我国宏观调控中的利率政策

1、我国公观调控屮的利率政策利率是资金的价格，是一个重耍的经济杠杆，对宏观经济运行和微观经济运行都有着极其 重要的调节作用。利率作为屮央银行的货币政策工具之一，在宏观调控屮发挥了较人的作用。一、利率政策与汇率政策的协调在金融全球化条件下，利率与汇率z间存在着交互影响。 在调整利率时必须考虑利率变动対汇率产牛的影响。（一）利率变动对汇率影响的路径。利率变动对汇率的影响，是通过影响经常项目、国际资木流动而间接地实现的。首先，通 过彩响经常项hl对汇率产生影响。当利率上升时，信用紧缩，投资和消费减少，物价下降, 在一定程度上抑制进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇供给，促使外本币汇率上升。 其次，通过

2、影响国际资木流动间接地対汇率产生影响。当一国利率上升时，就会吸引国际资 本流入，从而增加对本币的需求和外汇的供给，使本币汇率上升。而且，一国利率的捉高, 将促进国际资木流入增加和资木流出减少，使国际收支逆差减少，支持木币汇率走强。（二）升值压力与国际游资冲击。显而易见，如果我国提高人民币利率水平,就会在一定程度上造成人民币汇率升值的压力。 从我国的情况來看，“利率一汇率”传导机制发牛作用的条件还很不成熟：资本项目尚未完 全开放；外汇市场仍属于封闭型的外汇头寸市场，仅仅限于银行间的外汇交易；国内货币市 场不发达，货币市场与外汇市场的肓接联系并未真正建立起来。因此 利率作为重要的货币 政策工具，却

3、无法通过贸易和境内外资金流动影响汇率，只能通过影响国内经济的迂回方式 来影响汇率。尽管如此，国际游资进入我国国内的通道仍然存在，国际游资完全有可能通过 直接投资项目、其他投资项目、经常项目、边境贸易、qfti等渠道流入我国。如果中央银行 提高利率水平的话，势必扩大人民币与美元的利差，其结果将使已经进入我国的国际游资从 屮获利，同时还会吸引更多的国际游资进入我国人暈结汇套利，从而进一步对人民币汇率施 加升值的压力。加强利率政策和汇率政策协调。汇率政策是货币政策的组成部分，如何利用 人民币利率为汇率工具来平衡国内金融市场和国际金融市场波动对经济金融的影响是摆在 我国货币管理当局面前的重要课题从中长

4、期看，加强利率政策和汇率政策协调的根木出路在 于稳步、深入地推进结构改革，实现各类市场的良好衔接，扩人人民币汇率浮动区间。二、利率政策如果进行调整，其效应是否能够充分发挥，这是盂要特别关注的一个重要问题。 从操作层血来看，至少需要考虑以下几个方面的因素。（一）利率政策调整的全局性。当前有一种较为流行的观点，认为屮央银行是否捉高利率取决于cp1的增长状况，如果cp1 上涨超过商业银行1年期贷款利率，则中央银行可能提高利率。毫无疑问，物价水平是中央 银行制定利率政策时密切监测的一个重要指标，但利率政策工具并非仅仅与物价挂钩。在我 国屮央银行间接调控工具口趋多元化的情况下，利率政策工具的使用必须综合

5、考虑各方面的 因素。利率政策的调整必须根据货币政策的要求來进行：首先，需要考虑国内宏观经济环境, 如经济增长率、外汇储备的变化、金融机构贷款和基础货币投放情况、储蓄存款和货币供应 量的增长悄况、木外币利率关系以及汇率状况；其次，从微观上需要考虑企业特别是国有企 业的利益、银行的经营状况和风险程度、财政收支和居民收入的增减变化等因素；再次，需 要考虑国际经济环境特別是西方主要国家的经济走势和货币汇率的变动悄况，以及其他不确 定因素。调整利率必须兼顾全局性、前瞻性和及时性，以求调整效应授优化。（二）利率政策调整的侧重点。利率政策主要包括木币利率政策和外币利率政策两部分。利率政策调整的主要内容包括金

6、 融机构存贷款利率水平、基准利率水平、优惠利率与旁别利率水平、浮动利率政策等。另外, 利率水平的调整仅仅是利率政策调整的一部分，利率政策调整还包括利率结构的调整。调整 利率水平和利率结构的政策、措施町以有多种组合搭配，其效应也有所不同。根据西方发达 国家的经验，一般都将利率调整的侧重点放在基准利率上，通过基准利率的变动进而影响全 社会的各种利率。由此可见，在进行利率政策调整时需要精心设计和测算，要注意把握政策 调整的侧重点。货币政策传导机制。近年来我国包括利率政策在内的货币政策调整的效应不 尽如人意，一个重要的原因就是受到多种因素的制约。从货币政策传导机制的微观基础金融 机构來看，国有商业银行

7、改革滞后，还没有真正建立起治理结构和约束激励机制；我国货币 市场很不发达，利率政策工具的运用与操作缺乏市场基础。国有商业银行改革滞示，金融市 场机制不健全，难以形成反映货币市场供求状况的利率水平。尽管我国中央银行已经能够冇 效地控制货币市场利率，但存贷款利率并没有完全实现市场化，货币市场利率为商业银行存 贷款利率z间的互动性还比较弱。这种状况必然影响利率政策的有效性。三、当询我国利率政策取向（一）利率调性应慎重从事。自实施宏观调控以来，屮央银行采取了一系列收紧银根的措施，连续二次提高存款准备金 率，频繁采用公开市场操作以及中央银行票据对冲操作等手段进行调控值得注意的是，尽竹 中央银行数次动用调

8、高存款准备金率这一货币政策工具，但迄今为止尚耒调高利率。中央银 行之所以在调性利率政策问题上十分谨慎，其主要原因有五点。第一，受众多因素的制约， 现阶段我国利率政策调性的效应难以充分发挥。第二，利率与利率政策的协调困难重重。经 济过热需耍调高利率来降温，的调高利率习等加剧国际游资对我国的冲击，增加人民币利 率升值的压力。正如有此人所担忧的那样，在目前消费物价指数较高的情况下，实际利率成 为负数使中央银行在货币政策操作中处于进追维谷的境地:不上调利率町能扭曲企业的经营 行为，增加原材料囤积；上调利率又会加人人民币汇率的升值压力，也不利于扩人消费，还 有可能进一步刺激商业银行增加贷款投放。第三，调

9、高利率将对资本市场产生不利影响。特 别是容易对股市形成向下的压力。第四，相对稳定的利率水平对正处丁股份制改革攻坚阶段 的国冇商业银行具冇重要的意义。在经济持续增长的前捉下，相对稳定的利率水平（3%的利 差）可为商业银行创造大量的利息收入，从而为提取不良资产准备金、消化历史遗留的不良 资产提供坚实的财务基础。笫五，如來利率政策出台时机不当，不仅无助于抑制投资过热, 反而会打击消费，造成经济增长突然放缓，由此导致银行的资产质虽出现新的问题。当前利 率政策重在完善机制。当前，我国宏观调控效果己初步显现，投资增长过快的势头得到遏制, 物价涨势有所回落，从全年预期來看，经济有望实现软着陆。在这种情况下，

10、利率水平的调 整更需耍认真权衡利弊。因此，当前利率政策的重点不在于利率水平的调整，而在于利率机 制的完善。一是要健全市场化的利率调控机制。利率政策的这一调整，不仅是为了鼓励商业 银行为中小企业提供贷款、支持中小企业的发展，而几也为健全市场化的利率调控机制创造 了条件。此外，从2004年1月1口起，中国人民银行还改变了贷款利率计结息办法，人民币屮 长期贷款利率山原來的一年一定，改为山借贷双方根据商业原则确定。商业银行可以根据客 户的信用等级口主确定计结息方式，灵活设计贷款品种。此举也为健全市场化的利率调控机 制创造条件，如果屮央银行调整基准利率，可通过商业银行的正向反应，将货币政策的意图 迅速传

11、导到牛产和消费环节，从而提高货币政策传导效率。（二）调整现行的利率结构。当前我国利率结构不合理的状况仍然存在，特别是银行贷款期限结构的矛盾li益突出， 短期利率和屮长期利率之间结构失衡。在经过宏观调控以后，商业银行贷款増加的势头已经 得到控制，但是贷款少增的部分主要是短期贷款和票据融资，而中长期贷款继续保持较高增 速，这将造成企业流动资金的短缺，同时不利于对投资增速的控制。（三）完善货币政策传导机制。一个有效的货币政策传导机制，必须包括健全的商业银行体系、发达的货币市场、完整 和高效的统计资料系统以及可靠的宏观经济分析系统。（四）加快利率市场化改革。建立以中央银行利率为基础、货币市场利率为市场中介，由市场供求决定金融机构存贷款 利率水平的市场利率体系，是我国利率市场化改革的目标。中国人民银行已于2004年3月25 fi起实行再贷款浮息制度。在该制度安排卜，屮央银行可在国务院授权的范围内，根据宏观 经济金融形势，在再贷款（再贴现）基准利率基础上，适时确定并公布屮央银行对金融机构贷 款利率加点幅度。该制度的实丿施是我国利率市场化进程中的一个重要步骤，对于完善中央银 行利率形成机制、提高中央银行引导市场利率的能力具有十分重要的意义。这些年经济的持续发展虽有具他利好因索的作川，最突出的表现则是利率调整的结果。利 率下调使储蓄资金分流，