创业板IPO首日溢价率影响因素的实证分析

1、创业板IPO首日溢价率影响因素的实证分析华南师范大学李迅、陈原文、唐志锋目录摘要 (2一、问题的提出 (2二、相关研究综述 (3三、创业板IPO首日溢价率的概况 (4四、影响创业板IPO首日溢价率的因素的描述性分析 (5(一IPO股票上市前每股净利与创业板IPO首日溢价率 (5(二资产负债率、净资产收益率与创业板IPO首日溢价率 (5(三发行价、发行量、发行规模与创业板IPO首日溢价率 (6(四上市首日市盈率与创业板IPO首日溢价率 (8(五上市首日换手率与创业板IPO首日溢价率 (9(六当天深圳证券交易所大盘指数与创业板IPO首日溢价率 (9(七上网中签率与创业板IPO首日溢价率. . (1

2、0五、模型的构建. . . (10(一数据来源及变量的选择、测量与假设. (101.因变量的选择与计算. . . (102.自变量的选择、计算与假设. (11六、实证模型设计. . (121.模型设计:多元线性回归模型. (12七、实证分析与结论. . . (13(一对假设的检验. . (13(二结论. . (17八、启示和建议. . . (18九、参考文献. . (19十、附录. . . (20摘要: 针对创业板IPO首日溢价率的问题,本研究对创业板正式开板以来,在创业板上市的公司的IPO首日溢价率的数据获取的基础上,在运用多元线性回归等统计学知识实证分析影响创业板IPO首日溢价率的因素。结

3、果表明,外部因素:上市首日换手率、上市首日市盈率、上网中签率是影响创业板IPO首日溢价率的显著因素;内部因素:发行量、发行价是影响IPO首日溢价率的显著因素。最后,针对创业板IPO首日溢价率的问题,结合当前的证券市场的监管和股票上市的制度,提出了分别针对上市公司、证券监管部门、投资者的对策建议,以促进创业板IPO首日溢价率的理性回归,同时为上市公司的的健康发展和融资提供保障。本文的创新之处在于:通过对创业板IPO首日溢价率的情况的分析中,在描述性统计分析创业板IPO首日溢价率的影响因素的基础上,将影响创业板IPO首日溢价率的因素划分为两大类:外部因素和上市公司内部的因素。外部因素量化反映创业板

4、IPO首日溢价率的客观影响,上市公司内部的因素量化考察公司的业绩,成长性等主观因素。在建立多元线性回归之前考查了因素间的多重共线性,因此能够更加全面和深入地分析影响创业板IPO首日溢价率高低的因素和影响的大小、方向。在对创业板IPO首日溢价率的影响因素的初步分析后,进一步运用多元回归模型的方法,通过分别建模,比较各因素对IPO首日溢价率的影响程度和影响方向,其特点是能够大致地使得影响因素能够精确化,并且能够确定其对创业板IPO 首日溢价率的影响的大小,引导分析能够进一步地细化、深化,也是一种新的尝试。关键字:创业板IPO首日溢价率多元回归实证研究一、问题提出首次公开发行(Initial Pub

5、lic Offering,以下简称IPO是指某公司(股份有限公司或者有限责任公司首次向社会公众公开招股的发行方式,而上市公司IPO首日溢价则是指上市公司新股在首次公开发行时定价存在低估问题,表现为新股发行价明显低于新股上市首日收盘价,投资者认购新股能够获得超额报酬率的一种现象,这是有悖于有效市场假说的,也被称之为“IPO之谜”。新股发行溢价现象在世界各国的证券市场均普遍存在,但溢价程度却有所不同,相对来说,成熟市场的溢价程度相对较低,而新兴市场的溢价程度相对较高,在中国IPO溢价程度就尤为明显。Ritter和Jay R(2002对世界主要国家和地区的新股超额收益水平进行了分析。他们发现,中国证

6、券市场新股超额收益水平高居全球之冠,高达256.9%,其次是马来西亚104%,巴西78.5%;而在一些发达国家(法国、荷兰、加拿大等IPO溢价水平不足10%;在美国、英国、中国香港等资本主义发达的国家和地区,新股超额收益率仅为10%-20%。创业板作为中国证券市场不断成长而必然出现的产物,经国务院同意,证监2009年10月23日正式批准深圳证券交易所设立创业板,创业板市场在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有区别,对于创业板来说主要是扶持中小企业,尤其是高成长性企业,为风险投资和创投企业建立正常的退出机制,为自主创新国家战略提供融资平台,为多层次的资本市场体系建

7、设添砖加瓦。由于我国创业板发展时间并不长,其制度也只是在不断完善之中,与主板相比,创业板的IPO溢价率情况更为严峻,最近几个月来创业板IPO频频发生跌破发行价的现象,这个与以往的IPO首日溢价率的高涨形成对比,更加地引起投资者和发行公司等注意。因此有必要对创业板上市公司IPO溢价率问题进行深入探讨,分析其影响因素,对显著性因素进行预测和控制,并提出一些意见,这对我国创业板的健康发展和我们国家证券市场的健康发展将有重大的意义。二、相关研究综述国内外已有一些学者对影响IPO首日溢价率进行了初步的探讨。Loughran和Ritter(2002研究表明IPO首日溢价率和首日股票周转率之间是显著正相关的

8、。周转率从20世纪80年代到90年代增长了一倍,在网络泡沫时期又翻了一番。这表明投资者越来越追求短期的利益,而不考虑长期投资和长期持有。张人骥、朱海平等学者(1999通过对1997-1998年初在上海证券交易所上市的72家IPO 公司进行了研究。得到规模因素和发行价呈负相关,公司规模越大,发行价越低;以及公司盈利能力、管理水平、财务状况等因素与发行价正相关的结论。邹健(2003对实行核准制后1999-2002年的IPO溢价进行研究发现中国IPO溢价率远高于其他市场,发行股定价方式、发行价格、发行时机等因素是影响深市IPO 溢价率的主要因素,在诸多财务指标中,只有上市前一年的每股收益显著地影响I

9、PO溢价率。王化成(2006通过研究中国A股IPO上市首日市盈率和溢价率的关系,发现IPO公司上市首日市盈率与首日溢价率具有相同的变化趋势,即上市首日市盈率越高,IPO首日溢价率越大。王珺(2009结合我国中小板市场的特点,选择了二级市场的中签率、首日换手率等9个影响IPO溢价的因素进行了实证研究,发现我国中小板IPO也存在相对严重的溢价现象,其中发行前一年的净资产收益率和中签率与中小板IPO首日溢价率正相关,且影响显著,即公司前一年的净资产收益率越高,越能提高投资者的预期,增强投资者的信心;募集资金量与中小板IPO溢价率负相关,影响显著,呈现小公司现象;周运兰(2010通过对创业板开板至20

10、10年2月9日为止共上市的50家公司进行了研究,选取了每只股票的发行价格、首日换手率、发行规模等因素进行了实证研究,发现创业板IPO首日换手率和IPO首日溢价率呈正相关关系,且具有显著性,表明换手率越高,投资者越热衷于该新股,其IPO首日溢价率越高,发行价与溢价率成正相关关系,发行时的市盈率与溢价率呈负相关关系,基本显著。综上所述,现有文献对IPO溢价率的影响因素进行了初步的探讨,但存在以下的不足之处:一是研究主要是主板市场IPO首日溢价率的影响因素,且没有得到较统一的结论,且没有深入探讨影响因素的影响程度及其大小;二是在研究影响因素时没有考虑因素间的共线性问题对IPO首日溢价率的影响;三对刚

11、刚开板的创业板市场研究较少,对其高溢价率的影响因素没有较为科学的结论。基于上述的思考,本实证研究在科学分析的基础上,将影响因素分为外部因素和内部因素。外部因素量化反映创业板IPO首日溢价率的客观影响,上市公司自身的因素量化考察公司的业绩,成长性等主观因素。对影响因素进行初步的分析后,进一步运用多元回归模型对各变量的影响程度及方向进行实证分析。三、创业板IPO首日溢价率的概况本文采用数据收集的形式,以2009年10月30日至2011年6月1日在创业板上市的其中216支创业板IPO股票首日溢价率为研究对象,初步分析结果显示,在研究的216支创业板IPO股票中,IPO首日溢价的股票的总数占研究对象总

12、数的86.11% ,首日未发生溢价的占研究对象总数的13.89%,创业板IPO首日溢价的股票数与未发生溢价的股票数比例为6.2:1,为探讨创业板IPO首日溢价率的多层次原因,在分析研究影响因素和建立计量模型之前,首先要对创业板IPO首日溢价率有大致的了解,才能做到不失整体。通过运用马克威统计软件得到关于创业板IPO首日溢价率的描述性统计分析,我们得到表1的数据,如下:表1 创业板IPO首日溢价率的描述性统计 达国家和发达地区的IPO首日溢价率10%-20%相比,相比起来高出了一倍多,最大值为317.92%,众数为120%,说明创业板IPO股票大部分都存在首日溢价的现象,且溢价的程度较为严重。综

13、上所述,整体上我们可以得到创业板IPO都存在较严重的溢价现象。四、影响创业板IPO首日溢价率的因素的描述性分析影响创业板IPO首日溢价率的因素多种多样,只有选择与创业板IPO首日溢价率关系密切的变量,才能得到切合实际的模型,首先对这些预设影响因素和创业板IPO首日溢价率之间的关系进行描述性分析。其中创业板IPO首日溢价率的影响因素通过每股的发行价和上市首日的收盘价来体现。(一IPO股票上市前每股净利与创业板IPO首日溢价率图1为运用马克威统计软件得到的每股净利的大小与创业板IPO首日溢价率的散点图,如下: 图1 IPO股票上市前每股净利与创业板IPO首日溢价率的情况从图1中我们可以看出,创业板

14、IPO股票上市前每股净利除了个别股票异常之外,绝大多数上市前的每股净利都不大,且对创业板IPO首日溢价率的影响也不大,从散点图的每股净利与IPO首日的溢价率没有直接的关系。(二资产负债率、净资产收益率与创业板IPO首日溢价率运用马克威统计软件,得到资产负债率与创业板IPO首日溢价率的条状图,如图2所示: 图2资产负债率与创业板IPO首日溢价率的情况从图2中我们得到,从整体上看股票资产负债率越小,创业板IPO首日溢价率越高,且溢价率在一个范围内,个别在创业板上市的资产负债率非常大,同时IPO首日溢价率也非常高,这可能是由于其他因素引起的,但是从整体上看资产负债率与创业板IPO首日溢价率有一定的相

15、关关系。运用马克威统计软件,得到净资产收益率与创业板IPO首日溢价率的散点图,如图3所示: 图3净资产收益率与创业板IPO首日溢价率的情况从散点图图3中我们可以得到,整体上,在创业板上市的股票的净资产负债率与创业板IPO首日溢价率有负相关的关系,即净资产负债率越大,创业板IPO 首日溢价率越小。(三发行价、发行量、发行规模与创业板IPO首日溢价率发行价的高低对投资者的吸引能力将会形成一定的影响,将会关系到IPO股票能否成功发行,同时这也会对二级市场中的交易形成影响,因此也会是创业板IPO首日溢价率的一个影响因素,因此发行价的高低将会对IPO首日溢价率产生一定的影响。运用马克威统计软件,求得各个

16、股票发行价与创业板IPO首日溢价率的散点图,如图4所示: 图4发行价与创业板IPO首日溢价率的情况由图4得,整体上,我们可以得到发行价定得越低,创业板IPO首日溢价率就越高,即从图4中,大体上可以得到发行价与创业板IPO首日溢价率有负相关的关系。运用马克威统计软件,分别得到了发行量、发行规模与创业板IPO首日溢价率的散点图和条状图,如图5、图6所示: 图5发行规模与创业板IPO首日溢价率的情况从图5中,根据得到的散点图,整体上我们可以发现发行规模与创业板IPO 首日溢价率大致呈负相关关系,且创业板IPO首日溢价率较集中分布在一个范围内,这可能是由发行规模和其它因素共同作用的结果,但从发行规模单

17、个因素来分析,整体上发行规模与创业板IPO首日溢价率呈负相关关系,即发行规模越大,创业板IPO首日溢价率就越低。 图6发行量与创业板IPO首日溢价率的情况从图6中可以看出,从溢价率的分布来看,溢价率集中分布在一个范围内,整体上创业IPO溢价率随发行量的增加有个先增长后下降的周期性的波动规律,这也有可能是由于发行量和其它因素共同作用的结果,但是就发行量这个单因素而言,发行量越大,创业板IPO首日溢价率高,即发行量的高低对创业板IPO首日溢价率产生正面的影响。(四上市首日市盈率与创业板IPO首日溢价率运用马克威统计软件得到上市首日溢价率与创业板IPO首日溢价率的散点图,如图7所示: 图7上市首日市

18、盈率与创业板IPO首日溢价率的情况从图7中可以看出,整体上上市首日市盈率与创业板IPO首日溢价率成正相关的关系,即上市首日溢价率的高低会对创业板IPO首日溢价率产生正面的影响,因此从上市首日市盈率的角度出发,控制好上市首日的市盈率将会对创业板IPO首日溢价率的控制产生积极的作用和意义。(五上市首日换手率与创业板IPO首日溢价率上市首日换手率的高低一定程度上反映市场对该支股票的受欢迎程度,因此控制好上市首日换手率对控制创业板IPO首日溢价率产生积极的作用,这对政府控制创业板市场的健康发展也会有一个积极的作用。运用马克威统计软件,得到了上市首日换手率与创业板IPO首日溢价率的散点图,如图8所示:

19、图8上市换手率与创业板IPO首日溢价率的情况从图8中的图像中我们可以得到,整体上,随着上市首日换手率增大,创业板IPO首日溢价率也会随着增加。从而,我们得到上市换手率的高低将对创业板IPO首日溢价率产生积极的正面影响。(六当天深圳证券交易所大盘指数与创业板IPO首日溢价率由于目前阶段创业板股票的上市是成批上市的,因此当日深圳证券交易所大盘指数的涨跌是投资者对股市的预期,对改日上市的创业板IPO的股票的影响大体上是成同方向的影响关系的。运用马克威统计软件,得到当天深圳证券交易所大盘指数与创业板IPO首日溢价率的散点图,如图9所示: 图9当天深交所大盘指数涨跌幅度与创业板IPO首日溢价率情况从图9

20、可以看出,整体上,当天深交所大盘指数的涨幅与创业板IPO首日溢价率有直接的关系,即当日深交所大盘指数上涨对创业板IPO首日溢价率具有正面的作用。(七上网中签率与创业板IPO首日溢价率运用马克威统计软件得到上网中签率与创业板IPO首日溢价率的散点图,如图10所示: 图10上网中签率与创业板IPO首日溢价率的情况由图10中,我们可以得到IPO股票的供求之间的关系,如果上网中签率越小说明IPO的股票就越供不应求,从而也越容易造成IPO首日溢价的现象,且上网中签率越小,IPO首日的溢价率也就越高。五、模型的构建(一 数据来源及变量的选择、测量与假设本文选择的样本为2009年10月30日至2011年6月

21、1日间在深圳证券交易所创业板首发公开上市的216家上市公司,创业板数据来源于国泰安数据服务中心CSMAR 数据库创业板股票相关数据以及新浪网站数据,其中包括发行价、首日收盘价、发行量、发行规模、资产负债率、资产收益率、每股净利润,上网中签率、上市首日换手率、上市首日市盈率以及当天深圳大盘指数涨跌幅等11项数据(具体见附录。本论文中影响因素的选择是根据其他文献对证券市场IPO 首日溢价率的影响因素的分析,同时也考虑到创业板开板时间不长、制度不完善等因素,综合考虑选择的,因此具有科学性、严谨性、有说服力等特点。 1.因变量的选择与计算本文研究涉及的因变量为IPO 溢价率,以IPOL 表示。国内外学

22、术界对其定义基本一致,大部分学者均通过新股上市首日收盘价与发行价对其进行分析,本文将采用该方法对IPO 首日溢价率IPOL 定义,公式如下:P P IPOL P -=其中IPOL 为该股票的IPO 首日溢价率,P 是该股票IPO 上市首日的收盘价;0P 是该股票IPO 的发行价。(216支股票的IPO 溢价率见附录2.自变量的选择、计算与假设 (1外部因素A .上市首日市盈率:市盈率是公司股票的每股市价与每股盈利的比率。上市首日市盈率是评价上市公司价值的重要指标,较高的上市首日市盈率意味着投资者对公司未来的盈利能力增长有较高的预期,并且市场整体的行情也较为乐观。因此假设1上市首日市盈率与创业板

23、IPO 首日溢价率正相关。B .中签率:中签率反映了市场对新发行公司股票的认可程度,一般认为,当新股基本面质量较好,IPO 需求越旺盛,则中签率就越低。因此假设2中签率与创业板IPO 首日溢价率负相关C .上市首日换手率:指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率,是反映股票流通性强弱的指标之一。首个交易日换手率越高往往反映了该只新股在二级市场上首日炒作程度越大,投机情况也越严重。因此假设3上市首日换手率与创业板IPO首日溢价率正相关。D.上市首日深圳大盘指数涨跌幅:上市首日深圳大盘指数相对值越高,说明股票市场繁荣,行情看涨对投资者是利好,这有助于推动新上市公司的股票交易价格上升,加大股票溢价程度

24、,所以首日溢价率越高。因此假设4上市首日深圳大盘指数涨跌幅与创业板IPO首日溢价率正相关。(2内部因素A.发行规模:计算公式为:发行规模=发行价格×发行量。由于规模小的公司所面临的风险及不确定性要大于规模大的公司,因此规模小的公司为了吸引投资者,从而降低发行价,所以股票IPO溢价率会相对较高。并且发行规模小的股票往往具有更大的投机性,更容易获取超额收益,IPO溢价率也就越高。因此假设5发行规模与创业板IPO首日溢价率负相关。B.发行量:股票发行量是反映股票流通能力的一个指标,股票发行量越大,上市公司的股权越分散,从而使得更多的投资者进行股票交易,股票的流通能力越好,有助于股票价值被发

25、现,进而使股票IPO溢价率更高。因此假设6发行量与创业板IPO首日溢价率负相关C.发行价:一般认为,为了能够顺利成功发行IPO股票,公司将会降低发行价来造成过量需求,这将使得在首个交易日内形成较大的交易额,使得股价上升,大大增加了溢价的程度,使得股票IPO首日溢价率越高。因此假设7上市公司发行价的高低与创业板IPO首日溢价率负相关。D.资产负债率:根据中国资本市场的特点,高负债往往传递的是一种负面信息,在中国传统观念里,银行借款经常被视为经营失败的企业不得不采取的一种措施,而拥有较低资产负债率公司的股票发行定价则更接近于其内在价值。因此假设8资产负债率与创业板IPO首日溢价率负相关。E.净资产

26、收益率:净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明投资带来的收益越高,市场可能给予的股票的溢价也越高。因此假设9净资产收益率与IPO溢价率正相关。F.每股净利:每股净利指公司中普通股每股税后利润,该指标用来反映公司得经营结果,衡量公司得的盈利水平,该指标越高,说明公司的获力能力与强,所以股票的溢价率越高。因此假设10每股净利与创业板IPO 首日溢价率正相关。六、 实证模型设计在具体模型设计方面,本文选用多元线性回归模型研究影响我国证券市场创业板IPO 溢价率的影响因素,其中运用多元线性回归模型分析“内部因素”和“外

27、部因素”的影响因素。本研究着重关注外部因素和内部因素及其共线性对IPOL 的影响。 本文先采用“全部引入法”,初步检验各变量对IPOL 的影响和变量之间的多重共线性,再采用“逐步回归法”的分析方法。1.模型设计:多元线性回归模型 (1主效应模型:011221010.Y X X X =+ (1式(1中,Y 表示被解释变量IPOL ,0表示截距项,表示随机扰动项,1210,.,X X X 表示各个因素向量,1210,.,分别表示各个因素的回归系数。通过分析和比较各因素各回归系数的方向和大小,研究它们对IPO 溢价率的影响;七、 实证分析与结论选取我国证券市场创业板股票部分数据资料,选择运用马克威分

28、析系统单机版5.0对多元线性模型进行参数估计。本文建立模型的主要目的是考察因变量的影响因素,并不在于进行预测,故在估计模型参数时,首先采用变量“全部引入”, 再采用“逐步回归法”。(一对假设的检验1.模型显着性和参数显着性检验表2 IPO 溢价率多元线性回归模型 表3 模型分析 表4 方差分析表 表5 共线性诊断 由表3,表4,在模型中,调整后的R为0.4166,F值为16.3499,P<0.0001,模型整体通过显著性检验。显然,这一回归方程不理想,所选变量数目过多,大部分回归系数的显著性不能通过。在10%的显著性水平下,变量常数项,发行量,发行价,发行规模,上网中签率资产负债率,净资

29、产收益率,每股净利,深圳证券交易所当日大盘指数涨跌对IPO溢价率的影响均不显著,只有上市首日换手率,上市首日市盈率,对IPO溢价率的影响是显著的。而且自变量间存在共线性,部分变量的回归系数的实际经济意义不好解释。由表5 共线性诊断表可知,维数k=11时,条件指数32.3>10,常数项、发行价、发行量、发行规模的系数分别为0.8,0.74,0.78,0.82,说明他们之间存在较强的多重共线性。消除多重共线性的方法有很多,这里采用剔除变量法,由于发行规模是发行价与发行量的乘积,且由IPOL的定义,决定剔除变量发行价。进一步采用“逐步回归法”做变量的选择。即将变量逐个引入,每当引入一个变量后,

30、对已选入的变量进行逐个检验,当原引入变量由于后面变量的引入而不再显著时,要将其剔除。引入一个变量或从回归方程剔除一个变量,为逐步回归的一步,每一步都要进行F检验以确保每一次引入新变量之前回归方程只包=和剔除自变量的显著性水平含显著变量。引入自变量的显著性水平0.05in=。0.1out表6 回归系数分析 表7 方差分析表 表8 模型分析 表9 残差统计表 表10 共线性诊断 R R Square Adjusted R Square虽然R平方较小,但总体来讲模型的拟合度是较好的,对于溢价现象的解释力较强。由表7,F=33.4964,其对应的P<0.001,说明该模型所建立的变量之间的关系显

31、著成立,模型设立的正确性,具有统计学意义。最终模型为:IPOL = -31.4495-0.0772712*上网中签率2+0.479236*上市首日市盈率+0.754553*上市首日换手率-0.000189867*发行规模检验模型是否存在序列自相关,需对模型进行杜宾一瓦特森(DurbinWatson检验,得出DW统计量的值为1.6456,见表9,根据此统计检验量值可以证明模型不存在序列自相关现象。由表10可知维数,k=5时,条件指数12.7122>10,常数项、上市首日换手率系数分别为0.8238,0.8594,说明他们之间存在较强的多重共线性。这可能是由于上市首日换手率普遍很高,导致了其

32、与常数项存在多重共线性。(二结论从模型的结果可以得出如下结论:(1上市首日市盈率的回归系数为正,且上市首日市盈率对IPO溢价率具有显著影响,符合假设1的预期。上市首日市盈率高的股票说明投资者对其的预期较高,并且市场行情乐观,自然IPO溢价率也较高。我国创业板股市首日市盈率的结构差异巨大,市盈率的业绩特征、规模特征、行业特征和风格特征十分明显,首日市盈率的均值达到86.51%,这说明投资者对创业板期望值高,热衷于创业板股票投资,使得IPO溢价率居高难下。(2中签率的回归系数为负,且上网中签率对IPO溢价率具有显著影响,符合假设2预期。中签率的均值为102%,说明市场上对IPO的供需均衡。说明在我

33、国创业板板市场也许存在所谓的“中签者的诅咒”,即所谓由于信息不对称的原因,处于劣势的投资者获得申购的股票并不是得到了质量好的资产。于是当新股定价相对偏低的时候,有信息者全面参与,中签率被拉低,无信息者获得中签的机会很小,从而导致IPO溢价率较高。(3外部因素中上市首日换手率对IPO溢价率的影响具有决定意义。变量上市首日换手率,上市首日市盈率的回归系数为正,符合假设3的预期。首日换手率越高往往说明该只新股在二级市场上首日炒作程度越大,投机情况也越严重,导致新股上市后价格持续偏高。由上文可知首日换手率均值高达70.45%,这说明在创业板新股上市首日,炒作十分严重。我国创业板市场中存在如此高的换手率

34、,说明市场中过度投机行为众多,新股市场中的投资者目的在于谋取短期暴利,而不是长期投资。(4外部因素中,上市首日深圳大盘指数涨跌幅的回归系数为正,但影响不显著,拒绝原假设4。这可能是由于创业板股票成批上市,而且以赚去新股超额收益为主要目的,这与一般上市公司股票有所区别,所以其IPO溢价受上市首日深圳大盘指数涨跌幅影响不大,甚至不受其影响。(5内部因素中,发行规模的回归系数为负,且发行规模对IPO溢价率具显著影响,即规模较大的公司溢价率极低,符合假设5的预期。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务,具有较高的成长性,但往往成立时间较短规模较小,业绩也不突出,容易被炒作。若股票发行规模大,风险比发

35、行规模小的要小,其投机性不强,则不容易被炒作。(6发行量的回归系数为负,与假设6相符,但不显著。说明发行量的大小对创业板溢价率的高低影响不大,不存在显著的线性关系。(7发行价的回归系数为负,且显著相关,这与假设7相符。这是也许是由于IPOL的定义决定的。发行价均值为34.36元,不是很高,这也对中国创业板市场IPO高溢价率产生较大影响。(8资产负债率的回归系数不显著,即资产负债率与lPO溢价率不存在显著关系,拒绝了原假设8。出现这种结果的原因可能有三点。一、投资者的理念已经开始转变,对于资产负债率的想法不再是传统上的越低越好。二、投资者对于资产负债率根本并不看重,他们认购新股时可能出于是单纯的

36、投机心理,而对于公司的情况并不作过多了解。三、上市公司的报表数据的真实性难以得到大部分投资者的认可,投资者对公司公布资产负债率的信任感有限。因此资产负债率对于IPO溢价率的不存在显著影响,二者也就不存在显著关系。(9净资产收益率系数不显著,即净资产收益率与IPO溢价率率不存在显著关系,拒绝原假设9。作为能够很大程度上反映公司以自有资本创造效益的标准,净资产收益率理论上本该与IPO溢价率存在相当密切的关系。但是,前提必须是在成熟的证券市场,这种论断才有可能成立。而就中国目前的证券市场而言,还相对稚嫩,市场的投机氛围过于浓厚,此外上市公司的各项业绩报告难以另投资者相信,这也造成了净资产收益率与IP

37、O溢价率之间不存在显著关系。(10每股净利不显著,说明每股净利于IPO溢价率不存在显著的关系,拒绝原假设10,说明投资者在IPO首日交易中并不关注上市公司的价值,这可能与我们中国证券市场存在的投机现象有关。八、启示和建议:综合以上分析,我们发现影响创业板IPO首日溢价率高低的显著性因素主要不是公司的内部因素,即不是公司的价值和公司的实力和成长性,而是外部因素。从另一方面我们也可以得到投资者并不关注我们国家创业板上市公司的市场价值,只注重短期的利益,也反应我们国家创业板市场存在较为严重的投机现象。为使得能够更好地促进我们国家证券市场的发展,为上市公司筹集资金和更好地发展,同时也为促进我们国家多层

38、次资本市场的发展,针对以上的结论,这里给出能几点关于能让创业板IPO理性运行的启示和建议。1、上市公司的价值才是上市公司发展的本质、内在的原动力,才是创业板IPO首日能健康发展的关键上市公司只有把公司建设好了,才能在创业板市场上筹资到资金,因此对于上市公司而言,加强公司自身的发展才是根本,公司的发展也从侧面促进我们国家证券市场的发展,特别是创业板IPO的健康发展。2、监管当局的监督和管理是创业板IPO正常运行的重要因素证券监管部门作为我们国家监督和管理证券市场正常运行和拟定证券市场健康发展细则的部门,对证券市场的发展起到了指导和促进作用。证券监管部门要加强对创业板IPO的监督和管理,特别是针对

39、IPO的交易过程中机构投资者的监督和管理,避免机构投资者都创业板IPO的操纵,同时也要适度地提高对创业板IPO的投资者的投资门槛,加强对投资者的投资意识的教育。这将对促进创业板IPO的良好和正确地发展起到重大的作用,对建设我们国家的多层次的资本市场有积极的意义。3、注重信息的公开化,让上市公司与投资者有更多的交流平台,是促进创业板IPO健康发展的重要步骤信息的对称化和信息的共享,这有利于投资者更多地关注上市公司的投资价值,关注上市公司的发展和经营状况,提高投资者对上市公司的关注程度,从而能够更加有利于创业板IPO首日溢价率的理性回归和健康发展。4、加强对投资者的投资教育,注重投资者对IPO投资

40、的理念,是促进创业板IPO首日溢价率理性回归的关键因素目前阶段,我们国家创业板IPO存在高溢价的现象,而投资者的投机现象是高溢价率存在的重要因素,因此加强对投资者投资的方式和理念,注重上市公司的成长,注重投资股票的长期持有和关注上市公司的长期发展,将是解决当前阶段创业板IPO首日溢价率严重的关键,也是促进创业板市场长期发展的关键步骤,同时也是我们国家证券市场长期健康发展的关键的一步。九、参考文献1、童艳、刘煜辉中国IPO定价效率与发行定价机制研究北京:中国金融出版社,2010(012、周运兰我国创业板IPO抑价及其影响因素实证研究商业时代 2010年第10期3、陈双我国创业板与中小板上市公司成

41、长性的比较研究金卡工程经济与法 2010年第10期4、庄学敏我国中小板IPO抑价原因研究经济与管理研究2009年第11期5、周运兰创业板与中小板IPO抑价及其影响因素商业研究 2010(07总第399期6、张济建、陆燕华我国创业板市场IPO抑价现象研究 CommercialAccounting 2010(11 第22期7、尹龙杰创业板IPO抑价问题研究金卡工程-经济与法 2010 第8期十、附录原始数据附录证券代码发行价收盘价IPOL 发行量发行规模资产负债率_300001 23.8 44 84.87395 3360 79968 39.39 300002 58 102.9 77.41379 3

42、160 183280 21.13 300003 29 63.4 118.6207 4100 118900 21.26 300004 22.89 40.25 75.84098 2400 54936 52.31 300005 19.8 50.07 152.8788 1700 33660 31.24 300006 16.5 35.8 116.9697 2300 37950 46.43 300007 27 48.71 80.40741 1500 40500 45.66 300008 27.8 50.81 82.76978 1260 35028 29.06 300009 17 50.08 194.588

43、2 2100 35700 12.35 300010 18 33.75 87.5 2650 47700 25.84 300011 37 69.01 86.51351 1300 48100 39.72 300012 25.78 45.88 77.96742 2100 54138 45.82 300013 15.6 32.2 106.4103 1500 23400 25.8 300014 18 43.28 140.4444 2200 39600 38.91 300015 28 51.9 85.35714 3350 93800 59.94 300016 17.86 35.6 99.32811 1700

44、 30362 14.4 300017 24 44.9 87.08333 2300 55200 6.83 300018 32.18 56.7 76.1964 1635 52614.3 29.57 300019 23 45.28 96.86957 1300 29900 41.38 300020 20 36.4 82 2000 40000 60.78 300021 14 32.03 128.7857 1800 25200 58.62 300022 17.75 35.31 98.92958 2240 39760 65.35 300023 19.6 36.08 84.08163 1500 29400 4

45、2.94 300024 39.8 75.15 88.8191 1550 61690 42.67300025 19.66 45 128.8911 1000 19660 34.3 300026 60 106.5 77.5 1259 75540 38.1 300027 28.58 70.81 147.7607 4200 120036 44.31 300028 11.3 35 209.7345 3700 41810 32.97 300029 18.18 26.99 48.45985 5000 90900 38.64 300030 25 33.99 35.96 1860 46500 42.82 3000

46、31 38 57.55 51.44737 1250 47500 24.17 300032 19 28.1 47.89474 3570 67830 45.33 300033 52.8 70.38 33.29545 1680 88704 29.21 300034 19.53 28.54 46.13415 3000 58590 20.04 300035 36 48.3 34.16667 1550 55800 30.61 300036 19.6 32.2 64.28571 1900 37240 27.11 300037 28.99 42 44.87754 2700 78273 37.16 300038

47、 26 36 38.46154 2300 59800 52.4 300039 38 45.48 19.68421 2740 104120 50.81 300040 33 41.88 26.90909 1800 59400 51.03 300041 36.4 46.39 27.44505 1700 61880 37.94 300042 39 52.45 34.48718 1680 65520 38.89 300043 43.98 50.02 13.73352 1320 58053.6 39.55 300044 22 28.4 29.09091 2000 44000 33.96 300045 30

48、.7 38.99 27.00326 1700 52190 44.5 300046 41.3 50.95 23.36562 1500 61950 29.71 300047 30 35.27 17.56667 2700 81000 18 300048 34.16 42.28 23.77049 3000 102480 44.75 300049 28.98 34.29 18.32298 1900 55062 34.92 300050 88 115.23 30.94318 1400 123200 20.65 300051 34 37.41 10.02941 1350 45900 31.54 300052

49、 30 34.5 15 2500 75000 7.24 300053 17 21.29 25.23529 2500 42500 21.97 300055 65.69 81.3 23.76313 2200 144518 41.75 300056 21.59 37.96 75.82214 1300 28067 59.09 300057 18.38 20.99 14.20022 5300 97414 55.19 300058 33.86 39.98 18.07442 2000 67720 52.28 300059 40.58 58.35 43.79004 3500 142030 22.12 3000

50、61 18 29.03 61.27778 1500 27000 24.73 300062 24.18 35.2 45.57486 2000 48360 53.91 300063 28.8 39.38 36.73611 1700 48960 34.48 300064 21.32 29.08 36.39775 3800 81016 24.91 300065 32.8 57.76 76.09756 1385 45428 24.21 300066 49 86.5 76.53061 1300 63700 30.43 300067 21.2 28.85 36.08491 2700 57240 26.16

51、300068 33 45.1 36.66667 6200 204600 50.63 300069 23.9 35.16 47.11297 1500 35850 61.31 300070 69 151.8 120 3700 255300 32.44300071 25 42.95 71.8 1300 32500 31.06 300072 32 55.51 73.46875 2500 80000 49.05 300073 36 62.58 73.83333 2000 72000 54.26 300074 72 102.61 42.51389 1000 72000 6.77 300075 54 68

52、25.92593 1400 75600 13.33 300076 65 68.26 5.015385 1364 88660 47.1 300077 87.5 157.31 79.78286 2720 238000 35.02 300078 58 64.05 10.43103 1700 98600 30.99 300079 59.9 62.32 4.040067 2800 167720 28.52 300080 43.4 41.99 -3.24885 3500 151900 49.78 300081 38.78 39.28 1.289324 1700 65926 60.95 300082 85

53、76.58 -9.90588 2700 229500 57.49 300083 36 33.96 -5.66667 2500 90000 46.56 300084 33 37.18 12.66667 1600 52800 36.81 300085 28 30.92 10.42857 1500 42000 19.4 300086 60 56.63 -5.61667 2500 150000 18.22 300087 35.6 38.8 8.988764 1320 46992 54.89 300088 24 36.12 50.5 3150 75600 28.62 300089 20.5 23.08

54、12.58537 2500 51250 33.75 300090 17 22.6 32.94118 3200 54400 53.46 300091 28.2 32.75 16.13475 2100 59220 70.27 300092 16 19.29 20.5625 2300 36800 44.97 300093 16.2 22.12 36.54321 3000 48600 33.85 300094 14.38 14.29 -0.62587 8000 115040 51.33 300095 22.56 37 64.00709 1950 43992 53.61 300096 19.8 29.2

55、3 47.62626 2200 43560 36.72 300097 19.38 29.55 52.47678 1500 29070 41.42 300098 36 40.45 12.36111 1710 61560 36.19 300099 48.65 77.9 60.12333 1034 50304.1 35.72 300100 20.91 37.15 77.66619 2350 49138.5 60.88 300101 32 69.91 118.4688 1750 56000 21.75 300102 45 79.68 77.06667 2950 132750 30.14 300103

56、29.1 46.2 58.76289 1635 47578.5 20.62 300104 29.2 42.96 47.12329 2500 73000 21.93 300105 53 83.58 57.69811 2200 116600 38.43 300106 11.9 29.98 151.9328 3000 35700 51.32 300107 38 55 44.73684 1690 64220 20.59 300108 20.48 31.32 52.92969 1300 26624 22.13 300109 30 66 120 900 27000 43.92 300110 13.99 2

57、1.73 55.32523 5360 74986.4 50.84 300111 16.8 24.06 43.21429 5100 85680 68.12 300112 17.43 25.1 44.00459 1800 31374 14.06 300113 42.98 70.18 63.28525 1500 64470 26.15 300114 25 39.29 57.16 2000 50000 52.29300115 43 57.88 34.60465 2150 92450 30.16 300116 19.98 45.53 127.8779 2000 39960 30.99 300117 26 36.6 40.76923 2800 72800 56.73 300118 42 57.62 37.19048 4500 189000 65.58 300119 60 79.21 32.01667 1860 111600 31 300120 21 26.71 27.19048 2200 46200