证券策略联合行业周期躁动专题的春季进击

1、策略|专题报告2018 年 1 月 2 日证券研究报告报告摘要：l为什么目前推荐周期股（1）需求层面：去年四季度市场担心需求放缓,周期股价出现较大调整,当前我们认为 18 年全年增长有韧性，年初需求无法证伪，还有周期股戴 康 S0260517120004分析师：靓丽的年报预告支持；（2）金紧张对于周期股形成抑制,性层面：去年四季度贴现率抬升以及年末资daikang S0260516080003而年初央行性预期分析师：落有利于利率敏感型的周期股；（3）催化剂层面：环保税落地成为周期股的催化剂（环保要素回归，供给质量提升广发策略联合行业“环保要素”专题，20121228）；（4）机构行为：去年四季

2、度相对绝对投资者兑现利润。而年初相对long投资者锁定排名，对投资者开年布局（周期位置低）。基于此，我们在元旦周报中前瞻推相关研究：全知道 1 月第 1 期，荐周期股（一元复始，周期“躁动”周末20180101）；一元复始，周期“躁动”2018-01-01周末1 期全知道 1 月第l周期股投资逻辑的三重演变周期股投资进入第三阶段：供需稳态的视角重新审视周期股投资；18 年春季供需稳态下，周期股迎来“躁动”环保要素回归，供给侧2017-12-28进入 2.0:广发策略联合l行业“环保要素”专题我们对 18 年增长韧劲不悲观，而年初需求不可证伪，年初性边际宽松，以及年报预告行情都将带来周期“躁动”

3、；l绝对价格投资者的参与将助力周期“躁动”、行业集中度提高，毛利率和 ROE 中枢将逐渐提升，带来 PB中枢向上修复。将吸引绝对投资者的布局，助力周期“躁动”；人：gfchenweibinl周期股“躁动”主线，精选标的：广发策略联合王牌周期行业基于策略“自上而下”的视角，结合行业研究员“自下而上”反馈，我们汇总了春季“躁动”推周期主线的相关的受益标的（详见正文）l广发金牌周期行业观点汇总有色：利润持续上行，业绩即将煤炭开采：煤价（动力煤、焦煤）大幅上涨，估值仍处于较低水平基础化工：产业周期持续向好，关注细分龙头钢铁：淡旺季切换促需求边际向好、环保限产及高压抑制产量需错配促行业景气度向好，供机械

4、：建设先进风险提示业，装备龙头引领发展l宏观环境变化；不及预期。调控力度超预期；行业景气度不达预期；企业识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责1 / 40图：周期股投资逻辑的三阶段“躁动”的春季，进击的“周期”广发策略联合行业周期“躁动”专题策略|专题报告目录索引前言：5一、一元复始，周期“躁动”51.1主线引领“春季躁动”51.2 周期“躁动”将成为今年初的主线6二、周期股投资逻辑的三重演变82.1 周期股投资逻辑经历了三个阶段82.2 周期股投资的第一阶段（2010 年以前）：宏观大起大落下的需求扩张导向. 82.3 周期股投资的第二阶段（2011 年以来）：周期品产能过剩下的供给收缩导向

5、 92.4 周期股投资的第三阶段（从今往后）：行政化去产能尾声的供求稳态导向 10三、18 年春季供需稳态，需求无法证伪，周期股迎来“躁动”123.1 供给侧收缩已经步入常态化123.2 宏观需求整体不差，周期股的年报行情即将开启123.3 年初性边际宽松，周期股投资机会凸显13四、绝对投资者有望助力周期“躁动”144.1 周期品的PB-ROE 策略逐步生效144.2 绝对助力周期“躁动”15资金对周期股的配置较低，五、周期股“躁动”主线，精选标的：广发策略联合王牌周期行业16有色金属：利润持续上行，业绩即将181、基本面不断强化向好，价格持续上行182、利润增幅滞后金属价格涨幅183、利润终

6、将，必将带来矿业股价值提升184、投资建议18煤炭开采：动力煤价延续上涨，焦煤底部平均上涨 50 元/吨，估值仍处于较低水平201、市场动态：港口动力煤价延续温和上涨，焦煤价格稳中有升202、子行业：看好低估值动力煤、炼焦煤和煤层气龙头，焦炭弹性值得期待21基础化工：产业周期持续向好，关注细分龙头22钢铁： 淡旺季切换促需求边际向好、环保限产及高压抑制产量，供需错配促行业景气度向好251、需求：春节后即步入“四”，淡旺季需求切换促需求边际向好252、供给：采暖季限产持续至 3 月中旬，限产产能复产存时滞、非限产产能陆续检修及环保高压常态化限制粗钢产量. 263、库存：厂库+社库均处历史同期新低

7、，18 年冬季库存累计速度较慢284、投资建议：淡旺季切换促需求边际向好、环保限产及高压抑制产量，供需错配促行业景气度向好31：建设先进业，装备龙头引领发展37机械风险提示39识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责2 / 40策略|专题报告图表索引图 1：周期股投资的三阶段8图 2：周期股走势和宏观图 3：周期品走势和企业. 9. 9图 4：纸制品行业需求不差9图 5：造纸行业供给收缩带来持续的行情9图 6：16 年图 7：供给侧弱复苏、库存水平较低10带来周期品价格和大幅. 10图 8：供需稳态下的周期股投资逻辑（第三阶段）11图 9：4 季度景气度维持13图 10：带来周期品价格. 13图

8、 11：年初短端图 12：年初性将边际宽松13的活跃度也会明显提升13图 13：周期品的毛利率持续抬升14图 14：周期股的相对 PB 依然处于历史低位14图 15：周期龙头的 ROE14图 16：周期龙头的相对 PB14图 17：资金大幅低配周期股15图 18：险资占比已经超越公募15图 19：六大电厂日耗量（万吨）20图 20：六大电厂库存量（万吨）20图 21：焦化企业开工率（%）21图 22：澳洲炼焦煤进口价格优势（元/吨）21图 23：部分主要化工品 2007 年至今产能增速情况22图 24：纯碱开工率维持在 80%上方，平稳上行22图 25：聚氯乙烯开工率震荡上行22图 26：子行

9、业板块价格所处历史区间23图 27：子行业板块价差所处历史区间23图 28：基础化工行业单季度销售毛利率上行23图 29：基础化工行业单季度 ROE 上行23图 30：2013-2017 年主要钢材品种库存（万吨）28图 31：2013-2017 年重点钢材库存（万吨）28图 32：2013-2017 年冬季主要钢材品种库存累计情况（万吨）30图 33：水泥价格超预期（元/吨）33图 34：价格超预期（元/重箱）33图 35：全国商品房销售面积当月同比增速（%）33图 36：前 10、15、20 家龙头房企销售金额市图 37：前 10、15、20 家龙头房企拿地面积市. 34. 34图 38：

10、2011 年至今固投和基建累计增速（%）34图 39：2016 年至今固投和基建累计增速34图 40：海螺集中度提升36图 41：信义旗滨集中度提升36识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责3 / 40策略|专题报告图 42：机械行业 249 家上市公司的营业收入及增长率37图 43：影响机械行业 249 家上市公司的净利润率主要项目的变化38表 1：每年初的主线带来春季“躁动”6表 2：周期（细分）行业的推荐逻辑7表 3：供给侧收缩常态化12表 4：周期股“躁动”主线，精选标的池16表 5：3-4 月钢铁行业需求端显著的季节性回暖效应，其环比增长力度强于全年其他时间区间25表 6：2017

11、年 12 月 29 日库存及钢厂库存及其分位数水平29表 7：2013-2017 年主要钢材品种库存冬季冬储数据分析30表 8：采暖季及钢铁行业季节性带来的供给与需求相较当年旺季变化值31表 9：主要钢材品种 2017 年分季度毛利表现32表 10：部分可能影响水泥、供给的35表 11：沙河地区 2017 年 11 月 4 日至 15 日停产产线列表35识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责4 / 40策略|专题报告前言：我们当前时点推荐周期股的逻辑：（1）需求层面：去年四季度市场担心需求放缓,周期股价出现较大调整,当前我们认为18年全年支持；增长有韧性，年初需求无法证伪，还有周期股靓丽的年报

12、预告（2）性层面：去年四季度贴现率抬升以及年末资金紧张对于周期股形成抑制, 而年初央行股；性预期，短端拆借利率回落有利于利率敏感型的周期（3）催化剂层面：环保税落地成为周期股的催化剂（环保要素回归，供给质量提升广发策略联合行业“环保要素”专题，20121228）；（4）机构行为：去年四季度相对投资者锁定排名，绝对投资者兑现利润。而年初相对投资者换仓（周期仓位轻），绝对投资者开年布局（周期位置低）。基于此，我们在元旦周报中前瞻推荐周期股（一元复始，周期“躁动”周末全知道1月第1期，20180101）；一、一元复始，周期“躁动”1.1主线引领“春季躁动”“春季躁动”几乎每年，“躁动”行业也一定的线

13、索，年初的主线会引领相关行业的“躁动”。据统计，历史上几乎年年都“春季躁动”我们统计09年以来，每年1季度各行业的最高涨幅（1季度最高点/最低点），几乎部分行业“躁动”；“春季躁动”的行业大多有迹可循，当年年初的主线通常会带动相关行业在1季度获得较大涨幅，举例来看：17年初上台后放松造就的也再工业化预期带来周期行业的“躁动”；16年供给侧和地产是周期行业的“躁动”；15年的和互联网主线带来的是计算机行业的大幅上涨；14年初的“互联网+”主线引领计算机、通信等行业的大涨识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责5 / 40策略|专题报告表 1：每年初的主线带来春季“躁动”数据来源：Wind，广发证券

14、发展研究中心 注：行业后括号内的数字代表每年 1 季度，该行业的最高涨幅1.2 周期“躁动”将成为今年初的主线我们看好元月的周期（股）躁动：周期股经历了前期调整之后，叠加年初环保税的影响，“一元复始、周期躁动”的将成今年初的主线。我们认为利率水平的变化将是2018年因素，11月中旬以来的调整源于的十年期国债利率进入我们之前所设定的3.8%-4.0%的权益敏感区间，而年末资金面紧张与绝对投资者兑现也抑制了的表现。我们认为12.29央行“临时准备金动用安排”将有助于市场对于性的预期，在资管新规正式稿出台之前，迎来较窗口，其中上中游的周期股将会取得最显著的超额。一元复始，周期躁动。我们建议优先配置：

15、有色（工业金属）、基础化工（聚酯、尿素、两碱、）、煤炭（炼焦煤）、钢铁、建材（水泥、）、机械（工程机械、轨交装备）。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责6 / 40春季躁动主线领涨行业（Q1 最大涨幅）2017Q1执政，再工业化预期（周期）贴现率收紧预期（消费板块）家电（19%）、建材（16%）、（15%）、（14%）、食品饮料（13%）2016Q1供给侧（周期品）房地产放松（周期品） 新能源主线（有色）有色（37%）、纺服（33%）、通信（30%）、基础化工（28%）、建材（28%）2015Q1、互联网+（计算机）牛市普涨（多行业躁动）计算机（50%）、（45%）、通信（44%）、餐饮旅游

16、（42%）、电力（39%）2014Q12013 年创业板牛市延续（多行业躁动） 互联网+（计算机、餐饮旅游、通信）计算机（22%）、餐饮旅游（20%）、电力（19%）、通信（18%）2013Q1低估金融估值修复（非银、银行）岛（军工）军工（60%）、非银（48%）、银行（43%）2012Q1降准降息周期开启（周期品） 房地产放松（房地产）刺激下的复苏预期（周期品）有色（34%）、房地产（27%）、建材（26%）、煤炭（26%）、家电（26%）2011Q1QE2资源品涨价（周期品）建材（31%）、基础化工（30%）、钢铁（27%）、煤炭（25%）、有色（25%）2010Q1“调结构“加强产业扶持

17、（）行业延续高景气（）（33%）2009Q14 万亿计划（周期品、基建、房地产） “保 8”扶持支柱产业（汽车、有色、电子、计算机）有色（66%）、汽车（55%）、（54%）、建材（51%）、计算机（49%）策略|专题报告表2：周期（细分）行业的推荐逻辑数据来源：广发研究所各行业组，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责7 / 40行业基本面逻辑推荐细分行业细分行业逻辑有色金属“工程师红利”下的产业升级， “重资产周期”下，需求增长拉动金属价格工业金属价格运行，利润开始上行。全球复苏，铜需求平稳上行；精锌短缺持续加剧基础化工大部分处于复苏通道，景气持续性将较长；环保高压下，

18、产能出清聚酯炼化（民企）向上游延伸，进口替代，下游需求强尿素产能持续出清，行业龙头受益行业深度洗牌，环保持续高压，排污证发放收缩产能两碱供给端基本无新增，开工率震荡上行，行业持续环保趋严，产能淘汰有序；行业高度集中利好龙头建材“稳增长”利好基建；供给端环保严格常态化水泥需求韧性强，供给持续收紧，行业景气度持续时间将超预期需求韧性强，供给持续收紧，环保问题带来供给收缩，行业景气度持续时间将超预期机械业投资回升+产业升级+海外市场扩张+集中程度提升工程机械行业景气（存量更新、业投资等），需求有望超预期，集中度提升，海外市场扩张轨交装备铁路需求有望回归常态化，城轨地铁建设密集期煤炭2018 年煤价有

19、望+低估值，预期带来业绩回升炼焦煤冬季限产背景下焦煤价格较低，预计后续复产会带动股价表现钢铁需求稳中趋缓+供给持续收缩。环保因素下产能推出长材板材-策略|专题报告二、周期股投资逻辑的三重演变2.1 周期股投资逻辑经历了三个阶段宏观框架和监管方向的调整，带来周期股投资策略的嬗变。我们应当从供需稳态的视角重新审视周期股投资逻辑的三轮变化：周期股投资看宏观需求周期股投资看供给收缩（需求不差）周期股投资看供给收缩常态化下的需求修复（或曰：供需稳态）（1）第一阶段：宏观大幅波动（2000年-2010年），周期股投资主要看“量价”逻辑，宏观需求一旦起来就能买周期股；（2） 第二阶段：周期品产能过剩（201

20、1年-2017Q3），周期股投资主要看供给收缩的程度，需求不差、供给收缩兼备才能买周期股；（3）第三阶段：当前，在供给收缩 常态化下，周期品从价格波动（大起大落）转向价格相对稳态，此时看到需求端修复再度成为周期股行情启动的信号。图1：周期股投资的三阶段数据来源：Wind，广发证券发展研究中心2.2 周期股投资的第一阶段（2010 年以前）：宏观扩张导向大起大落下的需求2010年以前，周期股投资主要看“量价”变化，宏观需求和周期股投资密切相关。21世纪前十年，属于典型的“增量”，需求，需求大起大落，带来周（的预期）一旦期品大幅波动，周期股投资主要依托宏观形成，周期股就会有较大机会。同时，由于当时

21、的散户在中占比较高且较为活跃，低价周期股、小盘周期股反而更受市场追捧，具备相对更高弹性。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责8 / 40策略|专题报告图2：周期股走势和宏观图3：周期品走势和企业数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心2.3 周期股投资的第二阶段（2011 年以来）：周期品产能过剩下的供给收缩导向在产能过剩的背景下，周期股投资主要看供给收缩的程度，需求不差、供给收缩兼备的周期行业迎来买点。举例来看，（1）主动收缩产能的纸制品行业获得持续超额（2013年以来）造纸行业的市场化程度较高，在09年“4万亿”刺激过后的产能过剩阶段初期（2011

22、年），即开始自发性去产能。在纸制品需求整体不差的情况下，行业产能持续去化带来造纸板块长期、且显著的超额；（2）行政化限产的钢铁、煤炭等周期行业获得显著超额（16年以来）钢铁、煤炭等市场化程度较低的周期性行业，在15年以来的供给侧下，产能持续去化。2016年，宏观需求弱复苏、行业库存水平较低，供给侧去产能带来钢铁、煤炭等行业的景气度（价格、阔的行情。）大幅回升，相应行业也在资本市场走出来了波澜壮图4：纸制品行业需求不差图5：造纸行业供给收缩带来持续的行情数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责9 / 40策略|专题报告

23、图6：16年图7：供给侧弱复苏、库存水平较低带来周期品价格和大幅数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心2.4 周期股投资的第三阶段（从今往后）：行政化去产能尾声的供求稳态导向目前我们认为周期股的投资逻辑进入第三阶段在供给收缩常态化下，周期品从价格波动（大起大落）转向价格相对稳态。需求并不差、供给收缩常态化，看到需求端修复（预期）就是周期股的买点。供给收缩常态化主要体现在两方面：（1）供给侧结构性继续深化，去产能仍在推进18年去产能仍将是煤炭和钢铁行业主基调。钢铁行业十三五期间计划去产能1-1.5亿吨，过去两年已完成1.15亿吨，虽超过下限，但离上限还有

24、一定距离。我们预计18年钢铁去产能1000万吨。煤炭行业十三五期间计划去产能8亿吨，过去两年完成4.4亿吨，预计18年煤炭去产能1-1.5亿吨；（2）环保趋严常态化，环保不达标的落后产能将持续收缩16-17年，先后进行四次环保督查，对全国31省份实现。京津冀及周边区域更是环保治理重中之重，“2+26”城市采暖季多行业限产。追求绿色环保理念下环保趋严将常态化，化工、建材、有色、钢铁、煤炭等行业环保不达标的落后产能将持续收缩推出。需求并不差主要体现在面：（1）业中周期修复2017年新一轮朱周期启动，业投资增速底部企稳，在产能出清叠加三表修复的基础上，制造业投资有望18年回升，进入中周期修复阶段；（

25、2）房地产投资有韧性市场预期18年地产销售下行会带动地产投资下行，但房地产投资的韧性可能会超出市场预期。低库存叠加高土地购置，18年地产投资增速太差。此外，18年租赁住房建设将对地产投资带来新的增量。17年12月业PMI升至近五年高点，也从侧面佐证18年地产投资有望超预期；（3）年初为宏观数据“真空期”，需求无法证伪。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责10 / 40策略|专题报告图8：供需稳态下的周期股投资逻辑（第三阶段）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责11 / 40策略|专题报告三、18 年春季供需稳态，需求无法证伪，周期股迎来“躁动”3.1

26、 供给侧收缩已经步入常态化供给侧的产能收缩持续推进，供给端收缩步入常态化。各部委持续加码周期行业，近期，主要周期行业（钢铁、煤炭、有色、化工、建材、机械），常态化的供给收缩不断出台：色行业的稀有金属管理条例、机竞争力三年行动计划(2018-2020年)等械行业的增强业表3：供给侧收缩常态化数据来源：Wind，广发证券发展研究中心3.2宏观需求整体不差，周期股的年报行情即将开启市场对于2018年需求放缓有所担忧，我们对全年增长韧劲不悲观，而年初需求不可证伪，供给看得清楚，是个性机会时点。4季度数据环比不差，将带来周期股的年报行情10月以来，PMI维持在51以上，4季度的宏观整体不差。同时，工业品

27、指数环比持续抬升，周期品价格维持。周期板块景气持续将带来年报超预期，增加周期股的短期配置价值；年初需求无法证伪，周期股性机会市场对2018年需求放缓有所担忧，但我们对全年增长的韧性并不悲观（地产投资韧性+的“真空期”，供给收缩能看得清（基本业中周期修复）。在年初宏观数据大幅放宽），而需求无法证伪，周期识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责12 / 40行业日期部门供给侧收缩常态化钢铁2017/8/21环保部秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案2017/11/1工信部、环保部采暖季错峰生产专项实施方案，钢铁焦化铸造行业实施部分错峰生产2017/12/1陕西省发改委对钢铁等行业实行超定额用水累进加价

28、煤炭2017/9/26发改委、国资委、能源局2017 年分省煤电停建和缓建项目，2017 年内不得投产并网发电2017/11/10发改委重要规模以上的煤炭企业签订中长期合同数量达到自有资源量或采购量的 75%以上2017/12/7发改委、能源局建立关于煤炭库存制度的指导意见有色2017/12/18环保部环保部公布更严格的废物进口限制，只的终端用户进口废铜2017/12/26工信部推动稀有金属管理条例尽快出台化工2017/11/1工信部、环保部采暖季错峰生产专项实施方案，化工行业应优化生产调控2017/12/4农业部将在已的 22 种高毒基础上，5 年内全面禁用现有的 10 种高毒建材2017/

29、8/21环保部秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案2017/11/1工信部、环保部采暖季错峰生产专项实施方案，建材行业全面实施错峰生产机械2017/11/17国资委在关于企业 PPP 业务风险管控中提出要总额，不得盲目上项目2017/12/29发改委增强业竞争力三年行动计划(2018-2020 年)策略|专题报告股将迎来较性机会。图9：4季度景气度维持图10：带来周期品价格数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心3.3 年初性边际宽松，周期股投资机会凸显年末资金紧张阶段过去后，年初短端利率有望缓和，周期品对性较为敏性有望边际缓和，主要基于三个：（1）历史经

30、感，配置价值凸显。年初验表明元旦之前因跨年资金需求强烈短端利率往往较高，元旦之后资金利率会有一定程度回落；（2）17年12月29日央行推出临时准备金动用安排解决春节期间商业银行提现带来的临时性需求，央行着力性态度明确，有利于年初正式实施，也将有利于年初性边际缓和；（3）18年普惠金融定向降准性边际缓和。从活跃度视角来看，每年初的银证转账大概率会净流入，由于周期品对性较为敏感，年初性边际缓和将带来周期股的“躁动”。图11：年初短端性将边际宽松图12：年初的活跃度也会明显提升数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责13

31、/ 40策略|专题报告四、绝对投资者有望助力周期“躁动”4.1 周期品的 PB-ROE 策略逐步生效价格、行业集中度提高，周期品（特别是龙头）毛利率和ROE中枢将逐渐提升，带来PB中枢向上修复。在供给受限而需求不差的情况下，周期品的价格震荡、毛利率持续抬升，ROE和PB均有向上修复的空间当前周期行业相对非金融的相对PB尚处均值-1倍标准差的位置，是历史低点；特别是周期龙头，随着行业集中度大幅提升，ROE和PB中枢均将上移当前周期龙头相对非金融的相对PB也低于历史均值。图13：周期品的毛利率持续抬升图14：周期股的相对PB依然处于历史低位数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind

32、，广发证券发展研究中心图15：周期龙头的ROE图16：周期龙头的相对PB数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责14 / 40策略|专题报告4.2 绝对资金对周期股的配置较低，助力周期“躁动”在供需稳态下，周期品价格波动的收敛也将吸引绝对投资者的布局。过去，周期品价格大幅波动，绝对投资者倾向于低配周期股以资金为例：今年6月以来，资金对周期股平均低配约-18%；今后，供需结构步入稳态，价格波动相对收敛，周期股对绝对投资者的吸引力增强随着周期性行业的性增强，绝对投资者对周期品价格大起大落的印象会得到，且低波动的周期股将显

33、示出部蓝筹化的特性。叠加年报预告超预期，有助于吸引绝对投资者加仓周期股。绝对资金在投资者结构中的占比已显著提升（16Q3以来，险资持仓规模已经超越公募），其风格也将越来越明显地影响市场，逐步具备PB-ROE策略（绩优、高股息率以及行业集中度提升）的周期股（特别是龙头）将受到青睐，助力周期“躁动”。图17：图18：险资占比已经超越公募资金大幅低配周期股数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责15 / 40策略|专题报告五、周期股“躁动”主线，精选标的：广发策略联合王牌周期行业新的投资逻辑下，周期股投资应寻找供给收缩常态

34、化下的需求方向。年初数据“真空期”的需求无法证伪、环保税落地、12月的较大调整，都是周期股“春季躁动”的前提。而毛利率、ROE者的加仓预期，也将驱动周期“躁动”。带来的PB中枢修复以及绝对投资同时，结合行业研究员自下而上反馈，我们汇总了春季“躁动”推周期主线的相关的受益标的，具体如下表所示：表4：周期股“躁动”主线，精选标的池细分行业股票名称个股推荐逻辑行业细分行业逻辑紫金矿业三大项目完成， 矿产铜产能产量扩大价格运行，利润开始上行。全球复苏，的 1/4有色金属工业金属江西铜业国内最大铜生产企业，自产铜精矿含铜量铜需求平稳上行；精锌短缺持续加剧；环保制约再生铅驰宏锌锗国内铅锌龙头标杆，资源量、

35、矿石处理量等居首矿业银锌锡多金属矿业巨头，产能扩大炼化（民企）向上游延伸，进口替代，下游需求强恒逸石化聚酯产业链持续向好，PTA化环节打通全产业链和超预期，进军炼聚酯桐昆天花板化工新一轮产能投放期叠加化工行业景气复苏尿素产能持续出清，行业龙头受益恒升煤气化技术为竞争力，产能投放驱动成长基础化工广信细分杀菌剂龙头，募投项目助力长期发展行业深度洗牌，环保持续高压，排污收缩产能证发放扬农化工行业龙头白马，项目助力长期发展供给端基本无新增，开工率震荡上行，行业持续中泰化学氯碱产业链龙头两碱山东海化纯正的纯碱龙头标的环保趋严，产能淘汰有序；行业高度集中利好龙头浙江深耕传统业务，产业链和环保优势明显海螺水

36、泥业内龙头，成本优势强，受益去产量，弹性或向上需求韧性强，供给持续收紧，行业景气度持续时间将超预期水泥华新水泥当下旺季来临，价格有望再上涨，有望持续向好建材祁连山水泥龙头，区域供需，业绩弹性有望持续显现环保带来供给收缩，行业景气度持续时间将超预期旗滨集团成本管控强，规模优势明显，浮法龙头业绩高弹性轨交装备铁路需求有望回归常态化，城轨地铁建设密集期中车稳步提升，供应链优势和整合效应将提升毛利机械工程机械需求复苏健康，微观显示的业投资意愿好转三一重工挖掘机业绩已创新高，其他业务处理历史包袱潜力行业处于高利用率、低库存状态，保有量有望增长集装箱中集集团集装箱需求健康，车辆业务提升，资产和业务结构识别

37、风险，发现价值请务必阅读末页的免责16 / 40策略|专题报告数据来源：Wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责17 / 403C 自动化OLED 和高世代面板线建设迎来投资高峰期精测产业投资红利持续，新放量，成长逻辑畅顺件需求旺盛，国内企业正推进精密破碎锤增长，高端件放量，产能提升家具装备板式家具需求旺盛，国内企业正推进数控排产饱满，收入将快速增长，新为销售带来新增量煤炭炼焦煤冬季限产背景下焦煤价格较低，预计后续复产带动股价表现潞安环能高，估值较低。有望受益山西国企进程加快煤电资源优势明显，山西国改带来较强的集团内部整合预期动力煤供需格局好于预期，公司仍有提升空间

38、，估值处于低位陕西煤业小保当煤矿有望投产，估值优势明显，分红可期兖州煤业新增产能贡献，看好公司确定性成长性和较低估值煤层气山西煤层气迎来高速发展，同时煤改气促需求稳增控股新增区块带来资源量增加及管道完善，成长空间大钢铁长材需求稳中趋缓，环保提标、限产叠加高炉炉龄限制压缩供给，成本端弱于成品端，行业 的景气度持续方大特钢长材龙头企业，区位优势、成本管控业内领先板材南钢长材、板材平分秋色，精品板材、优特钢长材竞争力强马钢国内轮轴市场龙头，轨交市场一片蓝海策略|专题报告有色金属：利润持续上行，业绩即将巨国贤juguoxianS02605120500062018年春季有色金属矿业股即将进入业绩充分期，

39、基本金属矿业公司将表现优异。我们认为金属价格在从周期向景气周期的转折过程中会继续维持运行，特别是全球定价的基本金属在全球复苏过程中，供给收缩（环保力度空前、价格产能自然出清、多年低投入、矿石禀赋下降等）叠加需求向好(全球战略”等)逻辑持续得到验证，价格复苏、产能转移、“创出历史新高的可能。矿业股随金属基本面持续好转，价格持续回升，利润不断上行，相关标的业绩终将，投资价值突显。1、基本面不断强化向好，价格持续上行自2016年7月提出重资产周期以来，根据百川资讯数据，铜价涨45.7%，锌价涨54.6%，铅价涨39.7%，锡价21.4%。我们认为周期产生的根源是基础原材料及中低端产业的全球跨区域转移

40、，而目前我们正处于这种基础产能从向其他发展家转移的初期阶段。产生这种转移的很多，最根本的是中等收入陷阱过程中的产业升级，即享受“工程师红利”的过程，也是东南亚、中亚、南美洲和非洲部分初级工业化的过程。我们认为这种“重资产周期”将持续，由这种产能转移带来的需求增长将在中长期拉动金属价格上涨。2、利润增幅滞后金属价格涨幅多因素造成企业利润并未完全。尽管金属价格涨幅不小，但金属矿业股利润并未在2017年得到充分体现。我们认为金属价格逐步上涨的过程并不能快速体现到利润中，因为实体企业的销售前置的特征（即先销售后生产），这会造成企业略低于季度均价。除此以外，在经历了接近十年的期后，初遇繁荣的企业必将提取

41、的费用用作前些年不太有资金投入的技术改造及生产线的维护，再有就是套期保值策略有个逐步适应价格持续上涨的转变。这就造成了企业成本在初遇繁荣时的提升，制约了企业的利润。3、利润终将，必将带来矿业股价值提升2018年春季有色金属矿业股即将进入业绩充分期。经过2016-2017年资产负债表的逐步修复，叠加春季补库的带动，我们认为春季基本金属矿业公司具有很投资价值。正如我们2017年11月28日“三论重资产周期”中提出“要重新审视目前板块的估值水平”。矿业股的弹性优势会随金属价格持续上涨体现的越加明显，建议重视由此来带的投资机会。4、投资建议关注标的：铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业、洛阳钼业、铜陵有色

42、；锌铅锡：驰宏锌锗、矿业、西部矿业、中金岭南、锡业、建新矿业、业、珠峰、盛达矿业、华钰矿业、罗平锌电等。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责18 / 40策略|专题报告风险提示：全球复苏不及预期，终端消费不及预期，金属价格大幅波动造成企业不稳。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责19 / 40策略|专题报告煤炭开采：动力煤价延续上涨，焦煤底部平均上涨 50元/吨，估值仍处于较低水平anpengshentaoS0260512030003S0260512030008安鹏1、市场动态：港口动力煤价延续温和上涨，焦煤价格稳中有升动力煤：12月29日秦港5500大卡动力煤平仓价为702元/吨，较上周

43、上涨5元/吨，12月27日环渤海动力煤指数报价577元/吨，与上周持平。产地方面，各地年末煤价格整体稳中有升，其中陕西榆林、神木地区上涨10-20元/吨，山西和内蒙地区保持。本周港口煤价延续温和上涨态势，5500大卡煤价11月下旬以来底部累计回升38元/吨或5.7%，产地价格本周也延续稳中上涨。近期旺季效应继续显现，本周六大电厂日耗煤量同比增长13%，12月以来日均日耗较11月也提高18%，而供给端总体也偏紧，年末多数企业以安全生产为主，停产检修煤矿数量在增加，此外铁路运力紧张也加剧了港口的偏紧程度。后期，18年2月15日之前进口煤通关限制放开将在一定程度上缓解燃煤紧缺局面，不过由于耗、低库存

44、（目前港口和电厂库存也位于中低位水平，其中六大电厂库存可用天数目前已下降至约13天），而煤炭库存制度将从18年1月1日起开始实施，预计后期电厂补库也将逐步展开，动力煤价格仍有望国煤炭资源网数据）运行。（中图19：六大电厂日耗量（万吨）图20：六大电厂库存量（万吨）20172016201520142013 20172016201520142013100908070605040302021001700130090050001 0203 04 0506 07 0809 1011 1201 02 03 04 0506 07 0809 1011 12数据来源：wind，广发证券发展研究中心数据来源：wi

45、nd，广发证券发展研究中心 炼焦煤：港口方面，本周京唐港主焦煤价格为1600元/吨，较上周保持；本周产地炼焦煤价稳中有升，部分地区上涨40-50元/吨。本周下游部分地区焦炭价格再涨100元/吨，近一个多月来上涨约650-750元/吨，利润持续改善，加上环保有所下降，开工率较前期明显提升（目前产能在200万吨以下的样本焦化厂开工率较11月以来的低点提升约12个百分点），对焦煤特别是低硫资源采购较积极，对原料煤涨价接受程度也较高。而供给方面，年底煤矿为，供应收紧。库存方面，目前钢厂库存仍处于历史低位，产地焦企高硫煤基本补库完成，以按需采购为主，而低硫煤库存仍偏低。此外，国际煤价方面，11月以来澳洲

46、焦煤价格上涨约43%，运抵测算价格已近识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责20 / 40策略|专题报告500元/吨。综合来看，预计国内焦煤价格有望继续上涨。（据）煤炭资源网数图21：焦化企业开工率（%）图22：澳洲炼焦煤进口价格优势（元/吨）进口煤价格优势澳元对汇率-右东北华北华东华中西南87654321040020001009080706050402011201220132014201520162017-200-400-600-800-1000-1200数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Platts Argus、广发证券发展研究中心2、子行业：看好低估值动力煤、炼焦煤和煤层

47、气龙头，焦炭弹性值得期待我们延续年度报告观点，中长期看国内外供需有望维持平衡，行业未来有望持续 国企业，一方面来自未来资产负债率的下降和历史负担的逐步消化，另一方面来自带来的大企业集中度的提升和煤价的运行。16年以来行和供给侧大幅提升，但煤炭板块估值处于相对低位，后期估值有望稳步提升。短期来看，近期焦煤供需面明显好于预期，春节前将受益于供给偏紧及补库存需求回升，而3月以后消费旺季需求有望继续回升。虽然价格弹性整体不高，但短期需求超预期带来的和估值提升值得期待。公司方面，继续看好低估值龙头：陕西煤业、兖州煤业，潞安环能、司。煤电，以及长期受益于煤层气行业增长的控股等公动力煤：预计港口5500大卡市场均价有望维持600元/吨以上水平。13家上市约20%，目前吨煤净利在在30-120元/吨之间，17年达到11年公司产量高点的78%，未来仍有提升空间。目前部分龙头18年动态PE仅8-10倍。炼焦煤：预计18年焦煤均价有望维持，6家上市公司原煤产量和精煤产量的4.3%和13 %， 17年仅为11年高点的62%，未来提升空间之和分别较大。龙头公司18年动态PE普遍在8-12倍。焦炭：价格弹性较焦煤和钢铁更高，供需维持紧