第九章利息与利率

1、第九章 利息与利率第一节 利息与利率概述第二节 利率的决定第三节 利率的结构第一节 利息与利率概述l 一、利息的含义与本质l 二、利率的含义及与分类l 三、利率体系一、利息的含义与本质（一）利息的含义 利息是借款者付给资金出借者的报酬，用于补偿出借者由于不能在一定期限内使用这笔资金而蒙受的某种损失，借款者支付的利息来自生产者使用这笔资金发挥营运职能而形成的利润的一部分。幻灯片4历史上对利息的看法l 对利息持否定态度：l 亚里士多德l 违反自然l 托马斯·阿奎l 不道德l 对利息持肯定态度：l 威廉·配第l 亚当·斯密l 西尼尔的节欲论l 庞巴维克的时差论 l 欧文

2、·费雪的人性不耐说l 凯恩斯的流动性偏好理论1.西方古典经济学者对利息的看法l 利息报酬论：利息是贷者因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。（配第）l 利息的本质是贷款人所得的报酬，但是因为贷款人承担了风险。（洛克）l 资本生产力论：资本具有生产力，利息来源于资本生产力。（约翰·克拉克 ）l 资本租金论：相当于地主出租土地收取租金。（达得利·诺思）2.近代西方学者的利息理论l 节欲论：利息是借贷资本家节欲的报酬。（西尼尔）l 资本边际生产力论：当劳动量不变而资本相继增加时，每增加一个资本单位所带来的产量依次递减，最后增加一单位资本所增加的产量就是决定利息高低的“资本

3、边际生产力”.（约翰·克拉克 ）l 人性不耐论：人性具有偏好现在就可提供收入的资本财富，而不耐心地等待将来提供收入的资本财富的心理。（费雪）l 灵活偏好论：利息是在特定时期内，人们放弃货币流动性偏好的报酬。（凯恩斯 ） 一、利息的含义与本质l （二）利息的本质l 研究利息的本质主要有两个内容：l 一是利息从何而来l 二是利息体现什么样的生产关系马克思的利息本质理论l 利息直接来源于利润；l 利息只是利润的一部分而不是全部；l 利息是对剩余价值的分割。l 马克思揭示了利息的本质， 从形式上看，利息是借贷资本的价格；从本质上看，利息是利润的一部分，是剩余价值的转化形态。4.社会主义制度下

4、，利息是社会纯收入的再分配l 利息是国民收入或增值的部分社会财富根据国家和社会利益进行再分配的一种形式。二、利息率及其分类1.涵义l l 利息率，简称“利率”，是指一定时期内利息额同本金额的比率，即利率=利息本金。l 现代经济生活中的利率l 是重要的经济变量l 是衡量利息高低的重要指标l 是调控宏观经济的重要杠杆2.利率的分类l （1）按照计算利息的时限长短划分：l 年利率、月利率、日利率。l 年利率用本金的百分之几来表示，l 月利率用千分之几来表示，l 日利率用万分之几来表示。l 年利率=月利率x12l 日利率=月利率/30l 习惯上，我国不论是年息、月息和日息都用“厘”作单位，如年利率6厘

5、，是指百分之六；月利率6厘，是指千分之六；日利率6厘，是指万分之六。（2）按借贷期内利率是否调整区分：l 固定利率：指在整个借贷期间内，利率保持不变l 浮动利率：指可以根据市场变化情况进行相应调整l （3）按决定方式不同分为：l 官方利率、市场利率和行业利率l 官方利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。l 市场利率是指由货币资金的供求关系决定的利率。l 公定利率是由银行同业制定的，参加同业协会的各会员银行必须执行的利率。幻灯片13（4）按利率在利率体系中起的作用不同分为：l 基准利率、非基准利率l 基准利率是带动和影响其它利率的利率，也叫中心利率。是指在多种利率并存的条件下起决定作用

6、的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。l 如美国的联邦基金利率，大多数国家的中央银行的贴现率。l 是各国利率体系的核心，是货币政策的手段之一，我国目前表现为再贷款，以后逐步转换为中央银行的再贴现率。幻灯片14基准利率（benchmark interest rate)l 在市场经济中，基准利率是指通过市场机制形成的无风险利率（risk-free interest rate)。l 一般来说，利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿，利率则包含对机会成本的补偿水平和风险溢价水平。l 利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平l 利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示，在这一基础上，风

7、险的大小不同，风险溢价的程度也千差万别。相对于千差万别的风险溢价，无风险利率也就成了基准利率。（5）按性质不同，分为名义利率和实际利率 l 名义利率：指不考虑物价上涨对利息收入的影响时的利率 例如，张某在银行存入100元的一年期存款，一年到期时获得5元利息，利率则为5%，这个利率就是名义利率。实际利率：指名义利率扣除通货膨胀率之后的利率 例如，张某在银行存入一年期存款100元，到期时获得5元利息，当年物价水平不变，实际利率为5%。如果当年的物价水平上涨3%，那么，张某收回的100元本金的购买力只相当于年初的97.09（1001.03），而且所获得的利息5元只相当于年初的4.85元（51.03）

8、，实际利率约为2%。 名义利率实际利率预期通货膨胀率 名义利率预期通货膨胀率，实际利率0l 名义利率预期通货膨胀率实际利率0l 名义利率预期通货膨胀率实际利率0计算公式： 或： 式中，R为实际利率，r为名义利率，P为通胀率。Error! Reference source not found.Error! Reference source not found.l幻灯片23第二节 决定和影响利率变化的因素一、马克思的理论决定论二、西方学者的利率决定理论三、影响利率的主要因素幻灯片24一、马克思的利率决定理论 利息是平均利润率的一部分，平均利润率是利息率的最高上限。利率的最低界限则取决于职能资本家和

9、借贷资本家之间的竞争，因此，利息率的变化范围是在零与平均利润率之间，此时，利息率的高低主要取决于借贷资本市场上资本的供求关系。 总之，利息率的高低取决于两类资本家对利润的分割结果，因而利率的决定带有较大的偶然性。幻灯片25一、马克思的利率决定理论1、从利息的本质及其来源展开分析:借贷资本完整的运动公式为：GGWPWGG ，可分为三个阶段：1、GG:资本使用权的让渡2、GWPWG:资本的生产和流通过程，是资本的增值过程3、 GG货币本金和利息的回流幻灯片26一、马克思的利率决定理论2、马克思认为，利息在本质上同利润一样，是剩余价值的转化形式。利率在零与平均利润率之间波动利率的变动取决于借贷资本的

10、供求状况3、利率的特点：利息率呈下降趋势、相对稳定性、偶然性幻灯片27二、西方的利率决定理论（一）实际利率理论（古典利率决定理论）奥地利的庞巴维克， 英国的马歇尔和美国费雪 （二）流动性偏好理论凯恩斯（三）可贷资金理论俄林和罗勃逊 （四）ISLM模型希克斯和汉森（五）ISLMBP模型弗莱明蒙代尔开放经济下的利率决定理论幻灯片28二、西方学者的利率决定理论古典学派的真实利率理论 19世纪80、90年代至20世纪30年代，庞巴维克、费雪、马歇尔 古典学派的真实利率理论也称储蓄投资理论，它建立在萨伊法则和货币数量论的基础上，认为工资和价格的自由伸缩可自动达到充分就业。幻灯片29二、西方学者的利率决定

11、理论 （一）古典学派的真实利率理论 资本的供给来源于储蓄，储蓄取决于时间偏好、节欲、等待等因素。在这些因素既定的条件下，利率愈高，储蓄的报酬愈多，储蓄量增加。 资本的需求来源于投资，投资量的大小主要取决于投资预期回报率和利率的关系。预期回报率大于利率时，投资需求增加 。反则反之。 预期回报率等于利率时，资本供给等于资本需求，企业家不会增加生产也不会减少生产，整个社会经济达到均衡状态。此时利率为均衡利率。 幻灯片30（一）实际利率理论实际利率理论，它强调非货币的实际因素在利率决定中的作用，即生产率（边际投资倾向）和节约（边际储蓄倾向）。利率决定于储蓄与投资相均衡之点。在充分就业的所得水平（取决于

12、技术水平、劳动供给、资本和自然资源等真实因素）下：S = S(r)， dS / dr >0 储蓄与利率成正比I = I(r), dI / dr <0 投资与利率成反比当I=S，求得社会均衡利率水平以及投资量和储蓄量如现行利率高于均衡利率，则必然发生超额储蓄供给，诱使利率下降接近均衡利率。幻灯片31（一）实际利率理论rError! Reference source not found.幻灯片34（二）流动性偏好理论2、均衡利率的变动过程货币供需曲线的移动货币需求曲线的移动：收入变动引起价值储藏，商品购买的变动；物价的高低通过实际收入的变化影响人们的货币需求；货币供给曲线的移动：凯恩斯

13、假定货币供给完全为货币当局所控制，货币供给曲线表现为一条垂线，货币供给增加，货币供给曲线就向右移动，反之，货币供给曲线向左移动Error! Reference source not found.流动性效应小于其它效果幻灯片42流动性效果小于预期通胀效果幻灯片43利率究竟如何变动？流动性效应：增加货币供应以降低利率；均衡利率的变动，取决于流动性效应和收入效应的对比；同理，取决于它和价格效应、费雪效应的对比。幻灯片44利率究竟如何变动？货币供给增加，利率由i1下降至i2，随着收入由Y1上升至Y2，货币需求由L（Y1）上升至L（Y2），利率有可能回升到i3，但随着物价的上涨，实际货币供给M/P减少，

14、使得M2下降至M1,利率进一步上升至i4，这就表明货币供给增加，到底使利率上升还是下降，取决于流动性效应、收入效应和价格效应的力度对比。幻灯片45（三）可贷资金理论利率是由可贷资金的供给与需求的均衡点决定的利率是使用借贷资金的代价，影响借贷资金供求的因素就是影响利率变动的因素 是将实际因素和货币因素综合起来考虑利率的决定，并以流量分析为线索幻灯片46（三）可贷资金理论1、均衡利率的决定可贷资金的需求来自赤字部门：与利率成反比投资需求I(i)、货币窖藏需求DHd(i)、 消费信贷需求Dc(i)、政府弥补赤字的贷款需求DG Fd= I(i)+ DHd(i)+ Dc(i)+ DG = I(i)+ D

15、Hd(i) , Fd¢(i) < 0可贷资金的供给来自盈余部门：与利率成正比储蓄S(i)、货币供给增加额DMs(i)、货币的反窖藏DHs(i)Fs= S(i)+ DMs(i)+ DHs(i) = S(i)+ DMs(i), Fs ¢ (i) > 0幻灯片47（三）可贷资金理论1、均衡利率的决定I + DMd = S + DMs Fd = Fs两者的均衡决定利率水平幻灯片48可贷资金模型图中曲线DLF代表可贷资金需求曲线，SLF代表可贷资金供给曲线。当市场利率上升时，可贷资金的需求量和供给量各自沿着DLF曲线和SLF曲线向曲线上方移动。因此，市场利率上升将导致可贷

16、资金需求减少和供给增加。当市场利率下降时，可带资金需求量和供给量分别沿着DLF曲线和SLF曲线向两曲线的下方移动，这意味着当市场利率下降时，可贷资金的市场需求将上升，而其供给将下降。交点E为市场均衡点。在该点上，利率水平恰好使可贷资金的供给量等于对其的需求量。市场利率大于均衡利率iE，必然有可贷资金供给量大于可贷资金需求量。反之，则必然有可贷资金供给量小于可贷资金需求量。 幻灯片49可贷资金利率理论与流动性偏好利率理论的共同点与区别共同点按照流动性偏好理论，中央银行增加货币供给，买进国债的效果与按照可贷资金理论债券供给减少的效果相同。两者形成了相同的均衡利率都是局部均衡幻灯片50可贷资金利率理

17、论与流动性偏好利率理论的共同点与区别区别一个强调货币因素；一个强调实际因素一个是短期货币利率理论；一个是长期实际利率理论一个是货币供求存量分析；一个是货币供求流量分析可贷资金理论有更多的制度性因素总之：在前面三种利率决定理论中，都没有考虑收入因素。幻灯片51（四）“ISLM”利率理论IS-LM模型由希克斯首先提出，由汉森加以发展而成。由于这个模型既考虑了储蓄投资，又考虑了货币供求，还考虑了收入的作用，所以它是一个一般均衡模型，在这个模型中决定的利率是均衡利率。IS-LM模型的理论基础是凯恩斯理论。幻灯片52（四）ISLM模型1、均衡利率的决定利率的决定因素有：生产率、节约、灵活偏好、收入水平和

18、货币供应量，必须从整个经济体系来研究利率，只有在货币市场和实物市场同时均衡时，才能形成真正的均衡利率和均衡收入，由此条件下的整个国民经济实现了均衡，运用一般均衡的方法分析利率决定。在实物市场上：投资与利率负相关，而储蓄与收入正相关在货币市场上：货币需求与利率负相关，而与收入水平正相关；货币供应量由中央银行决定幻灯片531.1 产品市场的均衡与IS曲线IS含义：表示了在产品市场达到均衡时，利率与国民收入之间的关系。均衡条件：I = SI = I(i)： 投资函数S = S(Y)： 储蓄函数I（i） = S（Y）利率决定收入利率 ® 投资® 收入只有在投资等于储蓄时，收入水平才

19、是确定的。储蓄是收入的递增函数幻灯片54Yd=YYdE2i2i1Error! Reference source not found.第二节 利率结构二、利率的期限结构（三）三种理论：1、预期假说2、分割市场理论3、期限选择和流动性升水理论幻灯片741、预期假说1.1 假设三个前提：（完全替代品）投资者追求利润最大化，货币市场可自由套利债券之间转换无需交易费用不同期限债券之间具有完全的可替代性结论：利率的期限结构取决于人们对未来短期利率的预期。长期利率等于债券到期日以前预期短期利率的平均值。(1Rn)n = (1+r1) (1+r2) (1+r3)(1+rn)幻灯片751、预期假说1.2 举例：

20、在当前市场上1年期债券的收益率是7%，预期明年的1年期债券的收益率是8%，后年的1年期债券的收益率是8.5%那么当前市场上3年期债券的收益率就为： （7%+8%+8.5% ）/ 3 =7.83%1、预期假说例如:每个投资者都将执行这样的投资策略：在其计划持有期间能够给他提供最高的预期收益率。 两种投资策略：方案一：购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期债券，以此类推，至第10年，仍购买1年期债券。方案二：一次购买10年期债券并持至期满。1、预期假说1.3 预期假说的评析预期假说可以说明短期利率与长期利率同方向变动，也可以说明，收益率曲线向上或者向下倾斜。因为现在的短期收益率低或高，人们会预期

21、它将来上升或下降，从而带动收益率上升或下降。但是，它却无法解释，在实际短期利率上升或下降时，收益率曲线往往向上倾斜的。2、分割市场理论：2.1 假设：（无替代性）市场由具有不同投资要求的投资者组成，每种投资者都偏好或只投资于某个特定品种的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决定，而不受其它期限债券预期回报率的影响，这就造成了一部分市场资金供大于求，回报率偏低；另一部分市场的情况反过来。市场是分割的2、分割市场理论：2.2 造成市场分割的原因主要有（1）法律限制；（2）缺乏能够进行未来债券交易的市场，未来价格未能与现期价格连接起来；（3）缺乏在国内市场上销售的统一的债务工具； （4）

22、债券风险不确定；（5）不同期限的债券完全不能替代。幻灯片802、分割市场理论：各种期限债券的利率由其供求所决定。人们更愿意持有期限较短、风险较小的债券，因而对短期债券的需求量较大，从而导致短期债券价格较高，利率较低：相反，长期债券需求量较小，价格较低，利率较高。故：收益率曲线是向右上方倾斜的。利率差别为各种债券市场独立的供求关系所决定所以收益率曲线一般向上倾斜幻灯片812、分割市场理论：2.3 分割市场理论的作用和局限：该理论可以解释典型的收益率曲线的向上倾斜，因为人们对长期债券的需求比对短期债券少，所以长期债券价格较低，利率较高，长期债券的收益高于短期利率，收益率曲线因此向上倾斜。该理论无法

23、解释不同期限债券利率的一起波动，也不能解释为何短期利率较低时，收益率曲线向上倾斜、短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜。3、期限选择和流动性升水理论3.1 期限选择和流动性升水理论3、期限选择和流动性升水理论不同期限的债券之间具有一定的替代性，同时，债券投资者对债券期限具有一定的偏好性只有非偏好债券的预期回报率超过人们偏好债券一定的程度，他们才愿意购买这种债券。因为不同期限的债券是不完全的替代品，所以投资者习惯于投资某一债券，但是，仍然关心那些非偏好期限债券的预期回报率，并择机进入该市场。3、期限选择和流动性升水理论3.2 结论长期债券的利率等于该种债券到期之前未来短期利率预期的平均值加上该种债

24、券随供求条件的变化而变化的期限升水（流动性升水或期限补偿）（1+R2）(1+R2)= R+(1+r1)(1+r2)则：1 + R2 = R/2 + (1+r1)/2+(1+r2)/2 +1 = R/2 +(r1+r2 )/2 +1 R2 = R/2 +(r1+r2 )/2 Rn=R/n +(r1+r2+rn)/n3、期限选择和流动性升水理论l 3.3 举例l 假定在今后5年里，1年期利率预期分别为5%、6%、7%、8%和9%，由于投资者偏好持有短期债券，这就意味着1年至5年期债券的期限升水分别为0%、0.25%、0.5%、0.75%和1.0%。l 于是 2年期债券的利率为：l 5年期债券的利率

25、则为：3、期限选择和流动性升水理论l 对1年期、3年期、4年期的利率作同样的计算，就能得出1年至5年的利率分别为l 5.0%、5.75%、6.5%、 7.25%和8.0%。l 期限选择理论和流动性升水理论的收益率曲线因此比预期假说的向上倾斜程度更大第五节 利率的作用l 一、利率在经济中的作用l 二、利率发挥作用的条件l 三、我国的利率市场化进程第五节 利率的作用一、利率在经济中的作用l （一）在宏观经济中的功能与作用l 积累功能与调节功能l 积累资金，调节社会资本供给量l 替代效应：利率提高，储蓄增加l 收入效应：利率提高，储蓄降低l 调节投资规模和结构l 调节社会总供求第五节 利率的作用一、

26、利率在经济中的作用l （二）在微观经济中的功能与作用l 激励功能与约束功能l 促进企业加强经济核算，提高经济效益l 引导人们储蓄行为，合理资产结构第五节 利率的作用二、利率作用发挥的环境与条件l （一）利率作用的限制因素l 利率管制l 授信限量（授信配给制、首期付款量、质押品）l 经济开放程度（资金联动自由度、市场分割)l 利率弹性（其它经济变量对利率变化的反映程度）l （二）利率发挥作用必须具备的条件l 市场化的利率决定机制l 灵活的利率联动机制l 适当的利率水平和合理的利率结构l 微观经济主体的独立性程度及其对利率的敏感性程度第五节 利率的作用三、我国的利率改革与利率市场化进程l （一）我

27、国利率管理体制的三个阶段l 第一个阶段（1949年至1979年）l 高度集中的利率管理体制时期；l 第二阶段（1979年至2000年）l 利率管制下的有限浮动利率制度时期；l 第三阶段（2000年开始）l 利率逐步市场化阶段。第五节 利率的作用三、我国的利率改革与利率市场化进程l （二）利率市场化概念 l 利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定，它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。l 具体来说，利率市场化是指存贷利率由各商业银行根据资金市场供求变化来自主调节，最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持合理利差和

28、分层有效传导的利率体系。第五节 利率的作用三、我国的利率改革与利率市场化进程l （三）利率市场化进程l “十六大”报告提出：l “要稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置”。l 确定利率市场化改革的目标是建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。l 确定改革的基本原则是正确处理好利率市场化改革与金融市场稳定和金融业健康发展的关系，正确处理好本、外币利率政策的协调关系，逐步淡化利率政策承担的财政职能。第五节 利率的作用三、我国的利率改革与利率市场化进程l （三）利率市场化进程l 确定改革的总

29、体思路：l 先外币、后本币；l 先贷款、后存款；l 先农村、后城市；l 先长期、大额，后短期、小额。二、西方学者的利率决定理论l 古典学派的真实利率理论l 在充分就业的水平下，储蓄与投资的真实数量都是利率的函数。l 投资流量会因利率的提高而减少，储蓄流量会因利率的提高而增加。古典学派的真实利率理论l 图示真实利率理论下的利率Sr银行间浮动国债、金融债、企业债和商业银行债收益率曲线比较图二、利率的期限结构l 具有相同风险、流动性和税收待遇的债券，由于到期日的长短不同，其利率也可能不同。不同期限债券的利率之间的关系，称为利率的期限结构。l 期限结构的概念有两个限制性条件：l 它只同固定收入证券中的

30、债务性证券有关；l 仅指其他条件（风险、税收待遇、流动性等）都相同，只是期限不同的债券收益率之间的关系。l 收益率曲线（yield curve）l 描述债券利率期限结构的工具。l 即将期限不同、风险、流动性和税收因素都相同的债券收益率连成一条曲线。l 1.正收益率曲线（normal yield curve）又称上升收益率曲线，表示在正常的情况下短期债券的利率低于长期债券，债券期限越长，利率越高。 在整个经济运行正常、不存在通货膨胀压力和经济衰退危险的条件下出现的。l 2.反收益率曲线(inverse yield curve) l 即下降收益率曲线，表示短期债券收益率较高、长期债券收益率较低。

31、通常发生在紧缩信贷、抽紧银根的时候，由于短期资金偏紧，供不应求，造成短期利率急剧上升，抽紧银根又使人们对今后经济发展不很乐观，对长期资金需求下降，造成长期利率下降。 l 3.平收益率曲线（par yield curve)在正、反收益率曲线相互替代的变化过程中，会出现一个长、短期债券收益率接近相等的短暂过渡阶段，此时债券收益率曲线同横轴趋于平行（见图3）。但是一般情况下，反收益率曲线不会仅仅因为资金供求关系影响而自动调整为正收益率曲线，在投资者对长期债券的信心和兴趣恢复以前，中央银行应采取有效的货币政策手段来消除利率的混乱，修正收益曲线。收益率曲线几个值得注意的现象l 不同期限债券的利率往往同向

32、波动。l 短期利率低，收益率曲线通常向右上倾斜；短期利率高，收益率曲线通常向右下倾斜。l 收益率曲线最常见的是向右上倾斜。l银行间央票和中短期票据收益率曲线点差图ll 在任一时点上，对于可能影响期限结构形状的因素，人们分别提出了偏向不同因素解释的理论：l （一）期限结构的纯市场预期理论l （二）期限结构的市场分割理论l （三）期限结构的期限偏好理论（一）预期理论l 费雪是第一个提出市场预期影响期限结构形状的人，后来由希克斯和卢茨提炼成市场预期理论。l 前提假定：l 投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变动。如果一种债券的收益率低于另一种债券，那么，投资者将会选择购买后者。l 所有市场参与者都有相同的预期。l 在投资人的资产组合中，期限不同的债券是完全替代的。l 金融市场是完全竞争的。l 完全替代的债券具有相等的预期收益率。（一）预期理论l 理论观点：l 利率的期限结构由人们对未来短期利率的市场预期来决定。当人们预期