投资报告之布局节能环保板块

1、投资报告（ 2011 年第六期）七大新兴产业规划的系列报告（之五）“新材料宠儿翱翔节能环保蓝天”-布局节能环保板块世界经济的现代化，得益于化石能源如石油、天然气、煤炭的广泛投入应用，是建立在化石能源基础之上的经济。 然而由于这一旧有模式的资源载体将在21 世纪上半叶迅速地接近枯竭，能源危机将不断侵蚀人类社会对于未来美好生活的信心。化解能源危机除依仗可再生能源外，节约能源是一种更为经济高效的方式，通过对中国化石能源资源及利用现状的解读，进而对比国际先进水平，全面把握中国各行各业的节能潜力，最后梳理出最具推广前景的节能技术及装备，为投资者确定节能装备中的投资重点是本文的目的。中国发展节能环保迫在眉

2、睫作为即将成为世界上第一能源消费国的中国在历次气候谈判中处境相当艰难，不仅受到来自美国、日本、欧盟等发达国家和地区的巨大压力，也受到了来自发展中国家，尤其是小岛国家联盟等受气候变化影响严重的不发达国家的强大压力，这使得中国在国际气候谈判中处于十分不利的境地。虽然中国政府在历次谈判中据理力争，展开了艰苦卓绝的外交活动，但是就最近结束的气候变化坎昆会议来看，中国在未来的国际气候谈判中的压力将会更大。气候变化谈判和其他国际协议谈判不同的是，其他谈判都是在达成协议确定规则后各国才开始行动，而气候谈判则是行动走在了协议的前面。实际上，很多国家都在其国内开展了各自的减排和适应行动与措施。即使在联邦立法受挫

3、的美国，也已经有多个州通过相关立法。行业层面也在行动， 如国际民用航空协会 (ICAO) 和国际海运组织 (IMO) 这两个行业都不在 京都议定书要求的强制减排范围内，但已经开始采取行动制定行业减排标准。一个重要的趋势是，即使国家间的谈判没有进展，也可以基于行业进行总量控制，而这种控制将是全球性的。这对中国而言将是巨大的限制和挑战。作为世界上最大的发展中国家，中国已成为发展低碳经济的主要践行者。中国已经确立了发展“低碳经济”的道路，为应对全球气候变化做出了巨大努力。“十一五”期间，中国政府提出了 2010 年单位国内生产总值能耗比 2005 年降低 20%左右的目标，累计投入 2 万亿元人民币

4、，在节能减排领域出台了一系列政策措施。 在 2008 年新增的 4 万亿刺激经济投资计划中，共有 5800 亿元用于节能减排、生态工程、调整结构、技术改造等与应对气候变化相关项目。 2009 年底，中国政府公布了到2020 年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005 年下降40-45%的控制温室气体排放行动目标。发改委副主任解振华在2010 年 12 月 6 日出席“基础四国”联合新闻发布会时表示，中国政府将二氧化碳排放下降目标作为约束性指标纳入国民经济和社会发展中长期规划，而碳强度指标一旦通过全国人大批准，将成为具有国内法律约束力的指标。节能环保产业相关的投资机会2010 年 10 月 18

5、日，国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定发布，将节能环保产业列为七大战略新兴产业之首。2010 年 12 月的中央经济工作会议不仅为2011 年全国经济工作定下了基调， 更勾勒出多个产业未来发展前景的线条。在此次发布的会议公报中，节能环保是唯一被明确提及的战略性新兴产业。国家发改委与环保部编制的节能环保产业发展规划（下文简称规划）于 2010 年 11 月 25 日通过国务院批准，将节能环保产业划分为节能产业，环保产业和资源循环利用三个子领域。节能主要是从工业活动前端提升能源和资源的有效利用率，从源头减少能源的消耗；环保更多是后端处臵，对工业活动日常生活产生的污染物进行处臵后，然后排放

6、到自然环境中，循环经济从某种意义上讲是联系前端节能与后端处臵的纽带，同时循环经济本身也可以形成自己的内循环。我们国家的经济发展与环境的关系进入了源头治理，循环经济等阶段，最终会进入人与自然和谐共存的阶段。在我国实施的 4 万亿元经济刺激计划中， 有 2100 亿元用于节能减排、发展循环经济和生态环境建设，而目前规划的一系列产业调整振兴规划，也将发展循环经济作为产业升级与结构调整的重要措施之一。据有关行业协会和专家测算，截至 2009 年底，国内节能环保产业总产值达 1.7 万亿元，在节能服务产业协会注册的节能服务公司 500 多家，城镇污水垃圾运营企业 1000 多家。预计 2010-2015

7、 年，城镇污水垃圾、烟气脱硫脱硝设施建设投资可达 6000 多亿元，运营服务规模将超过 6000 亿元。国家发改委网站披露数据显示， 在将来较长的时期内， 环保产业将保持 15%-20%的年均增速。 “十二五 ”期间，节能环保产业作为战略性新兴产业，投资需求将达 3 万亿元，比 “十一五 ”增加一倍以上，逐步形成全球规模最大的节能环保产业。业内专家普遍认为，节能环保机遇空前，未来 3-5 年甚至有可能出现取代 “十一五 ”重点扶持的新能源产业的火爆场面。节能环保产业孕育的投资机会节能环保领域的投资机会较多，根据规划可归纳为：在节能产业方面，一是高效节能技术和装备领域，二是高效节能产品领域，三是

8、节能服务产业领域；在环保产业方面，一是先进环保技术和装备领域，二是环保产品领域，三是环保服务领域；在资源循环利用产业方面，关注共伴生矿产资源、大宗工业固体废物综合利用，汽车零部件及机电产品再制造，再生资源回收利用，餐厨废弃物、建筑废弃物、道路沥青和农林废弃物资源化利用等领域的投资机会。本文重点关注与节能和环保产品领域相关的新材料投资机会。（一） 新材料性能优越，增长潜力无限新材料是指新近发展的或正在研发的、性能超群的一些材料， 具有比传统材料更为优异的性能。新材料具有种类繁多，分类复杂的基本特征，通常人们按照性能特征、材质、功能、应用领域及形态结构对新材料进行分类。新材料的分类分类方法种类分类

9、方法种类分类方法种类性能特征新型功能功能电功能材应用领域电子信息材料材料料新型结构材料形态结构磁功能材料薄膜材料热功能材料新能源材料纳米材料超微细材料力功能材料先进复合材料纤维材料光功能材料先进陶瓷材料多孔材料声功能材料生态环境材料无气孔材料化学功能材料新型功能材料复合材料生物医学功能材料生物医用材料多层材料核功能材料高性能结构材料非晶材料材质金属材料智能材料纳米材料无机非金属材料新型建筑材料弥散强化材料有机高分子材料化工新材料新材料在国际上被誉为先进材料， 是近年来引领高新技术产业发展的开路先锋， 是我国今后一个时期内具有战略意义的重点领域和新的经济增长点。功能材料方面要实现国产应用材料的初

10、具规模，秸秆材料和水资源材料达到国际领先水平，光电子水平达到与世界先进水平同步，能源材料以新一代绿色电子材料占领先地位，超导材料方面进入世界前三强。业内人士预测，未来一段时期， 我国新材料产业市场的年增长速度将保持在20%以上，有望引发全球更多的资金介入， 从而进一步加快 2011 年 2 月 18 日 行业深度研究扩张速度。 根据中国新材料产业发展报告 预测，2010年中国新材料产业的市场规模有望超过800亿元，在2012年将超过 1300亿元，而时至 2015年，这一数值将达到 2000亿元，新材料产业无疑是未来最具增长活力和投资机会的领域之一。（二） 新兴产业的发展离不开新材料目前，转变

11、经济发展模式，大力发展节能环保、高端设备制造、新能源等战略性新兴产业已经成为提升我国国家竞争力的重要手段。而新兴产业的发展离不开新材料的开发和应用，新材料是国民经济各行业特别是战略性新兴产业发展的重要基础，也是长期以来制约我国制造业发展和节能减排目标实现的瓶颈。新材料就是工业升级的基础和依仗，是发展新能源、高端装备制造业所需的工具和骨血。新材料尤其对于军事、航天航空等行业具有重大意义，是国家国力的体现；新材料也对民用品具有重要意义，摆脱“中国制造是低价劣质品”的差评，有赖于轻重工业基础制造水平的升级，这都需要材料品质的提升。（三） 新材料助推节能环保产业规划将高效节能产品的范围定为：汽车、家用

12、和商用电器、照明产品、建材产品等。中国要实现建筑、照明、交通等领域的节能目标，性能优越的新材料功不可没，建筑节能领域新材料主要包括性能优异的聚氨酯外墙保温材料、 LOW-E玻璃和石膏板。 照明节能领域新材料有 LED封装材料；汽车节能领域新材料包括改性塑料和锂电池及稀土永磁材料， 其中锂电池与稀土永磁材料在绿色能源主题中已经进行了深入的研究，本文就不做详细论述。 规划指出环保产品包括环保材料、环保药剂、膜材料、高性能防渗材料、脱硝催化剂、固废处理固化剂和稳定剂、持久性有机污染物替代产品。环保领域新材料在生产过程中可减少环境污染或清除环境污染物，而本身不产生污染的材料，主要包括环境降解材料（可降

13、解塑料） ，环境净化材料（脱硝催化剂、高性能纤维及滤料） ，膜材料，能源净化材料（脱硫、脱砷材料）和环境替代材料。推荐组合方面：2011年2月28日，中国能源中长期（ 2030、2050）发展战略研究报告在北京发布，将“节能、提效、合理控制能源需求”列为能源战略之首，节能在我国能源发展中的战略意义已被各方所认可，从具体的产业生态来看，节能是政府搭台，企业唱戏的生态模式，因此一方面需要密切关注政策层面上的支持力度及支持内容，另一方面需要对企业的节能需求、节能效益进行实际的度量，从目前分析的情况来看，我们认为变频器、余热锅炉、热泵、煤气化设备的推广前景最为看好，前三种设备的大规模推广已具备技术基础

14、，而煤气化设备的国产化程度较低，可期待技术和成本突破后的大规模使用。上市公司中我们理出了主营节能技术及设备的相关公司，典型公司基本情况已在上文中介绍，从估值角度分析，变频器类公司大多为中小板、创业板， 2011年以来的跌幅较大，高估值的风险已充分释放，我们认为高压变频器行业仍可保持 40%的增速，因此该类公司 2011年30-40 倍市盈率已非常合理，部分可保持 50%以上增长的优质公司已出现低估， 我们建议重点关注合康变频、荣信股份 。余热锅炉类上市公司 2011年PE大多落于在 25-35x 间，虽然背靠余热利用大发展，但余热锅炉行业仍属于普通传统机械，国内几大集团竞争较为充分，行业整体估值水平合理，但不排除部分公司海外业务拓展迅猛，特种锅炉需求爆发， EMC机制带来业绩新的增长， 我们建议重点关注杭锅股份、天立环保和华光股份。热泵与传统冷冻、 冷藏设备的运行机理类同， 因此该类设备的生产主体也大多为冷冻、冷链设备制造商，受益于国内冷链建设的提速，冷冻、冷藏设备需求即将释放，行业可保持25%-30%的增长，热泵由于在节能效益现状，空气能热泵、余热利用溴化锂吸收式热泵近