201809早教商业模式与竞争力专题光明地平线bfam剖析中国2b业务实践思考

1、证券研究报告商业模式与竞争力专题光明地平线（BFAM）商业模式剖析与实践思考2B务2018.09.15(分析师、首席研究官)： 邮箱：执业编号：A1310512070003yuanj投资摘要：相关报告1、刻舟高危，场景求剑 全球医疗器械巨头并购之路再思考与现实借鉴-201808112B 模式龙头光明地平线拥有 695 家早教中心（4 倍于行业第二），拥有超过 1100 名客户（含 150 家500 强企业），服务超过 11.6 万名儿童，公司两次上市期间净利润 CAGR 分别为 63.3%（1998-2007）和 88.84%（2013-2017），至2018 年 9 月 14 日，公司市值共

2、 67.59 亿地位，成为本报告主要有四个价值点：光明地平线因其在行业中的绝对领导2、首份教育行业网 深度剖析早教行业“黄金十1975-1985）”发展契机和三大催化因点深度专题（下）：迎战歌素，尽最大努力深入刻画、真实还原历史背景与场景； 安全是，规范是基石，质量是源泉，早教行业付出沉重代价后得到这些朴素经验，亦适用于； 2B 业务是早教行业快速发展阶段后期的产物，光明地平线商业模式瓜熟蒂落； 早教行业近五年复合增长率 19.59%，渗透率未达 20%，成长空间巨大， 预计式光明地平线模式将于一线城市践行，建议关注三大关键因素。的“策略”：芬实根据地之盾，磨砺证券化之矛-20180729 3

3、、点深度专题（上）：好未来新双龙争鼎：出“中原”，逐鹿在“地方”-201807284、医疗服务连锁必读标准化建设奠定爱尔眼科王国基石-201806045、惟精惟一，大作于细！爱尔眼科式连锁哲学执天下之牛耳-201801276、82 岁乐高的商业魔法：极致标准与无限个性的完美平衡-20171212一、纵观早教行业发展史，我们认为“黄金十年（1975-1985）”大发展主要受益于“工作妈妈需求激增+企业重视员工福利+支持”三因素叠加促成。1）劳动力结构和家庭结构变化导致工作妈妈激增。工作妈妈于 1975-1985年间增加约 700至 2240，单亲妈妈家庭于 1970-1982 年期间翻倍至 58

4、7 2）企业对提供员工家庭福利的意义产生新认识。不简单视为成本，将带来减少员工率、缺勤率，招聘、提高生产力、加强公共和公司形象等五大效益。3）于 1981 年给予企业员工家庭福利支出部分免税。1978 年-1985 年给予员工家庭福利的企业数量从 105 家上升到 1850 家，自建托儿所的企业由 105 家增至 550 家，这为 2B 模式的诞生和发展奠定了基础。二、儿童1）上世纪七八十年代，DAP 理论实践开启高质量早教服务保育与早教服务机构爆发式增长，因监管和规范不足导致儿童受频发。随着规范加强，早教机构从量向质转变，家庭式托儿中心向以保育和教育结合的早教中心模式转型，至 2018 年后

5、者达 65%。2）出现过“学业学术界对高质量服务与儿童发展呈正相关的理念逐步成为主流认知，至 1987 年世界五大幼教理7、从鲶鱼论之一的DAP 理论应时而生，高质量早教服务开启。三、光明地平线以“三位一体”模式实现企业客户、企业员工和自身的三赢局面。1）企业客户分担风险，增收节支保障公司可持续性发展。企业客户以最低率和客单价提升作为支持，赞助启动资金和运营费用，提供场地并减免部分租金。2）公司将绝大部分资源投入到高质量服务的建设，持续巩固护城河。师资上，到大杀器，决胜2018-20171118严控教师招聘与师资培训，高师生比，公司人事成本自 1997 年上市以来皆在 70%以上，较 2C 端

6、龙头 KinderCare 高出 10 余个百分点；教研上，持续研发创新性课程，构造差异化优势；管理上，分级管理叠加先进3）积极借助资本收购整合，实现全球扩张。做四、光明地平线模式实践的几点思考和：1）早教行业竞争格局高度分散，但光明地平线模式的 2B 市场高度集中，龙头企业具有足够成长空间。2）目前员工人数 1000 名以上的上市公司在广深有 716 家，近 30%，市场需求与员工家庭对安全、质量的要求为式光明地平线崛起提供了条件。全优加与世界 500 强金融企业旗下公司达成战略合作，积极探索国内早教 2B 市场。3）式光明地平线模式践行需关注的关键因素：高品质服务水平的建设；高品质合作企业

7、的覆盖；借助资本的力量获取先发优势并有质量地扩张。风险提示：推进不达预期、市场发展不及预期、规范管理风险商业模式与竞争力专题目录1、光明地平线：行业的绝对领导者51.1 业绩回顾：两段上市期间净利润 CAGR 分别为 63.3%、88.84%51.2 早教行业竞争格局与光明地平线的领导地位72、“工作妈妈需求激增+企业重视员工福利+支持”三因素叠加促进早教行业大发展92.1 劳动力、家庭结构转变，工作妈妈增多带动早教需求剧增92.1.1 劳动力结构转变较快，工作妈妈数量从 1539.5增加至 2239.5. 92.1.2 家庭结构变化，单亲工作妈妈家庭增多带动托儿服务需求112.2 市场自我调

8、节的基础上，推动企业普及员工家庭福利112.2.1 供给严重不足122.2.2 市场自我调节，原有产业受需求带动增长122.2.3 税收减免助力新兴员工福利发展132.3 高质量早教服务为民心所向，企业重视员工家庭福利以提高效益152.3.1 行业规范不足，儿童受频发152.3.2 学者合奏“安全与质量”交响曲与 DAP 幼教理论的诞生162.3.3 行业结构变化彰显早教服务从量到质的转变182.3.4 员工家庭福利为企业带来五大效益203、2B 业务的出现以及光明地平线的商业模式203.1 光明地平线营造三赢局面，早教行业 2B 业务模式出现203.2 “三位一体”先发制胜,制霸 2B 端早

9、幼教领域213.2.1 企业客户分担风险233.2.2 六大举措提升高质量服务,不间断巩固护城河253.2.3 资本最大化现金流优势,顺利实现全球扩张284、国内借鉴294.1 对照分析，4.1.1 相对于幼教行业发展的“三因素”实况30来说，工作妈妈对早教的需求更大304.1.2出台一系列推动行业发展314.1.3 有效监管缺位，儿童受频出334.2 早教行业 2017 年达 1507 亿元，渗透率低成长空间大344.3 国内早教 2B 模式的契机354.3.1 海外成熟早教理念引入，国内早教理念开始萌芽354.3.2 国内早教行业 2B 业务将大概率崭露头角于一线城市364.3.3 全优加

10、开启早教 2B 业务的探索之路375 风险提示37敬请参阅最后一页重要证券研究报告第2页共40页商业模式与竞争力专题图表目录图表 1 光明地平线发展历程5图表 2 2000-2007 公司净利润和净利润增速6图表 3 2000-2007 公司营收及营收增速6图表 4 1998-2007 公司早教中心变化6图表 5 1998-2007 公司客户数量变化6图表 6 2012-2017 公司营收和营收增速7图表 7 2012-2017 公司净利润和净利润增速7图表 8 公司 ROE、ROA 提升速度较快7图表 9 公司营业成本及增速7图表 10 2009-2018图表 11 细分行业早教行业营收规模

11、（亿） . 8. 8图表 12 行业内机构中心分布8图表 13 光明地平线于与竞争对手对比9图表 14 1950-1990 男女性就业人数以及. 10图表 15 1975-1990 带适学龄(前)儿童的工作妈妈10图表 16 1975-1990 带 17 岁以下儿作妈妈占女性工作者比10图表 17 1950-1990 家庭结构转变11图表 18 1985 年加州三市供需情况12图表 19 1976-1988 年持证托儿中心数量13图表 20 1977、1986 年家庭式托儿中心数量变化13图表 21 1985 年企业为其员工提供各类家庭福利的数量14图表 22 工作妈妈与企业自建托儿所数量14

12、图表 23 Auerbach 教授统计 24 家企业女性. 14图表 24 1987、1992 以及 1997 年以下两项无规范的州的数量15图表 25 1982-1985 年发生的 6 起儿童性侵案16图表 26 代表性学者研究成果统计17图表 27 Auerbach 教授所的 69 家企业称自建托儿所的. 21图表 28 光明地平线与竞争对手对比22图表 29 光明地平线普通客户与 500 强客户数量比22图表 30 光明地平线业务收入模式23图表 31 光明地平线历年学费：美金/月23图表 32 光明地平线营业成本结构24图表 33 光明地平线历年成本结构24图表 34 KinderCa

13、re1995-1996,2002-2003 成本结构24图表 35 营业成本收比与成本占总成本比25图表 36 服务成本占服务中心营收比25图表 37 光明地平线历年通过认证的中心数量26图表 38 2015 年 NAEYC 建议的各个段师生比27图表 39 公司多元化课程27图表 40 公司管理体系28图表 41 公司对系统的完善措施28图表 42 现金流与利息支付29图表 43 利息占现金流比29图表 44 收购中心数、收购产生的现金代价以及净利润变化29敬请参阅最后一页重要证券研究报告第3页共40页商业模式与竞争力专题图表 451990-2016 女性劳动力30图表 46 1997-20

14、19出生人口总数31图表 47图表 48图表 53图表 540-6 岁人口数量31国内主要一览32早教行业市场规模及增速35早教行业渗透率35图表 49 国内主要早教机构一览36图表 50 2007-2017 年图表 51 2007-2016 年均 GDP 与在 1970-1980 年对比（，2010 为基年）37城镇人均可支配收入与在 1971-1980 年对比（，2012 为基年）37图表 52家庭平均在儿童早教服务上的花销及占收入比37敬请参阅最后一页重要证券研究报告第4页共40页商业模式与竞争力专题1、光明地平线：行业的绝对领导者光明地平线成立于 1986 年，其在第一次上市前已经建立

15、较为成熟的商业模式以企业分担经营风险为基础，将大部分资源投入服务质量上建设，绑定客户实现的循环模式。，借先发优势开启聚焦质量与绑定客户公司最早的两间早教中心建立于 1987 年 8过十年的发展，于 1997 年共有 134 位客户和 140 间早教中心，1998 年与CorporateFamily Solutions 合并后客户与早教中心的数量基本翻倍。截至 2017 年底，公司在全球共有超过 1100 名客户，其中150 家500 强企业。共有早教中心 1038 间，服务超过 11.6万名儿童。作为早教领域的先驱，光明地平线多年来专注于为企业客户提供高质量个性化服务。成立至今32 年，先后经

16、历两次上市：1998 年公司在纳斯达克完成第一次上市，其中资本占股 3.76%，至 2008年 1 月 14 日，签署被纳斯达克，公司从上市的股权结构中，资本以 13 亿收购的协议，同年 5 月从纳斯达克退市；2013 年公司再次登陆到重新上市的过程中采用了 PPP 策略，并最终实现了企业架构的转变。2013 年拥有公司超过 97%的股权，其余为管理层持股。资本深度参与、长期陪伴光明地平线的发展，通过收购再上市的，于 2008 年采用杠杆收购方式，自身出资 6.4 亿，至 2013。年上市公司市值 10 亿，5 年回报率 1.96 倍，至 2018 年 9 月 14 日公司市值达到 67.59

17、 亿从 1998 年上市招股说明书至 2007 年年报、2013 年招股说明书至 2017 年年报业务多元化，但其主要业务模式基本不变；2.营业成本结构基本不变 ；3.管理模式在总结得出：1.公司标准上持续优化。1.1 业绩回顾：两段上市期间净利润 CAGR 分别为 63.3%、88.84%公司第一次上市期为 1998-2007 年，期间公司规模与业绩齐升，早教中心净增加 367 家，净利润 CAGR高达 63.3%。从第一次上市期间的业绩来看，公司营收由 1998 年的 2.09 亿提升至 2007 年的 7.75 亿，CAGR 为15.65%，净利润则由1998 年的47.4 万攀升至20

18、07 年的3913.4 万，CAGR 为63.3%。公司营收增速与净利润增速相差较大的主要：1998 年，公司与 CorporateFamily Solutions 的合并成本约为 950 万议成本 700 万计入当年报表；其次，公司在 2007 年净利润有所下降是因为计入了与。资本谈妥的协我们认为公司在第一次上市实现规模与业绩齐升的主要是公司在上市前已经具备规模、客户量等方面的优势，后面章节将详细阐述光明地平线是如何构建自身壁垒的。从规模方面上看，1998 年公司共有274 间早教中心，发展至 2007 年达到 641 间；客户数量方面，1998 年公司共有 220 名企业客户，至 2007

19、敬请参阅最后一页重要证券研究报告第5页共40页图表 1 光明地平线发展历程发展历程1986Roger Brown 和妻子在马塞诸塞州Watertown 创立企业客户以及工作家庭的早教中心1998与 CorporateFamily Solutions（创立于 1987 年）合并，同年在Nasdaq 上市2000进入英国和爱尔兰市场，开始道路2008被 Bain Capital（资本投资公司）收购，从纳斯达克退市，完成2012将市场扩充到哥伦比亚、荷兰、以及波多黎各2013于纽交所重新上市，价 22，融资 2.01 亿，股票代码：BFAM数据来源：公司资料、商业模式与竞争力专题年超过 700 名。

20、公司于 2008 年 1 月 14 日签署被资本以 13 亿收购的协议，并在同年 5 月从纳斯达克退市。公司退市后 5 年后再次于纳斯达克上市，公司从到重新上市采用PPP 策略（“Public-Private-Public”，指通过收购在外流通股实现退市，转变企业架构，谋求再次上市），实现了企业架构的转变。图表 2 2000-2007 公司净利润和净利润增速图表 3 2000-2007 公司营收及营收增速5200420032002200120020040%30%20%10%0%-10%1002008020060200402002020020025%20%15%10%5%0%0420052006

21、200704200520062007净利润（万，左）净利润增速营收（万，左）营收增速数据来源：公司年报、数据来源：公司年报、图表 4 1998-2007 公司早教中心变化图表 5 1998-2007 公司客户数量变化70060050040030020025%20%15%10%5%0%75065055045035025015035%30%25%20%15%10%5%0%客户数量（左）增速早教中心数量，左中心数量增速数据来源：公司年报、数据来源：公司年报、公司第二次上市时间为 2013 年，截至 2017 年公司在 2013-2017 年期间成长能力与能力显著，净利润 CAGR 达 88.84%，

22、ROE（摊薄）从 2013 年的 1.42%上升至 2017 年的 20.95%。具体来看，公司营业收入从上市 2013 年的 12.19 亿增长至 2017 年的 17.41 亿，CAGR 为 7%，净利润则由 2013 年的 0.12 亿增长至 2017 年的 1.57 亿，CAGR 高达 88.84%。2013 年净利润较低的主要是公司当年需要支付 0.64 亿的债务清偿损失，以 2014 年至 2017 年计算净利润 CAGR 则为 29.67%。另外，上市以来公司净利润增长速度明显高于营收增速的主要是对成本端与费用的加强，公司第二次上市后营业成本增速低于第一次上市期间成本增速，199

23、8 年至 2007 年成本 CAGR 为 14.63%，而 2013 年至 2017年成本 CAGR 为 8.7%。投资回报率方面，随着公司规模增长，公司 ROE（摊薄）与 ROA 逐年提升。2013 年为 1.42%，至2017 年录得 20.95%；考虑到公司资产结构中杠杆率较高，负债率在 65%-70%左右，因此结合 ROA 来看敬请参阅最后一页重要证券研究报告第6页共40页商业模式与竞争力专题公司的投资回报率，公司 2013 年 ROA 仅为 0.6%，至 2017 年达到 6.5%，提升幅度较大。图表 6 2012-2017 公司营收和营收增速图表 7 2012-2017 公司净利润

24、和净利润增速2504%404%304%204%104%4%19171513119716%14%12%10%8%6%4%1.510.502012 2013 2014 2015营收（亿，左）2016 20172012 2013 2014 2015 20162017营收同比净利润（亿，左）净利润同比数据来源：WIND 资讯、数据来源：WIND 资讯、图表 8 公司 ROE、ROA 提升速度较快图表 9 公司营业成本及增速3026%1412108642025%20%15%10%5%0%2016%106%0-4%2012 2013 2014 2015 2016 2017主营成本成本增速总资产净资产数据来

25、源：Wind 资讯、数据来源：公司年报、1.2早教行业竞争格局与光明地平线的领导地位儿童早教行业以早教中心为主要，行业格局具有增速慢和集中度低两个特征：2013-2018 年市场规模增长仅 1.3%； CR4 不到 10%。而 2B 领域具有高度集中的特征：2018 年面对企业的早教中心共 801 间，CR2 高达 99%。1）根据 IBISworld 统计，2013 年至 2018 年市场规模增长仅 1.3%，2018 年整体行业份额共475 亿，其中细分行业早教中心占 65.4%、学前教育机构占 22.8%。2）行业高度分散主要是受到了各州之间的法律与不同的因素影响，因此公司在进行跨区域扩

26、张时遇到的阻碍较大。根据 IBISworld 统计，2018 年行业内机构集中度最高的地区在加州，占行业内机构总数的 11%。敬请参阅最后一页重要证券研究报告第7页共40页商业模式与竞争力专题图表 10 2009-2018早教行业营收规模，亿图表 11 细分行业7.30%5004.50%475.3145022.80%40065.40%350300早教中心学前教育机构家庭是托儿服务其他数据来源：IBISworld、数据来源：IBISworld、图表 12 行业内机构中心分布数据来源：IBISworld、光明地平线是 2B 端早教机构龙头，中心数量 4 倍领先于行业第二，规模优势与品牌优势显著。早

27、教行业内根据服务对象的不同，可以分为 2B、2C 两种业务模式。光明地平线借助其的商业模式，经过32 年的发展，至今已成为 2B 业务中客户最多，规模最大的早教机构。截止 2017 年，公司在共有 800余企业客户，而同领域排名第二的 Kindercare Education 仅有约 400 名企业客户；公司在于企业的早教中心，约为 Kindercare 的 4 倍。共 695 家服务敬请参阅最后一页重要证券研究报告第8页共40页商业模式与竞争力专题2、“工作妈妈需求激增+企业重视员工福利+支持”三因素叠加促进早教行业大发展早教行业在上世纪七八十年代进入繁荣期，主要是受益于“工作妈妈需求激增+

28、企业重视员工福支持”三因素的影响，促使企业自建托儿所的方式被普及，为 2B 端早教机构的发展提供了契机。利+1）工作妈妈需求激增。一方面，劳动力结构变化引起工作家庭对托儿服务的需求剧增，女性劳到 1985动力从 1950 年 29.8%抬升至 1985 年 44.3%，工作妈妈数量从 1975 年的 1539.5年增加至 2239.5；另一方面，家庭结构也在发生转变，1970-1982 年带 18 岁以下孩子的单亲妈妈家庭翻倍至 587。两方面共同促使对早教服务的需求增加。415 家企业的调查中，多数企业认为完善的员2）企业重视员工福利。根据 NES在 1982 对工家庭福利分别从减少员工率、

29、减少缺勤率、招聘、提高生产力、加强公共和公司形象等 5 个方面给企业带来效益。3）税收抵免支持企业提供员工福利。于 1981 年颁布条例，给予企业员工家庭福利支出部分免税。此促使企业开始重视员工福利，1978 年-1985 年给予员工家庭福利的企业数量从105 家上升到 1850 家，增长率达 1662%。2.1 劳动力、家庭结构转变，工作妈妈增多带动早教需求剧增2.1.1 劳动力结构转变较快，工作妈妈数量从 1539.52239.5增加至女性劳动力从 1950 年 29.8%抬升至 1985 年 44.3%，工作妈妈数量从 1975 年的 1539.5敬请参阅最后一页重要证券研究报告第9页共

30、40页图表 13 光明地平线于与竞争对手对比企业客户数量面对企业的护理中心数量面对大众的护理中心数量市场份额（占总行业）是否上市光明地平线800+69502.60%是直接竞争Kindercare400+100+1700+3.90%否New HorizonAcademy-469-否Primrose Schools223751%否间接竞争Learning CareGroup00900+2.10%否Goddard Systems004701%否数据来源：公开资料、商业模式与竞争力专题增加至 1985 年的 2239.5，带有学龄前儿童的工作妈妈从 1975 年的 717.7增加至 1985 年的 1

31、141.1，对托儿服务的需求大幅上升。1950 年劳动力结构中，女性人数 1769 万，为 29.8%；到 1985年，人数增加 171%达到 4797 万，抬升 14.5 个百分点至 44.3%。从总体上看，1975 年带 18 岁以下儿童的工作妈妈共 1539.5，到 1985 年增加 45.47%至 2239.5。其中，带有学龄前儿童的工作妈妈从1975 年的 717.7妈数量。到 1985 年增加 58.99%到 1141.1，且于 1984 年首次超越带适学龄儿童的工作妈根据多份统计报告相互印证得出托儿服务，且该比例呈上升趋势。根据在上世纪八十年代中超过 75%的带学龄前儿童的工作妈

32、妈使用馬赫研究所发表的“Demand for Child Care Outside the HomeContinues as More Women with Small Children go to Work”一文中指出，1958 年带 6 岁以下儿童的工作妈妈有 43%使用托儿服务，至 1977 年上升至 71%。其次，根据ABT 联合公司于 1977 所做的日托中心入学率研究报告中指出，当年带 3-5 岁儿童的工作妈妈中超过 70%选择将其孩子托管。另外，根据权威性最高的普查局于 1983 年公布的数据中指出，1982 年带 5 岁以下的工作妈妈有 75%的妈妈将其孩子托管于自家之外。图表

33、 14 1950-1990 男女性就业人数以及图表 15 1975-1990 带适学龄(前)儿童的工作妈妈750065005500450035002500150075%65%55%45%35%25%140012001000800600男性男性(女性女性带有学龄前儿童的工作妈妈数量带有学龄儿童的工作妈妈，左)数据来源：劳动、数据来源：劳动、图表 16 1975-1990 带 17 岁以下儿作妈妈占女性工作者比600050004000300020001000048%47%46%45%44%43%1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 19

34、85 1986 1987 1988 1989 1990带17岁以下儿童的工作妈妈，左，女性工作者数据来源：劳动、敬请参阅最后一页重要证券研究报告第10页共40页195019541958196219661970197419781982198619901975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990商业模式与竞争力专题2.1.2 家庭结构变化，单亲工作妈妈家庭增多带动托儿服务需求家庭结构变化迅速，1970-1982 年带 18 岁以下孩子的单亲妈妈家庭翻倍至 587，对托儿服务的需求尤其强烈。自 1970 年以来，因为

35、生子女的数量增加以及离婚率的上升，导致家庭结构发生了剧烈的变化，衍生出一种被称之为“female-headed households”的家庭结构。根据人口，单亲爸普查局统计，1970 年带 18 岁以下孩子的单亲妈妈家庭共 293，到 1982 年翻倍达到 587爸家庭则从 35到 68，亦基本翻倍。并且根据劳动局统计，在 1982 年的单亲妈妈家庭中 60%皆是工作妈妈，即有约 352为单亲工作妈妈家庭。而单亲工作妈妈对托儿服务的需求更甚，根据 Turner以及史密斯教授所做的研究报告显示，被（78.6%）使用了托儿服务。另外，根据的 112 名带有 6 岁以下儿童的单亲工作妈妈有 88 名

36、卫生与公众服务部在 1980 年所做调查显示，单亲工作妈妈家庭对托儿服务的需求意愿约为只有一个家长工作的双亲家庭的 30 倍。图表 17 1950-1990 家庭结构转变300025002000150010005000100%80%60%40%20%0%双亲家庭单亲妈妈家庭双亲家庭户数（左）单亲妈妈家庭数据来源：人口普查局、2.2 市场自我调节的基础上，推动企业普及员工家庭福利市场供应受需求带动迅速增长，1976 至 1986 年托儿早教中心实现 244%增长达到 6.3，家庭式托儿中心 1977 至 1986 实现 124%增长达到 16.53 万家。推动企业给予员工家庭福利，1978 年到

37、 1985年给予员工家庭福利的企业实现 1662%增长，从 105 家上升到 1850 家。由于工作妈妈问题引起的关注度日益高涨，于 1981 年通过了儿童保育费用的税收抵免额度提高的条例，作为“复苏税法”的一部分，其中最重要的一项便是：员工支付企业所提供的家庭护理服务的费用将免除税收。此项条例被称之为“家属护理计划”（为 DCAP），DCAP 成立的目的在于激励企业为其员工提供家庭福利。该激励推出后，普及速度较快，据统计，1978 年全美仅有约105 家企业给予员工家庭福利且皆为单一的企业自办托儿所，至 1985 年已有 1850 家企业为员工提供较为多元化的家庭福利，分别为灵活的人事、提供

38、服务、财政支持以及直接服务。根据 NES在 1982 对415 家企业的调查中，多数企业认为完善的员工家庭福利分别从减少员工率、减少缺勤率、招聘、提高生产力、加强公共和公司形象等 5 个方面给企业带来效益。因此员工与企业皆可受益，达到双赢的局面。敬请参阅最后一页重要证券研究报告第11页共40页商业模式与竞争力专题2.2.1 供给严重不足供应不足，难以满足客观需求，1985 年仅加州境内三个较大城市就约有 5 万名儿童无法获得托儿服务。由于缺乏权威机构早期对全美范围内需要托儿服务的儿童以及服务提供者的相关统计数据，我们搜集到信任度高），或尼亚州儿童保育资源和转介网络对 1985 年供需情况的数据

39、（该数据被记入加州编年史，以当时供需严重不平衡的冰山一角。据统计，1985 年加州境内三个较大的城市共有 5.06 万名儿童无法获得托儿服务，需要服务的儿童总数的 53.66%。其中萨克拉门托市的情况最为严峻，该市共有 4.2 万名儿童需要护理服务，而市内的托儿机构仅可安置 1.4 万名儿童。另一方面，从当时带有学龄前儿童的工作妈妈对于托儿服务的选择以及偏不对等亦披露了供需不平衡的情况。根据1983 年人口普查局调查，40%的工作妈妈在上班时把孩子安放在其他人家里，31%选择请亲戚或保姆来家中照看孩子，9%带着孩子一起上班（企业自办托儿所）。根据公共议程组织在 1983 年对 846名工作者进

40、行的调查问卷结果中，将近三分之二的工作妈妈认为带小孩一起上班是最况相差了 57%。选择，与实际情图表 18 1985 年加州三市供需情况60000500004000030000200001000005064042740280001554012540140001320010100三藩市康县萨克拉门托市得不到服务的儿童总和保育托儿机构容量数据来源：加州编年史、2.2.2 市场自我调节，原有产业受需求带动增长受需求带动1976 至 1986 年托儿中心实现 244%增长。家庭式托儿中心 1997 至 1986 实现 124%增长。因工作妈妈数量抬升，引起对托儿服务的需求剧增的同时，市场亦相应的做出自

41、我调节。同样，在未获取权威机构按时间序列统计的托儿中心数量的情，我们主要通过学者文献、机构报告以及等进行数据搜集，希望可以还原供给受需求带动的情况。1）从托儿中心的数量上看：根据布鲁金斯学会（著名之一）发布的“福利情况”一文中提到 1960 年全美共有约 4400 间有组织的托儿中心；根据日托研究中心发表的报告中提到，1976共有约 1.83持证经营的托儿中心，可服务近百万名儿童；根据 NAEYC 在 1986 年全美持证经营1的托儿中心共有 6.3，可服务约 210 万名儿童；再根据 Hayes 等学者统计至 1988 年共敬请参阅最后一页重要证券研究报告第12页共40页商业模式与竞争力专题

42、心，服务约 256.8。即 1960 至 1988 年中心数量从 4400 间增长至 6.41，期间 1976 至 1986 年增长速度较快，中心数量实现 244%增长。2）从家庭式托儿中心数量上看：根据 Coelen 等学者统计，1977 年家庭式托儿中心共有 7.38 万家，可容纳 30.4 万名儿童，到 1986 年根据NAEYC 统计约有 16.53 万家，实现 124%增长，服务儿童近 69.4。图表 19 1976-1988 年持证托儿中心数量图表 20 1977、1986 年家庭式托儿中心数量变化201580608642030016.536.416.39.426256.8 200

43、2101001.831050402007.3810030.40.440196019761986198819771986持证中心数量：左，服务儿童：家庭式托儿中心：左， 服务儿童：数据来源：NAEYC、布鲁斯金学会、证恒生日托研究中心、广数据来源：NAEYC、公开资料、2.2.3 税收减免助力新兴员工福利发展劳动力结构、家庭结构的变化影响深刻，1981 年通过儿童保育费用的税收抵免额度提高的条例以及家属护理 模较大且女性员工（1）税收抵免1981 年计划，推动儿童保育和家庭福利健康发展，激励促使企业自办托儿所，尤其是规较多的大企业对内部托儿所支持企业提供员工福利客观的需求。通过了“复苏税法”，儿

44、童保育费用的税收抵免额度提高的条例以及家属护理援助计划则是其中一部分。当时 94 名参议员投票支持，一名投票，五名没有投票，几乎没有异议的投票结果揭示了当时对企业为其员工提供有关儿童福利的广泛支持。此共有 4 个提议，其中两项被委员会否决，被通过的两项分别是：1.将一名儿童的税收抵免额度提高至 2,400/年，将两名或以的额度提高至 4,800/年；2.员工支付企业所提供的家庭护理服务的费用将免除税收。第二项条例被称之为“家属护理计划”（Dependent Care Assistance Program，为 DCAP），DCAP 成立的目的在于激励企业为其员工提供家庭福利，根据国会中参议员斯顿

45、的原话：“雇主提供儿童保育作为其雇员的附带福利，就像雇主目前提供其他附加福利，如医疗，度假和教育补贴给他们的员工”。此项计划亦在一定程度上减少了企业对员工儿童照顾部分的财政支持，使企业受益。自 1981 年起，企业逐渐建立起较为完善的员工家庭福利体系，具体分为四大类：灵活的人事、服务、财政支持以及直接服务（的。企业自办托儿所等）。另外从普及速度上看，此项计划的推进无疑是根据 NES统计所得，1978 年全美仅有约 105 家企业给予员工直接服务，到 1982 年增加 295%至415 家给予家庭福利，而发展至 1985 年，根据世界大型企业联合会统计，已有 1850 家企业为员工提供家敬请参阅

46、最后一页重要证券研究报告第13页共40页6商业模式与竞争力专题庭福利。（2）规模较大且女性员工较多的大企业对内部托儿所客观的需求。从客观事实上看，1978 年自建托儿所的企业数量为 105 家，1981 年出台税改激励后，至 1982年实现翻倍达到 211 家，到 1985 年更是增加至 550 家。提供托儿所的企业基本都为女性员工较规模较大的企业，比如童装业的新泰莱、曾经的是因为，一方面成本较高限制了中小型企业建设电脑、珠宝连锁商 Zale 公司、辛泰克斯药厂等。主要的托儿中心，根据 Auerbach 教授在 1988 年发布的“Inthe Business of Child Care: E

47、mployer Initiatives and Working Women”一书中提到，根据所调查的 16 家自建托儿所的企业中，因为容量的不同（25-75 名儿童），成本从 2.5 万到 15 万不等，而后续的运营成规模普遍大（1000 人本从每年每个儿童 2000至 3000不等。另一方面，提供托儿所的企业的以上）且女性普遍较高，根据Auerbach 教授所统计的12 家企业中，其中9 家的女性员工超过50%。图表 22 工作妈妈与企业自建托儿所数量图表 23 Auerbach 教授统计 24 家企业女性121086420120011001000900800700600500400300200100010932197819821985已有内部托儿所的企业0-49%考虑自建的企业50-100%带六岁以下儿童的工作妈妈数量：左， 内部自建托儿所的企业数量数据来源：劳动局、世界大型企业联合会、数据来源：“In the Business of Child Care: Employer Initiativesand Working Women”、敬请参阅最后一页重要证券研究报告第14页共40页图表 21 1985 年企业为其员工提供各类家庭福利的数量家庭福利种类数量直接服务企业自建托儿所550家庭式托儿