年报研究四要素

1、年报研究四要素(转) 第一：确定年报的可信程度。上市公司年报一般来说，都要通过委托相关专业的权威审计部门进行核算审计，这样经过审计后的年报其真实性、准确性相对较高。所以，在查阅审阅年报的时候后，投资者第一条就是要注意这个年报是否被审计过。假设通过研究分析年报，自己被错误引导，那也可以以法律手段起诉这份年报的审计部门的失职。 第二：年报阅读要抓要点，抓重点，抓几个重要指标。一般讲，上市公司的年报普遍篇幅较长，不熟悉财务，不懂得专业评估分析的投资者，很难做到看懂看明白每份年报的内容。这里给出几点意见，一看每股利润的组成内容，二看主营利润增长还是短期收益获得，详细了解上市公司的利润构成很重要。如果一

2、家公司的利润构成中，主营业务所占比例较低，而投资收益和其他一次性收益占的比重很大，同时，每股现金流量金额又与每股收益相比差距很大，那么，这样的公司业绩增长持续性就难以保证，而且现金流不足，应收款过高，也容易出现问题。看每股现金流是否高出0.50元（地产股除外），看每股公积金含量的增长变化。上市公司对新会计准则的采用情况以及由此引起的资产价值变化、年报分配等。 第三：弄明白公司业绩和利润盈亏真实程度。对上市公司会计数据和业务数据，不能只看净利润、每股收益，更不能仅以此作为投资的重要参考依据。我们一方面要看到并关注成长性良好的上市公司，同时，也要抓住一些亏损股的机会，特别是那些出现巨大亏损股的机会

3、。有的上市公司属于前人法人改换，前期公司坏帐烂帐被一次性处理，这样的上市公司亏损往往在随后的时间里，会出现“脱胎换骨”的新变化，业绩很可能出现爆炸性增长。第四：年报分析要看现在，重未来。应该说，投资者买股票就是买未来，买预期，好上市公司的以往业绩只代表过去，而其能否继续保持相对高的成长速度，需要辨证对待。相反，一些业绩在低位的公司，股价处在较低位置，不排除公司在重组情况下，业绩出现重大转机，而这一切年报资料里必然会出现端倪。投资者在注重2008年上市公司年报分析的基础上，更应该加强对2009年一季度、09年甚至是未来几年，自己投资的上市公司股票的业绩预测和判断工作。对行业周期回暖，经济拐点出现

4、的品种，应该不重一时，以长远规划和远期投资的目光去衡量。年报财务数据的对比项目中，投资者能够清晰看到的，只有同比数据，也就是和去年同期相比的数据，然而却没有出现环比数据（第四季度数据，以及四季度与三季度的数据之比）。同样，在上市公司半年报和季报中也没有列示这一数据。 算算年报中的环比数据事实上，在评估上市公司发展趋势、判断拐点方面，环比数据的敏感性与及时性，都要超过同比数据。因此，投资者需要自己动手计算环比数据。60日均线与5日均线同比与环比都是数据之间进行比较，其差别在于基期选择的不同，而基期选择不同，会使比较产生不同的效果。事物总有两面性，同比、环比各自的优点也决定了各自的局限。同比准确性

5、相对高，但时效性却差，特别在趋势反转时，反应太慢。具体到上市公司，则可能出现这样的问题：同比看，公司发展势头不错，但从环比看，却发现增长势头已经放慢，甚至是零增长或者下降。 环比的问题在于，由于间隔短，一些短期的波动，暂时的小变化，会影响对大趋势的把握。具体到上市公司，可能有这样的现象：从环比看，虽然增长势头有下降趋势，但却是新产品市场开拓期遇到的正常困难，甚至只是由于财务结算周期的原因，形成正常波动。 事实上，同比与环比的关系与股票价格均线中60日均线与5日均线的异同很相似（也就是长期均线与短期均线的异同）。各种均线的着眼点不同，各有用处，也各有局限，比较好的方法是组合使用。连续两个季度当然

6、，因为某些企业的经营有季节性，环比的局限性则相对较大，但这不能掩盖其敏感性的优势。比如说，对那些生产经营季节性不明显的上市公司，如果环比出现大幅下滑或增长，就需要引起投资者注意。为了在一定程度上弥补环比的局限性，我们引入这样一个概念：从连续两个季度的环节数据看问题。如果一家上市公司连续两个季度环比下降，则可初步判定其经营出现了颓势，这种判断有其内在合理性。因为，极少有公司会由于季节性等客观原因，连续两个季度出现难以避免的下滑。毕竟，两个季度已经长达半年时间，这个时间跨度在很大程度上足以滤平短期波动所造成的，对长期趋势判断形成的干扰。我们以2007年第二、第三季度为例。在这两个季度中，业绩连续呈

7、现环比下降的公司只有58家，而第三季度业绩环比下降的公司却多达488家。考察这58家公司，绝大多数都是经营出现颓势，而并非客观性原因。事实上，国际上对于一个国家宏观经济是否进入衰退期的公认判断标准，就是连续两个季度GDP出现环比下降。这在一定程度上也证明了，考察连续两个季度环比表现的有效性。同理，当一家上市公司连续两个季度业绩出现环比上升，则说明其很有可能走出了衰退期，或者处于加速上扬期。最近12个月环比是对上市公司单季度财务数据的充分利用，而另一个利用单季度财务数据的方法就是：最近12个月。大家在看券商的上市公司研究报告时，有时在财务指标旁会看到这样一个注释：TTM。 TTM （Traili

8、ng Twelve Months的缩写）的含义就是最近12个月。为什么要引入这样一个概念呢？刚才我们讲过，同比数据的时效性太慢，而季度环比数据的噪音又过大，虽然引入了连续两个季度的概念，但时效性上，还是不能完全令人满意。而TTM的出现，则可以在一定程度上，进一步弥补这个缺憾。TTM数据是一个滚动概念，每个季度都会不同。虽然它的起始点会发生变化，但却始终包括有四个不同的季度（1、2、3、4； 2、3、4、1； 3、4、1、2； 4、1、2、3），虽然这四个季度有可能属于两个不同的自然年度，但仍然弥补了上市公司季节性的客观差异所造成的影响。这样一来，相隔两个季度之间的TTM数据比较时，其采样中总会

9、出现3个季度的重合，1个季度不同。正是由于加入了3个重合的季度，则使这种比较在一定程度上过滤掉小波动，进而更加客观地反映上市公司的真实情况。 以图1为例，如果单看A上市公司09年第一季度的同比数据，主营业务收入同比增加66.7%，这个数据很可能夸大了上市公司的增长趋势，毕竟09年一季度的环比增长率为零，除非存在如季节性等客观因素，环比增长率为零，至少说明该上市公司的增长趋势已经放缓。但09年一季度环比增长率为零就反映了上市公司经营的真实表现吗？应该说，也不客观。毕竟，纵观5个季度的表现，上市公司的主营业务收入上了一个台阶，虽然一季度环比增长率不理想，但很可能处于平台整理期，尚不能就此得出经营出

10、现颓势的结论。相比较而言，主营业务收入TTM的环比为12%，很可能更加客观。TTM数据的第二个好处，是中外公司之间进行比较。在我国，按照规定，所有企业都以自然年度作为一个完整的会计年度。但其他一些国家和地区就不同，那里的企业可以相对自由的选择适合自己的会计年度。一般而言，这些上市公司会将会计年度的起始点，定在经营活动相对平淡的时候，因为此时各项会计数据的变化较小，也便于会计师进行审计。由于会计年度不同，在各个上市公司之间进行年度数据比较就缺少更加有效的可比性。因此，引入TTM数据，就使各上市公司之间的数据比较更加便利。如果投资者习惯于在不同国家和地区的同行业上市公司间进行比较，最好使用TTM数

11、据。 注意可比性值得提醒的是，无论同比抑或环比，都要考虑上市公司的基本面是不是发生过根本性变化。如果存在这种变化，那么数据之间的可比性就大大降低了。比如说，如果上市公司增加了新股，或者进行了大规模并购，又或进行了重大资产重组，都会使不同期间数据的可比性大大降低。因此，投资者在进行比较时，务必首先确认上述问题。（作者袁克成）目前上市公司年报有两种版本，一种是在公开媒体上披露的年报摘要，其内容相对比较简单，另一版本是交易所网站披露的详细版本。在详细版本中，披露的信息内容比较详细、全面，投资者如果想知道更多关于公司的信息，最好阅读详细版本的年报。年报内容一般很多，尤其详细版年报通常有几十页的内容，因

12、此，阅读起来是要花费不少时间，而且需要一定的证券投资方面的知识。 在大摩打给我3次电话、几经修改面试时间后，确定在今天下午5点半以后电面，一直没有时间准备，想提前一个小时准备一下。（今天早上在深圳机场我接到面试电话，觉得时间老改来改去的太不厚道了，就开始面了，结果面了几分钟了才想起来话费估计支持不了半小时，又改时间，汗）估计是在深圳rp用完了，没想到在深圳机场飞机耽误一个小时，从浦东机场赶回宿舍时已经17：20多了，我赶紧把电脑打开，查查我申了什么职位，刚看完，正准备看看大摩简介、面经什么的时候，电话响了，哭！ 打我手机的，仍然是Frankie Ng（感动，都第四次了，而且是下班时间）。（全部

13、英文）Ng：你现在方便面了吗Me：现在时间是可以了，但最好打寝室电话。Ng：ok（宿舍电话响了）Ng：宿舍电话与手机的通话质量哪个好？Me：手机，但估计手机话费不够了，来不及冲。Ng：I see （然后两句套话，说要面半小时）Me：ok 开始吧Ng：你能简单介绍一下你的education background吗？Me：还好这个不用准备，就按时间顺序说了。Ng：ok 你为什么申请大摩的operationMe：（幸好刚才看了下申的职务）忽悠了一下Ng：谈谈你对大摩的认识。Me：（汗，果然有这种题，还没来得及看）就大而话之的说了几句。Ng：你知道高盛吗？Me：知道Ng：高盛是大摩主要的竞争对手之一，

14、你怎么看各自的优势。Me：（大汗）不会Ng：你参与的最有挑战性的项目Me：本科在学生会做过不少事情，就随便说了一个项目。Ng：举出一个例子说明你是如何在与同事相处中体现teamwork spirit的？Me：青年志愿者组织活动中的事情。Ng：什么样的人你觉得与之共事很愉快？Me：（比较简单）诚实，有团队精神，。Ng：什么样的人你觉得是难以共事的？Me：（比较简单）不诚实，没有团队精神，。Ng：如果和你共事的就是这种很tough的人，你怎么处理？Me：在坚持基本原则的基础上容忍，宽以待人，严以律己，。Ng：好了，时间差不多了，你还有什么问题要问吗？Me：你是不是还没吃晚饭？（哈哈）Ng：（哈哈）

15、是的Me：真不好意思让你打这么多次电话，还占用你的私人时间。Ng：没关系。还有其他问题吗？Me：莫。希望你晚餐吃好点（哈哈）。Ng：（哈哈）谢谢。Ok，关于通知名单的套话。谢谢Me：谢谢在接受记者采访时，一位姓李的投资者说，上市公司往往利用年报给投资者设置陷阱，银广夏就是一个典型的例子。年及年年报中，银广夏的会计师事务所竟然出具了无保留意见的审计报告，这样一来，上市公司年报的真实性还哪里有什么保障。所以，李先生不相信年报，对分析、研究上市公司的年报，然后据此做出投资决策持反对态度。 中国银河证券的肖汉平博士对李先生关于年报真实性的观点并没有直接作出评论。他认为，上市公司借年报造假的现象肯定是存在的，但就此否定年报的合理价值就过于片面，相信随着证券监管机构对上市公司信息披露管理的加强，上市公司信息披露也将越来越规范。 对于一个业余投资者来说，要对年报信息的真实性作出准确判断是比较困难的，但投资者如果能够仔细阅读年报也可以从中发现一些有价值的信息。肖汉平认为，投资者首先要阅读财务摘要指标，了解公司收益情况，比较公司业绩的变化情况；其次，在分析财务报表（资产负债表、损益表、现金流量表）时，一些指标要重点考察，比如损益表