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1、这是否是一种新型的“滞胀”海通证券首席经济学家李迅雷近日在其公众号发文：过去人们厌恶和恐惧的通胀，如今居然成为奢望。自年之后，随大宗商品价格的回落，我国也步入了PPI 近五年为负的通缩时代。CPI2011回落、今年年初，大宗商品价格出现反弹，不少人认为新一轮经济周期将启动，通胀将上升至 3%。通过研究 90 年代至今的四次通胀，我发现 CPI 与 GDP 增速之间的关系更为密切，却与 M2 增速的关联度不大。 也就是说， 中国只有 GDP 增速提升了， CPI 才会上行。但 2011 年之后，中国及西方国家都没有出现过明显的通胀。尽管 2007 年之后中国的劳动力成本已经大幅提高了，但由于全球

2、性的产业转移和国际贸易规模的扩大，使得很多商品的成本不升反降。随着人口老龄化和城镇化进程的放缓，今后中国经济增速下行的可能性更大，故 CPI 也很难有较大幅度的上行。只有 CPI 上行，才有可能出现商品牛市，实体经济才会高增长，中低收入阶层的收入水平才能提高。若 CPI 上不去，经济也疲弱，于是政府就要求央行执行宽松货币政策，但大部分货币或会流向资本市场，因为一般而言，实体经济的投资回报率较低才是经济减速的原因。这就是今年前三季度欧美、香港等股市走强，中国楼市大涨的逻辑。美国加息一再推迟、日本、欧盟的负利率和量化宽松货币政策及中国市场利率水平的下行等，成为资本市场和房地产市场繁荣的重要原因。今年前三季度，如果没有房地产投资的反弹，没有基建投资规模的大幅增加， 则 6.5%的经济增速是守不住的。所以，在当今全球性产能过剩的严酷现实下，依赖居民加杠杆已经成为促进投资和消费的重要手段。（新浪财经）点评：这可能是一种新的滞

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