第二章风险及收益

1、第二章 风险与收益 风险报酬的概念 单项资产的风险报酬 组合资产的风险报酬一、风险报酬的概念 确定性决策：决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策。 风险性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。 不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策称为不确定性决策。二、单项资产的风险报酬 风险报酬系数的确定，有如下几种方法： 1根据以往的同类项目加以确定。 2由企业领导或企业组织有关专家确定。 3由国家有关部门组织专家确定。三、资产组合的风险与收

2、益三、资产组合的风险与收益 （一）投资组合的收益率与标准差（一）投资组合的收益率与标准差122211npiiinnnpiiijijijiij iKK XXX X 1、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均 组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数 若考虑两种资产组合，则若考虑两种资产组合，则若考虑两种资产组合，则若考虑两种资产组合，则 协方差协方差 或相关系数或相关系数0 1 表示正相关表示正相关协方差协方差 或相关系数或

3、相关系数 =0 表示不相关表示不相关协方差协方差 或相关系数或相关系数-1 1 1 （2）确定。一般有投资服务机构计算及公布。）确定。一般有投资服务机构计算及公布。该股票与市场具有相同的系统风险该股票与市场具有相同的系统风险该股票的系统风险大于市场风险该股票的系统风险大于市场风险该股票的系统风险小于市场风险该股票的系统风险小于市场风险 资本资产定价模型通常可用图形加以表示，叫证券市场线(简称SML)。它说明必要报酬率K与不可分散风险系数之间的关系。用下图说明。 从图中可看到，无风险报酬率为6，系数不同的股票有不同的风险报酬率，当系数为0.5时，风险报酬率为2；当系数为1.0时，风险报酬率为4；

4、当系数为2.0时，风险报酬率为8。也就是说，值越高，要求的风险报酬率也就越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也就越高。 证券组合的风险报酬 必 要 14 报 酬 12 率 % 10 高风 险 股票 的 风险 8 低风 险 股 票的 市场 股 票 的 报酬 率 8% 风险 报 酬率 2% 风险 报酬 率 4% 6 4 无风 险 报 酬率 2 6% 0 0.5 1.0 1.5 2.0 风险 :系 数 证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素的变化而变化。现分述如下。1通货膨胀的影响。无风险报酬率RF从投资者的角度来看，是其投资的报酬率，但从筹资者的角度来看，是其支出的无风险成本，或称

5、无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：(1)无通货膨胀的报酬率又叫纯利率或真实报酬率(K0)，这是真正的时间价值部分；(2)通货膨胀贴水(IP)，它等于预期的通货膨胀率。这样，无风险报酬率RFK0+IP。 在下图中，RF6，假设包括3的真实报酬和3的通货膨胀贴水，这样， RFK0+IP3+36 如果预期通货膨胀率上升到5，这将使RF上升到8，RF的增加也会引起所有股票报酬率的增加，例如，市场上股票的平均报酬率从10上升到12。见下图：2.风险回避程度的变化。证券市场线(SML)反映了投资者回避风险的程度直线的倾斜越陡，投资者越回避风险。如果投资者不回避风险，当RF为6时，各种证券的

6、报酬率也为6。这样，证券市场线将是水平的。当风险回避增加时，风险报酬率也增加，SML的斜率也增加。下图说明了风险回避增加的情况，市场风险报酬率从4上升到6，Km也从10上升到12。风险回避的程度对风险较大的证券影响更为明显。3. 股票系数的变化。随着时间的推移，不仅证券市场线在变化，系数也在不断变化，系数可能会因一个企业的资产组合、负债结构等因素的变化而改变。当然，系数也会因为市场竞争的加剧、专利权的期满等情况而改变。系数的变化会使公司股票的报酬率发生变化。 系数有多种计算方法：1.一种是使用回归直线法。根据数理统计的线性回归原理，系数均可以通过同一时期内的资产收益率和市场收益率的历史数据，使用线性回归方程预测出来。系数就是该线性回归方程的回归系数。2.另一种是按照定义，根据证券与股票指数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接计算。一些投资服务机构定期计算并公布。某实业公司的贝塔是14 5，无风险收益率是8，市场组合的期望收 益率是13。目前公司支付的每股股利是2美元，投资者预期未来几年公司的年股利增长率是10。 a.根据资本一资产定价模型，该股票要求的收益率是多少？ b在题（a）确定的收益率下，股票目前的每股市价是多少？c.若贝塔变为 0.80，而其他保持不变，则要求的收益率和每股市价又是多少?3A公司和B公司普通股