第六章_长期股权评估

1、长期投资评估第 六 章 第一节第一节 长期投资评估的特点与程序长期投资评估的特点与程序 1第二节第二节 长期债权投资的评估长期债权投资的评估 2第三节第三节 长期股权投资的评估长期股权投资的评估 3第四节第四节 其他长期性资产的评估其他长期性资产的评估 4长期投资长期投资的概念及的概念及类别类别长期投资评长期投资评估的特点估的特点长期投资长期投资评估的基评估的基本程序本程序n投资？投资？n投资（投资（investment）指投资者当期投入一定数额的资金而期望）指投资者当期投入一定数额的资金而期望在未来获得回报，所得回报应该能补偿：（在未来获得回报，所得回报应该能补偿：（1）投资资金被占用）投资

2、资金被占用的时间；（的时间；（2）预期的通货膨胀率；（）预期的通货膨胀率；（3）未来收益的不确定性）未来收益的不确定性。（。（CFA特许金融分析师定义）特许金融分析师定义） n长期投资是企业短期投资以外的投资，通长期投资是企业短期投资以外的投资，通常指不准备随时变现，持有时间超过一年的常指不准备随时变现，持有时间超过一年的投资类型。投资类型。 n资产评估中的长期投资，按其投资性质，资产评估中的长期投资，按其投资性质，可分为长期股权投资、长期债权投资和混合可分为长期股权投资、长期债权投资和混合性投资。性投资。 o长期投资性资产评估主要是对长期投资性资产代表的权益进行评估。 三、长期投资评估的基本

3、程序三、长期投资评估的基本程序 在进行长期投资的评估时，应明确长期投资的种在进行长期投资的评估时，应明确长期投资的种类、原始投资额、评估基准日余额、投资收益计算方类、原始投资额、评估基准日余额、投资收益计算方法、历史收益额、长期股权投资占被投资企业实收资法、历史收益额、长期股权投资占被投资企业实收资本的比例以及相关会计核算方法等。本的比例以及相关会计核算方法等。 在进行长期投资评估时，应审核鉴定长期投资的在进行长期投资评估时，应审核鉴定长期投资的合法性和合规性合法性和合规性，以及长期投资账面金额、各期投资，以及长期投资账面金额、各期投资收益计算的收益计算的正确性和合理性正确性和合理性，判断被评

4、估的长期投资，判断被评估的长期投资余额、投资收益率等余额、投资收益率等参数的准确性参数的准确性。而这些参数的合。而这些参数的合理性是长期投资评估的基础和基本依据。理性是长期投资评估的基础和基本依据。 将长期投资分为将长期投资分为可流通交易可流通交易和和不可流通交易不可流通交易两类，两类，对于可以在证券市场上市交易的股票和债券一般应采对于可以在证券市场上市交易的股票和债券一般应采用市场途径以及市场法进行评估，按评估基准日的收用市场途径以及市场法进行评估，按评估基准日的收盘价确定评估值；对于不可以上市交易的股票和债券盘价确定评估值；对于不可以上市交易的股票和债券一般应先考虑采用收益途径及其相应的方

5、法进行评估，一般应先考虑采用收益途径及其相应的方法进行评估，当然也可采用评估人员认为其他可行的评估途径及其当然也可采用评估人员认为其他可行的评估途径及其方法进行评估。方法进行评估。根据影响长期投资价值的各种因素，选择相应的评估根据影响长期投资价值的各种因素，选择相应的评估方法，通过分析判断得出评估结论。方法，通过分析判断得出评估结论。长期债权长期债权投资及其投资及其特点特点债券评估债券评估一、长期债权投资及其特点一、长期债权投资及其特点 长期债权投资主要是指债券投资。长期债权投资主要是指债券投资。 1、债券是政府、企业、银行等债务人为了筹集资金，按、债券是政府、企业、银行等债务人为了筹集资金，

6、按照法定程序发行、并向债权人承诺于指定日期还本付息照法定程序发行、并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。的有价证券。2、债券面值是指设定的票面金额。、债券面值是指设定的票面金额。3、债券票面利率指票面金额一年的利息率。、债券票面利率指票面金额一年的利息率。4、债券的到期日：指偿还本金的日期。、债券的到期日：指偿还本金的日期。5、债券的分类：按发行主体不同，分为政府、债券的分类：按发行主体不同，分为政府债券、金融债券和公司债券；按期限长短分债券、金融债券和公司债券；按期限长短分类，分为短期债券、中期债券和长期债券；类，分为短期债券、中期债券和长期债券；按利率是否固定可分为固定利率债券和浮动

7、按利率是否固定可分为固定利率债券和浮动利率债券等。利率债券等。 债券投资与股权投资相比较，具有如下特点：债券投资与股权投资相比较，具有如下特点：1、投资风险较小，安全性较高、投资风险较小，安全性较高在正常情况下，不论是政府、企业还是银行发行债券都在正常情况下，不论是政府、企业还是银行发行债券都须按国家有关债券发行的规定严格执行。须按国家有关债券发行的规定严格执行。2、到期还本付息，收益相对稳定、到期还本付息，收益相对稳定债券收益主要受两大因素制约：债券面值和债券票面利债券收益主要受两大因素制约：债券面值和债券票面利率。这两大因素通常都是事先规定好的。率。这两大因素通常都是事先规定好的。3、如果

8、购买的债券是可以上市交易的，其变现能力较强，如果购买的债券是可以上市交易的，其变现能力较强，投资企业可以随时在证券市场上变现。投资企业可以随时在证券市场上变现。 上市交易的债券是指可以在证券市场上交易、自上市交易的债券是指可以在证券市场上交易、自由买卖的债券，对此类债券一般采用市场法（现由买卖的债券，对此类债券一般采用市场法（现行市价）进行评估，按照评估基准日的收盘价确行市价）进行评估，按照评估基准日的收盘价确定评估值。定评估值。在市场法下，上市交易债券价值的计算公式为：在市场法下，上市交易债券价值的计算公式为：债券的评估值债券的评估值 = 债券数量债券数量 评估基准日该债券收盘价评估基准日该

9、债券收盘价被评估企业持有被评估企业持有2007年发行的三年期国库券年发行的三年期国库券3000张，每张面值张，每张面值100元，年利率元，年利率9.5，评估时，评估时，2007年发行的国库券的市场交易价，面值年发行的国库券的市场交易价，面值100元元的，市场交易价为的，市场交易价为110元。元。评估人员认定在评估基准日该企业持有的评估人员认定在评估基准日该企业持有的2007年年发行的国库券的评估值为：发行的国库券的评估值为： 3000110=330000(元元)对于非上市交易债券不能直接采用市价进行评估，应该采对于非上市交易债券不能直接采用市价进行评估，应该采取相应的评估方法进行价值评估。通常

10、是收益法，即通过取相应的评估方法进行价值评估。通常是收益法，即通过债券本利和的现值确定评估值。债券本利和的现值确定评估值。非上市债券可分为到期一次性还本付息债券和分期付息、非上市债券可分为到期一次性还本付息债券和分期付息、到期还本债券两大类。对每一类债券采取不同的具体评估到期还本债券两大类。对每一类债券采取不同的具体评估方法。方法。 (1)到期一次性还本付息债券的评估。到期一次性还本到期一次性还本付息债券的评估。到期一次性还本付息债券，是指平时不支付利息，到期后连本带利一付息债券，是指平时不支付利息，到期后连本带利一次性返还的债券。此类债券的评估可按下列公式计算：次性返还的债券。此类债券的评估

11、可按下列公式计算： P=F(1+r)-n式中：式中：P为债券的评估值；为债券的评估值；F为债券到期时本利和；为债券到期时本利和；n为从评估基准日到债券到期日的间隔为从评估基准日到债券到期日的间隔(以年或月为单以年或月为单位位)；r为折现率。为折现率。被评估企业拥有红星机械厂发行的被评估企业拥有红星机械厂发行的4年期一次性还本付年期一次性还本付息债券息债券10000元，年利率元，年利率18，不计复利，评估时债券，不计复利，评估时债券的购入时间已满的购入时间已满3年，当时的国库券利率为年，当时的国库券利率为10。评估。评估人员通过对红星机械厂的了解，认为该债券风险不大，人员通过对红星机械厂的了解，

12、认为该债券风险不大，按按2的风险报酬率，以国库券利率为无风险报酬率，的风险报酬率，以国库券利率为无风险报酬率，折现率定为折现率定为12。红星机械厂债券评估过程如下：。红星机械厂债券评估过程如下：P=F(1+r)-nF=10000(1+184)=17200(元元)P=17200(1十十12)-1=172000.8929=15358(元元)o某评估公司受托对某评估公司受托对B企业的长期债权投资进行企业的长期债权投资进行评估，被评估企业债券面值为评估，被评估企业债券面值为50 000元，系元，系A企业发行的企业发行的3年期一次还本付息债券，年利率年期一次还本付息债券，年利率5%，单利计息，评估时点距

13、离到期日为两年，单利计息，评估时点距离到期日为两年，当时国库券利率为当时国库券利率为4%。经评估人员分析调查，。经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后具有还本付息的能力，投资风险较低，取后具有还本付息的能力，投资风险较低，取2%的风险报酬率，以国库券利率作为无风险的风险报酬率，以国库券利率作为无风险报酬率，故折现率取报酬率，故折现率取6%。根据前述的公式，该根据前述的公式，该债券的评估价值为：债券的评估价值为：FA（1mr）50 000（135%）57 500（元）（元）PF/（1r）n57 500/（16%）257 5000.8

14、90051 175（元）（元）(2)分期付息、到期还本债券的评估。采用有限期的收分期付息、到期还本债券的评估。采用有限期的收益法，用公式表示：益法，用公式表示：RprRnniiiP1101 间接股权间接股权投资的评投资的评估估直接股权投直接股权投资的评估资的评估长期股权投资包括两种投资形式：长期股权投资包括两种投资形式：一是直接投资形式，投资主体通常以现金、实物资产及一是直接投资形式，投资主体通常以现金、实物资产及无形资产等直接投入到被投资企业，并取得被投资企业无形资产等直接投入到被投资企业，并取得被投资企业出具的出资证明书，确认股权；出具的出资证明书，确认股权；二是间接投资形式，投资主体通常

15、是在证券市场上，通二是间接投资形式，投资主体通常是在证券市场上，通过购买股票发行企业的股票实现股权投资的目的。过购买股票发行企业的股票实现股权投资的目的。 1.股票投资的定义：o股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现的投资行为。o股票投资具有高风险、高收益的特点。2、股票的价格类型、股票的价格类型（1）票面价格：是指股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金额。）票面价格：是指股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金额。（2）发行价格：是指股份公司在发行股票时的出售价格，主要有：面额发行、）发行价格：是指股份公司在发行股票时的出售价格，主要有：面额发行、溢价发行、折价发

16、行。溢价发行、折价发行。（3）账面价格，又称股票的净值：是指股东持有的每一股票在公司财务账单）账面价格，又称股票的净值：是指股东持有的每一股票在公司财务账单上所表现出来的净值。上所表现出来的净值。（4）清算价格：是指企业清算时，每股股票所代表的真实价格。是公司清算）清算价格：是指企业清算时，每股股票所代表的真实价格。是公司清算时，公司净资产与公司股票总数之比值。时，公司净资产与公司股票总数之比值。（5）内在价格（价值）：是一种理论依据，是根据证券分析人员对未来收益）内在价格（价值）：是一种理论依据，是根据证券分析人员对未来收益的预测而折算出来的股票现实价格。股票内在价格的高低，主要取决于公司的

17、预测而折算出来的股票现实价格。股票内在价格的高低，主要取决于公司的发展前景、财务状况、管理水平以及获利风险等因素。的发展前景、财务状况、管理水平以及获利风险等因素。（6）市场价格：是指证券市场上买卖股票的价格。在证券市场发育完善的条）市场价格：是指证券市场上买卖股票的价格。在证券市场发育完善的条件下，股票市场价格是市场对公司股票的一种客观评价。件下，股票市场价格是市场对公司股票的一种客观评价。 上市股票是指企业公开发行的，可以在证券市场上自由上市股票是指企业公开发行的，可以在证券市场上自由交易的股票。上市股票在正常情况下随时都有市场价格。交易的股票。上市股票在正常情况下随时都有市场价格。上市股

18、票评估值上市股票评估值=股票股数股票股数评估基准日该股票市场收盘价评估基准日该股票市场收盘价 但在股市发育不完全，股市交易不正常的情况下，作为长但在股市发育不完全，股市交易不正常的情况下，作为长期投资中股票投资的价值就不能完全取决于不正常的股票市场期投资中股票投资的价值就不能完全取决于不正常的股票市场价格，而应以股票的价格，而应以股票的“内在价值内在价值”或或“理论价值理论价值”为基本依据，为基本依据，以发行股票企业的经济实力、获利能力等来判断股票的价值。以发行股票企业的经济实力、获利能力等来判断股票的价值。另外，以控股为目的长期持有的上市公司股票，一般宜采用收另外，以控股为目的长期持有的上市

19、公司股票，一般宜采用收益法评估其内在价值。以股票的理论价格为依据的评估可参见益法评估其内在价值。以股票的理论价格为依据的评估可参见非上市股票的评估方法。非上市股票的评估方法。 非上市交易的股票一般采用收益法评估，即综合分析非上市交易的股票一般采用收益法评估，即综合分析股票发行主体的经营状况、历史利润水平和分红情况、行股票发行主体的经营状况、历史利润水平和分红情况、行业收益及风险等因素，合理预测股票投资的未来收益，并业收益及风险等因素，合理预测股票投资的未来收益，并选择合理的折现率确定评估值。选择合理的折现率确定评估值。评估非上市股票时要对普通股和优先股采用不同的评估方评估非上市股票时要对普通股

20、和优先股采用不同的评估方法。法。 1优先股的评估。优先股的评估。评估优先股主要是判断股票发行主评估优先股主要是判断股票发行主体是否有足够的税后利润用于优先股的股息分配。计算体是否有足够的税后利润用于优先股的股息分配。计算公式如下：公式如下： rAiiPirR/11 被评估企业持有某纺织厂被评估企业持有某纺织厂1000股累积性、非参加分股累积性、非参加分配优先股，每股面值配优先股，每股面值100元，股息率为年息元，股息率为年息18%。评估人。评估人员在对纺织工厂进行调查的过程中，了解到纺织厂的资员在对纺织工厂进行调查的过程中，了解到纺织厂的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的本构成

21、不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的分配产生消极影响。因此，评估人员对纺织厂优先股的分配产生消极影响。因此，评估人员对纺织厂优先股的风险报酬率定为风险报酬率定为5%,再加上无风险报酬率再加上无风险报酬率10%，该优先股，该优先股折现率为折现率为15%。根据上述数据，该优先股评估值如下：。根据上述数据，该优先股评估值如下：P=A/r=100010018%(10%+5%)=120000（元（元）2.普通股的评估。普通股的评估。对非上市普通股的评估，实际是对对非上市普通股的评估，实际是对普通股的预期收益折算成评估基准日的价值。普通股的预期收益折算成评估基准日的价值。 为了便于普通股的评估，根据

22、普通股收益的几种趋势情为了便于普通股的评估，根据普通股收益的几种趋势情况，把普通股评估收益分为三种类型：固定红利模型、况，把普通股评估收益分为三种类型：固定红利模型、红利增长模型和分段式模型。红利增长模型和分段式模型。(1)固定红利模型。固定红利模型。 计算公式为：计算公式为： P=R/r式中：式中：P-股票的评估值股票的评估值; R-被评估股票未来收益额被评估股票未来收益额; r-折现率或资本化率。折现率或资本化率。 A企业拥有企业拥有B企业发行的法人股（普通股）股票企业发行的法人股（普通股）股票1万股，万股，每股面值每股面值100元，元，B企业前三年的股票年收益率分别为企业前三年的股票年收

23、益率分别为15%、17%、18%。评估人员经过分析调查了解到，。评估人员经过分析调查了解到，B企业经过企业经过三年的发展目前生产经营状况比较稳定，企业所处的行业三年的发展目前生产经营状况比较稳定，企业所处的行业也相对比较稳定，预计今后能保持每年平均也相对比较稳定，预计今后能保持每年平均16%的收益率，的收益率，当前国库券预计利率当前国库券预计利率10%，考虑到通货膨胀等因素确定风，考虑到通货膨胀等因素确定风险报酬率为险报酬率为4%，折现率，折现率14%，则股票的评估价值为：，则股票的评估价值为： P=1000010016%/14%=1142857(元）元）(2)红利增长模型。计算公式为红利增长

24、模型。计算公式为式中：式中：P-股票评估值股票评估值;R-股票年红利额股票年红利额;r-折现率折现率;g-股利增长率。股利增长率。)(grRP 春华纺织厂拥有长安织衣公司面值共春华纺织厂拥有长安织衣公司面值共50万元的非上市万元的非上市普通股票。从持股期间来看普通股票。从持股期间来看,每年股利分派相当于票面价每年股利分派相当于票面价格的格的10%左右。评估人员经调查了解到：长安织衣公司在左右。评估人员经调查了解到：长安织衣公司在所实现的税后利润中只拿出所实现的税后利润中只拿出80%部分用于股利发放部分用于股利发放,另另20%用于企业扩大再生产。评估时用于企业扩大再生产。评估时,长安织衣公司已创

25、出长安织衣公司已创出一个较为知名的商标。经趋势分析长安织衣公司将保持一个较为知名的商标。经趋势分析长安织衣公司将保持4%左右的经济增长速度左右的经济增长速度,股本利润率将保持在股本利润率将保持在15%的水平的水平上上,风险报酬率为风险报酬率为2%,无风险报酬率以国库券利率无风险报酬率以国库券利率10%为准为准,这样春华纺织厂拥有的长安织衣公司的股票价值评估如下：这样春华纺织厂拥有的长安织衣公司的股票价值评估如下：R=50000010%=50000(元元)r=10%+2%=12%g=20%15%=3%p=50000/(12%-3%)=555556(元元) （3）分段式模型）分段式模型 第一段以能

26、够较为客观地预测股票的收益期间或第一段以能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期；股票发行企业某一经营周期； 第二段通常是以不易预测收益的时间为起点，到第二段通常是以不易预测收益的时间为起点，到企业持续经营到永续；企业持续经营到永续； 然后将两段股票收益现值相加，得到股票评估值。然后将两段股票收益现值相加，得到股票评估值。 直接股权投资是投资主体以现金、实物资产或无形资产等直接投直接股权投资是投资主体以现金、实物资产或无形资产等直接投入到被投资企业，组成联营企业、合资合作或股份企业等，取得被投入到被投资企业，组成联营企业、合资合作或股份企业等，取得被投资企业的股权，从而从被投

27、资企业获取收益的投资行为。资企业的股权，从而从被投资企业获取收益的投资行为。 投资收益的分配形式，比较常见的方式有投资收益的分配形式，比较常见的方式有:(1)按投资方投资额占被投资企业实收资本的比例，参与被投资企业净按投资方投资额占被投资企业实收资本的比例，参与被投资企业净利润的分配；利润的分配；(2)按被投资企业销售收人或利润的一定比例提成；按被投资企业销售收人或利润的一定比例提成；(3)按投资方出资额的一定比例支付资金使用报酬等。按投资方出资额的一定比例支付资金使用报酬等。n对于非控股长期投资评估，基本上采用收益法对于非控股长期投资评估，基本上采用收益法 。n对于控股的长期投资，应对被投资

28、企业进行整体评估后再测算股权对于控股的长期投资，应对被投资企业进行整体评估后再测算股权投资的价值。投资的价值。 甲企业两年前曾与乙企业进行联营，协议约定联营期甲企业两年前曾与乙企业进行联营，协议约定联营期10年，年，按投资比例分配利润。甲企业投入现金按投资比例分配利润。甲企业投入现金10万元，厂房建筑物作价万元，厂房建筑物作价20万元，总计万元，总计30万元，占联营企业总资本的万元，占联营企业总资本的30%。期满时返还厂。期满时返还厂房投资，房屋年折旧率为房投资，房屋年折旧率为5%，残值率，残值率5%。评估前两年利润分配。评估前两年利润分配情况是情况是:第一年实现净利润第一年实现净利润15万，

29、甲企业分得万，甲企业分得4.5万万;第二年实现净第二年实现净利润利润20万元，甲企业分得万元，甲企业分得6万元万元 。目前，联营企业生产已经稳定，。目前，联营企业生产已经稳定，今后每年收益率今后每年收益率20是保证的，期满后厂房折余价值是保证的，期满后厂房折余价值10.5万元。万元。经调查分析，折现率定为经调查分析，折现率定为15，则甲企业拥有乙公司的股权投资，则甲企业拥有乙公司的股权投资评估值为评估值为:P=30000020%(P/A,15%,8)+105000(P/F15%，8)=600004.4873+1050000.3269=303562.5 （元）（元） 其他长期其他长期性资产的性资

30、产的构成构成其他长期性其他长期性资产的评估资产的评估 其他长期性资产是指不能包括在流动资产、长期其他长期性资产是指不能包括在流动资产、长期投资、固定资产、无形资产等以外的资产，主要包括：投资、固定资产、无形资产等以外的资产，主要包括：长期待摊费用和其他长期资产。长期待摊费用和其他长期资产。n长期待摊费用长期待摊费用是指企业已经支出，但摊销期在是指企业已经支出，但摊销期在1年以年以上（不含上（不含1年）的各项费用。包括固定资产大修理支年）的各项费用。包括固定资产大修理支出、租入固定资产改良支出、股票发行费用、筹建期出、租入固定资产改良支出、股票发行费用、筹建期间费用（开办费）等。间费用（开办费）

31、等。n其他长期资产其他长期资产是指除长期待摊费用以外的其他资产。是指除长期待摊费用以外的其他资产。包括特准储备物资、银行冻结存款、冻结物资以及涉包括特准储备物资、银行冻结存款、冻结物资以及涉及诉讼的财产等。及诉讼的财产等。 n 企业的其他长期性资产主要是长期待摊费用。长期待摊费用本企业的其他长期性资产主要是长期待摊费用。长期待摊费用本质上是一种费用，其摊余价值不能单独对外交易或转让，只有当质上是一种费用，其摊余价值不能单独对外交易或转让，只有当企业发生整体产权变更时，才可能涉及到对其价值的评估。企业发生整体产权变更时，才可能涉及到对其价值的评估。n 从理论上讲，对长期待摊费用（如股票发行费用、

32、租入固定资从理论上讲，对长期待摊费用（如股票发行费用、租入固定资产改良支出等）的评估，应依据其对企业未来收益的影响、费用产改良支出等）的评估，应依据其对企业未来收益的影响、费用的受益时间以及货币的时间价值等因素确定评估值。货币的时间的受益时间以及货币的时间价值等因素确定评估值。货币的时间价值因素应根据费用的受益时间的长短而定，一般对受益期超过价值因素应根据费用的受益时间的长短而定，一般对受益期超过一年的应合理计算利息。一年的应合理计算利息。n但从实践上看，由于这些费用对未来产生收益的能力和状况并但从实践上看，由于这些费用对未来产生收益的能力和状况并不能准确界定，如果物价总水平波动不大，可以将其账面价值作不能准确界