铜期权交易策略系列研究之三铜期货期权的买权交易

1、铜期权交易策略系列研究之三铜期货期权的买权交易策略浙江中大期货公司研究所1 铜期权交易策略系列研究之三铜期货期权的买权交易策略高辉（中大期货公司研究所 浙江 杭州 310003）铜期货期权的推出，会有不同的交易策略，其中铜期货期权的买权交易和卖权交易（看涨期权与看跌期权交易）是两个最基本的交易策略。以下介绍铜期货期权的买权交易策略。一、买进铜期货的买权（买进看涨期权）1. 铜期货的买权特性铜期货期权的买权，即铜期货期权的看涨期权。即在到期日之前，按照执行价格，买进期货合约的期权。交易者在预期铜期货价格上涨时，才会持有这种期权合约。例如，在5 月份，某交易者预计铜7 月份期货合约价格将上涨，因此

2、，买进一手7月份铜买权合约，执行价格为29000 元/ 吨。 该交易者即获得在期权合约到期时，以 29000元 / 吨的价格买进铜期货合约的权利。如果在到期日，铜期货价格上涨超过29000 元 /吨，即可实现盈利；如果价格下跌低于29000 元 / 吨，即可让期权到期，放弃行使期权。2. 铜期货的买进买权盈亏买权平仓盈亏卖出买权权利金买进买权权利金盈亏平衡价位买权执行价格+买进买权权利金买权最大盈利期货价格买权执行价格买权权利金买权最大亏损支出的买权权利金例如，某日，8 月份铜期货合约价格为28000 元 / 吨， 交易者买进执行价格为28000元 / 吨的买权， 权利金为100 元 / 吨，

3、这意味 着 ， 期货价格上涨到28100 元 / 吨 （ 28000 100）时才不亏损 （ 见 下 图 ） 。100 收益买入 看涨期权（买入买权）盈 亏图28000 价格28100 铜期权交易策略系列研究之三铜期货期权的买权交易策略浙江中大期货公司研究所2 3. 铜期货买入买权的基本结论买入看涨期权（买入买权）市场预期买方希望 期货价格上 升，寻求收益或避免损失，牛市观点波动性预期预期上 升风险限制 在权利金（期权费）范围内回报在上 升市场 中，到期时有无限 的 收益潜力盈亏平衡价位执行价格 +权利金delta 随期货价格上涨 而增加交易选择预期期货价格上涨得越高 ，买进买权的 虚值程度越

4、深。即，买 入执行价格 更高 的买权4. 铜期货的买进买权投机投机性 的买权买 方主要 利用期权的 杠杆作用 。其 兴趣 在于， 如果期货价格上涨的话 ，即可获得 很高 的投资收益比 。 买方还要认识 到，如果 市场 价格 没 有向其预期的 那样 的话， 那么 ，很有可 能失去 其部分或全部 权利金价 值。市场 预期 ： 交易者预期 相关 期货价格将 较大幅度 上涨，则可以 支付 一定数额 的权利金，买进买权。期货价格上涨，则期权价格 也上涨， 交易者可以以更高 的权利金价格卖出该期权合约，获取 期权价 差收益 。当期货价格上涨幅度 超过 支付 的权利金和执行价格之和的时候， 也可通过执行期权

5、获得 相应 期货 部位 ，或与期货 部位 配合，获 取更 多利润。当期货价格 小幅上涨， 买方可执行期权 或对冲平仓 ，或获取利润 ，或弥补 权利金 损失。如果期货价格下跌至执行价格以下， 买方则 不执行期权， 其最 大损失 是支出的权利金。例如 ： 交易者以权利金100元/ 吨的价格买进执行价格为29000 元/ 吨的铜买权合约之后，铜期货价格上涨，因此，铜买权权利金也开始 上涨， 比如涨到 110 元/ 吨。如果该交易者按此价格 平仓 ，收益 为 10 元 / 吨（ 110100） ，1 手 5 吨铜期权合约利润=10550 元（手续费 未计） 。5. 买进铜期货的保护性买权（组合期货）持

6、仓状况 ：投资 者持有期货 空头 ，可以买进买权，锁定期货 空头风险 。这时，交易者可以在卖出期货的同时或在卖出期货 后，期货价格 稍微 有 些上升的情况 下，买进买权， 锁定 期货价格上 升可能产生 的亏损 。同时， 保留 在期货价格下跌时，该交易组合盈利的 机会。一 旦期货价格下跌，该交易组合将 逐渐成 为盈利 部位 。 （基本 原理参 见铜期货期权 系列研究 之一 ）例如 ：交易者持有1 手铜期货 空头 合约， 建仓 价格为 29000 元/ 吨。 当铜期货价格上涨到 29300 元/ 吨时，该交易者认为期货价格下跌的可能性较大 ，所以不 愿 亏损 平仓 ，但又担心价格 继续 上涨 导致

7、 期货合约 亏损加大 。这时， 交易者可以买进执行价格29300 的买权， 权利金 80 元/ 吨。 锁 定交易 组合部位 的最 大亏损 为 380 元/ 吨。 （每吨期货 方亏损 300 元+权利金 80 元）同时，如果期货价格跌破 28920 元/ 吨，交易 组合部位 到期将盈利。 而期货价 28920元/ 吨是该 组合的盈 亏平衡 点。铜期权交易策略系列研究之三铜期货期权的买权交易策略浙江中大期货公司研究所3 二、卖出铜期货的买权（卖出看涨期权）1. 卖出买权（看涨期权）预期与动机卖出买权之 后，如果到期日期货价格低于执行价格，那么 该期权 就实现其最 大利润。卖出买权 对市场 的预期

8、并不一 定是看跌。在期权市场 上，看涨交易的对方并不一 定是看跌， 而是不看涨。 只要卖出的买权 无价值到期，实现最大利润 ，而达到这一 目的并 不需要期货价格一 直下跌。卖出买权看上去风险 大而 利润潜力 小。卖出买权的主要 动因是，买权的卖方预测 ，在期权有 效期内，期货价格 潜在的价格 变动 不大于权利金 隐含 的价 值 。2.卖出买权（看涨期权）盈亏卖出买权平仓盈亏卖出买权权利金买进买权权利金盈亏平衡价位买权执行价格+买权权利金卖出买权最大盈利收取的买权权利金卖出买权最大亏损期货价格买权执行价格+买权权利金例如 ：交易者卖出28000 元/ 吨执行价格的买权，收取 权利金 100 元/

9、 吨。买权卖 方的盈亏两 平价位是 28100 元/ 吨。如果期货价格超过28100 元/ 吨，卖 方就会 亏损 ，低于28100元/ 吨， 就会盈利（ 见图 ） 。期货价格80 盈亏空头 期货买进买权组合部位29000 28920 380 铜期权交易策略系列研究之三铜期货期权的买权交易策略浙江中大期货公司研究所4 3. 卖出买权（看涨期权）基本结论卖出看涨期权（卖出买权）市场预期卖 方希望 期货价格不上涨，中性 / 轻度熊 市的市场 预期波动性预期预期下 降风险在上 升的市场 中，到期时有无限 的潜在损失回报限制 在权利金 范围内盈亏平衡价位执行价格 +权利金delta 随 期货价格上 升增

10、加 至-1 市场 的熊市预期 越强，该买权卖出时的实值程度越深 。交易选择即，该买权的执行价格越低4. 卖出买权（看涨期权）投机市场 预期 ：投资 者预期 相关 期货价格到期时不会上涨超过盈亏 两平点，可以卖出买权，获取 权利金 收益 。上例中， 卖出买权， 铜期货价格低于28000 时，不仅可以 收取 一定数额 的权利金， 而且，随着 期货价格下跌，期权价格也下跌，交易者可以平仓 获取价差收益 。如果买权到期，即使期货价格有 小幅度 上涨， 致使遭受 一 点损失 ，但是，只要损失 小于权利金 收入 ，卖出买权 都是有 收益 的。例如，交易者开仓 卖出铜期货买权，价格为100 元/ 吨。 当权

11、利金下跌到60 元/ 吨时，平仓 获利 40 元/ 吨，即 1 张合约获利200 元。5. 卖出风险性买权（组合期货）如果 投资 者已经 买进铜期货合约， 则卖出买权获得的权利金等于降低了买价。如果铜期货价格上涨， 期权买 方 执行权利， 则交易者可以 用已有的铜期货合约履约。 如果铜期货价格不变 ， 交易者 净收权利金。如果铜期货价格下跌，则 所获得的权利金部分 弥补 铜期货的 损失 。( 具体 交易 原理参 见铜期货期权 系列研究 之一 ） 。28000 收益卖出看涨期权100 价格28100 铜期权交易策略系列研究之三铜期货期权的买权交易策略浙江中大期货公司研究所5 例如 ：交易者 已持有 8