“由于大多数中央银行的外汇储备几乎都是美元，分 散化就意味着卖掉美元，买入欧元和日元。”大多数谈论分散化的中央银行也曾经正式声明不会卖掉美元。然而，正是出于担心这些中央银行在未来出售美元的可能性，投资者开始拼命抛售美元，似乎 他们有确凿的证据相信中央银行已经在抛售美元了。上个月，美元对欧元下跌了近百分之三，对日元则下跌了近百分之一点四。在纽约，截至昨天下午，1欧元等于1.3420美元，而一美元等于104.16日元。马来西亚所持有的外汇储备总计大约为 23000亿美元,其中美元占绝大多数 这些储备的大部分来自贸易盈余，外国直接投资，突发事件用基金以及中

8、央银行 进行市场干预所买入的美元.三维柱形图1$900.00$800.00$700.00$600.00$500.00$400.00$300.00$200.00$100.00$0.00除了储藏现钞之外，中央银行通常用美元购买美元面值的美国短期政府债券 这也是导致债券价格高涨而收益偏低的一个主要因素 .普林斯先生指出，如果中央银行突然间全部停止购买美元 ，美国债券的收益 将从现在的大约4.5%上升1.5个百分点,而美元将下跌约30%以便吸引更多的私 人部门资本来弥补这些中央银行停止购买所产生的缺口。不管这些中央银行家说什么花言巧语，但人们对于这些中央银行是否要分 散化以及分散化到什么程度有许多不同

9、意见。 大多数中央银行并没有公布其外汇 储备的构成，而美国财政部例如，根据美国财政部国际资本提供的数据，日本从 1 月份起的 5 个月里， 有四个月发生了外汇储备的下跌， 这可能是日本中央银行开始分散外汇风险的信 号。不过 TIC 的数据并没有列示中央银行的银行存款以及从美国以外的国家所 购买的美国证券。实际上，许多货币战略分析家认为， 迄今为止， 分散化的话题还只是停留在 嘴上。“尚未有确凿的证据表明亚洲地区的中央银行有明显的分散美元储备行 为，”东京三菱银行的资深外汇经纪学家的德里克哈潘尼说。尽管如此，他们也承认分散化的动机日趋强烈。 即便是上个月韩国官方强调 他们并没有出售美元的计划之后， 他们仍证实中央银行有意投资包括非政府债券 在内的“高收益”债券。也有迹象表明， 中央银行正在研究国库券之外的投资， 包括以美元为面值的 证券。据美国财政部提供的数据， 中国官方机构去年购买了 120亿美元的公司债 券，占中国购买证券净额的 26%。相比之下，在过去三年里，公司债券仅占该国 对美国新增投资的 7%到 13%。这种投资行为表明，由于没有购买低收益的美国 国