外汇储备管理

1、第二讲第二讲 国际储备政策政策 中国海洋大学经济学院 一、国际储备概念 国际储备是一国政府（货币当局）持有的、用于支付国际收支差额、干预外汇市场的资产。 国际储备具有三个特征： 官方持有（可得性）； 较大流动性； 被各国普遍接受；第一节第一节 国际储备的作用与构成国际储备的作用与构成 广义国际储备广义国际储备（国际清偿力）（国际清偿力） 自有储备自有储备（狭义国际储备）（狭义国际储备） 借入储备借入储备备用信贷备用信贷互惠信贷协议互惠信贷协议本国商业银行本国商业银行对外短期外汇资产对外短期外汇资产黄金储备黄金储备外汇储备外汇储备在在IMF的储备头寸的储备头寸特别提款权特别提款权 1.黄金储备

2、（1）作为国际储备的黄金是一国政府所持有的货币性黄金。 （2）黄金在国际储备中的地位有不断下降趋势。 20世纪30年代以前，黄金是最主要的储备资产； 二战后至20世纪70年代，美元代表黄金成为主要的国际储备资产； 20世纪70年代中期以来，黄金已不能直接用于国际间支付，但IMF仍然将黄金储备列入国际储备统计中。 二、国际储备构成二、国际储备构成（一）自有储备（一）自有储备黄金储备数量与分布黄金储备数量与分布单位：百万盎司、美元（年底数）单位：百万盎司、美元（年底数） IMF所有成员国所有成员国工业国家工业国家发展中国家发展中国家中中 国国黄金价格黄金价格1990939.01795.81143.

3、2012.70385.001991938.01793.68144.3312.70353.61992928.81785.24143.3812.70333.251993923.10770.83152.2712.70390.651994919.04768.05150.9912.70383.251995909.76754.97154.9712.70386.751996907.55748.16159.4012.70369.251997890.57732.47158.1012.70290.201998966.00808.98157.2812.70287.801999941.00786.4154.1112.

4、10290.2510年黄金价格走势 外汇储备是当今国际储备的主体； 外汇储备的变化： 20世纪30年代前，英镑是最主要的储备货币； 布雷顿森林体系下，美元几乎成为唯一的储备货币. 20世纪70年代后，出现了储备货币多元化的趋势，但至今美元仍然是最主要的储备货币。2.2.外汇储备外汇储备 1973198019841987199119931996美美 元元84.668.665.167.155.656.158.9英英 镑镑7.02.92.92.63.63.13.4德国马克德国马克5.814.912.014.718.314.213.6法国法郎法国法郎1.01.71.11.23.32.21.6日日 元元

5、-4.35.27.010.47.76.0其其 它它-7.613.77.48.816.716.5IMF成员国外汇储备的货币构成成员国外汇储备的货币构成（单位：（单位：%） 3.3.在在IMFIMF的储备头寸（的储备头寸（Reserve Position)Reserve Position) 储备头寸是指储备头寸是指IMFIMF成员国在成员国在IMFIMF普通帐户中普通帐户中可以自由提取使用的资产，又称普通提款权。可以自由提取使用的资产，又称普通提款权。 储备头寸包括：储备头寸包括： 成员国向成员国向IMFIMF认缴份额的外汇部分（认缴总认缴份额的外汇部分（认缴总额的额的25%25%）余额；）余额；

6、 成员国向成员国向IMFIMF提供的可兑换货币贷款余额。提供的可兑换货币贷款余额。 4.4.特别提款权（特别提款权（Special Drawing Rights; SDRs)Special Drawing Rights; SDRs)贷贷方余额方余额 特别提款权是特别提款权是IMFIMF按成员国基金份额无偿按成员国基金份额无偿分配的一种帐面资产。分配的一种帐面资产。 特别提款权的特征：特别提款权的特征： 人为创造；无偿分配；使用受到限制；人为创造；无偿分配；使用受到限制； 特别提款权可以用于政府间结算；可以用特别提款权可以用于政府间结算；可以用于偿还向于偿还向IMFIMF的借款本息；经货币发行国

7、同意后可的借款本息；经货币发行国同意后可以兑换成外汇；但不可以支付商品与劳务的款项，以兑换成外汇；但不可以支付商品与劳务的款项，也不可以兑换成黄金。也不可以兑换成黄金。 SDR从本质上可以看作一个由多种外汇组成的货币篮子，其组成大致为42%的美元，37%的欧元，12%的日元和9%的英镑 。 从存量上看，中国在IMF中拥有80.9亿特别提款权（SDR） （占IMF现有全部SDR的3.66%）,按照IMF最近的折换率计算约合121亿美元，按照最乐观的假设-将中国的注资全部转为和IMF表决权挂钩的SDR,中国的份额也只有10%左右。而且，由于此次IMF新发行的SDR规模为2500亿美元，5000 亿

8、美元的增资肯定有一部分以其他形式实现（如发行债券）.这很难动摇目前欧洲主导IMF,美国主导世界银行的既有利益格局。 尽管中国的GDP已经为世界第三，但在IMF拥有的表决权仅为3.67%，远低于美国(17%)，欧盟(32%)，如果中国支持IMF发挥更大作用，并想借此改变以目前已主权货币(美元)为主的国际货币体系，就必须在出资的同时，在IMF中拥有更多的话语权。 中国近期对IMF的出资将采取购买IMF债券的形式，而不是直接增加中国在IMF的资本金及相应的表决权。 （二）借入储备（二）借入储备 1、备用信贷 备用信贷是一成员国在国际收支发生困难哪备用信贷是一成员国在国际收支发生困难哪或预计要发生困难

9、时，同基金组织签订的一种或预计要发生困难时，同基金组织签订的一种备用借款协议。备用借款协议。 协议签订后，成员国可以按协议规定的方法协议签订后，成员国可以按协议规定的方法提用，对于未使用的款项只需每年缴纳提用，对于未使用的款项只需每年缴纳1%1%的管的管理费。理费。 凡按规定可以随时使用但未使用的部分，即凡按规定可以随时使用但未使用的部分，即为借入储备。为借入储备。 协议的签订，对外汇市场上的交易者和投机协议的签订，对外汇市场上的交易者和投机者，具有一种心理上的作用。者，具有一种心理上的作用。1 1、互惠信贷、互惠信贷 是指两个国家签订的使用对方货币的协议，也是一种借入储备资产，可以随时使是指

10、两个国家签订的使用对方货币的协议，也是一种借入储备资产，可以随时使用。用。 同备用信贷协议的区别：互惠信贷协议是双边的，只能用来解决协议国之间收支同备用信贷协议的区别：互惠信贷协议是双边的，只能用来解决协议国之间收支差额，而不能用作清算同第三国的收支差额。差额，而不能用作清算同第三国的收支差额。3 3、诱导性储备资产、诱导性储备资产 是指本国商业银行的对外短期可兑换货币资产，尤其是在离岸金融市场或欧洲货币市场上的资产，虽不是指本国商业银行的对外短期可兑换货币资产，尤其是在离岸金融市场或欧洲货币市场上的资产，虽不属于政府，但可以用政策的、新闻的等手段诱导其流向，从而间接达到调节国际收支的目的。属

11、于政府，但可以用政策的、新闻的等手段诱导其流向，从而间接达到调节国际收支的目的。小结：小结： 1、国际清偿力就是国际储备、借入储备和诱导性储备资产之和（这里主要是考虑到诱导性储备资产是预期的或有资产，故归为一类）。 2、自由国际储备中的主体是外汇储备。 3、所有的储备资产须具有流动性、可得性及普遍接受性。 4、不是所有可兑换货币表示的资产都可以成为国际储备（即只有世界货币可以）。 三、国际储备作用三、国际储备作用 平衡国际收支，维持对外支付能力平衡国际收支，维持对外支付能力干预外汇市场，调节本国货币汇率干预外汇市场，调节本国货币汇率 充当信用保证充当信用保证 作为政府对外借款的保证作为政府对外

12、借款的保证 支持本国货币价值稳定的信心支持本国货币价值稳定的信心 平衡国际收支，维持对外支付能平衡国际收支，维持对外支付能力力 如果国际收支困难是暂时性的，可以使用国际储备予以解决。如果国际收支困难是暂时性的，可以使用国际储备予以解决。 如果国际收支是根本性的，国际储备可以起到缓冲作用，为采取其他政策争取空间。如果国际收支是根本性的，国际储备可以起到缓冲作用，为采取其他政策争取空间。干预外汇市场，调节本国货币汇率干预外汇市场，调节本国货币汇率 出售储备购进本币，本币汇率便会上升。出售储备购进本币，本币汇率便会上升。 购入储备卖出本币，本币汇率下浮。购入储备卖出本币，本币汇率下浮。 外汇市场干预

13、只能对汇率产生短期的影响，同时还会造成大量外汇占款。外汇市场干预只能对汇率产生短期的影响，同时还会造成大量外汇占款。 一个国家的国际储备来源 （1）国际收支顺差 （2）政府向外借款净额 （3）中央银行用本币购买外汇 （4）中央银行在国内购买的黄金 （5）在IMF的储备头寸 （6）分配的特别提款权四、国际储备的来源四、国际储备的来源 （1） 黄金存量减少非货币性黄金用量 （2） 储备货币发行国的货币输出 （3） 储备货币的信用创造 （4） IMF创设的特别提款权 全球的国际储备来源全球的国际储备来源 （一）、国际储备的数量管理 国际储备数量管理的实质是要使一国保持一个适度的国际储备额。 适度的国

14、际储备额是多少，至今并没有一个公认的统一标准，但一般认为应该都考虑以下几个因素。五、五、 国际储备管理国际储备管理 进口规模进口规模 以进口额为分母，以储备为分子，采用比例法推以进口额为分母，以储备为分子，采用比例法推算最佳储备量。算最佳储备量。 进出口贸易差额的波动幅度进出口贸易差额的波动幅度 幅度越大，对储备需求就越大，反之，对储备需幅度越大，对储备需求就越大，反之，对储备需求越小。求越小。 汇率制度及外汇管制程度汇率制度及外汇管制程度 浮动汇率制和严格外汇管制国家，需要较少的储浮动汇率制和严格外汇管制国家，需要较少的储备保有量；备保有量； 固定汇率制国家和较少外汇管制国家，需要较多固定汇

15、率制国家和较少外汇管制国家，需要较多的储备保有量。的储备保有量。 国际国际储备数量管理应考虑的主要因素储备数量管理应考虑的主要因素 国际收支自动调节机制和调节政策的效率 效率越高，储备需求越低；反之亦然。 持有国际储备的成本 = 进口资本品的投资收益持有国际储备收益率；持有储备的机会成本越大，储备保量越低。 金融市场的发育程度 发育程度越高，可得较多的诱导性储备，政府保有储备越少；反之，金融市场越落后，调节国际收支对政府自有储备的依赖越大。 国际货币合作情况 若同别国签订较多的互惠信贷和备用信贷协议，该国自有储备需求较少；反之，该国自有储备需求就较多。 国际资金流动情况 为了抵消国际资金流动（

16、特别是国际游资）的冲击，流动规模越大，储备保有量需求越大，反之亦然。 外汇储备与月进口额之比 它衡量一国保证其日常货物与服务进口的能力,该指标由美国经济学家特里芬提出，他认为一国外汇储备量占贸易进口额的40%为宜，以20%为最低线，即一个国家保持相当于34个月的进口总额就可以。 据海关统计，2011年1至6月，我国进出口总值17036.7亿美元，比去年同期（下同）增长25.8%。其中出口8743亿美元，增长24%；进口8293.7亿美元，增长27.6%。累计顺差449.3亿美元，收窄18.2%。 加工贸易仍然是当前我国贸易顺差的主要来源。今年上半年，我国加工贸易项下顺差1642.5亿美元，顺差

17、规模相当于同期我国总体顺差的3.6倍。而上半年，我国总体贸易顺差比去年上半年收窄18.2%，而加工贸易顺差仍然扩大19.8%。 外汇储备与短期外债之比 这一指标广泛用于衡量一国应对资本流动脆弱程度。根据经验值，一国的外汇储备应至少满足到期的短期外债需求,即外汇储备与一国短期外债的比例以100%为宜。 外汇储备与国内生产总值(GDP)之比 它反映了一国经济规模对于外汇储备量的需求，这一指标应不低于10%，以20%40%较为适宜。 经常项目差额与GDP之比 对于处于不同发展阶段的国家而言，该指标的合理范围有所不同。国际经验表明,对发展中国家而言,如果将这一指标控制在- 5 %0 %的范围之内,将有

18、利于经济增长；如果该指标低于- 5 %或超过0 % ,都会对经济增长造成损害。 1. 国际储备的种类结构管理 储备资产种类结构管理的主要内容是币种结构的管理，实质是要保证储备资产的安全，力求储备资产的保值增值。（二（二) )国际储备的结构管理国际储备的结构管理 进出口商品的地区结构 一国以不同币种表示的对外债务净额 储备资产中要有足够的干预货币 储备货币的币值稳定性 储备货币的多元化 盈利性 储备资产币种结构管理应考虑的因素储备资产币种结构管理应考虑的因素 储备资产流动性结构管理实质是要使流动性大小不同的储备资产之间保持一个适当的比率，以求得流动性与盈利性的统一。 交易性储备与预防性储备 一级

19、储备与二级储备 2. 2. 国际储备的流动性结构管理国际储备的流动性结构管理1978197820032003年我国外汇储备情况年我国外汇储备情况（单位：亿美元）（单位：亿美元） 截至2011年3月末，我国的外汇储备余额已经突破3万亿美元，这距离外汇储备首次突破2万亿美元不到一年时间。 周小川坦言，外汇储备已经超过了我国需要的合理水平，外汇积累过多，导致市场流动性过多，也增加了央行对冲工作的压力。国务院也已经提出来要减少外汇储备的过度积累，对于已经积累的部分一定要管好，其中一条就是要多样化。 我国外汇储备已超过3.2万亿美元，其中约有三分之二以美元资产形式持有，并且大部分是美国国债。美国长期债务

20、评级下降，将使我国外汇储备面临巨大的缩水风险。 未来全球金融市场将越来越不稳定，仅以金融市场作为投资领域不足以规避日益增长的美元风险和西方国家的主权债务风险。潘英丽认为，我国应积极采取多种鼓励政策促进民间创设私募股权国际投资基金，实现国家外汇储备化整为零、化官方为民间的资本输出战略，实现国家海外资产的保值增值。 第一是我国外汇储备的关键在于打消人民币升值预期。 第二是我国外汇储备的核心在于健全市场和提高效率 。 第三是我国外汇储备的基础在于外汇市场普遍参与和提高。 六、国际储备政策与其他政策的搭六、国际储备政策与其他政策的搭配配 前面我们学到国际收支失衡包括：临时性失衡、结构性失衡、货币性失衡和周期性失衡，一般来说针对不同性质的国际收支失衡要采用不同的调节方法。 从根本上讲，其他政策实施效果直接影响到国际储备政策的应用；对于经济中出现的暂时性的冲击，可以完全通过使用国际储备而不必对经济进行大的调整；对于导致经济基本运行条件改变的冲击，应以政策调整（财政、货币、汇率、管制）为主，但国际储备政策也可以在