【MBA教学案例】上海航空公司飞机租赁项目的风险管理

1、【MBA教学案例】上海航空公司飞机租赁项目的风险管理摘要：本案例描述了上海航空飞机租赁项目风险管理现状，适用于战略、管理学、保险、财务等课程。引言飞机租赁是我国航空公司近二十年普遍采用的融资方式，也是上海航空公司成立至今最为主要的飞机引进方式。航空公司在飞机租赁中的风险包含了多个方面，但由于上航长期以来机队规模较小，到2006年时才突破50架飞机规模（中小型航空公司标准），因此上航对飞机租赁风险控制方面的工作并未引起足够的重视。随着上航在未来几年中加快飞机引进的速度，机队规模突破百架，现有风险管理方式已经无法适应公司发展的需要，建立起有效的风险防范措施是上航所迫切需要改进和关注的管理工作，也是

2、上航更好发展的基石。上海航空公司简介上海航空股份有限公司（简称上航、上海航空或者SAL）成立于1985年，是中国第一家多元投资的商业性有限责任的地方性航空企业，目前年运输总周转量占全民航比重为5%左右，排名前五位。在上海空港的旅客吞吐总量中占有约17%的比重，为仅次于东航的主要基地承运人。2002年6月，经中国证监会批准，上航向社会公开发行A股股票，10月11日在上海证交所挂牌上市，发行普通股（A股）20000万股。机队规模较小是制约上航发展的主要因素之一，其主要竞争对手东航的资产规模是上航的5倍，东航拥有近225架各类飞机是上航现有机队的3.5倍。同时，上航目前的机队主要以中短途主机型为主，

3、这与上航目前的航线结构有关，上航现有的航线结构主要是以国内为主并以上海为中心辐射东亚地区。为了更好的适应公司经营增长的需要，上航计划到2012年使公司的机队规模达到100架左右，因此在未来几年上航必将加快飞机引进工作，尤其是引进拥有中长途续航能力的飞机将是上航未来的主要选择。上航主要竞争对手东航是我国三大航空集团之一，与上航同以上海为基地，是上航的主要竞争对手。其机队总规模、在上海航空港的市场份额及主要航线的航班密度均明显领先于上航。国航和南航同为我国三大航空集团之一，其进出上海航空港的航班所占市场份额均略高于10%，所以也是挤占上海航空市场的重要力量，是仅次于东航的两个竞争对手；但因其主要竞

4、争对手也是东航，所以同上航仍有合作空间。海航和深航，同为地方投资的航空公司，近年来发展速度迅速，在占行业内市场总份额的比重和地位上与上航存在着竞争，但在所在市场上（基地和航线）不构成主要竞争关系。其他国内的竞争者，山东航、四川航、厦门航等航空公司因在上海的市场份额有限，其航线结构与上航重叠度较小，虽在少量相关市场上有一定竞争，但不构成主要竞争关系；新建立的春秋航、吉祥航因处在初建阶段，市场份额很小，虽其差异化竞争策略对部分航线市场有一定影响，可以预见其在中近期尚不足以构成竞争威胁。各国外航空公司，其占有上海航空港起降时刻的比例约为18%，他们同上航之间存在着挤占机场资源的竞争以及上航未来将要进

5、入的国际航线的市场竞争；但随着上航加入星空联盟后与其中联盟成员航空公司之间存在着广泛合作的空间和前景。上海航空公司的飞机租赁方式融资租赁和贷款购买始终是航空公司引进飞机的主要方式，国外航空公司通常使用自购和融资租赁来构建核心机队，使用经营租赁方式来丰富机队机型适应多变的市场竞争。上海航空公司自1985年成立共引进飞机59架，其上世纪8090年代由于国内外汇控制较严和公司自身的实力有限故大多采用租赁方式引进飞机，随着公司在2001年成功的上市后提升了自身的实力，加上我国巨额的外汇储备，上航直接向国内银行贷款购买飞机有所增加，但是租赁依然是其最为主要的飞机引进方式。上航的飞机融资租赁和经营租赁情况

6、如表1和表2所示：上航在成立的二十年间先后使用了美国减税租赁、日本杠杆租赁、美国出口信贷担保下的融资租赁以及最新的法国税务租赁等融资租赁方式和经营租赁方式引进飞机，其中有些租赁方式的租期已经结束所有权已转为上航。美国减税租赁是上海航空融资租赁的主要形式。这是由于上航目前的机队主要是美国波音系列飞机，但是目前美国国内税收政策改变使该方式优势已经减少，近几年上航已不再使用美国减税租赁进行融资。美国出口信贷担保下的融资租赁是上航采用另一种主要的融资租赁形式。出口信贷及担保主要是指美国为了支持本国飞机出口，由本国的专门银行或机构直接向本国的飞机制造商或向航空公司，提供由政府贴息的低于市场利率的信贷和担

7、保。此法可有效降低融资成本，上航在2000年采用此种方式引进了2架B737700型飞机。日本杠杆租赁是上世纪8090年代较为流行的融资租赁方式之一，但由于日本国内税法的变更，该租赁方式在1999年时停止，原全额付款的杠杆租赁业务仍然可以办理。在上航目前的机队中尚有一架B767300型飞机采用日本杠杆租赁方式引进，租期将于2010年结束。法国税务租赁是目前航空市场上较为流行的飞机融资方式之一，它比欧洲信贷担保和美国信贷担保更加优惠，可以预知该方式将是近几年主流的飞机融资租赁方式之一。转贷是一种新型的融资租赁方式，实质是美国出口信贷担保下的一种融资方式。主要结构是美国进出口银行（Eximbank）

8、通过一家中国国有的商业银行向航空公司发放贷款。2001年上航成功完成了一架B737300飞机的转贷租赁，是目前我国航空公司中唯一成功的案例。但是该方式所涉法律条款较多，需要签署大量法律文件，航空公司需要支付相对高昂的律师费用，这也是目前未在国内大量应用的一个原因。上航飞机租赁目前的风险因素飞机租赁对上航解决飞机短缺、增加运力和提高经营收益起到重要的作用，但是由于飞机租赁交易金额大、时间长，存在着一定的风险，因此飞机租赁的风险分析和研究是对上海航空公司长远的发展具有十分重要的意义。飞机租赁风险是企业风险的一种特殊形式，它专业性强，业务涉及面广，诸如金融、财会、税务、法律等诸多业务领域。根据目前的

9、飞机租赁情况，上航所面临的主要风险因素有：宏观行业风险、融资租赁结构风险、运营风险、安全风险和技术风险。1. 宏观行业风险首先，我国民航业的发展有着明显周期波动性，呈现出一起一落、扩张与收缩不断交替的波浪式运动过程。某些突发事件对航空业仍有巨大的影响，如1997年亚洲金融危机和2003年的“非典”。其次是其他运输方式的挑战。铁路建设的加快以及运输服务水平的提高，使铁路对我国航空公司中短途干线运输将面临更加激烈的竞争，而从上航目前的航线结构来看中短线正是目前的主要航线，因此上航所受的冲击会较大。再次，国外航空公司的竞争也是主要行业风险之一。国外航空公司经过长期竞争历练，管理水平、市场适应力、服务

10、质量等都较我国航空公司更为成熟，安全记录更高，网络优势明显，这些都将对我国旅客产生较强的品牌吸引力，在价格以外对国内航空公司形成竞争。最后，在当今世界上环保越来越成为全球关注的问题，作为高耗能的大型飞机也成为环保人士所关注的焦点，因此环保因素可能成为航空业未来的主要风险之一。2. 融资租赁结构风险上航使用过的飞机融资租赁结构有美国减税租赁、日本杠杆租赁、美国出口信贷、转贷和法国税务租赁等，不同的租赁结构都含有自身特有的风险。美国出口信贷租赁的风险之一是操作风险，主要表现为申请时间长、成功率不高两方面。上航如果经过长时间的申请等待后仍未获得美国进出口银行（Eximbank）的批准，会造成上航很难

11、在短时间进行新的租赁方案设计和实施，容易增加公司融资成本并且不利于公司的经营。法国税务租赁其结构最大的风险在于税务政策的变更。在未来较长的租赁期限内（如12年），中法两国间的税务条约或法国国内税法发生变化，还款金额就会发生变化，甚至导致租赁的终止。美国减税租赁和日本杠杆租赁都对期末残值有一定的要求。期末余值往往占飞机总价的20%30%，将对当期的现金流产生较大的压力，特别是两架以上飞机在相近时间到期的情况，势必对当年经营产生较大的影响。随着美日两国国内税法的变更，减税租赁越来越难做，因此在20世纪90年代中后期上航已不再继续采用这两种方式进行租赁。3. 金融风险由于目前国内航空租赁市场尚未成熟

12、，因此航空公司租赁飞机多向国外的租赁公司或金融机构寻求融资方案，因此金融风险主要体现在两个方面：一是利率风险，二是汇率风险。利率风险是指由于利率变动的不确定性所导致的航空公司支付租金的不确定性，并可能给航空公司造成多支付租金的损失。当今国际金融市场的一大特征就是利率涨跌频繁和变化无常，因此上航长期面对着国际利率市场的不确定性，利率风险是上航主要金融风险之一。汇率风险是指人民币与一种外币或多种外币进行交换时所发生的经济损失。这主要是由于上航的大部分收入都是人民币而其向国外出租人支付的租金都是以美元计价，使得上航在支付租金时不得不面对美元汇率波动的风险。随着引进欧洲空客飞机，上航还有可能会面对欧元

13、汇率风险。4. 运营风险运营风险可以从内外两个方面进行分析，在内部表现为由于航空公司经营管理不善，资金周转不灵，导致收入和利润下降，或者资产负债率过高导致航空现金流产生困难，从而发生延付或拒付租金的情况；另一方面企业外部表现为运营环境发生变化，主要表现为航材航油等航空公司运营飞机所必需的原材料价格上涨带来航空运营成本的上升使得盈利能力下降，最终导致无法支付租金。近几年航空煤油价格持续上涨，给上航的经营造成了重大的影响，因此航油价格波动已成为上航主要的运营风险因素。5. 安全风险安全是航空公司经营成功的前提条件，恶劣天气、机械故障、人为错误及其他不可抗力事件都将可能对航空公司安全运营构成威胁。9

14、11事件对全世界民航运输业造成极大的不利影响，旅客较长时期内选择飞机作为旅行工具存在心理压力，同时也加重航空公司安保费用支出。6. 技术风险技术风险是指在漫长的租期内，由于科学技术的飞速发展，更先进的新飞机的出现，使得上航已租赁的飞机降低了经济价值，从而使上航无法从租赁飞机中获得收益的风险。另一个主要的技术风险表现为技术配备人员风险，由于新型的飞机或技术的不断涌现，上航的飞行、机务、航务以及其他相关技术人员是否能及时跟上飞机产业飞速发展也存在着一定的风险。上航飞机租赁的现行风险控制措施由于上航长期以来机队规模较小，对飞机租赁风险控制方面的工作并未引起足够的重视。目前上航的风险控制工作主要是在金

15、融风险和自然风险的防范。具体如下：（1） 通过利率的掉期锁定利率波动，是指在飞机交会前3天通过以支付掉期费为和无法享受未来利率下降带来的收益为代价与银行进行掉期交易以锁定租金利率避免未来利率上涨带来的风险。（2） 为飞机投保转移安全风险，通过向中国人民保险公司等保险公司的投保，一旦发生自然灾害对飞机的损坏或毁坏，上航可以获得赔偿并用赔偿金向出租人偿还尚未支付的租金及有关损失。（3） 在购机谈判中聘请专业律师行参与，以降低合同法律风险，主要是指在合同的免赔额等条款积极争取向有利于上航方向倾斜。可以看出，上航的风险控制工作只防范了部分的风险，在飞机的引进、采购、包括日后运行等方面风险评估和防范都相

16、应的缺失，无法有效地覆盖各个方面。当然上航早期机队规模较小是其中较为重要的一方面，但是随着上航在未来几年中加快飞机引进的速度，机队规模突破百架，现有风险管理方式已经无法适应公司发展的需要，建立起有效的风险防范措施是上航所迫切需要改进和关注的管理工作，也是上航更好发展的基石。案例思考题：1. 上海航空公司飞机租赁中面临着哪些方面风险因素？试列举出主要的一级风险因素和每个一级风险所对应的二级风险因素。2. 试分析上海航空公司当前的风险防范体系存在哪些问题？3. 试结合上航的实际情况，对上航飞机租赁风险管理体制提出改进的对策和建议。附录1上海航空公司背景介绍上海航空公司简介上海航空股份有限公司（简称

17、上航、上海航空或者SAL）成立于1985年，是中国第一家多元投资的商业性有限责任的地方性航空企业。上海航空公司始终以“安全第一、旅客至上、优质服务、树立信誉”为经营宗旨，以“把上航办成国内最好、旅客首选的航空公司”作为战略目标。上航现已拥有包括波音737、757、767、CRJ、HAWKER、MD-11等各类飞机共59架的机队规模。同时，上航成为波音公司生产的最先进的787梦想飞机的首发用户，第一架787梦想飞机将于2009年加盟上航。上航的客货运发展积极稳健。现上航已拥有完善的国内航线网络，并已开辟了上海至日本、韩国、泰国、越南、柬埔寨和香港、澳门等地的多条国际、地区航线。现上航共拥有国内外

18、客运航线170多条，通达60多个国内外大中城市。还成功受让中国联合航空公司。即将开通的有上海至印度孟买、德国汉堡、美国洛杉矶、澳大利亚墨尔本等航线。2002年6月，经中国证监会批准，上航向社会公开发行A股股票，10月11日在上海证交所挂牌上市，发行普通股（A股）20000万股，随着我国航空事业的发展和宏观经济趋势的上涨，上航自成功上市后取得长远的发展，表1-1和表1-2为2007上半年主要生产数据和财务数据。上海航空公司战略环境分析2007年我国航空运输业概述在2007年中国经济高速发展的强力拉动和民航购机扩张的强劲驱动下，我国航空运输生产继续快速增长，且增长势头超过2006年。据民航总局的生

19、产统计快报，完成运输总周转量370亿吨公里，比2006年同比增长突破20%；旅客运输量18670万人，同比增长17.1%；货邮运输量突破400万吨，同比增长14.6%。随着人民币的持续升值，使拥有大量美元债务的航空公司获得大量的汇兑收益，减少了财务费用。但是伴随着美元的贬值，世界石油价格则已突破了100美元每桶。航油成本已成为我国航空公司的主要的成本支出，2006年的数据显示已达到总成本的40%（见图1-1）。国内航空煤油价格2007年经过多次调整，现已达每吨5970元。上航优劣势分析上航在航空业内属于地方投资的商业性航空企业，是中国民航业改革与发展的风向标。目前年运输总周转量占全民航比重为5

20、%左右，排名前五位；在上海空港的旅客吞吐总量中占有约17%的比重，为仅次于东航的主要基地承运人，并在运行品质、服务质量、经济效益和可持续成长性方面处在国内领先水平。上航发展的机遇主要包括，中国航空运输业保持长期高速发展和上海国际航空枢纽港建设，以及2008年北京奥运和2010年上海世博会召开。挑战主要包括航油价格高位运行、空域和航路资源的不足以及主要机场起降时刻的紧缺、人力资源的短缺特别是飞机员、签派员和机务人员等的稀缺以及其他运输业的挑战。机队规模较小是制约上航发展的主要因素之一，其主要竞争对手东航的资产规模是上航的5倍，东航拥有近225架各类飞机是上航现有机队的3.5倍。为了更好的适应公司

21、经营增长的需要，上航计划到2012年使公司的机队规模达到100架左右，因此在未来几年上航必将加快飞机引进工作。上海航空公司机队简介飞机作为航空公司最重要的资产和生产工具，关系着航空公司的生存与发展的大计。自上航成立之初，机队规划与建设一直是公司工作的重点，经过22年发展，上航的机队从3架老旧飞机起步发展到目前已有59架飞机的初具规模。但是与国内的三大航空公司都具有上百架的机队规模相比，其在规模经济效应、航材采购成本控制和降低人机比等方面都存在着不少的压力。对航空公司而言，收入实现于生产过程，而最主要的生产工具就是飞机，因此影响企业大量资金使用的飞机引进管理对航空公司而言是十分重要的。至2007

22、年10月为止，上航现有各类飞机为八大机型59架飞机（见表1-3）。波音系列的飞机占上航机队的绝大多数，达90%，其余的为加拿大庞巴迪公司的CRJ型飞机5架以及一架雷神公司的豪客公务机。200座以上飞机18架，占31%，50200座飞机35架，占59%。可以看出上航目前的机队主要是中短途为主机型为主，这与上航目前的航线结构有关，上航现有的航线结构主要是以国内为主并以上海为中心辐射东亚地区。但随着上航业务的发展和上海枢纽港的建设，势必将进一步扩展中远途航线，因此引进拥有中长途续航能力的飞机将是上航未来的主要选择。上海航空公司的飞机引进引进历程上航的飞机引进历程大致可分为三个阶段。第一阶段是从成立至

23、公司上市时为启动期，此时机队规模为25架，第二阶段为上市后至2007年为发展期，机队规模翻番达到59架，第三阶段为2008年至2015年为高速发展期，此时机队规模可达到116架为高速发展期。第一，启动期（19852002年）在飞机引进方面，早期飞机引进速度较慢，平均每年23架，经历了近17年的发展到2002年上市时上航共拥有飞机25架，规模仍然十分有限。这与下列情况有关：（1）上航在成立初期由于其是地方性航空公司，在人员、资金和航线运营及飞机引进等方面会受到一定的限制，因此公司发展较为缓慢。（2）前期作为一家小型的航空公司在飞机融资方面限制较多，银行和租赁公司对上航并不十分的信任，这样就会造成

24、租金的上升和成本的增加。（3）上世纪8090年代，我国的外汇储备还不十分充足，国内银行对购买飞机每架需动用的数千万至数亿美元无法提供有效的支持，这使得上航不得不寻求海外租赁公司或银行贷款，增加了融资成本和难度。（4）人民币汇率基本维持在1比8左右，这使得以美元支付债务和租金的航空公司压力较大。（5）当时航空公司更愿意采用融资租赁或贷款购买新飞机而不愿意采用经营租赁方式引进飞机，由于融资租赁方式难度大周期长，造成上航飞机引进速度缓慢。第二，发展期（20022007年）该阶段上航的机队规模取得长足的发展，在五年时间内机队规模翻了一倍，这主要是由于：（1）上航成功上市后大大改善了资产负债率，充实了资

25、本，同时提升了公司形象；（2）2005年汇率改革后人民币对美元持续升值，减轻了以美元债务为主的上航的偿还压力；（3）国内外汇储备充足，国内银行也积极投入到飞机租赁市场，进一步扩大了融资渠道，降低了融资成本；（4）2001年美国911事件对国际航空市场产生了重大的影响，国际市场大量飞机闲置使得中国的航空公司可以以较低价格获得飞机；（5）经过十几年的发展，上航在飞行员、机务人员、航务人员和财务人员等各项建设上取得了不少的进步，为进一步扩大机队规模打好了基础。第三，高速发展期（20082015年）随着2008年北京奥运会和2010年上海世博会的举行以及上海航空纽港的建设，是航空业发展的巨大契机，上航

26、应利用二十多年的发展经验，抓住机遇迅速发展壮大自己，机队规模从59架扩大到116架，成为中等规模的国际化航空公司。这也意味着上航将在未来的七年中平均每年增加8架飞机，是上航有史以来最快的飞机引进速度。引进管理工作简述根据上航制订的引进飞机工作程序，引进工作共分为七个方面，主要是订购、监造、试飞、验收、调机、接机和运行。（1） 订购是指上航根据公司发展的战略、航线结构、运行保障能力、融资能力等各项要求的前提下，依照民航总局最新分发的有关规定，经国家发改委和民航总局批准后，与飞机制造商洽谈飞机购买合同，或与飞机租赁商洽谈飞机租赁合同。（2） 监造是指上航机务工作组于飞机将会前3个月出发进驻飞机制造厂（对于二手飞机则是按照引进前的高检时间进驻检修厂）了解飞机组装进度，监督整个组装过程，确保飞机制造过程中没有出现不符合设计图纸和制造工艺的情况。（3）试飞是指监