独立董事薪酬影响因素的实证分析

1、独立董事薪酬影响因素的实证分析摘要独立董事薪酬问题，既涉及独立董事独立性 的发挥，又涉及对独立董事的有效激励，一直是学术界关 注的焦点。本文利用实证分析的方法，采用xx年度上市公 司的相关数据来分析影响独立董事薪酬的因素。本文分别 以上市公司个数和上市公司中独立董事人数为参数，建立 了两个模型，通过分析，既对前人的研究进行了印证，又 提出了一些新的影响因素。关键词上市公司；独立董事；独立董事薪酬；影 响因素独立董事薪酬的高低，一直是众多学者和社会人士研 究和关注的焦点之一。确定独立董事薪酬是一个两难选择, 太高了，容易被人认为是收买独立董事；太低了，又难以 调动独立董事的积极性。无功不受禄、多

2、劳多得是获得报 酬的基本原则，在我国特定的制度背景和市场环境下，应 首先确定独立董事的报酬的决定因素。谭劲松认为，目前国内上市公司的业绩与独立董事的 报酬之间呈现正相关关系，但属于事前因素，即公司的支 付能力越强，独立董事的报酬越高。因此，独立董事的高 报酬传递了公司业绩好的信息。按监管部门规定，上市公 司给独立董事支付报酬多少由企业与独立董事双方商定， 并没有统一的标准；各家公司给独立董事的报酬也悬殊， 从1万元到数十万元不等。罗党论釆用xx年的数据进行研 究，但没有发现独立董事报酬与前期业绩相关，而是与董 事会会议次数、第一大股东持股比例、公司规模、行业、 独立董事在董事会的比例等因素正相

3、关，诉讼事项和重大 关联事项的发生对独立董事的报酬制定影响不明显。杜胜 利采用xx年的数据，结论与谭劲松相同，但考虑了与罗党 论大致相同的因素，结论也大致相同。前人的分析在一定程度上验证了影响我国独立董事报 酬的一些因素，但前人的研究距今已有一段时间，而且那 时候我国的经济情况及相关制度与现在大不相同，独立董 事的个性化的特征也有所突出，所以本文基于xx年数据对 影响独立董事薪酬的因素做进一步的探讨。一、中国上市公司独立董事薪酬影响因素及模型分析中国证监会发布的关于在上市公司建立独立董事制 度的指导意见（下称指导意见）规定上市公司应当给 予独立董事适当的津贴。津贴的标准应当由董事会制定预 案，

4、股东大会审议通过，并在年报中进行披露。除上述津 贴外，独立董事不应从该上市公司及其主要股东或有利害关 系的机构和人员处取得额外的、未予披露的其他利益。本 文通过对中国上市公司相关数据的实证研究来分析独立董 事薪酬影响因素。（一）样本的选择和数据的来源本文釆用xx年的数据来分析影响独立董事报酬的因素。 数据来源于国泰安数据库统计的xx年度上市公司年报数据, 包括1290家上市公司的数据及这些公司中的8382位董事 的相关资料，样本公司的数量占上市公司总数的85%,具有 一定的说服力。（二）以公司个数为参数建立的假设及模型1 公司业绩有些学者认为公司业绩与独立董事的报酬没有关系,并做了相关实证研究

5、证明了这个结论。但笔者认为业绩与 独立董事的报酬是存在正相关关系的。因为上市公司给独 立董事支付报酬多少由企业与独立董事双方商定，并没有 统一的标准，只有业绩好的公司才倾向于支付并且有能力 支付较高的独立董事报酬。谭劲松认为从成本的角度考虑，独立董事的津贴越高, 上市公司的支出也越大，而业绩好的公司负担这些支出比 较容易，所以其聘请的独立董事薪酬会比较高。另外，他 也认为，从信号传递的角度考虑，公司独立董事的薪酬较 高，可以向外传递公司业绩良好的信息，使得投资者和政 府部门容易将业绩好的公司和业绩差的公司区分开来。虽 然也有很多学者认为，独立董事的功能更多地被定位于监 督经营者，同时在我国目前

6、独立董事的薪酬仍然以固定津贴 为主，所以不应与企业业绩挂钩，但这并不意味上市公司 在制定独立董事薪酬时不考虑公司业绩这个因素的影响。在此基础上，本文提出假设1 :独立董事的薪酬与业绩正 相关。2. 资产规模一般公司资产规模越大，其业务也就越复杂，需要独 立董事投入的精力也就越多。同时大公司通常拥有较高的 利润绝对量，并且相当高的补偿在年报中所占的比重并不 显著，所以公司规模一般与独立董事薪酬有正相关关系。 基于此，本文提出假设2：独立董事的薪酬与上市公司的资 产规模正相关。3. 第一大股东持股比例股权结构是影响公司治理的基本要素。通常来说，大 股东控制对公司高管的报酬是有影响的，第一大股东控股

7、 比例越高，控制越严，高管层报酬越低。然而，由于独立 董事的加入改变了董事会的构成，有可能挑战大股东的绝 对控制，为了更好地与独立董事沟通、获得独立董事的支 持，大股东倾向于向独立董事支付较高的报酬。由于我国上市公司“一股独大”现象十分突出，控股 股东拥有绝对权利，而第二大股东常处于弱势地位，为加 强对第一大股东的监督，第二大股东会积极支持独立董事 加入董事会，借机改善治理结构，因而倾向于向独立董事 支付高报酬。当然也存在另一种可能，即第二大股东持股 比例越高，监督越有效，则独立董事的报酬越低。笔者建立了如下的模型：x =a0+aly+a2 z其中，x：独立董事薪酬；y：上市公司规模；z：上市

8、 公司效益。运用evi ews软件对xx年上市公司规模、效益，以及 独立董事薪酬等数据进行分析，整理后的运行结果见表1。对运行结果分析如下：(1) 独立董事年度薪酬与公司的总规模有较强的正相 关性(t=78 7),这就支持了假设1,说明企业的规模影响独 立董事薪酬的制定。(2) 独立董事年度薪酬与公司的效益有正相关性 (t=73 9),就支持了假设2 ,说明业绩较好的公司更注重独立董事制度的实施和调动独立董事参与公司治理的积极 性，从而也影响独立董事薪酬的制定。(3) 表中的r2检验(拟合优度检验)为153,相对较好，表明样本模型能够较好地反映实际情况。(4) 回归方程表明上述方程经统计检验有

9、显著性意 义。durbin-wat son 为 886,比较合适。(三) 以独立董事人员个数为参数建立的假设及模型1.独立董事的资历公司对于资历较高的独立董事往往倾向于高的年度薪 酬，统计数据显示，xx年，硕士及硕士以上学历的独立董 事占全部受聘独立董事的4 9%o但由于独立董事资历这个 影响因素难以观察并取得数据，所以用替代变量进行研 究。考虑到在中国这个敬老的社会里，众多社会知名人士 和老专家、老教授成为了国内上市公司竞相聘请的对象， 因此用公司聘请的独立董事的年龄作为独立董事资历的替 代变量。当然这样会有一定的偏差。2 .工作时间由于独立董事的工作重点主要在董事会会议上，每次 董事会会议

10、几乎都要求独立董事参加，因此按照按劳分配 原则，本文用董事会次数作为一个替代变量来衡量独立董 事的工作时间。而且在薪酬的制定过程中，有些公司已经 考虑用独立董事参加会议的次数来发放薪酬。3.上一年度报酬水平独立董事当期报酬受上一年度报酬水平的影响。上市 公司给予独立董事报酬的基础是公司的支付能力，可以认 为盈利能力越好的公司，支付独立董事较高水平薪酬的能 力越强。公司上期支付的水平越高，在此基础上独立董事 当期的报酬也会越高。本文原文4. 董事会中独立董事构成比例和独立董事人数董事会中独立董事构成比例是相对量，独立董事人数是 绝对量，它们都从某种程度上反映了独立董事在公司的独立 程度和说话的分

11、量。无论是构成比例的提高还是人数的增 加都有利于加强董事会和各个专门委员会的独立性,使得独 立董事在董事会中具有较高的影响力，进而影响到一些决策, 包括薪酬的制定。笔者认为，董事会中独立董事构成比例 较大和独立董事人数较多说明公司重视独立董事在公司治 理中的作用，公司往往倾向于通过支付较高的年度薪酬来肯 定独立董事的工作。因此本文提出：董事会中独立董事构 成比例与独立董事年度薪酬正相关。笔者对以上变量建立了如下的模型：y=b 0+blxl+b2x 2+b3x3+b4x 4其中，y：独立董事薪酬；xl：独立董事年龄；x2：参 加会议的次数；x3：上一年度独立董事的报酬；x4：董事 会中独立董事构

12、成比例。运用spss软件进行分析，整理后的运行结果见表2o从上述的分析结果可以看出，影响独立董事的薪酬的 因素中，参加会议的次数、上一年度独立董事的报酬、董 事会中独立董事构成比例都有显著的影响，其中又以上一 年度独立董事的报酬的影响最为显著（f值远大于2, sig 小于又最接近0）,这跟本年薪酬与上年薪酬之间的共线性 有很大的关系；参加会议的次数对独立董事的薪酬有影响, 呈正相关关系，说明工作量的大小与薪酬成正比，多劳多 得；董事会中独立董事构成比例与独立董事薪酬之间也呈 正相关关系，比例越高，薪酬也越高。而独立董事的年龄 与独立董事的薪酬之间没有显著的相关关系（其f值小于 2, sig大于）。从方程整体来看，整体的拟合优度也通过了 检验，大于，虽然不是太优的，但对于经济数据来说，能 通过就算通过了，这说明方程对现实有较好的模拟。除了这些因素之外，还有一些重要的因素，如公司发 生诉讼、仲裁和重大关联事项与否。上市公司发生诉讼、 仲裁和重大关联事项会使得独立董事的风险加大，从而独 立董事就