第三章外汇市场及汇率预测

1、第三章 外汇市场与汇率预测n什么是外汇和外汇市场？n汇率及其分类n常见的外汇交易方式n汇率的影响因素n汇率理论n汇率预测方法一、外汇市场n外汇的定义以外币表示的可以用做国际清偿的支付手段和资产n外国货币，包括纸币、铸币n外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等n外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等n特别提款权n其他外汇资产一、外汇市场n外汇市场的分类（1）按是否有形分n有形外汇市场、无形外汇市场（2）按参与者不同分n客户市场、银行同业市场（3）按交易方式不同分n即期外汇市场、远期外汇市场、外汇期货市场、外汇即期外汇市场、远期外汇市场、外汇期货市场、外汇期权市场期权市场一、外

2、汇市场n外汇市场的参与者n外汇银行和非银行外汇经营机构n外汇经纪人n外汇最终的需求者和供给者n投机者和套汇者n中央银行二、汇率及分类n汇率标价：n直接标价法：以外币为商品，100美元=621.23人民币n间接标价法：以本币为商品，如英国、美国n汇率分类：n即期汇率、远期汇率n银行买入汇率、银行卖出汇率、中间汇率二、汇率及分类n升水、贴水及平价：是指在确定远期汇率时，是通过对汇率走势的分析确定其上升、下跌还是保持不变。n直接标价法：远期汇率=即期汇率+升水数（贴水数）n间接标价法：远期汇率=即期汇率升水数（+贴水数）二、汇率及分类n购买外汇（以直接标价法为例）：n购买外汇现金需支付本币金额=外币

3、金额现钞卖出价n购买外汇现汇需支付本币金额=外币金额现汇卖出价n出售外汇（以直接标价法为例） ：n出售外汇现钞能收到本币金额=外币金额现钞买入价n出售外汇现汇能收到本币金额=外币金额现钞买出价二、汇率及分类n汇率制度：是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定（按传统分为固定汇率制度和浮动汇率制度）。n自由浮动汇率制度和管理浮动汇率制度n单独浮动汇率制度、钉住浮动汇率制度和弹性浮动汇率制度三、外汇交易n即期外汇交易n远期外汇交易n套汇交易利用不同市场的汇率差异获利n直接套汇交易n间接套汇交易n掉期交易利用远期合约保值n套利交易利用不同市场的利率差异获利n期货交易套期保值n期

4、权交易n某中国企业2015年4月10日，将国外支付的澳元现汇货款10万澳元卖给中国银行，他需要按照中国银行澳元的现汇买入价出售他的澳元（见表3-2）。n10万（459.99100）=45.999万三、外汇交易即期外汇交易三、外汇交易远期外汇交易n为什么需要远期外汇交易？2007年4月，中国一家贸易公司签订一个钢材出口合同，贷款6个月后支付，价款100万美元。2007年4月20日，美元汇率为772.9元/100美元，2007年10月22日美元汇率为750.74元/100美元。2006年10月，一家美国公司为购置设备增加了一笔欧元贷款，一年后支付。2006年10月欧元对美元汇率1.2709美元/欧

5、元，2007年10月欧元汇率为1.4073美元/欧元中国贸易公司要规避美元贬值的风险，美国公司要规避欧元升值的风险，从而可以选择远期外汇交易。n某中国出口公司5月8日与中国银行签订一份用美元购买4亿日元的1个月远期交易合同。远期汇率1美元=132.5日元，当天美元与日元的即期汇率为1美元=133日元。交割日为6月10日。交割日当天，市场美元与日元的即期汇率为1美元=132.01日元。该公司需向中国银行支付多少美元购买日元？n400000000132.5=3018867.92美元三、外汇交易远期外汇交易是离岸柜台市场交易，又称为海外无本金交割远期。属于OTC市场市场，在金融机构间直接询价成交，没

6、有相关系统，也很少通过经纪人，对于其交易规模很难有精确的统计数据。运营者包括摩根大通、德意志、汇丰、美洲、渣打、万国宝通、星展银行等；客户主要是基金投资者，还有一些进出口商。合约到期只需看远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支无关。结算货币是自由兑换的货币自由兑换的货币，如美元。三、外汇交易无本金交割远期交易n某跨国公司是以来料加工为主的外向型企业，每年进出口额达到几十亿美元。某日，国内三个月期远期美元买入价为6.4256，而海外人民币NDF合约3个月期远期美元买入价为6.4535.该企业三个月后要收到3000万美元，如果企业有海外分公司，则由海外分公司购买人民币NDF合约

7、3000万美元（国内企业不可购买）。三、外汇交易无本金交割远期交易n假设三个月后即期美元买入价为6.4328该企业采用远期合约避险，则三个月后能够收到人民币为：30006.4256=19276.8（万元）如果该企业采用人民币NDF合约避险，其签订的合约到期金额为：30006.4535=19360.5（万元）执行NDF合约可获得交割差额：3000（6.4535-6.4328）/6.4328（万美元）三、外汇交易无本金交割远期交易n指交易者利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异，通过在这几个市场上同时贱买贵卖这种货币，从中获取汇率差额收益的交易行为。分为：直接套汇，又称两地套汇间接套汇，又

8、称三地套汇或三角套汇三、外汇交易套汇交易n是否有获利机会？n机会1某日伦敦市场上1英镑=1.5280美元，同时在纽约市场上1英镑=1.5282美元，n机会2某日伦敦、法兰克福、香港三地外汇市场的行情如下：伦敦市场：1英镑=1.5432欧元法兰克福市场：1欧元=7.3372港币香港市场：1英镑=11.3103港币三、外汇交易套汇交易举例n某日，人民币NDF合约1年期人民币兑美元合约的美元价格为7.8115。同日，四大国有商业银行公布的1年期远期美元兑人民币的价格为8.0107。企业在NDF市场上以7.8115的价格签定一份1年后交割的金额为1000万美元的人民币兑美元的NDF合约，同时在远期外汇

9、市场上签下相同金额、交割期限，但是汇率为8.0107的美元兑人民币结汇合同，到期日结算时，美元即期汇率为7.80n则企业这则套汇交易的损益是多少？三、外汇交易套汇交易举例n企业在NDF市场的损失为n1000（7.8115-7.80）=11.5（万元）n企业在远期外汇市场的收益为n1000（8.0107-7.80）=210.7（万元）n企业净收益为n210.7-11.5=199.2（万元）n其实，无论即期人民币币值如何变化，企业到期均可获利199.2万元。三、外汇交易套汇交易举例n指交易者在买进或卖出即期外汇即期外汇的同时，卖出或买进同额同种货币的远期合约远期合约的交易方式。三、外汇交易掉期交易

10、n某国际企业在美国的子公司多余短期资金100000美元，在日本的子公司恰好短少短期资金，母公司将该美元调往日本子公司，3个月以后归还。当时美元与日元的即期汇率为1美元=124.22日元，3个月远期汇率为1美元=124.99日元。该企业为了防止还款时美元升值带来大的损失，在将100000美元兑换成日元的同时，与银行签订了用日元购买100000美元的3个月远期合约。企业的调期交易产生多少损益？n（124.99-124.22） 100000=77000（日元）n损失？还是收益？三、外汇交易掉期交易举例n交易者利用不同国家或不同地区短期利率的差异，将资金从利率较低的国家或地区调往利率较高的国家或地区进

11、行投放，以获取利息差额收益的一种交易方式三、外汇交易套利交易n纽约证券市场美国政府短期债券年利率为13%，伦敦证券市场英国政府短期债券年利率为10%，当时即期汇率为1英镑=1.4美元，远期汇率为1英镑=1.4美元，英国的投资者考虑将英镑兑换成美元到纽约证券市场购买美国政府短期债券。n投资者的套利交易收益如何？1英镑兑换成1.4美元投资于美国，一年后本息和为1.582美元1.582美元除以远期汇率1.4=1.13英镑三、外汇交易套利交易举例n抛补套利是指套利者在把资金从甲地调往乙地以获取较高利息的同时以获取较高利息的同时，还在外汇市场上卖出远期的乙国货币卖出远期的乙国货币以防止风险。n它是一种套

12、利与掉期相结合套利与掉期相结合的一种交易，通过这种交易既可以获得利率差额的好处，同时又可以获得较高的利息收入，但是要付出一笔掉期成本。三、外汇交易抛补套利n假定瑞士市场存款利率年息8%，英国市场利率年息为13%，1= SF2.5。10万瑞士法郎在瑞士银行存3个月，到期利息为：100000*8%*3/12= SF2000。假定3个月的远期汇率为1= SF2.48，请问在英国市场以10万瑞士法郎抛补套利能否获利？获利多少？三、外汇交易抛补套利举例n套利所得利息（3224-2000SF）：存放在瑞士3个月所得利息：100000*8%*3/12=SF2000存放在英国3个月所得利息：40000*13%

13、*3/12*（x=2.48）=SF3224n掉期成本（10万-9.92万 SF）买入40000现汇2.5付出100000 SF卖出40000期汇2.48收入99200 SFn最终获利：1224-800=424SF三、外汇交易抛补套利举例n是指在有形的期货交易市场内，交易双方通过公开竞价达成在将来规定的日期、地点、价格，买进或卖出规定数量外汇的合约交易。n外汇期货交易与远期外汇交易都是载明在将来某一特定日期，以事先约定的价格付款和交割某种特定标准数量外币的交易。但两者在实务操作上有很大差别。三、外汇交易外汇期货交易n外汇期货交易的特点外汇期货交易是一种设计化的期货合约，表现在交易币种、交易数量等

14、都是设计化的外汇期货价格与现货价格相关外汇期货交易实行保证金制度外汇期货交易实行每日清算制度三、外汇交易外汇期货交易n远期外汇合同与外汇期货合同的比较交易市场不同交易标价不同合同个性化与否不同交易完成方式不同交易保证金不同交易保值效果不同三、外汇交易外汇期货交易n外汇期货交易的套期保值功能外汇期货交易的基本作用是套期保值，套期保值就是在发生一笔即期外汇交易的基础上，为防止汇率变动发生损失，在外汇期货市场上作一笔相反方向的等量的外汇期货合约。主要有两种类型：买进套期卖出套期三、外汇交易外汇期货交易外汇期货交易举例买进套期n某个美国企业从澳大利亚进口商品，3个月后需要支付澳元150万，当时澳元的即

15、期汇率为1美元=1.5000澳元，期货市场上3个月后到期的澳元的期货价格为1美元=1.4999澳元，为防止澳元升值给企业带来的损失，该企业买入该澳元期货150万，由于期货市场上澳元期货的交易单位为10万澳元/张，故需要购买15张合约。 3个月后澳元果然升值，澳元即期汇率为1美元=1.4000澳元，该期货合约价格为1美元=1.3988澳元。该企业在即期市场上购买150万澳元支付货款，同时在期货市场上卖出澳元期货合约15张。该业务给企业带来多少损失或收益？ n即期损益：150/1.5-150/1.4=-7.14286万美元n期货损益：150/1.3988-150/1.4999 =107.23477

16、-100.00667 =7.22810万美元n净收益： -7.14286+ 7.22810=0.08524n思考：假设澳元贬值，平仓时即期市场1美元=1.6澳元，同时该期货价格为1美元=1.5999澳元，企业最终损益多少？外汇期货交易卖出套期n某个美国企业向澳大利亚出口商品， 3个月后会收到150万澳元，当时澳元的即期汇率为1美元=1.5000澳元，期货市场上3个月后到期的澳元的期货价格为1美元=1.5010澳元，为防止澳元贬值给企业带来的损失，该企业卖出澳元期货150万，（15张合约）。3个月后澳元果然贬值，澳元即期汇率为1美元=1.5600澳元，该期货合约价格为1美元=1.5600澳元。该

17、企业受到货款，同时在期货市场上买入澳元期货合约15张。该业务给企业带来多少损失？n即期收益：150/1.56-150/1.50 =-3.84615万美元n期货收益：150/1.5010-150/1.56 =3.7792万美元n交易收益： -3.84615+ 3.7796 =-0.0666万美元n指根据合约条件，权利的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率，即执行价格，向权利的卖方买进或卖出约定数额的外币，同时权利的买方也有权不执行上述买卖合约，即权利的买方有执行或不执行合约的选择权利。三、外汇交易外汇期权交易n按照期权的行使方式分：美式期权、欧式期权n按照合约标的不同分为：外汇现货期权、外汇期

18、货期权n按照交易方向不同分为：看涨期权（买入期权）看跌期权（卖出期权）三、外汇交易外汇期权交易分类（1）买入看涨期权）买入看涨期权买入看涨期权是指期权的买方或持有者获得在到期日或之前按协定汇率买入合约中所规定的某种货币。三、外汇交易外汇期权交易例例1假设某日本投资者预期USD/JPY在未来5个月内USD将升值，所以投资者将以协定汇率为USD/JPY=115买入期限为6个月100万美元的美式USD Call/JPY Put，期权费为1%。三、外汇交易外汇期权交易n投资者所支付的期权费： 100万USD=11500万JPY1%=115万JPYn损益平衡点X（即平衡时的市场汇率）： 100万*X-1

19、1500万-115万=0 X=116.15三、外汇交易外汇期权交易三、外汇交易外汇期权交易（1）即期汇率协议价格 放弃期权，损失全部保险费。（2）协议价格即期汇率（协议价格+保险费） 行使期权，追回部分或全部保险费。（3）即期汇率（协议价格+保险费） 行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）汇率汇率损益损益（+） ()0（协议价格）（协议价格） A B（协议价格（协议价格+保险费）保险费）图图1 买入外汇看涨期权损益情况（买方）买入外汇看涨期权损益情况（买方）三、外汇交易外汇期权交易（2）卖出看涨期权）卖出看涨期权卖出看涨期权是指期权的卖方或出

20、售者有义务在到期日或之前应买方的要求按协定汇率出售合约中所规定的某种货币。交易策略为：若出售者将预期未来某一种货币将贬值时，则可以卖出此货币的看涨期权。卖出买权的最大收益为收到的期权费。三、外汇交易外汇期权交易例例2假设某投资者预期USD/JPY在未来5个月内USD将贬值，所以投资者将以协定汇率为USD/JPY=115卖出期限为6个月100万美元的美式USD Call/JPY Put，期权费为1%。三、外汇交易外汇期权交易三、外汇交易外汇期权交易图图2 卖出外汇看涨期权损益情况（卖方）卖出外汇看涨期权损益情况（卖方）汇率汇率损益损益（+） ()0 A（协议价格）（协议价格）（协议价格（协议价格

21、+保险费）保险费） B（3）买入看跌期权）买入看跌期权买入看跌期权是指期权的买方或持有者获得在到期日或之前按协定汇率卖出合约中所规定的某种货币。三、外汇交易外汇期权交易例例3某美国投资者预期英镑在3个月内将会贬值，则投资者按协定汇率为GBP/USD =1.6500买入3个月期100万英镑欧式GBP Put/USD Call，其期权费为USD0.02/GBP。三、外汇交易外汇期权交易n投资者所支付的期权费： 100万GBP2%=2万USDn损益平衡点X（即平衡时的市场汇率）： 1.65-0.02=1.63三、外汇交易外汇期权交易图图3 买入外汇看跌期权损益情况（买方）买入外汇看跌期权损益情况（买

22、方）三、外汇交易外汇期权交易汇率汇率损益损益（+） ()0 A（协议价格）（协议价格） B（协议价格保险费）（协议价格保险费）（4）卖出看跌期权）卖出看跌期权卖出看跌期权是指期权的卖方或出售者有义务在期权到期日或之前应买方的要求按协定汇率买入合约中所规定的某种货币。交易策略为：若出售者将预期未来某一种货币将升值时，则可以卖出此货币的看跌期权。卖出卖权的最大收益为所收期权费 。三、外汇交易外汇期权交易例例4某美国投资者预期英镑在3个月内将会升值，则投资者按协定汇率为GBP/USD =1.6500卖出3个月期100万英镑欧式GBP Put/USD Call，其期权费为USD0.02/GBP。三、外

23、汇交易外汇期权交易图图4 卖出外汇看跌期权损益情况（卖方）卖出外汇看跌期权损益情况（卖方）三、外汇交易外汇期权交易汇率汇率损益损益（+） ()0 A（协议价格）（协议价格） B（协议价格保险费）（协议价格保险费）四、汇率理论n汇率预测的作用筹资决策投资决策项目营运货币供给货币需求货币数量货币价格均衡汇率四、汇率理论汇率的影响因素均衡汇率1n经济增长速度n国际收支平衡情况n通货膨胀水平差异n利率水平差异四、汇率理论汇率的影响因素n购买力平价理论试图解释各国通货膨胀差异与汇率变动之间的关系，是一种研究和比较各国不同的货币之间购买力关系的理论。该理论的创始者和代表人物是瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔。四

24、、汇率理论购买力平价理论n一价定律：pA =pBS n购买力平价：n通货膨胀率：IA, IBn预期的即期汇率变化率：Sn S IA-IBnS=S0(1+ S)BAPPS111BAIIS四、汇率理论购买力平价理论nA国的预期通货膨胀率为9%，B国的预期通货膨胀率为4%，两国货币汇率预期如何变化？n如果1B国货币=3A国货币，则B国货币预计升值为1B国货币=3（1+4.8%）=3.144A国货币n思考：如果1A国货币=3B国货币呢？%5%4%9%8.41%41%91SS四、汇率理论购买力平价理论四、汇率理论购买力平价理论局限1、汇率变动不仅受通货膨胀影响。2、运输成本、交易成本等引起的国际市场分割

25、，导致形成购买力平价的前提“一价定律”在现实中很难完全成立。3、购买力平价检验需要选择一个汇率处于均衡水平的时期作为基期，因为随后的时期要与它相比较来评判，但在现实中这种均衡水平的基期很难找到。n国际费雪效应理论结合费雪效应和购买力平价理论，用利率来解释汇率变化。在解释国际费雪效应理论之前，首先要了解费雪效应理论。四、汇率理论国际费雪效应理论n费雪效应是由著名的经济学家费雪第一个揭示了通货膨胀率预期与利率通货膨胀率预期与利率之间关系的一个发现，它指出当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。英文名称：Fisher Effect.n费雪效应是名义利率随着通货膨胀率的变化而变化。名义利率、实际利率与通

26、货膨胀率三者之间的简单关系是： 名义利率=实际利率+通货膨胀率四、汇率理论费雪效应理论n实际利率、名义利率、通货膨胀(1+i)=(1+r)(1+I) i =r+I+rInir+In两国实际利率相等 rA=rB iA-iB=IA-IB+ IA iB -IB iAn名义利率差异通货膨胀差异iA-iB IA-IB111Iir四、汇率理论费雪效应理论nrA=rB , nS iA-iBn预期的汇率变化率两国利率差异BABAiiII1111111Iir111BAIIS111BAiiS四、汇率理论国际费雪效应理论n假设A国的市场利率为9%，B国的市场利率为6%，如果两国的投资者都要求3%的实际报酬率，当时两国汇率1B国货币=3A国货币，则可预期两国的汇率如何变化？n当前，1B国货币=3A国货币n则预期