创业投资风险绩效的模糊综合评价体系及应用研究

1、创业投资风险绩效的模糊综合评价体系及应用研究*                                               

2、                                                   

3、;                摘  要  建立了创业投资项目的风险绩效综合评价指标体系，采用层次分析法和模糊评价法相结合的模糊综合评价法评估风险项目的风险等级和绩效等级，通过综合分析风险项目的风险评价与绩效评价，计算出其综合评价指标作为创业投资决策依据，给出了一个应用该评价体系做出创业投资决策的应用实例。    关键词  创业投资  风险评价  绩效评价 

4、0;  中图分类号  F830.59            文献标识码  A    创业投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或者重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为，具有高风险高收益的特征。为了控制投资风险，就必须准确地评价风险及绩效，以便辅以有效的管理控制，为投资决策提供依据。  创业投资项目的风险评价指标体系    创业投资过程中的主要风险

5、可以根据其来源分为创业者风险、市场风险、管理风险、技术风险、财务风险和投资环境风险等六大类。在此基础上，建立包括个层次的风险评价指标体系，对于基层指标的评价可以采用级评分方法，评语集（，）依次表示“低风险”、“较低风险”、“一般风险”、“较高风险”和“高风险”，具体评分依据见表1。  基于风险指标体系的模糊综合评价   用层次分析法确定各个风险指标的权重    层次分析法所要求的判断矩阵中的相对标度可以采用法向由有关专家、学者和企业家组成的评审小组进行咨询调查，然后根据实际情况采用简单算术平均或者加权算术平均的方法计算得出。 

6、;   在对判断矩阵求解的过程中，如果出现不能通过一致性检验的判断矩阵，那么还需要具体分析出现这种情况的原因，并相应地进行修正或者重新就该判断矩阵进行咨询调查，直至所有的判断矩阵都具有比较满意的一致性。最后采用加权和的方法逐阶推算，计算出各个基层指标相对于总目标的最终权重。   对基层指标进行风险模糊评价    根据专家评审小组对基层指标的风险所做的级评分可以确定相应的风险模糊评价矩阵：      2  2    2      

7、; ij   ij    ij        （）其中，表示指标对于第个评语的隶属度，其取值是指标得到评语的数目占专家总数的比例。  目标层风险模糊综合评价    对基层指标权重和模糊评价矩阵进行模糊运算，得到风险的模糊综合评价结果：·（，）（2）按照最大隶属原则，在总的评价结果中，最大数值所对应的评语等级就是该创业投资项目的风险等级，如果出现有几个数值大小相当的情况，那么可以认为该创业投资项目的风险级别介于这几个风险级别之间。为了便于

8、计算，通常也采取给评语集赋值的方法，假设（，）（，），然后直接计算出创业投资项目的综合风险值大小·（，），最后根据综合风险值的大小来判断其风险级别，综合风险值越小的风险级别越低。  创业投资项目的绩效评价指标体系    创业投资公司的经营目的是追求投资回报的最大化，在考察风险项目的绩效性的时候，主要分析其成长潜力和收益水平两个方面的内容，在特殊情况下，也会考虑其在吸引项目或者培育项目方面功能性作用的重要性。表2建立了创业投资项目的3个层次的绩效评价指标体系，并采用级评分方法给出了相应的评分参考标准，评价集为（，），相应的评语依次为“低绩效”、n

9、g="EN-US"“较低绩效”、“一般绩效”、“较高绩效”和“高绩效”。  基于绩效指标体系的模糊综合评价  用层次分析法确定各个绩效指标的权重    采用法向由有关专家、学者和企业家组成的评审小组就上述指标体系进行咨询调查，根据实际情况采用简单算术平均或者加权算术平均的方法计算得出判断矩阵中的相对标度。然后对判断矩阵求解，对于不能通过一致性检验的判断矩阵，需要具体分析原因，并相应地进行修正或者重新就该判断矩阵进行咨询调查，直至所有的判断矩阵都具有比较满意的一致性。  对基层指标进行绩效模糊评价 

10、0;  根据专家评审小组对基层指标的绩效所做的级评分可以确定相应的绩效模糊评价矩阵：S111  S112    S115S121  S122    S125           S321  S322    S325（3）其中，表示指标对于第个评语的隶属度，其取值是指标得到评语的数目占评估小组专家总数的比例。  目标层绩效模糊综合评价    对基层指标权重和模糊评价矩阵进行模糊运算，得到综

11、合评价结果：·（，）（4）按照最大隶属原则，在总的评价结果中，最大数值所对应的评语等级即为该创业投资项目的绩效等级，如果出现几个数值相当的情况，则可以确定该创业投资项目的绩效级别介于这两者之间。为了便于计算，通常也采取给评语集赋值的方法，假设（，）（，），然后直接计算出创业投资项目的综合绩效值大小·（，），最后根据综合绩效值的大小来判断其绩效级别，综合绩效值越大的绩效级别越高。  风险绩效的综合评价    创业投资的一个关键特征就是高风险性与高收益性并存，在选择创业投资项目的时候，通常是同时根据其风险大小和收益高低进行综合评价。假设一

12、个风险事件成功的概率为，成功后的绩效性指数为（）。那么，该风险事件失败的概率可以表示为，失败后的绩效性指数可以表示为，其综合评价指数可以表示为：·（··）（5）根据前面计算出的风险评价向量和绩效评价向量，可以计算出创业投资项目的综合评价指数，其中·（，）； ·（，）；  （6）  实际案例分析    公司是我国大陆一家民营创业投资公司，其主要投资对象是当地的农林高科技企业或者高新技术产业化项目。目前，公司已投资了家企业，其中投资于公司的风险资金超过了其实际投资额的。公司是当地一家主要从事农林生物

13、资源综合利用的国家重点高新技术企业，其主要产品系列之一是林产化工产品。为了进一步提升公司在相关行业的权威性，同时增强产品的市场竞争力，公司拟与公司合资成立一家日化检测公司（公司），经营范围包括：对香料香精产（商）品质量进行监督检验、质量鉴定；配合政府部门、有关行业共同制定产品标准、检验细则及验证工作；提供检测技术的咨询、培训等服务工作。公司经过初步评估和尽职调查之后，采用上述指标体系对该项目进行综合评价。  基于风险指标体系的模糊综合评价    根据专家小组的评审结果对公司的投资风险进行模糊综合评价，具体计算过程略。结果如下：的风险值：；的风险值：；的风

14、险值：；的风险值：；的风险值：；的风险值：；的风险值：。以上分析结果表明：创业团队的信用情况优良，并具有较强的管理能力和良好的公共关系，创业者风险较低；我国政治稳定、经济稳步发展，尽管社会信用情况不理想，但总体投资环境风险较低；由于尚未建立有效的激励约束机制，同时没有设计退出渠道，所以存在较大的管理风险；其他市场、技术、财务方面的指标正常，风险中等；投资风险综合分析，该项目的综合风险指标为，属于中等风险级别。  基于绩效指标体系的模糊综合评价    根据专家小组的评审结果对公司的投资绩效进行模糊综合评价，具体计算过程略。结果如下：的绩效值：；的绩效值：；

15、的绩效值：    以上分析结果表明：该项目具有一定的成长能力，但近几年赢利能力一般；由于该项目对于提升公司的重点投资对象公司的行业性权威和产品竞争力具有重要的作用，所以其功能性绩效明显；投资绩效综合分析，该项目的综合绩效指标为，属于中等绩效级别。  基于风险和绩效的综合评价    根据上述创业投资项目的综合评价模型，可以计算出该项目的综合评价指数：·（××）（）·（）××（）   （7）根据综合评价模型分析，尽管该项目的风险级别和绩效级别均为中等

16、，但因为其综合风险值略低于平均水平，同时其综合绩效值略高于平均水平，所以其综合评价指数接近，属于较高级别，建议可以投资。参考文献 ng="EN-US"“较低绩效”、“一般绩效”、“较高绩效”和“高绩效”。  基于绩效指标体系的模糊综合评价  用层次分析法确定各个绩效指标的权重    采用法向由有关专家、学者和企业家组成的评审小组就上述指标体系进行咨询调查，根据实际情况采用简单算术平均或者加权算术平均的方法计算得出判断矩阵中的相对标度。然后对判断矩阵求解，对于不能通过一致性检验的判断矩阵，需要具体分析原因，并相应地进行修正或者

17、重新就该判断矩阵进行咨询调查，直至所有的判断矩阵都具有比较满意的一致性。  对基层指标进行绩效模糊评价    根据专家评审小组对基层指标的绩效所做的级评分可以确定相应的绩效模糊评价矩阵：S111  S112    S115S121  S122    S125           S321  S322    S325（3）其中，表示指标对于第个评语的隶属度，其取值是指标得到评语的数目占评估小组专家总

18、数的比例。  目标层绩效模糊综合评价    对基层指标权重和模糊评价矩阵进行模糊运算，得到综合评价结果：·（，）（4）按照最大隶属原则，在总的评价结果中，最大数值所对应的评语等级即为该创业投资项目的绩效等级，如果出现几个数值相当的情况，则可以确定该创业投资项目的绩效级别介于这两者之间。为了便于计算，通常也采取给评语集赋值的方法，假设（，）（，），然后直接计算出创业投资项目的综合绩效值大小·（，），最后根据综合绩效值的大小来判断其绩效级别，综合绩效值越大的绩效级别越高。  风险绩效的综合评价   

19、 创业投资的一个关键特征就是高风险性与高收益性并存，在选择创业投资项目的时候，通常是同时根据其风险大小和收益高低进行综合评价。假设一个风险事件成功的概率为，成功后的绩效性指数为（）。那么，该风险事件失败的概率可以表示为，失败后的绩效性指数可以表示为，其综合评价指数可以表示为：·（··）（5）根据前面计算出的风险评价向量和绩效评价向量，可以计算出创业投资项目的综合评价指数，其中·（，）； ·（，）；  （6）  实际案例分析    公司是我国大陆一家民营创业投资公司，其主要投资对象是当地的农林高科

20、技企业或者高新技术产业化项目。目前，公司已投资了家企业，其中投资于公司的风险资金超过了其实际投资额的。公司是当地一家主要从事农林生物资源综合利用的国家重点高新技术企业，其主要产品系列之一是林产化工产品。为了进一步提升公司在相关行业的权威性，同时增强产品的市场竞争力，公司拟与公司合资成立一家日化检测公司（公司），经营范围包括：对香料香精产（商）品质量进行监督检验、质量鉴定；配合政府部门、有关行业共同制定产品标准、检验细则及验证工作；提供检测技术的咨询、培训等服务工作。公司经过初步评估和尽职调查之后，采用上述指标体系对该项目进行综合评价。  基于风险指标体系的模糊综合评价    根据专家小组的评审结果对公司的投资风险进行模糊综合评价，具体计算过程略。结果如下：的风险值：；