宏观经济形势分析和对策建议

1、宏观经济形势分析和对策几个有趣的问题人民币对内贬值（物价上涨）和对外升值是否矛盾？食品价格上涨（结构性通货膨胀）为何要使用从紧货币政策（总量工具）？次贷危机、奥运后效应及汶川地震会不会导致中国经济衰退？主要内容n宏观经济运行基本特征n宏观经济运行深层原因n宏观经济未来走势分析n宏观调控政策应对宏观经济运行的基本特征n2003-2007年基本特征就是“火”，表现为：物价上涨压力加大、投资增长过快、国际收支顺差过大和货币信贷投放过多。n目前基本特征是“外冷内热”，表现为：外部需求放缓，国内物价上涨压力仍然较大。物价上涨压力加大n表现：cpi涨幅高、继续上涨、上游生产价格显著上涨n原因：食品价格上涨

2、（结构性通货膨胀）和输入型通胀物价涨幅保持高位-50510152025301978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008*洋跃进投资消费双膨胀工资失控投资消费双膨胀价格改革闯关开发区和房地产热金融三乱货币失控亚洲金融危机导致通货紧缩投资膨胀煤电油运瓶颈制约三过；国际大宗商品价格全面上涨；美元贬值；供给冲击2006年4季度以来物价涨幅明显加快，今年1季度cpi同比达8%。环比价格仍然上涨9999.5100100.5101101.5102102.51031月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月上月=10

3、02005200620072008上游生产价格显著上涨-50510152001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月同比 %cpi工业品出厂价格原材料、燃料、动力购进价格食品价格上涨是主要因素-202468102001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2

4、004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月%cpi同比涨幅食品推动上涨农副产品价格大幅上涨同比， % 食品 粮食 油脂 肉禽及制品 蛋类 水产品 蔬菜 2007 年 1 月 5 6.9 16.7 13.5 19 0 -9.2 2007 年 2 月 6 6.8 17.4 15.4 26.7 3.4 -7.9 2007 年 3 月 7.7 6.4 17.2 16.5 27 5.3 3.4 2007 年 4 月 7.1 6.1 18.6 17.6 27.2 4.1

5、 3.9 2007 年 5 月 8.3 5.9 21.4 26.5 33.4 4.1 -0.8 2007 年 6 月 11.3 6.1 27.6 35.7 34.8 5.2 5.3 2007 年 7 月 15.4 6 30.1 45.2 28.9 5.4 17 2007 年 8 月 18.2 6.4 34.6 49 23.4 6.2 20.8 2007 年 9 月 16.9 6.5 34.5 43 18.2 7.5 12.4 2007 年 10 月 17.6 6.7 34 38.3 15 7 27.3 2007 年 11 月 18.2 6.6 35 38.8 11 6.8 26.2 2007

6、年 12 月 16.7 5.5 32 38.8 5.4 6.1 9.9 2008 年 1 月 18.2 5.7 37.1 41.2 6 8.7 13.5 2008 年 2 月 23.3 6 41 45.3 7.4 13.8 41.6 2008 年 3 月 21.4 6.8 50.7 45.8 4.9 11 21.3 2008 年 4 月 22.1 7.4 46.6 47.9 5.1 16.1 13.6 数据来源：ceic 五涨三落 单位：同比，% cpi 食品 烟酒 衣着 家庭设备及维修 医疗保健和个人用品 交通通信 娱乐教育文化 居住 2001年 0.73 0.04 -0.28 -1.88

7、-2.26 0.01 -1.01 6.75 1.14 2002年 -0.77 -0.60 -0.07 -2.37 -2.54 -1.16 -1.90 0.63 -0.08 2003年 1.17 3.43 -0.17 -2.21 -2.58 0.88 -2.19 1.32 2.09 2004年 3.90 9.98 1.22 -1.53 -1.38 -0.31 -1.48 1.30 4.87 2005年 1.82 2.92 0.42 -1.69 -0.11 -0.07 -0.98 2.22 5.43 2006年 1.47 2.33 0.59 -0.57 1.21 1.11 -0.10 -0.49

8、4.65 2007年 4.77 12.37 1.72 -0.58 1.95 2.12 -0.91 -0.99 4.48 2008年 8.15 21.25 2.40 -1.48 2.35 3.43 -1.48 -0.65 6.63 数据来源：ceic 注：2008年为1-4月份数据 讨论：结构性上涨n支持“结构性上涨”：2007年cpi上涨4.8%，其中食品价格推动cpi上涨4.1个百分点，贡献度达到85%。n反对“结构性上涨”：历次物价上涨都是由食品上涨引起。原因一是食品所占权重大（0.3274）；原因二是食品是初级产品，生产效率低，是通货膨胀的敏锐反映。讨论：结构性上涨农产品生产效率受土地、

9、水资源以及天气的影响。单位：吨/公顷 地区 1990年 2006年 年平均增长率 欧洲 （前苏联12国除外） 4.629 5.315 1.11 中国 4.262 5.012 1.02 北美洲 3.846 4.793 1.66 全球总计 3.01 3.53 1.04 北部非洲 2.315 3.476 2.25 中南美洲 1.976 3.169 2.26 亚洲（中国除外） 2.42 2.938 1.17 前苏联12国 2.184 1.982 0.24 撒哈拉以南非洲 1.486 1.659 0.90 大洋洲 1.741 0.995 -0.68 数据来源：联合国粮农组织 讨论：结构性上涨农产品是通胀

10、和币值的敏锐反映。讨论：结构性上涨n结构性上涨：不同部门之间生产效率不同-生产效率较低部门面临工资上涨压力-生产效率较低部门生产成本增加-生产效率较低部门产品价格上涨n农副产品价格上涨：工业化和城市化-农村劳动力逐步转移到城市务工；我国农业生产是小规模生产方式，生产效益低，周期性波动大，难以抵御市场和疫病风险。 投资增长过快n表现：城镇固定资产投资增速持续较快，特别是制造业投资和房地产开发投资。n原因：投资利润高投资增长过快0510152025303519941995199619971998199920002001200220032004200520062007%020000400006000

11、080000100000120000140000亿元投资规模（右轴）投资增速（左轴）2003年以来，固定资产投资在较大规模上保持较高增速。制造业和房地产投资占比上升 单位：% 第一产业 第二产业 制造业 第三产业 房地产业 交通储存邮政 2004年 1.10 39.22 24.98 59.69 24.70 11.63 2005年 1.10 42.08 27.06 56.83 23.34 11.54 2006年 1.18 42.54 28.24 56.28 22.94 11.92 2007年 1.25 43.45 30.23 55.30 24.31 10.94 2008年 1.13 44.04

12、32.41 54.83 27.48 8.92 数据来源：ceic 工业企业投资利润高单位：亿元 % 工业企业资产 工业企业利润 资产利润率 1998 年 104978 1473 1.40 1999 年 112379 2202 1.96 2000 年 123984 4262 3.44 2001 年 134184 4657 3.47 2002 年 144791 5620 3.88 2003 年 167074 8152 4.88 2004 年 195262 11342 5.81 2005 年 240773 14362 5.96 2006 年 285941 18784 6.57 2007 年 3423

13、11 22951 6.70 数据来源：ceic 贸易顺差过大0500100015002000250030001997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年q1亿元贸易顺差2005年以来贸易顺差持续快速增长。国际分工格局与加工贸易顺差经济全球化进程中，大量跨国公司转移至中国，中国逐步成为世界制造业基地，承载了巨额贸易顺差。 0500100015002000250030001997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年

14、2008年q1亿元贸易顺差加工贸易顺差外商直接投资的背离-200204060801001202006年1月2006年2月2006年3月2006年4月2006年5月2006年6月2006年7月2006年8月2006年9月2006年10月2006年11月2006年12月2007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月自年初累计，%外商直接投资（以美元计价）固定资产投资中的外资利用量货币信贷投放过多广义货币保持较高增速。

15、1000001500002000002500003000003500004000004500002000年1月2000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月亿元1012141618202224%m2余额增速货币信贷投放过多直接原因：国际收支顺差导致外汇占款大幅增加；投资需求旺盛和利差较大刺激银行信贷。外汇储备快速增长0200040006000800010000120001400016000199019921994199

16、619982000200220042006亿元-50050015002500350045005500亿元外汇储备余额（左轴）外汇储备新增额（右轴）外汇占款比重不断提高0200004000060000800001000001200001400002002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月亿元30354045505560657075%外汇占款（左轴）外汇占款/货币当局总资产（右

17、轴）因国际收支顺差过大引发外汇占款过多，成为货币投放的重要源头。银行信贷增长过快1012141618202224262003年1月2003年4月2003年7月2003年10月2004年1月2004年4月2004年7月2004年10月2005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月2007年7月2007年10月2008年1月2008年4月%m2loan存贷款利差较大0123456782000年1月2000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004

18、年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月%1年期贷款基准利率1年期存款基准利率宏观经济运行深层原因n外部环境是冲击n国内结构性矛盾是根源外部环境从“热”转“冷”n“热”：全球流动性过剩、全球经济持续较快增长、美元大幅贬值。这三个原因导致国际大宗商品价格快速上涨和世界通胀压力加大n“由热转冷”：次贷危机爆发，说明经济增长存在周期性规律，通过过度索取（压低资金价格）延缓周期是不可持续的主要经济体长期宽松货币政策00.10.20.30.40.50.60.70.82000年1月2000年5月2000年9月2001年1月200

19、1年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月%012345678%日本贴现利率（左轴）欧央行再融资利率美国联邦基金利率2003年美国联邦基金下调到1%，1958年来最低2003年欧央行下调再融资利率至2%，欧元区成立以来最低日本央行长期推行“近零利率”全球流动性过剩 表 主要经济体 m2/gdp 单位：% 美国 欧元区 日本 英国 1999 年 50.0

20、5 64.80 125.15 79.94 2000 年 50.13 63.83 125.18 83.40 2001 年 53.65 66.64 129.26 87.76 2002 年 55.20 68.48 135.39 87.47 2003 年 55.39 70.71 138.05 88.42 2004 年 54.95 72.43 137.99 92.26 2005 年 53.82 76.36 139.77 98.77 2006 年 53.32 79.67 138.92 106.71 2007 年 53.79 83.99 140.35 112.62 数据来源：ceic 过低的利率水平诱导信贷

21、较快扩张，加剧了流动性过剩。日元的超低利率诱发了国际金融市场套利行为，加剧了金融市场波动。世界经济持续较快增长012345619971998199920002001200220032004200520062007*%46810121416%世界美国欧元区印度(右轴）中国（右轴）对国内经济的冲击之一：出口需求0123456782001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月-20-10010203040美国gdp增长率（左轴）美国进口增长率中国出口增长率美元持续大

22、幅贬值-700-625-550-475-400-325-2502000年1月2000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月亿美元8590951001051101151973年3月=100美国贸易赤字美元实际加权指数2002年以来美国不断攀升的贸易赤字和财政赤字次贷危机使美国经济不确定性增大美联储多次注入流动性和连续大幅降息美元贬值推动初级产品价格上涨808590951001051101152000年1月2000年4月2

23、000年7月2000年102001年1月2001年4月2001年7月2001年102002年1月2002年4月2002年7月2002年102003年1月2003年4月2003年7月2003年102004年1月2004年4月2004年7月2004年102005年1月2005年4月2005年7月2005年102006年1月2006年4月2006年7月2006年102007年1月2007年4月2007年7月2007年101973年3月=1002030405060708090100美元/桶美元实际加权指数(左轴）wti原油期货均价（右轴）大宗商品价格持续大幅上涨2001年=100 lpm金金 cbot

24、大大豆豆 cbot小小麦麦 cbot玉玉米米 lme铝铝 lme铜铜 wti原原油油 2003年 134 137 121 110 99 113 119 2004年 151 159 126 121 119 182 160 2005年 164 133 117 102 131 234 218 2006年 223 131 148 127 178 427 255 2007年 257 190 231 180 183 452 279 2008年1-4月 341 291 360 253 192 501 383 数据来源：ceic 注：lpm指伦敦贵金属交易所（london precious metals） ；

25、cbot指芝加哥商品期货交易所；lme指伦敦金属交易所；wti原油指纽约商品期货交易所wti原油价格。 世界经济通胀压力加大 美美国国 欧欧元元区区 德德国国 法法国国 日日本本 英英国国 韩韩国国 印印度度 巴巴西西 2007 年 7 月 2.36 1.78 1.95 1.12 0.00 1.85 2.54 6.45 3.74 2007 年 8 月 1.97 1.75 1.96 1.18 -0.20 1.75 2.04 7.26 4.18 2007 年 9 月 2.76 2.14 2.65 1.52 0.20 1.75 2.32 6.40 4.15 2007 年 10 月 3.54 2.55

26、 2.75 1.99 0.30 2.03 3.02 5.51 4.12 2007 年 11 月 4.31 3.06 3.34 2.44 0.60 2.13 3.52 5.51 4.19 2007 年 12 月 4.08 3.07 3.12 2.59 0.70 2.12 3.61 5.51 4.46 2008 年 1 月 4.28 3.21 2.93 2.82 0.70 2.23 3.89 5.51 4.56 2008 年 2 月 4.03 3.27 3.01 2.85 1.01 2.51 3.57 5.47 4.61 2008 年 3 月 3.98 3.58 3.29 3.18 - 2.40

27、- - 4.73 数据来源：ceic 注：巴西、法国、日本和美国使用 cpi（consumer price index）指标；欧元区和德国使用hcpi（harmonized consumer price index） ；英国使用 hicp(harmonized consumer price indices)；印度使用“cpi：industrial workers”。 我国对国外产品依赖性提高 大豆 铁矿石 原油 1999年 17.94 21.92 16.06 2000年 33.69 24.87 28.56 2001年 40.01 29.81 25.04 2002年 33.06 32.64 28

28、.37 2003年 49.04 36.49 34.33 2004年 47.05 41.80 42.74 2005年 54.85 40.96 41.02 2006年 57.02 36.25 45.73 2007年 68.47 35.47 48.68 注：上表为进口数量/国内消费量，单位为%。对国内经济冲击之二：物价上涨压力-200204060802005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年1

29、1月2008年1月同比 %-505101520同比 %wti原油价格（左轴）原油及相关产品进口价格（左轴）原油和天然气出厂价格（左轴）燃动力购进价格（右轴）国际能源价格大幅上涨带动国内燃动力购进价格上涨。对国内经济冲击之二：物价上涨压力-40-200204060802005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月同比 %-1001020304050同比 %cp

30、i油脂价格（右轴）cbot大豆同比涨幅（左轴）动植物油脂进口价格（左轴）次贷危机爆发n次贷危机爆发有其必然性n次贷危机使美欧经济放缓，美元进一步加速贬值n次贷危机对中国的冲击次贷危机的起因2002503003504002000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月1980年3月=100-202468101214同比 %美国房价指数增长率（右轴）次贷危机起因n宽松货币政策下资产价格快速上涨，对资产的投资需求

31、大幅增加。银行对不符合房贷条件的客户（“所谓次贷”）也发放贷款，并把该部分资产实施证券化。n随着利率水平快速提高，一方面房价增速下降，另一方面“次贷”客户难以偿还贷款。次贷危机使美国经济放缓01234562000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月同比 %-15-10-5051015同比 %gdp私人消费私人投资（右轴）次贷危机增强了世界经济不确定性607080901001101201301401502

32、000年1月2000年6月2000年11月2001年4月2001年9月2002年2月2002年7月2002年12月2003年5月2003年10月2004年3月2004年8月2005年1月2005年6月2005年11月2006年4月2006年9月2007年2月2007年7月2007年12月1985年=10040455055606570%消费者信心指数（左轴）非制造业商业活动指数（右轴）制造业采购经理指数（右轴）次贷危机增强了发达国家和世界经济的不确定性。与原油和农产品不同，贵金属不仅是通胀的保值品，也是经济政治风险的保值品。主要经济体连续降息并可能继续降息美美国国降降息息 降息时间 降息幅度 （

33、基点） 降息后的联邦基准利率 2008年3月18日 75 2.75% 2008年1月30日 50 3.0% 2008年1月22日 75 3.75% 2007年10月30日 25 4.5% 2007年9月18日 50 4.75% 资料来源：中经网。 英英国国降降息息 降息时间 降息幅度 （基点） 降息后的基准利率 2008年4月10日 25 5.0% 2008年2月7日 25 5.25% 2007年12月5日 25 5.5% 资料来源：中经网。 欧美央行注入流动性时间 主体 数额 方式 2007 年8 月9 日 美联储 240 亿美元 2007 年8 月9 日 欧央行 948 亿欧元 2007

34、年8 月10 日 美联储 380 亿美元 2007 年8 月10 日 欧央行 610.5 亿欧元 2007 年8 月21 日 美联储 37.5 亿美元 2007 年8 月22 日 美联储 20 亿美元 2007 年8 月23 日 欧央行 400 亿欧元 2007 年8 月30 日 美联储 100 亿美元 2007年11月15日 美联储 472.5 亿美元 2007年12月18日 欧央行 3486 亿欧元 16 天，4.21% 2007年12月18日 英央行 100 亿英镑 3 个月，5.36% 2008 年3 月12 日 美联储 2000 亿美元 28 天借贷 2008 年3 月12 日 欧央

35、行 150 亿美元 2008 年3 月12 日 瑞士央行 60 亿美元 2008 年3 月18 日 欧央行 2020 亿欧元 7 天回购，4.20% 2008 年3 月20 日 欧央行 150 亿欧元 5 天借贷，4.20% 2008 年3 月25 日 欧央行 500 亿欧元 4.28% 2008 年3 月25 日 欧央行 150 亿美元 28 天，2.6% 次贷危机后，外部环境的冲击n美元贬值推动国际大宗商品价格进一步上涨n中美利差出现倒挂美元贬值加速808590951001051101152000年1月2000年7月2001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月20

36、03年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月1973年3月=100美元实际加权指数(左轴）中美利差约束中美负利差扩大增大了境外资金的套利收益，限制了国内利率政策的作用空间。01234562004年3月2004年5月2004年7月2004年9月2004年11月2005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007

37、年11月2008年1月2008年3月%一年期央票发行利率美国联邦基金利率国内经济结构矛盾n经济运行中存在不协调因素：为刺激经济增长，低估要素价格，并扩大对企业的分配，减少对个人的分配。n要素价格低估是生产要素的“红利”让渡给企业，加上在分配格局中向企业倾斜，导致固定资产投资有较强的动机。生产要素成本偏低n根据国际能源组织有关资料，2007年我国工业电价是日本、意大利等发达国家的62.5%，是阿根廷、韩国等发展中国家的83.3%，是加拿大、澳大利亚等资源性国家的76.9%。我国城市水价仅为国际水价的1/3。劳动力成本偏低n目前没有一个国家（地区）的制造业能够同时在劳动力成本和劳动生产率两个方面取

38、得对我国的竞争优势。n从名义劳动力成本看，我国相对于印尼等发展中国家并不具有竞争优势，但劳动生产率却数倍于这些国家，2005年我国劳动生产率是印尼的2倍；从劳动生产率角度看，我国略低于马来西亚、泰国、巴西、墨西哥等新兴市场经济国家，但名义劳动力成本却比这些国家低得多，2005年我国名义劳动力成本仅为马来西亚、泰国、巴西和墨西哥的1/3。要素价格低廉与国际产业转移n经济全球化加速，生产要素在全球范围内配置。n我国凭借低廉生产要素、巨大国内市场、迅速改善的基础设施，成为世界投资的 热点地区，促进国内投资较快增长。n经济全球化和产业转移推动中国城市化进程，刺激了房地产开发投资。国内信贷扩张机制尚未根

39、本改变n土地、环保、劳动力、利率等要素成本偏低导致企业投资回报率较高，这是贷款需求持续扩张的主要因素。n银行改制后资本充足率上升以及资本回报压力增大是导致贷款供给扩张的主要因素。n银行资产多元化以及支付结算体系的改善提升了其流动性管理能力，降低了备付金需求，增强了信贷供给能力。国内信贷扩张机制尚未根本改变05101520252000年3月2000年6月2000年9月2000年122001年3月2001年6月2001年9月2001年122002年3月2002年6月2002年9月2002年122003年3月2003年6月2003年9月2003年122004年3月2004年6月2004年9月2004

40、年122005年3月2005年6月2005年9月2005年122006年3月2006年6月2006年9月2006年122007年3月2007年6月2007年9月2007年12m2增长率贷款增长率国内信贷增速与广义货币增速渐趋同步，表明信贷增长仍然是货币扩张的重要因素。政府企业居民间收入分配不平衡表表 中国和美国各部门可支配收入占中国和美国各部门可支配收入占 gdp 的比重（的比重（%） 中国 美国 住户 政府 企业 住户 政府 企业 1992 68.5 20 11.7 75 11.9 13.2 1993 64.6 19.6 15.7 73.8 12 14.2 1994 67 18.5 14.5

41、 72.8 12.8 14.4 1995 66.3 16.3 16 73.1 12.9 14 1996 67.6 17.7 13.5 72.8 13.5 13.7 1997 67.9 18.1 12.9 72.1 14.4 13.4 1998 67.6 17.9 13.3 73.1 15.4 11.5 1999 66.4 17.9 14.5 72.2 16.1 11.7 2000 63.7 19.1 16.5 73.3 16.9 9.8 2001 61.6 20 17.5 73.9 15.3 10.7 2002 61.9 19.9 18.2 74.8 12.7 12.5 2003 61.7 2

42、0 18.9 74.5 12.3 13.3 2004 58.4 19.1 23.5 74.3 12.6 13.1 2005 57.6 22.8 20.5 73.1 13.4 13.5 2006 57.1 23.4 20.7 73 14.4 12.7 城乡之间分配不平衡22.22.42.62.833.23.419901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006注：上图为城镇居民收入与农村居民收入之比。说明城乡收入差距逐步拉大。居民内部收入分配不平衡表表 19902006 年年城城乡乡居居民民基基尼尼系系数数 基尼

43、系数 年份 农村 城镇 1990 0.31 0.23 1991 0.31 0.24 1992 0.31 0.25 1993 0.33 0.27 1994 0.32 0.3 1995 0.43 0.28 1996 0.32 0.28 1997 0.33 0.29 1998 0.34 0.3 1999 0.34 0.3 2000 0.35 0.32 2001 0.36 0.32 2002 0.36 0.32 2003 0.37 0.34 2004 0.37 0.33 2005 0.38 0.34 2006 0.37 0.34* 数据来源：国家统计局内部测算。 经济结构失衡的表现n要素价格低导致投资

44、需求膨胀。n收入分配结构失衡导致消费率低、投资率高。n经济增长过度依靠投资和出口拉动。2003-2004主要表现为投资需求扩张，2005以来主要表现为外需扩张。要素价格自发调整-505101520197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006同比 %实际工资指数实际工资指数连续9年增速超过10%。要素价格自发调整1001021041061081101121141162005年1季度2005年2季度2005年3季度2005年4季度2006年1季度2006年2季度2006年3季度2006年4季度2007年1季度2007年2季

45、度2007年3季度2007年4季度上年同期=100土地价格工业仓储用地要素价格被动调整20002500300035004000450050005500600065002001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月元/吨0.50.520.540.560.580.60.620.640.660.680.7元/千瓦时0#柴油（左轴）工业用电（右

46、轴）要素价格被动调整n“十一五”规划提出了五年内单位gdp值能耗降低20%左右，主要污染物排放总量减少10%的指标。2006和2007年单位gdp能耗分别下降1.33%和3%，后三年要完成每年下降5%的任务。 生产成本压力的释放n国内价格上涨：物价上涨压力n国外价格上涨：人民币升值压力为什么表现为结构性上涨n生产效率低：我国农业生产是小规模生产方式，生产效益低，难以抵御市场和疫病风险。n周期性恢复上涨压力：2006年猪肉价格过低，导致生猪生产滑坡，油料作物种植面积下降，一些地方出现非正常宰杀奶牛现象，猪肉、食用油、牛奶的供应偏紧。部门间劳动生产率存在差异表表 不同生产效率部不同生产效率部门间的

47、物价涨幅门间的物价涨幅 单位：同比 % 食品食品 中药中药 服装服装 西药西药 通信工具通信工具 2007 年 7 月 15.4 10 -0.6 -0.9 -18.2 2007 年 8 月 18.2 10.5 -0.9 -0.6 -18.4 2007 年 9 月 16.9 11 -1 -0.1 -18.4 2007 年 10 月 17.6 11.5 -1.3 -0.1 -18.4 2007 年 11 月 18.2 11.6 -1.4 0.1 -18.8 2007 年 12 月 16.7 11.4 -1.7 0.5 -18.8 2008 年 1 月 18.2 11.4 -1.9 0.5 -19.

48、6 2008 年 2 月 23.3 10.7 -1.4 0.7 -19.9 2008 年 3 月 21.4 10.7 -1.2 1.0 -19.5 数据来源：ceic 部分产品短缺对物价的冲击猪瘟疫猪瘟疫饲料价格上涨：两年上涨了饲料价格上涨：两年上涨了53%，05-06年养猪亏钱年养猪亏钱散户养猪比例仍较高（散户养猪比例仍较高（30-40%）未来经济运行走势n投资增长仍将较快n出口下行风险增大n物价上涨压力仍然较大n“奥运后效应”和汶川地震不会影响我国经济增长城市化和工业化进程继续推进，投资增长空间巨大：城镇化推动基础设施投资，如京沪高速、城市地铁；工业化推动产业结构升级投资，产业附加值提高空

49、间大；投资回报率较高。我国固定资产投资规模较高，且投资具有一定惯性。今年是政府换届年。自然灾害（汶川地震）投资仍将较快增长政府换届对投资的刺激作用政府换届之年固定资产投资高企资料来源：ceic投资规模较大和投资惯性近期在建项目投资增速高企02000040000600008000010000012000019811983198519871989199119931995199719992001200320052007亿元城镇固定资产投资规模2007年，我国城镇固定资产投资规模超过11万亿元地震灾害对投资的刺激作用01020304050601996-011996-071997-011997-0719

50、98-011998-071999-011999-072000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-01%1998年洪灾2000年旱灾2003年非典2008年雪灾和地震地震灾害对投资的刺激：国际比较0246810121416-3-2-10123%01234567%台湾固定资产投资（左轴）日本固定资产投资（右轴）日本和台湾地震后，两个经济体的固定资产投资增速无一例外明显上升。 出口下行风险增大n国外需求放缓n人民

51、币升值n出口退税政策调整n国内生产成本上升美国经济影响世界其他经济体我国经济不会衰退12.5-0.17.61624.119.521.565.15043.635.338.738.239.239.722.450.148.863.755.337.741.338.802040608010020002001200220032004200520062007%净出口最终消费支出资本形成总额国内需求对我国经济增长的贡献度是决定性的。物价上涨压力仍然较大n国际大宗商品价格仍居高位n国内生产成本上升n资源价格改革压力国际大宗商品价格仍存在上涨压力 供应：供应方垄断力量增强：非欧佩克产油国产量下供应：供应方垄断力量

52、增强：非欧佩克产油国产量下降，原油供应对欧佩克依赖增强；发达国家是世界主降，原油供应对欧佩克依赖增强；发达国家是世界主要农产品出口国；要农产品出口国； 需求：初级产品需求价格弹性低；发展中国家经济仍需求：初级产品需求价格弹性低；发展中国家经济仍将较快增长。将较快增长。 美元币值仍然较弱。次贷危机使美国经济数据恶化；美元币值仍然较弱。次贷危机使美国经济数据恶化；美国贸易逆差规模仍然较高。美国贸易逆差规模仍然较高。国内生产成本上升n资源价格改革n劳动力成本：新劳动合同法n环境成本n土地成本资源价格改革n国内成品油存在较大上调压力。当前国内原油价格已经市场化，成品油价格采取定价。国内原油和成品油价格

53、倒挂；国内成品油价格低于国际成品油价格约3000-6000元/吨。n国内电价存在上调压力。目前电煤价格已经市场化，而电价由政府制定。电厂盈利大幅减少。奥运后效应不会改变经济运行趋势 奥运效应的国际比较 北京奥运会对我国经济金融的影响 奥运后我国经济不会萧条资料来源：ceic, world bank wdi, imf, 19641964年以来年以来7 7个奥运会主办国个奥运会主办国gdp：奥运会举办当年奥运会举办当年gdp增速增速平平均提高均提高0.85个百分点；奥运会次年平均降低个百分点；奥运会次年平均降低2.4个百分点。个百分点。奥运效应的国际比较：gdp资料来源：ceic, world b

54、ank wdi, imf, 消费：奥运会前消费：奥运会前1年社会消费增速平均提高年社会消费增速平均提高0.3个百分点个百分点 奥运会次年社会消费增速平均降低奥运会次年社会消费增速平均降低1.1个百分点个百分点奥运效应的国际比较：消费资料来源：ceic, world bank wdi, imf, 投资：奥运会前一年投资：奥运会前一年固定资产投资增速固定资产投资增速平均提高平均提高2.7个百分点个百分点 奥运会当年固定资产投资增速平均降低奥运会当年固定资产投资增速平均降低2.5个百分点个百分点奥运效应的国际比较：投资资料来源：ceic, world bank wdi, imf, 物价：奥运会当年物

55、价：奥运会当年cpi平均提高平均提高0.5个百分点个百分点 奥运会次年奥运会次年cpi平均降低平均降低0.6个百分点个百分点奥运效应的国际比较：cpi北京奥运对经济的影响据北京市统计局投入产出模型测算，2002-2007年，因奥运引起的投资和消费需求，将拉动全市国内生产总值增长速度平均每年提高约1.7个百分点 。北京奥运会对投资影响北京奥运场馆及其附属设施建设与运营，需要投资220亿元左右。包括轨道交通、高速路、能源结构调整、环境治理和生态建设与保护等在内的投资需求达2800亿元左右。北京奥运会对消费影响奥运投资转化为消费。参照投资额40%转化为消费的一般规律，到2008年奥运会开幕前，由奥运

56、会直接投资拉动的社会消费将突破1000亿元。奥运带动外来消费快速增长。根据旅游部门预测，在奥运因素作用下，北京入境旅游人数将以年均6-10%的速度增长。奥运后我国经济不会萧条较大的经济规模较大的经济规模奥运投资和消费主要局限于北京奥运投资和消费主要局限于北京奥运后我国投资仍将保持较高规模奥运后我国投资仍将保持较高规模奥运后我国消费仍将较快增速奥运后我国消费仍将较快增速我国经济规模相对较大1996年美国经济规模72538亿美元2000年澳大利亚经济规模 3900亿美元2004年希腊经济规模1850亿美元2007年中国经济规模30000亿美元相对澳大利亚和希腊，我国经济规模较大，对奥运后效应相对澳

57、大利亚和希腊，我国经济规模较大，对奥运后效应的抵抗能力较强。的抵抗能力较强。 美国经济规模巨大，奥运后次年美国经济规模巨大，奥运后次年gdp增速比奥运年提高增速比奥运年提高0.8个百分点。个百分点。奥运投资和消费主要局限于北京单 位 ： 亿 元 ， % 固 定 资 产 投 资 社 会 消 费 品 零 售 总 额 gdp 全 国 北 京 占 比 全 国 北 京 占 比 全 国 北 京 占 比 2004年 58620 2528 4.31 56431 2192 3.88 159878 6060 3.79 2005年 75096 2827 3.76 67177 2903 4.32 183868 688

58、6 3.75 2006年 93472 3372 3.61 76410 3275 4.29 211923 7870 3.71 2007年 117414 3967 3.38 89210 3800 4.26 249530 9006 3.61 2008年 18317 566 3.09 25555 1084 4.24 数 据 来 源 ： ceic 北京奥运会的投资和消费主要集中于北京。北京奥运会的投资和消费主要集中于北京。 北京对全国的影响有限。北京对全国的影响有限。汶川地震不会改变经济基本面 震灾影响的国际比较 汶川地震对我国经济的影响地震效应的国际比较：gdp地震当季这两个经济体gdp 实际增速分别

59、比上季下降了0.6 和1.8 个百分点，但随后便回复到常态，全年gdp增速并未下降。 3456789-3-2-10123%1.01.52.02.53.03.54.0%台湾经济增长率(左轴）日本经济增长率（右轴）地震效应的国际比较：工业生产859095100105110115-6-5-4-3-2-101234562001年=1008590951001051101151995年=100台湾工业生产指数（左轴）日本工业生产指数（右轴）日本地震和台湾地震使两个经济体的工业生产增速在地震当月分别比上月下降1.6 和8.6 个百分点。地震结束后数月内便回复到常态，全年工业生产增速反而比上年分别上升2.3

60、和4 个百分点。 地震效应的国际比较：cpi台湾和日本地震期间，物价水平没有显著上升。101101.5102102.5103103.5104104.5105105.5-12-10-8-6-4-20246810121996年=10099.499.699.8100100.2100.4100.6100.81995年=100台湾cpi（左轴）日本cpi（右轴）地震效应的国际比较：投资震后三个季度内，两个经济体固定资产投资增速明显提高，震后一年内的资本形成增速分别提高了5和8个百分点。 0246810121416-3-2-10123%01234567%台湾固定资产投资（左轴）日本固定资产投资（右轴）汶川