国际金融第三章外汇与汇率

1、各国之间的政治、经济、文化往来必然会涉及以何种货币进行支付以及按何种汇率进行兑换的问题，汇率是一个非常重要的变量。了解外汇、汇率等基本概念掌握汇率的几种分类学会解读外汇行情掌握影响汇率变动的因素以及汇率变动对经济的影响掌握人民币汇率制度发展演变(1)外汇是以外币表示的资产。任何以本国货币表示的信用工具、支付手段、有价证券等对本国人来说都不能称其为外汇(2)外汇必须是可以自由兑换成其他形式的,或以其他货币表示的资产。如果某种资产在国际间的自由兑换受到限制则不能称其为外汇外汇是可以在国际上自由兑换、自由买卖的资产，也是一种特殊商品，汇率就是这种特殊商品的“特殊价格”在 国际汇兑中，不同货币之间却可

2、以相互表示对方的价格。因此，外汇汇率也就具有双向表示的特点：既可用本币来表示外币价格，也可用外币表示本币价格。这里，本币和外币都有同样的表现对方货币价格的功能。至于是用本币表示外币，还是用外币表示本币，则取决于采用的是哪一种汇率标价方法。由于两种不同的货币可以互相表示，所以本币与外币就有两种基本的汇率标价方法：直接标价法间接标价法20世纪五六十年代以后，西方各国的跨国银行又普遍同时采用了“美元标价法”。直接标价法和间接标价法都是针对本国货币和外国货币之间的关系而言的。对于某个国家或某个外汇市场来说，本币以外其他各种货币之间的比价无法用直接或间接标价法来判断。实际上，非本国货币之间的汇价往往是以

3、一种国际上的主要货币或关键货币(key currency)为标准的。例如,第二次世界大战后由于美元是世界货币体系的中心货币，各国外汇市场上均以美元为标准公布外汇牌价，这种情况可以称为“美元标价法”。美元标价法与两种基本的标价方法并不矛盾。在直接标价法下，一定基准货币(外币)后的前一个标价货币(本币)数字表示买价，即银行买进外币时付给客户的本币数；后一个标价货币(本币)数字表示卖价，即银行卖出外汇时向客户收取的本币数。在间接标价法下，情况恰恰相反，在基准货币(本币)后的前一标价货币(外币)数字为卖价，即银行收进一定量的(1个或100个)本币而卖出外币时，它所付给客户的外汇数；后一标价货币(外币)

4、数字是买价，即银行付出一定量的(1个或100个)本币而买进外汇时，它向客户收取的外汇数。2、已知纽约外汇市场汇率：&1=$1.59711.5991$1=HK$7.76327.7652某商人卖出英镑4000万，港币6000万，问：可得到多少美元？3、已知香港外汇市场汇率：&1=HK$12.412012.4140$1=HK$7.76367.7656某商人买入英镑3000万，美元5000万，问：需多少港币？1、已知伦敦市场汇率：&1=$1.59731.5993&1=HK$12.4110-12.4130某商人买入$5000万，HK$8000万，问：需多少英镑？(1)即期

5、汇率(spot exchange rate)，也称现汇汇率，是交易双方达成外汇买卖协议后，在两个工作日以内办理交割的汇率。这一汇率一般就是现时外汇市场的汇率水平。(2)远期汇率(forward exchange rate)，也称期汇汇率，是交易双方达成外汇买卖协议，约定在未来某一时间进行外汇实际交割所使用的汇率。这一汇率是双方以即期汇率为基础约定的，但往往与即期汇率有一定差价，其差价称为升水或贴水。直接标价法下，当远期汇率高于即期汇率时我们称为外汇升水；当远期汇率低于即期汇率时我们称外汇贴水。升贴水主要受利率差异、供求关系、汇率预期等因素影响。另外，远期汇率虽然是未来交割所使用的汇率，但与未来

6、交割时的市场现汇率是不同的。前者是事先约定的远期汇率，后者是未来的即期汇率。(1)固定汇率(fixed exchange rate)是在金本位制度下和布雷顿森林体系下通行的汇率制度，这种制度规定本国货币与其他国家货币之间维持一个固定比率，汇率波动只能限制在一定范围内，由官方干预来保证汇率的稳定。目前许多发展中国家仍然实行固定汇率制度。(2)浮动汇率(floating exchange rate)是本国货币与其他国家货币之间的汇率不由官方制定，而由外汇市场供求关系决定，可自由浮动，官方在汇率出现过度波动时才干预市场，这是布雷顿森林体系解体后西方国家普遍实行的汇率制度。由于各国具体情况不同，选择汇

7、率浮动的方式也会不同，所以浮动汇率制度又可以进一步分为自由浮动、管理浮动、联合浮动、钉住浮动等等。(1)名义汇率(nominal exchange rate)是由官方公布的或在市场上通行的，没有剔除通货膨胀因素的汇率。纸币制度下，各国都会发生通货膨胀，货币在国内的购买力因此也会有不同程度的下降，由此造成的货币对内贬值应该反映在货币对外价值即汇率上。(2)实际汇率(real exchange rate)是在名义汇率基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率。从计算方法上看，它是在现期名义汇率的基础上用过去一段时期两种货币各自的通货膨胀率(物价指数上涨幅度)来加以校正，从而得出实际的而不是名义的汇率水平及汇

8、率变化程度。由于消除了货币之间的通货膨胀差异，它比名义汇率更能反映不同货币实际的购买力水平。由此看出,实际汇率与购买力平价(PPP)有着相似的作用和特点。由于各国货币都以一个固定汇率与美元挂钩，美元以35/1盎司的比率可以自由兑换黄金（限于与各国中央银行的官方交易）实际上各国货币的汇率还是以它所代表的含金量之比确定的。在不兑现的信用货币制度下，纸币本身没有价值，流通中不能自行调节，进入流通后就不会退出，经常发生贬值现象： 对内价值：通过本国购买力表现纸币代表的价值 对外价值：通过汇率表示 对内贬值：货币购买力下降 纸币贬值 对外贬值：本币汇率下降，外汇汇率 上升例：在美国小麦价格：US$200

9、/吨 在香港小麦价格：HK$1560/吨按照购买力平价理论两地汇率基础为： $1=HK$7.8如果美国发生通货膨胀，小麦价格变为US$400/吨而香港物价平稳，小麦价格不变则汇率基础变为：US$1=HK$3.9若香港为维持对外经济稳定，将汇率维持在： US$1=HK$7.8问题：会出现什么现象？在影响汇率变化的长期因素中，国际收支的经常项目是最重要的因素，国际收支不平衡是影响汇率变动的最直接的基本因素：顺差 外汇供过于求 本币升值 外币贬值逆差 外汇供不应求 本币贬值 外币升值西方国家的宏观经济政策的目标在于增加就业，稳定物价，促进经济增长和改善对外收支等，政策对经济增长率，物价上涨率，利息率

10、和对外收支情况等会发生一定的影响，这必然会影响到汇率的变动。在纸币流通制度下，两国货币之间的比率，从根本上来说是根据其所代表的价值量的对比关系决定的。因此，在一国发生通货膨胀的情况下，该国货币的对内贬值必然会引起货币的对外贬值。市场预期心理因素对汇率的变动起了相当大的作用，当人们预测某种货币的汇率将上升时，会大量买入该种货币，导致该货币的市场需求上涨从而推动该货币汇率上升。在某些国家，一般每年下半年的进口大于出口，因此对外汇的需求会突然增多；一些国际性的银行因为必须在此时向公众发表资产负债表和其他财务报表，他们为了装饰门面，往往会大量地买进外汇，以向市场表示他们的外汇交易是活跃的，外汇头寸令人

11、满意，这样一来，外汇交易剧增，引起汇率变动也叫国际收支说：汇率变动主要取决于外汇资金流量市场的需求和供给。外汇需求增加而供给不变时，外汇汇率上涨；当外汇需求不变而供给增加时，外汇汇率下跌 本国货币表示的对外国货币的比价即汇率，主要是以两国在各自国家所具有的购买力为依据的，故而决定两国货币汇率“首先最基本的依据”就是购买力平价，两国之间的汇率又可由两国物价水平之比来表示绝对购买力平价（建立在“一价定律”基础上） R=Pa/Pb相对购买力平价 R1=R0 X Ia/Ib利率低的国家的货币其远期汇率必为升水；利率高的国家的货币，其远期汇率必为贴水；其升贴水大致等于两种货币的利率差汇率是由货币市场的存

12、量均衡所决定的。当一国名义货币存量（即货币供应量）增加时，国内物价水平上涨，本币贬值，本币对外汇率下浮；同理，如外国货币供应量增加时，则本币汇率上浮。汇率是由货币因素和实体因素诱发的资产调节和资产评价过程共同决定的。汇率的变动是投资者对金融资产选择的变动所引起的，而金融资产不同的收益率水平，则是产生金融资产组合调整的动力，所有影响预期收益水平的因素都会通过金融资产的组合重新调整来影响汇率。 两国货币比价基本固定，并把两国货币比价的波动幅度控制在一定的范围之内。有利：国际贸易成本固定，无汇率风险不利：货币政策效率降低 牺牲国内经济目标为代价 一国经济暴露在国际经济动荡中（1）概念：即对本国货币与

13、外国货币的比价不加以固定，也不规定汇率波动的界限，而听任外汇市场根据供求状况的变化自发决定本币对外币的汇率。外币供大于求，外币汇率就下跌；求大于供，外币汇率就上涨，西方国家政府不再承诺把汇率维持在某种界限的义务，表面上对外汇市场不加干预。从政府是否干预外汇市场来分：清洁浮动（自由浮动）肮脏浮动（管理浮动）从实行浮动汇率制的国家是否组成国家集团分：单独浮动联合浮动在国际金融市场上可防止国际游资对某些主要国家货币的冲击，防止外汇储备的大量流失，使货币公开贬值和升值的危机得以避免，维持汇率的相对稳定。由于各国没有维持本国货币汇率的义务，国内经济受到他国经济动荡的影响一般相对较小。（1）内容香港特区发

14、钞行如发行港钞，要按1美元=7.8港元的固定汇率向外汇基金（现并入金管局）交存美元，并换取负债证明书，作为港钞的发行准备；如发钞银行向外汇基金退回港钞与“负债证明书”则按1美元：7.8港钞的固定汇率赎回美元；众多商业银行等金融机构需要港钞也按上述比价，向发钞行交付美元领取港钞，如退回港钞，则按原比价，赎回美元香港特区实际存在两种汇率：一种是发钞银行与外汇基金以及商业银行等与发钞银行之间的发行汇率，也即1美元：7.8港元的联系汇率；另一种在外汇市场受供求关系决定的市场汇率。联系汇率制与货币发行机制和汇率机制较好地结合，因而具有稳定汇率和自动调节国际收支平衡的作用（建立在严格的货币发行准备基础上，

15、只有充足的美元准备才能发钞票)。市场机制作用充分发挥，行政干预大大减少。同样一瓶润肤霜在美国售价$1，在瑞士售价SF2.按照购买力平价理论：$1=SF2若瑞士通货膨胀率为50%，则该瓶价格涨为SF3/瓶若瑞士有意识将瑞士法郎汇率定为： $1=SF4瑞士商人将擦脸油销往美国的价格？美国商人将擦脸油销往瑞士的价格？弊：增加日本商品出口难度，进口产品竞争力增强。利：进口商品价格下跌，带动国内物价下跌；进口原料价格下跌，电力、煤气、石油行业均受益；推动资源的有效灵活运用，产业结构优化；加快海外投资步伐。 (1)汇率变化对进出口的影响。汇率变化一个最为直接也是最为重要的影响就是对贸易的影响，这种影响有着

16、微观和宏观两个方面：从微观上讲,汇率变动会改变进出口企业成本、利润的核算；从宏观上讲，汇率变化因对商品进出口产生的影响而使贸易收支差额以至国际收支差额发生变化。汇率变化不仅受资本流动的影响，而且也是影响资本流动的直接因素。其作用表现在：本币对外贬值后，1单位外币折合更多的本币，会促使外国资本流入增加,国内资本流出减少；但是，本币对外价值将贬未贬时，也就是外汇汇价将升未升时，会引起本国资本外逃。本币对外升值后，1单位外币折合更少的本币，外国资本流入减少，资本流出增加;但是本币将升未升时，也就是外汇汇价将跌未跌时,会引起外国资本流入。汇率变化带来的资本流出入变化可以通过资本投资，也可以通过旅游、商

17、品采购等方式进行。这些变化最终体现在国际收支的不同项目上，其中主要体现在资本项目差额的变化上。汇率变化对于资本流动既有流向上的又有流量上的影响，影响程度有多大，或者说资本流动对于汇率变化的敏感性如何则还要受其他因素的制约，其中最主要的因素是一国政府的资本管制。资本管制严的国家，汇率变动对资本流动影响较小，资本管制松的国家，汇率变动对资本流动影响较大。除此之外，资本投资的安全性也是一个重要因素，如果一国货币贬值使资本流入有利可图，但同时该国投资安全性差，那么资本流入也不会成为现实。外汇储备是一国国际储备的主要内容，由本国对外贸易及结算中的主要货币组成。在第二次世界大战后布雷顿森林体系下，美元是各

18、国外汇储备的主要币种，20世纪70年代以后，各国外汇储备逐渐走向多元化，由美元、日元、英镑、德国马克等西方主要货币组成，不论是以单一的币种为储备还是以多元化的币种为储备，储备货币汇率变化都会直接影响到一国外汇储备的价值。在以美元为主要储备货币时期，外汇储备的稳定性和价值高低完全在于美元汇率的变化。美元升值，一国外汇储备相应升值，美元贬值，一国外汇储备也相应贬值。在多元化外汇储备时期，汇率变化的影响较为复杂，对此，需要从多方面进行分析。(1)明确构成一国外汇储备的币种。 (2)需要将各储备货币分成升值的和贬值的两种，计算各自升值或贬值的幅度。(3)根据构成外汇储备币种的不同权重，结合各种货币升贬

19、值的幅度，衡量出一定时期内储备币种汇率变化对一国外汇储备的综合影响。(4)还要考虑储备货币中软硬币的利息差异，与汇率涨跌相比较，从而得出一定时期内不同货币汇率变化及利率变化对一国外汇储备总体影响的分析结论。汇率变化对价格水平的影响体现在两个方面：一是贸易品价格；二是非贸易品价格。前者包括出口商品和进口商品，后者是指那些由于成本等原因不能进入国际市场的商品。汇率变化后直接影响贸易品价格的变化：本币贬值后,出口商品和进口商品的国内价格都会有所提高；出口商品本币价格的提高主要体现在出口利润的增加上，对国内物价水平影响不大。汇率变化对微观经济活动的影响主要表现在浮动汇率下汇率频繁变动使企业进出口贸易的

20、计价结算在对外债权债务中的风险增加。具体来说，进口商品计价货币升值，或应偿还借款货币升值，都意味着债务方实际支付的增加；出口商品计价货币贬值，或应收贷款货币贬值，都意味着债权方实际收入的减少。因此，对进口商和外债债务方来说，货币升值不利，应力争使用软货币；对出口商和外债债权方来说，货币贬值不利，应力争使用硬货币。但是，软、硬货币只是相对而言的，而且市场汇率变化会使其不断地发生转变,这就要求企业和商人能够对汇率变化有一个较为准确的预测，否则，汇率变化的风险随时可能转化为现实的损失。浮动汇率产生后，外汇市场上各国货币频繁的、不规则的波动，不仅给各国对外贸易、国内经济等造成了深刻影响，而且也影响着各

21、国之间的经济关系。如果一国实行以促进出口、改善贸易逆差为主要目的的货币贬值，则会使对方国家货币相对升值，出口竞争力下降，尤其是以外汇倾销为目的的本币贬值必然引起对方国家和其他利益相关国家的反抗甚至报复，这些国家会采取针锋相对的措施，直接地或隐蔽地抵制贬值国商品的侵入，“汇率战”由此而生。货币竞相贬值促进各自国家的商品出口是国际上很普遍的现象，由此造成的不同利益国家之间的分歧和矛盾也层出不穷，这加深了国际经济关系的复杂化。1950年7月8日，第一次全国统一外汇牌价，用单一中间价统一挂牌： $1=35000旧人民币9月28日，挂买卖价： $1=3100031320旧人民币 &1=78210

22、78990旧人民币1950年12月16日，美国冻结中国在美国一切资产，不再对美元挂牌。1952年1月1日，英镑牌价： &1=68370-690501955年3月1日，发行新人民币 &1=6.85906.92701972年9月14日，恢复对美元挂牌： $1=RMB￥2.21741980年12月31日： $1=RMB￥1.53031.第一阶段：1949年1月1950年3月这一阶段是指自天津解放到全国实行财经统一以前。这一阶段人民币汇价的特点是：汇价不断上升，人民币对外不断贬值。2.第二阶段：1950年3月1952年12月这一阶段指从全国贯彻统一财经工作的决定起，到国民经济恢复时期结束。这一阶段人民币汇价的特点是：汇价不断下跌，