某证券从两次宏观调控的比较看下半年及明年政策取向(共23页).ppt

1、宏观经济高级研究员宏观经济高级研究员 孙方红博士孙方红博士2006年年8月月20032003年和年和20062006年宏观经济调控对比分析年宏观经济调控对比分析兼论下半年宏观政策取向兼论下半年宏观政策取向政府的紧缩之手会举多高？政府的紧缩之手会举多高？20062006年一季度经济增长分析年一季度经济增长分析20062006年：经济数据调整后的增长和政策走向年：经济数据调整后的增长和政策走向20062006年宏观经济年度报告年宏观经济年度报告- -总量平稳增长总量平稳增长 重在结构调整重在结构调整20062006年资源类价格调整可能带来的市场机会年资源类价格调整可能带来的市场机会中国出口能够得益

2、于日本经济的回暖吗？中国出口能够得益于日本经济的回暖吗？“十一五十一五”期间宏观经济结构变化趋势的分析期间宏观经济结构变化趋势的分析人民币汇率长期趋强人民币汇率长期趋强 放宽浮动范围应可期待放宽浮动范围应可期待机制改革后的汇率变化趋势与利率的变化机制改革后的汇率变化趋势与利率的变化20052005下半年宏观经济走势和政策调整下半年宏观经济走势和政策调整一、0303年和年和0606年宏观调控背景的相似之处年宏观调控背景的相似之处二、20062006年上半年宏观经济运行的变化年上半年宏观经济运行的变化三、当前经济中存在的风险因素三、当前经济中存在的风险因素四、对下一阶段宏观政策目标的思考四、对下一

3、阶段宏观政策目标的思考0303年固定资产投资增速大部分时间在年固定资产投资增速大部分时间在30%30%左右左右; 06; 06年上半年城镇固定资产投资年上半年城镇固定资产投资增速达到增速达到3 31.3%1.3%，出现明显反弹。，出现明显反弹。中长期贷款增长加速。中长期贷款增长加速。0303、0404年地方投资完成额高速增长，年地方投资完成额高速增长，0505年地方项目和中央项目的增长速度接近，年地方项目和中央项目的增长速度接近，但但0606年开始地方项目投资额又显加速态势。年开始地方项目投资额又显加速态势。0404年调控前年调控前, ,房地产投资增长速度高于固定资产投资，房地产投资增长速度高

4、于固定资产投资，0505年以后明显减速，在年以后明显减速，在总投资中的比重也略有下降总投资中的比重也略有下降, ,但但0606年房地产投资增速有明显上升迹象。年房地产投资增速有明显上升迹象。0606年年5 5月份房地产价格总体升幅比月份房地产价格总体升幅比0404年有较大回落，但个别城市房地产价格增年有较大回落，但个别城市房地产价格增长过高，如深圳、大连、呼和浩特，超过长过高，如深圳、大连、呼和浩特，超过10%10%，6 6月份全国房屋售价增长月份全国房屋售价增长5.8%5.8%。一、0303年和年和0606年宏观调控背景的相似之处年宏观调控背景的相似之处二、20062006年上半年宏观经济运

5、行的变化年上半年宏观经济运行的变化三、当前经济中存在的风险因素三、当前经济中存在的风险因素四、对下一阶段宏观政策目标的思考四、对下一阶段宏观政策目标的思考世界经济持续增长世界经济持续增长, ,需求旺盛。需求旺盛。企业出口冲动较强。企业出口冲动较强。进口因石油价格和大宗商品价格上升进口因石油价格和大宗商品价格上升而受到一定限制。而受到一定限制。人民币综合汇率水平走低人民币综合汇率水平走低, ,刺激出口刺激出口增长增长。n企业经济效益提高。企业经济效益提高。n经济中来自于市场的力量增强经济中来自于市场的力量增强: :民营经济发展民营经济发展, ,投资渠道拓宽。投资渠道拓宽。20032003年夏天，

6、中国遭遇大面积电荒，全国年夏天，中国遭遇大面积电荒，全国1919个省市出现拉闸限电。个省市出现拉闸限电。0404年电力缺口年电力缺口35003500万千瓦，万千瓦，0505年大约有年大约有2500-30002500-3000万千瓦。万千瓦。目前各地拉闸限电现象大幅减少，目前各地拉闸限电现象大幅减少，20062006年年1 14 4月份，全国有月份，全国有8 8个地区先后不同程度个地区先后不同程度地出现拉闸限电现象，比去年同期的地出现拉闸限电现象，比去年同期的2626个大幅度减少，累计拉闸限电条次仅为去个大幅度减少，累计拉闸限电条次仅为去年同期的年同期的2.3%2.3%。20042004年起，铁

7、路固定资产投资开始增加，比年起，铁路固定资产投资开始增加，比0303年增长年增长16%16%，20052005年铁路固定资产增年铁路固定资产增速达速达39%39%左右。左右。20052005年开始，我国煤炭运输在铁路、水路等方面的制约开始有所缓和，国民经济年开始，我国煤炭运输在铁路、水路等方面的制约开始有所缓和，国民经济的瓶颈部门在不断拓宽，对经济增长的承受能力增强。的瓶颈部门在不断拓宽，对经济增长的承受能力增强。当前的物价水平仍低于当前的物价水平仍低于0303、0404年，主要因为钢材等行业价格下降、粮价的稳定和年，主要因为钢材等行业价格下降、粮价的稳定和消费品价格总体低迷。消费品价格总体低

8、迷。一、0303年和年和0606年宏观调控背景的相似之处年宏观调控背景的相似之处二、20062006年上半年宏观经济运行的变化年上半年宏观经济运行的变化三、当前经济中存在的风险因素三、当前经济中存在的风险因素四、对下一阶段宏观政策目标的思考四、对下一阶段宏观政策目标的思考0303开始由于出口的增长、外汇储备的不断增加，导致外汇占款大幅度增加，但由开始由于出口的增长、外汇储备的不断增加，导致外汇占款大幅度增加，但由于当时于当时国内需求增长很强，通货膨胀水平提高，所以外汇占款的增加没有成为影国内需求增长很强，通货膨胀水平提高，所以外汇占款的增加没有成为影响经济运行的最主要因素。响经济运行的最主要因

9、素。0606年外汇占款总规模在年外汇占款总规模在0505年累积的过度流动性的基础上，又有进一步增加。虽然年累积的过度流动性的基础上，又有进一步增加。虽然增长的规模在人民币汇率升值的作用下，有所放缓，但贸易顺差和外资流入给人增长的规模在人民币汇率升值的作用下，有所放缓，但贸易顺差和外资流入给人民币流动性过度增长带来的压力继续增加。民币流动性过度增长带来的压力继续增加。流动性过剩为信贷扩张提供了丰厚的资金基础：存款和贷款增长、流动性过剩为信贷扩张提供了丰厚的资金基础：存款和贷款增长、M1M1和和M2M2增长之增长之间的差距明显扩大，表明当前体系内的可贷资金大幅度增加。间的差距明显扩大，表明当前体系

10、内的可贷资金大幅度增加。加大了金融系统投机性风险。加大了金融系统投机性风险。推动资产价格上升：房地产和资本市场泡沫产生。推动资产价格上升：房地产和资本市场泡沫产生。5 5、6 6月份月份CPICPI和和PPIPPI呈现持续上涨呈现持续上涨,PPI,PPI的上升幅度高于的上升幅度高于CPICPI。推动物价上升的因素推动物价上升的因素: :资金充裕、国际原材料价格上涨、国内需求旺盛、公用事业资金充裕、国际原材料价格上涨、国内需求旺盛、公用事业提价。提价。投资比重过重。投资比重过重。工业结构中重工业比重过大。工业结构中重工业比重过大。一、0303年和年和0606年宏观调控背景的相似之处年宏观调控背景

11、的相似之处二、20062006年上半年宏观经济运行特点年上半年宏观经济运行特点三、当前经济中存在的风险因素三、当前经济中存在的风险因素四、对下一阶段宏观政策目标的思考四、对下一阶段宏观政策目标的思考0303年年9 9月月2121日，央行提高存款准备金率，从日，央行提高存款准备金率，从6%6%提高到提高到7%7%。0404年年3 3月月2525日央行宣布，从日央行宣布，从4 4月月2525日起，实行差别存款准备金率制度和再贷款浮息制度，提高日起，实行差别存款准备金率制度和再贷款浮息制度，提高资本充足率达不到一定比例的银行的存款准备金率资本充足率达不到一定比例的银行的存款准备金率0.5 0.5 个

12、百分点。个百分点。0404年年1010月月2929日上调存贷款利率，一年期存款和贷款利率均上调日上调存贷款利率，一年期存款和贷款利率均上调0.270.27个百分点；同时原则放开个百分点；同时原则放开金融机构贷款上限，并实行存款利率不设下限。金融机构贷款上限，并实行存款利率不设下限。20052005年年3 3月开始，调整商业银行房贷政策月开始，调整商业银行房贷政策。0606年年4 4月月2828日，央行上调一年期贷款基准利率日，央行上调一年期贷款基准利率0.270.27个百分点。个百分点。0606年年5 5月月1717日、日、6 6月月1414日和日和7 7月月1313日央行先后发行共日央行先后

13、发行共25002500亿元人民币定向票据，对象为今年信贷亿元人民币定向票据，对象为今年信贷投放较多的商业银行。投放较多的商业银行。0606年年7 7月月5 5日和日和8 8月月1515日央行先后两次上调金融机构存款准备金率各日央行先后两次上调金融机构存款准备金率各0.50.5个百分点。个百分点。央行和银监会多次对商业银行进行央行和银监会多次对商业银行进行“窗口指导窗口指导”，包括，包括0404年直接要求商业银行控制对具体行年直接要求商业银行控制对具体行业、具体项目贷款规模、贷款利率等，以及近期的业、具体项目贷款规模、贷款利率等，以及近期的“窗口指导窗口指导”，要求商业银行坚持，要求商业银行坚持

14、“有保有保有压有压”，严控过度投资行业的贷款等。，严控过度投资行业的贷款等。20042004年基本上是对房地产供给的单项调节年基本上是对房地产供给的单项调节：0404年年4 4月，开始全面清理固定资产投资项目，房地产成为重点整治的对象。提高房地产开发商的月，开始全面清理固定资产投资项目，房地产成为重点整治的对象。提高房地产开发商的资本金比例，由资本金比例，由2020及以上提高到及以上提高到3535及以上。及以上。8 8月月3131日国土资源部、监察部联合发布日国土资源部、监察部联合发布“71“71号号令令”，规定国有土地使用权必须以公开招拍挂的出让方式进行，即所谓，规定国有土地使用权必须以公开

15、招拍挂的出让方式进行，即所谓“8“831”31”大限。大限。20052005年对房地产供求实行双向调节年对房地产供求实行双向调节：3 3月月1717日央行调整商业银行自营性个人住房贷款政策，将住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率日央行调整商业银行自营性个人住房贷款政策，将住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平。同时允许将个人住房贷款最低首付款比例提高到水平。同时允许将个人住房贷款最低首付款比例提高到3030；3 3月月2626日国务院办公厅发出关于日国务院办公厅发出关于切实稳定住房价格的通知，即切实稳定住房价格的通知，即“老国八条老国八条”；5 5月月2727日国税总局、财政部、建设部联合下发日

16、国税总局、财政部、建设部联合下发关于加强房地产税收管理的通知，要求自关于加强房地产税收管理的通知，要求自6 6月月1 1日后，对个人购买不足日后，对个人购买不足2 2年的住房对外销售的，年的住房对外销售的，全额征收营业税；全额征收营业税；1010月国税总局下发关于实施房地产税收一体化管理若干问题的通知，重月国税总局下发关于实施房地产税收一体化管理若干问题的通知，重申个人出售自有住房取得的所得，应按申个人出售自有住房取得的所得，应按“财产转让所得财产转让所得”项目计征项目计征2020个人所得税。个人所得税。20062006年继续对房地产供求实行双向调节年继续对房地产供求实行双向调节：1 1月月1

17、111日和日和2 2月月2222日建设部和发改委相继发文，表示将继续控制房地产投资规模，解决部分城市日建设部和发改委相继发文，表示将继续控制房地产投资规模，解决部分城市房地产投资规模过大和住房价格上涨过快的问题。房地产投资规模过大和住房价格上涨过快的问题。4 4月月2727日，国务院总理温家宝主持召开国务院日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，提出当前加强房地产市场引导和调控要采取的八条措施，即常务会议，提出当前加强房地产市场引导和调控要采取的八条措施，即“新国八条新国八条”。5 5月月2424日日国务院转发建设部、发展改革委等九部委关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见，对国务院转发建

18、设部、发展改革委等九部委关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见，对商品房套型面积、信贷条件、营业税征收、首付比例等有更严格规定商品房套型面积、信贷条件、营业税征收、首付比例等有更严格规定。（1 1） 两次调控要解决问题的性质相同两次调控要解决问题的性质相同由于内需不足，在调控时期国内需求受阻的情况下，企业从国外找市场，结果是贸易顺差大由于内需不足，在调控时期国内需求受阻的情况下，企业从国外找市场，结果是贸易顺差大幅度增加，反过来又加剧了国内的不平衡发展。幅度增加，反过来又加剧了国内的不平衡发展。在当前流动性过剩和投资需求旺盛的情况下，过低的资金成本助长了信贷和投资的反弹。在当前流动性过剩和投资

19、需求旺盛的情况下，过低的资金成本助长了信贷和投资的反弹。当前实施的利率政策基本上没有脱离当前实施的利率政策基本上没有脱离“反通缩反通缩”思路。思路。0303、0404年央行对银根的紧缩不足以改变资金成本，而年央行对银根的紧缩不足以改变资金成本，而0505年贸易顺差大幅度增加和年贸易顺差大幅度增加和“宽货币宽货币”操作反而助长了信贷和投资在操作反而助长了信贷和投资在0606年的反弹。年的反弹。结构的失衡是造成投资和信贷不断成为宏观调控对象的原因。结构的失衡是造成投资和信贷不断成为宏观调控对象的原因。（2 2）调控时期，内部的不平衡加速了外部不平衡的发展）调控时期，内部的不平衡加速了外部不平衡的发

20、展（3 3） 资金成本过低助长了信贷和投资的反弹，无助于内外结构失衡的调整资金成本过低助长了信贷和投资的反弹，无助于内外结构失衡的调整 0606年总体流动性增加，成为威胁经济安全的主要短期性因素。年总体流动性增加，成为威胁经济安全的主要短期性因素。今年上半年因外汇占款增加而新增的资金量占今年上半年因外汇占款增加而新增的资金量占M2M2增量的近增量的近40%40%，1-61-6月央行公开市月央行公开市场操作和定向票据发行回收流动性约场操作和定向票据发行回收流动性约63006300亿元，亿元，7 7、8 8月份存款准备金上调，直接月份存款准备金上调，直接冻结资金冻结资金31003100亿元，预计基本对冲亿元，预计基本对冲1-81-8月份外汇占款的增加。月份外汇占款的增加。 现行货币政策工具以存款准备金率调升为主，比较直接、迅速。现行货币政策工具以存款准备金率调升为主，比较直接、迅速。 加大公开市场操作力度。加大公开市场操作力度。 利率政策有必要调整，但是否调整则取决于政府对利率调整效果的判断。利率政策有必要调整，但是否调整则取决于政府对利率调整效果的判断。 汇率调整的步伐总的来说还不大，今年人民币汇率对美元升值不够，综合汇率水汇率调整的步伐总的来说还不大，今年人民币汇率对美元升值不够，综