偏股型基金份额和净值增长对股指收益率的影响

1、偏股型基金份额和净值增长对股指收益率的影响中国民族证券有限公司 申团营2005年以来我国A股市场开始回暖，尤其是2006年进入了快速上升的阶段，同时证券投资基金也开始了快速扩张。作为规模投资的机构，基金的快速扩张会对股票市场的收益率产生影响。那么证券投资基金的规模扩张对股票市场的价格波动会产生何种影响，并且是否能过作为股指未来增长的先行指标，是监管者、投资者等证券市场相关利益群体关心的问题之一，本文采用合理的回归方法，探测偏股型基金的规模扩张对股票市场收益率以及波动性的影响，试图回答上述问题。一、基金概述自2005年我国A股市场走牛以来，证券投资基金的规模也迅速增加。根据wind资讯，基金的总

2、数由2005年初的174只增加到2007年底的369只，增长了2.12倍；241.5亿份增加到32789.5亿元，增长了10.12倍。其中，偏股型（股票型和混合型）基金所占比例较高。截至2007年底，偏股型基金的份额占整个基金的份额92%；偏股型基金的净值占整个基金的净值94%，可见偏股型基金在资产规模上占有绝对优势。图1：偏股型基金2005-2007年各月的统计 由图1可知，2006年下半年以来偏股型基金的资产规模迅速增长，截至2007年底，份额达到20555.6亿份，净值达到30858.3亿元。基金业的快速发展对我国沪深A股市场的影响到底如何呢？也就是说随着基金份额和净值的增加对沪深A股的

3、收益率以及波动率有何影响？二、研究方法及内容由于偏股型基金的份额和净值均占到全部基金的90%以上，并且它们主要以沪深流通A股为投资对象，因此本文分别考察偏股型基金的份额增长率和净值增长率对沪深A股收益率和收益波动率的影响。由于沪深300指数具有市场代表性，本文以沪深300指数的收益率及其波动率作为衡量大盘的指标。为了避免短期随机因素的干扰，采用上述指标月度值作为样本，考察周期为2005年1月至2007年12月。首先考察偏股型基金份额和净值增长率与沪深300指数的收益率的关系。图2：偏股型基金份额和净值增长率与沪深300指数的收益率由图2可知，偏股型基金份额增长率与净值增长率存在密切的正相关关系

4、，但是它们与沪深300指数的收益率的相关关系无法从图中直观地看出。因此，采用时间序列的回归分析方法测度它们之间的关系。为了保证回归的有效性，采用bootstrap的回归技巧，结果发现，偏股型基金份额增长率和净值增长率均对沪深300指数的收益率没有显著的影响，也就是说，基金并没有有效提高股票市场的收益率。下面进一步研究偏股型基金份额增长率和净值增长率对沪深300指数的收益波动率是否存在影响。图3：偏股型基金份额和净值增长率与沪深300指数的收益波动率由图3可知，偏股型基金份额增长率和净值增长率与沪深300指数的收益波动率的相关关系无法从图中直观地看出。因此，采用时间序列的回归分析方法测度它们之间

5、的关系。为了保证回归的有效性，仍然采用bootstrap的回归技巧，结果发现，偏股型基金份额增长率和净值增长率均对沪深300指数的收益波动率具有显著的影响，偏股型基金份额增长率对沪深300指数的收益波动率的弹性系数为0.025，偏股型基金净值增长率对沪深300指数的收益波动率的弹性系数为0.018。三、研究结论综上所述，基金份额的增长对A股收益率没有显著的影响，但却加剧了其波动，也就是说，通过基金份额的增长率的变动可以判断股票市场收益率的波动程度。根据以前对基金表现评价的研究，发现绝大多数偏股型基金在2007年没有跑赢大盘（经风险调整后），再结合本文的研究结论，本文认为应该采取以下方法减少基金规模扩张对股票市场的冲击。首先控制基金的发行规模节奏，避免过分集中，造成对市场的冲击；其次，加强对基金操作的管理，控制其对