如何正确阅读财务季报和年报ppt件

1、翔空1如何正确阅读财务如何正确阅读财务季报和年报季报和年报?翔空翔空2008.12.13翔空2伟大企业背后驱动伟大企业背后驱动力因素系列篇力因素系列篇之之“会计语言揭示的伟会计语言揭示的伟大企业财务指标大企业财务指标”分分析析翔空3如何才能成为一名伟大的如何才能成为一名伟大的投资者投资者-巴菲特的答案巴菲特的答案n对冲基金创始人，金融博客写对冲基金创始人，金融博客写手兼专业怀疑论者杰夫手兼专业怀疑论者杰夫.马修斯马修斯(jeff mathews)曾参加过曾参加过07年年berkshire hathaway股东股东大会大会,写下了写下了通往巴菲特奥马通往巴菲特奥马哈帝国的朝圣之旅哈帝国的朝圣之旅

2、。下面就。下面就是其中的摘录。是其中的摘录。翔空4n一位来自旧金山充满热情一位来自旧金山充满热情的的17岁小伙子是第一个问岁小伙子是第一个问起起 “如何才能成为一名伟如何才能成为一名伟大的投资者大的投资者”的人，他称的人，他称自己已经连续自己已经连续10次参加年次参加年会了。会了。n巴菲特的答案简单而直接，巴菲特的答案简单而直接，他掷地有声地说：他掷地有声地说：“阅阅读读”。翔空5另一场合巴菲特谈成另一场合巴菲特谈成功主要依赖什么？功主要依赖什么？n“其他人看的是其他人看的是花花花公子花公子，我看的，我看的是年报。是年报。”翔空6福克斯专访，主持人请巴福克斯专访，主持人请巴菲特为观众提供建议时

3、，菲特为观众提供建议时，n老巴这样说老巴这样说“对我而言，我有对我而言，我有一种简单而有效的方法，就是一种简单而有效的方法，就是坐下来研究成百上千的公司年坐下来研究成百上千的公司年报，试着搞清楚能否以相当于报，试着搞清楚能否以相当于一半价值的价格在市场上买到一半价值的价格在市场上买到一家公司的股票。一家公司的股票。”翔空7最伟大投资人巴菲特最伟大投资人巴菲特:选选择股票要学会三个诀窍择股票要学会三个诀窍 n记者：在选择股票的时候，你记者：在选择股票的时候，你到底有什么具体的诀窍呢？到底有什么具体的诀窍呢？n巴菲特：第一，去学会计，做巴菲特：第一，去学会计，做一个聪明的投资人，而不要做一个聪明的

4、投资人，而不要做一个冲动的投资人。一个冲动的投资人。翔空8巴菲特巴菲特:n“因为会计是一种通用的商因为会计是一种通用的商务语言，通过会计财务报务语言，通过会计财务报表，聪明的投资人会发现表，聪明的投资人会发现企企 业的内部价值，而冲动业的内部价值，而冲动的投资人看重的只是股票的投资人看重的只是股票的外部价格。的外部价格。”翔空9如何决定一家企业的如何决定一家企业的价值呢价值呢?n老巴老巴:“如何决定一家企业的如何决定一家企业的价值呢价值呢?做许多阅读做许多阅读:我我阅读所注意的公司的年度阅读所注意的公司的年度报告报告,同时我也阅读它的竞同时我也阅读它的竞争对手的年度报告争对手的年度报告.” 翔

5、空10央视经济半小时频央视经济半小时频道对话巴菲特道对话巴菲特 2007年年12月月13日日 13:47:08 来源：来源：cctv 翔空11n记者：您认为在投资以记者：您认为在投资以前实地调研是必需的吗？前实地调研是必需的吗？听说您一年看听说您一年看1万多份年万多份年报，您最关心年报中的报，您最关心年报中的哪些方面？哪些方面？翔空12n沃伦沃伦巴菲特：你必须知巴菲特：你必须知道你买的是什么。每年道你买的是什么。每年我都读成千上万份年报，我都读成千上万份年报，我不知道我读了多少。我不知道我读了多少。所有的年报都是不同的，所有的年报都是不同的，从根本来说，我看企业从根本来说，我看企业的价值。的价

6、值。翔空13如何才能成为一名伟大的如何才能成为一名伟大的投资者投资者-我的补充我的补充n“阅读阅读”+“思考思考”n“阅读的过程中阅读的过程中思考价值思考价值”翔空14财务报表财务报表天使天使和魔鬼的混合体？和魔鬼的混合体？ 翔空15财务报表财务报表天使下凡天使下凡的案例：的案例：n2003年年1-4月份，中国正月份，中国正是是sars流行时期，巴菲特流行时期，巴菲特却凭两份财报以却凭两份财报以4.88亿美亿美金投资中石油金投资中石油, 4年多时间年多时间至至2007年年7-9月间分批售月间分批售出盈利出盈利35亿美元以上亿美元以上;翔空16财务报表财务报表魔鬼缠身魔鬼缠身的案例：的案例：n中

7、国的蓝田股份中国的蓝田股份,银广厦银广厦,n美国的安然美国的安然,世通。这些公世通。这些公司都有靓丽的报表，最终司都有靓丽的报表，最终都变成了可怕的魔鬼的化都变成了可怕的魔鬼的化身，瞬间让无数投资者的身，瞬间让无数投资者的财富灰飞烟灭。财富灰飞烟灭。翔空17财报是天使还是魔鬼，完财报是天使还是魔鬼，完全取决于投资者本人的投全取决于投资者本人的投资素质和能力圈资素质和能力圈 所谓所谓“水因地而制流，水因地而制流，兵因形而制胜兵因形而制胜”是也，是也，一切取决于我们自己。一切取决于我们自己。 翔空18巴菲特：巴菲特：“谁将是替死谁将是替死鬼？鬼？”n巴菲特：巴菲特：“如果你不能确定你如果你不能确定

8、你远比远比“市场先生市场先生”更加了解你更加了解你的公司并能够正确估价，那么的公司并能够正确估价，那么你就不能参加游戏。就像他们你就不能参加游戏。就像他们在纸牌游戏中说的那样，在纸牌游戏中说的那样，“如如果你玩了果你玩了30分钟，还不知道分钟，还不知道谁是替死鬼，那么你就是替死谁是替死鬼，那么你就是替死鬼鬼.” 翔空19关于企业的会计语关于企业的会计语言言财务报表财务报表n“对独立投资者来说，你应当对独立投资者来说，你应当了解企业运作的过程和企业语了解企业运作的过程和企业语言（会计），它会有助于你独言（会计），它会有助于你独立思考和避免各种各样的狂热，立思考和避免各种各样的狂热，这种狂热无时无

9、刻不会影响市这种狂热无时无刻不会影响市场。场。 ” 巴菲特巴菲特翔空20如何理解会计报表如何理解会计报表?n“了解会计原理是保证不受骗的手了解会计原理是保证不受骗的手段之一段之一.当经理们报告企业情况时当经理们报告企业情况时;通常会提供按会计原则制成的报通常会提供按会计原则制成的报表表.不幸的是不幸的是,如果他们想欺骗你如果他们想欺骗你,报告也会符合会计原则。如果你报告也会符合会计原则。如果你不能弄清其中的奥妙，你就不应不能弄清其中的奥妙，你就不应该从事证券投资这一行。该从事证券投资这一行。” 翔空21财务报表是什么？财务报表是什么？会计规则强制规范会计语言财务报表企业经营成果翔空22企业经营

10、效果的世界企业经营效果的世界通用标准通用标准各个国家各行各业五花八门的企业衡量经营效果的通用标准财务报表翔空23衡量企业经营效果的衡量企业经营效果的两大要素和投资者的两大要素和投资者的两大基本功两大基本功商业语言商业语言描述的描述的商业逻辑商业逻辑会计语言会计语言描述的描述的财报逻辑财报逻辑投资者投资者的商业的商业基本功基本功投资者投资者的财会的财会基本功基本功衡量企业衡量企业经营效果的经营效果的两大要素两大要素衡量投资衡量投资者的两大者的两大基本功基本功翔空24买股票与买实物买股票与买实物“目目的的”的差别的差别n买实物的目的是效买实物的目的是效用用财产；财产；n买股票的目的是赚买股票的目的

11、是赚钱钱资产。资产。翔空25财产与资产的区别和财产与资产的区别和功用功用n财产：以效用为目的，财产：以效用为目的，以数字衡量多少；以数字衡量多少；n资产：以赚钱为目的，资产：以赚钱为目的，以能赚钱多少衡量优劣以能赚钱多少衡量优劣.翔空26资产的优良中差资产的优良中差n能赚大钱的资产为能赚大钱的资产为“优优”；n能赚中钱的资产为能赚中钱的资产为“良良”；n能赚小钱的资产为能赚小钱的资产为“中中”；n赔钱的资产为赔钱的资产为“劣劣”翔空27财务报表的企业经营财务报表的企业经营反映反映n一种是对企业过去生产经一种是对企业过去生产经营活动结果的充分反映营活动结果的充分反映需要鉴伪需要鉴伪;n一种是对企

12、业未来生产经一种是对企业未来生产经营活动趋势的不完全反营活动趋势的不完全反映映需要推理需要推理.翔空28购入股票实际是对企业的购入股票实际是对企业的两种占有两种占有n1,是对过去历史积累的现有是对过去历史积累的现有资产帐面价值的占有资产帐面价值的占有;n2,是对这个资产未来收益权是对这个资产未来收益权-未来现金流未来现金流-内在价值的占内在价值的占有有.翔空29企业资产帐面价值的企业资产帐面价值的“优良中差优良中差”n企业的硬件价值企业的硬件价值n企业的所有资产企业的所有资产,债权债权,债务债务,n如：每股净资产，公如：每股净资产，公 积金，未积金，未分配利润，企业债务。分配利润，企业债务。n

13、应收帐款应收帐款,应付账款应付账款.翔空30企业资产未来现金流企业资产未来现金流-内内在价值的在价值的“优良中差优良中差”n企业的软件价值企业的软件价值:n商业品质价值商业品质价值n商业要素价值商业要素价值n品牌价值品牌价值n商业逻辑价值商业逻辑价值翔空31磐石磐石or流沙流沙资产质量与资产质量与竞争力。竞争力。 n所谓企业经营的所谓企业经营的“磐石磐石”，不是财务，不是财务报表上的土地、厂房及设备，而是品报表上的土地、厂房及设备，而是品牌、企业文化和良好的企业管理制度，牌、企业文化和良好的企业管理制度，离开了这些，有形资产便容易变成离开了这些，有形资产便容易变成“流沙流沙”。不论是有形资产还

14、是无形。不论是有形资产还是无形资产，它们的价值都建立在资产，它们的价值都建立在“能为企能为企业创造未来实质的现金流量业创造未来实质的现金流量”之上。之上。翔空32公司的磐石应该根基于公司的磐石应该根基于:n以无形资产结合优质有形以无形资产结合优质有形资产，借以创造竞争力，资产，借以创造竞争力，再将竞争力转为具有持续再将竞争力转为具有持续获利的经营绩效。获利的经营绩效。 翔空33三种财报及其要点三种财报及其要点n利润表利润表(损益表损益表)权则发生权则发生制制生意结果生意结果-分辨猫腻分辨猫腻;n资产负债表资产负债表收付实现制收付实现制生生意质量意质量结果构成结果构成;n现金流量表现金流量表收付

15、实现制收付实现制生生意结果和质量意结果和质量.翔空34关键财报数据比对关键财报数据比对n利润率及负债率利润率及负债率;n净资产收益率净资产收益率-roe增长率增长率-roicn应收帐款与应付帐款应收帐款与应付帐款;n豫收帐款与预付帐款豫收帐款与预付帐款;n现金流入与销售收入的差距现金流入与销售收入的差距;n现金流入现金流入-现金流出现金流出=现金净流入现金净流入;n自由现金流自由现金流.翔空35读季报和年报意义的读季报和年报意义的区别区别n读年报意义读年报意义-(调节的调节的)年年度经营结果度经营结果;n读季报意义读季报意义-及时发现业及时发现业绩拐点绩拐点.翔空36读季报意义读季报意义-及时

16、发现及时发现业绩拐点业绩拐点n例如例如:驰宏锌锗驰宏锌锗n中信证券中信证券n上海机场上海机场n西部矿业西部矿业翔空37一些重要的财务指标一些重要的财务指标n固定资产与流动资产固定资产与流动资产n固定成本与变动成本固定成本与变动成本n间接成本与直接成本间接成本与直接成本n长期负债与短期负债长期负债与短期负债n流动负债与流动资流动负债与流动资 产产翔空38一些重要的财务指标一些重要的财务指标n非主营收入与主营收入非主营收入与主营收入n存货与销售收入比存货与销售收入比n辅助产品较核心产品辅助产品较核心产品n总资产较销售收入总资产较销售收入n销售收入较利润销售收入较利润- 翔空39西部矿业最新主要指标

17、西部矿业最新主要指标08三季报三季报n08-09-30 每股资本公积每股资本公积: 2.336 主营收入主营收入(万元万元): 1037068同比增同比增 90.47% n08-09-30 每股未分利润每股未分利润: 0.929 净利润净利润(万元万元): 100295.58同比减同比减-21.20% 翔空40最重要三项财务指标最重要三项财务指标n净资产收益率净资产收益率-roen自由现金流自由现金流nroe增长率增长率翔空41至关要点至关要点:n读财报时要将财报结读财报时要将财报结果与背后的商业驱动果与背后的商业驱动要素和商业逻辑结合要素和商业逻辑结合起来反复权衡印证起来反复权衡印证.翔空4

18、2怎样读财报？怎样读财报？n让历史告诉未来。让历史告诉未来。翔空43未来盈利能力来源于何？未来盈利能力来源于何？n这种未来盈利能力来源于产品这种未来盈利能力来源于产品的盈利率和市场扩展空间；的盈利率和市场扩展空间；n所以由财报联系到产品的需求所以由财报联系到产品的需求特性，属性，商业要素，商业特性，属性，商业要素，商业逻辑，价值取向。逻辑，价值取向。翔空44正确的读财报方式：正确的读财报方式：n由财报数据掂量商业特性由财报数据掂量商业特性和商业逻辑；再由商业特和商业逻辑；再由商业特性和商业逻辑掂量财报数性和商业逻辑掂量财报数据，来回掂量，悟出其内据，来回掂量，悟出其内在因果，内在价值便呼之在因

19、果，内在价值便呼之欲出欲出翔空45现在与未来现在与未来n会计是记录过去的，而财会计是记录过去的，而财务就是要预测未来。务就是要预测未来。n股票的价值评估就是一个股票的价值评估就是一个“从过去预测未来，再从从过去预测未来，再从未来推导现在未来推导现在”的工作。的工作。翔空46投资的至高境界投资的至高境界n像企业家那样思考投资像企业家那样思考投资;n像投资家那样思考企业像投资家那样思考企业.翔空47投资的准绳投资的准绳n巴菲特巴菲特:“因为我把自己当成因为我把自己当成是个企业经营者是个企业经营者,所以我成为所以我成为更优秀的投资人更优秀的投资人;因为我把自因为我把自己当成是投资人己当成是投资人,所

20、以我成为所以我成为更优秀的企业经营者更优秀的企业经营者.”翔空48思维准绳局限性思维准绳局限性n大多数企业家局限在自己大多数企业家局限在自己熟悉的经营领域里熟悉的经营领域里,而对不而对不明白自己领域之外的准绳明白自己领域之外的准绳;n大多数投资者没有真正去大多数投资者没有真正去考虑商业经营逻辑方面的考虑商业经营逻辑方面的准绳准绳.翔空49优秀投资家的准绳优秀投资家的准绳n将投资家的内在价值准绳将投资家的内在价值准绳和企业家的商业逻辑准绳和企业家的商业逻辑准绳融合起来融合起来,比较出自己理解比较出自己理解的最佳投资组合的最佳投资组合,从而实现从而实现最大回报最大回报.翔空50投资家的思维模式投资

21、家的思维模式n 巴菲特对中石油的投资堪称经巴菲特对中石油的投资堪称经典，但很多人不相信他是只看了公司典，但很多人不相信他是只看了公司两份年报就做了那么英明的决定。在两份年报就做了那么英明的决定。在2008年年5月股东大会上，有人抛出月股东大会上，有人抛出这样的问题：这样的问题：“你你2002年买中石油年买中石油时只读了它的年报，大多数职业投资时只读了它的年报，大多数职业投资者都会做更多的研究，你为什么不做者都会做更多的研究，你为什么不做呢？你看年报时主要看什么？你怎么呢？你看年报时主要看什么？你怎么能看一份报告就做投资决定？能看一份报告就做投资决定？”翔空51n巴菲特巴菲特“我是在我是在200

22、2年春天读的年春天读的的的 年报。我从没问过任何人的年报。我从没问过任何人的 意意见。我当时认为这家公司值意意见。我当时认为这家公司值1000亿美元，但它那时的市值只亿美元，但它那时的市值只有有350亿美元。我们不喜欢做事亿美元。我们不喜欢做事要精确到小数点三位以后。如果要精确到小数点三位以后。如果有人体重大约在有人体重大约在300磅到磅到350磅磅之间，我不需要精确的体重就知之间，我不需要精确的体重就知道他是个胖子。如果你根据中石道他是个胖子。如果你根据中石油年报上的数字还做不了决定，油年报上的数字还做不了决定，那你应该看下一家公司。那你应该看下一家公司。”翔空52巴菲特的伙伴芒格的巴菲特的

23、伙伴芒格的补充很有意思补充很有意思n“我们用于研究的费用比美国我们用于研究的费用比美国所有机构都低。我知道有个地所有机构都低。我知道有个地方每年付两亿美元会计费。我方每年付两亿美元会计费。我知道我们的投资更安全，因为知道我们的投资更安全，因为我们的我们的思考方式象工程师思考方式象工程师我们要的是可靠的利润。我们要的是可靠的利润。”翔空53巴菲特巴菲特07年年8-9月份抛月份抛出中石油的思考方式出中石油的思考方式1ncctv记者：记者：“如果您没有卖出中如果您没有卖出中石油，您的利润还将大幅提高，石油，您的利润还将大幅提高，为什么中石油不能成为一支永远为什么中石油不能成为一支永远不被卖出的股票？

24、不被卖出的股票？”n沃伦沃伦巴菲特：巴菲特：“你知道的，有很你知道的，有很多这像这样很好的企业，其实我多这像这样很好的企业，其实我希望我买了更多，而且本应该持希望我买了更多，而且本应该持有更久，有更久，翔空54巴菲特巴菲特07年年8-9月份抛出月份抛出中石油的思考方式中石油的思考方式2n巴菲特：巴菲特：“石油利润主要是依石油利润主要是依赖于油价，如果石油在赖于油价，如果石油在 30美美金一桶的时候，我们很乐观，金一桶的时候，我们很乐观，如果到了如果到了75，我不是说它就下，我不是说它就下跌，但是我就不像以前那么自跌，但是我就不像以前那么自信，信，30美金的时候是很吸引力美金的时候是很吸引力的价

25、格，的价格，翔空55巴菲特巴菲特07年年8-9月份抛出月份抛出中石油的思考方式中石油的思考方式3n巴菲特：巴菲特：“根据石油的价格，中根据石油的价格，中石油石油 的收入在很大程度上依赖于的收入在很大程度上依赖于未来十年石油的价格，不过未来十年石油的价格，不过30美美元一桶的时候我非常肯定，到元一桶的时候我非常肯定，到75美元一桶的时候我就持比较中性美元一桶的时候我就持比较中性的态度，现在石油的态度，现在石油 的价格已经超的价格已经超过了过了75美元一桶。美元一桶。”翔空56再看但斌当时对中石油的再看但斌当时对中石油的思考方式思考方式-摘自但斌博客n“2007.10.25.,同事给我发来短同事给

26、我发来短信信:“巴菲特已沽空中石油巴菲特已沽空中石油,假如我假如我们的客户再来港币，我们再买，们的客户再来港币，我们再买，我无法说服自己，你如何思考？我无法说服自己，你如何思考？”n“我回复：我回复：“油价如何？是否能油价如何？是否能上涨是关键！供求关系决定油价上涨是关键！供求关系决定油价上涨是根本上涨是根本”翔空57cctv记者继续采访巴菲记者继续采访巴菲特特(2007.10.25)1n记者记者:“a股已经有股已经有45%的股票的股票市盈率已经超过市盈率已经超过100倍倍,人们很人们很着迷于股市，您觉得这样的增着迷于股市，您觉得这样的增幅对股市来说是健康的吗？幅对股市来说是健康的吗？”n沃伦

27、沃伦巴菲特：巴菲特：“是的，我建议是的，我建议要谨慎，任何时候，要谨慎，任何时候，翔空58cctv记者继续采访巴菲特记者继续采访巴菲特(2007.10.25)2n巴菲特巴菲特:“任何东西任何东西,有巨幅上涨的有巨幅上涨的时候时候,人们就会被表像所迷惑，人人们就会被表像所迷惑，人们就会认为他们才干了两年就会们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱，我不知道中国股赚那么多的钱，我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。能掉以轻心，要更谨慎。”翔空59段永平在段永平在2007.5接受新接受新浪网

28、采访表达的思维浪网采访表达的思维n示警示警提醒要谨提醒要谨慎慎一定要注重一定要注重价值价值翔空60再看但斌思维方式：此刻自己再看但斌思维方式：此刻自己闭着眼睛买平安闭着眼睛买平安2008.3-31n2008年年3月月30日由深圳市金融顾问日由深圳市金融顾问协会举办的协会举办的“第二届中国私募基金高第二届中国私募基金高峰会峰会”在深圳召开。新浪财经图文直在深圳召开。新浪财经图文直播此次大会。以下为回答环节实录。播此次大会。以下为回答环节实录。n提问：增发以及创业板上市对企业和提问：增发以及创业板上市对企业和市场的影响？市场的影响？n 但斌：我觉得这牵涉到资本市场本但斌：我觉得这牵涉到资本市场本质

29、的问题质的问题翔空61再看但斌思维方式：此刻自己再看但斌思维方式：此刻自己闭着眼睛买平安闭着眼睛买平安2008.3-31n但斌但斌:“今天很多人问我平安的事情，今天很多人问我平安的事情，我开个玩笑，我开个玩笑，05年的时候曾经说过年的时候曾经说过闭着眼睛买万科，现在让我说，闭着闭着眼睛买万科，现在让我说，闭着眼睛买平安。为什么？假如平安能募眼睛买平安。为什么？假如平安能募集到一千亿人民币。马总集到一千亿人民币。马总 想到该干想到该干什么，如果在全球金融市场这么大变什么，如果在全球金融市场这么大变化的情况下，他不知道该干什么，那化的情况下，他不知道该干什么，那才应该卖掉。才应该卖掉。翔空62再看

30、但斌思维方式：此刻自己再看但斌思维方式：此刻自己闭着眼睛买平安闭着眼睛买平安2008.3-31n但斌但斌:“人品我们不了解，不评价，但人品我们不了解，不评价，但从投资的角度，他现在做的是对的，从投资的角度，他现在做的是对的，给给 不给他这么多钱是市场的事。我不给他这么多钱是市场的事。我觉得不给钱可以，但不能否认他此刻觉得不给钱可以，但不能否认他此刻的想法。作为企业管理者和一个投资的想法。作为企业管理者和一个投资家来说，在全球金融危机这么猛烈的家来说，在全球金融危机这么猛烈的情况下，大跌跌这么情况下，大跌跌这么 多，在这一刻多，在这一刻买进，按常理来说赢面是非常大的买进，按常理来说赢面是非常大的

31、.” 翔空63漏网之鱼漏网之鱼 在在但斌：此刻闭着眼但斌：此刻闭着眼睛买平安睛买平安后跟贴评论后跟贴评论 发表：发表：2008-04-01 15:54:43 n善意的提醒善意的提醒 但总，我买了你的书，前天又买但总，我买了你的书，前天又买了一本做为礼物送人。你的文章很有了一本做为礼物送人。你的文章很有道理。但是对于中国平安，我不得不道理。但是对于中国平安，我不得不要提醒你。要提醒你。 巴菲特把公司分为优秀巴菲特把公司分为优秀(great),良良好（好（good）和可怕（）和可怕（gruesome）三类。他说，稳定行业的长期竞争优三类。他说，稳定行业的长期竞争优势就是他寻找的公司类型势就是他寻找

32、的公司类型,真正优秀真正优秀的的 公司就是他寻找的公司类型。公司就是他寻找的公司类型。翔空64n真正优秀的公司能够在现有的资产上真正优秀的公司能够在现有的资产上获得巨额回报。良好的公司就是，如获得巨额回报。良好的公司就是，如果要他增长，公司就需要再投资大量果要他增长，公司就需要再投资大量的资金。可怕的公司是增的资金。可怕的公司是增 长很快的长很快的公司，需要大量资本刺激增长，以后公司，需要大量资本刺激增长，以后的回报很少甚至没有。的回报很少甚至没有。 平安的历史成绩确实骄人，但是平安的历史成绩确实骄人，但是根据最近的消息他把钱投入集团下的根据最近的消息他把钱投入集团下的企业，这样能产生的效益是

33、否能够支企业，这样能产生的效益是否能够支撑股价值得进一步观察。撑股价值得进一步观察。 翔空65从财报推理企业未来生产从财报推理企业未来生产经营活动趋势经营活动趋势n历史的财报作为推理基历史的财报作为推理基础础;n推理企业发展阶段；推理企业发展阶段；n推理发展前景。推理发展前景。翔空66财务报表作用财务报表作用n1，取得的资产如何，取得的资产如何是是优质资产还是劣质资产；优质资产还是劣质资产；n2，推理未来回报前景，推理未来回报前景未来能赚回多少？未来能赚回多少？翔空67劣质资产的危害劣质资产的危害n对绩差甚至严重亏损公司进行对绩差甚至严重亏损公司进行购买的行为，你首先应考虑的购买的行为，你首先

34、应考虑的和面临的就是企业的债务，尤和面临的就是企业的债务，尤其是一些资不抵债的企业，你其是一些资不抵债的企业，你对它的投资严格地说，这种行对它的投资严格地说，这种行为都不能称其为投资，都是一为都不能称其为投资，都是一种刀口舔血的赌博性投机。种刀口舔血的赌博性投机。翔空68巴菲特投资思想的不断进巴菲特投资思想的不断进化化 n早期1949-1971年(19-41岁)“贪便宜投资法”-不管资产质量：n投资风格是格雷厄姆的安全边投资风格是格雷厄姆的安全边际法，被后人称为际法，被后人称为“价值投资价值投资法法”，巴菲特自己则戏称为只，巴菲特自己则戏称为只买便宜货的买便宜货的“雪茄烟蒂雪茄烟蒂”投资投资法

35、。法。 翔空69贪便宜的精华和糟粕贪便宜的精华和糟粕n1970.7.17巴菲特通信给格雷巴菲特通信给格雷厄姆厄姆 “在此之前，我一直是靠在此之前，我一直是靠腺体而不腺体而不 是靠大脑进行投资。是靠大脑进行投资。” 巴菲特学到了巴菲特学到了“以以40美分买美分买1美元美元”的哲学。从此，的哲学。从此，“安全安全边际边际” 的哲学成为巴菲特投资的哲学成为巴菲特投资思想的基石。思想的基石。 翔空70n1969年年(39岁岁)巴菲特读到费舍巴菲特读到费舍的的普通股和不普通的利润普通股和不普通的利润.而而芒格帮助巴菲特认识到优势企业芒格帮助巴菲特认识到优势企业的价值并使费舍的公司特质理论的价值并使费舍的

36、公司特质理论进一步具体化进一步具体化“查理查理 把我推向了把我推向了另一个方向另一个方向,而不是像格雷厄姆那而不是像格雷厄姆那样只建议购买便宜货样只建议购买便宜货,这是他思想这是他思想的力量的力量,他拓展了我的视野他拓展了我的视野.我以非我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现否则我会比现 在贫穷得多。在贫穷得多。” 翔空71中期中期1972-1989(42-59岁岁)巴开始愿意为商业品质付高价巴开始愿意为商业品质付高价n1972.1.3, 2500万美元收购万美元收购喜饴糖果喜饴糖果. 1997年芒格在股东年芒格在股东年会上说：年会上说：“喜饴公司是我们

37、喜饴公司是我们第一次根据产品品质来收购的第一次根据产品品质来收购的.”巴菲特补充道巴菲特补充道:“如果我们没有如果我们没有收购喜饴公司收购喜饴公司,我们就不会购买我们就不会购买可口可乐公司股票可口可乐公司股票” 。 翔空72巴菲特巴菲特1985年的话能说年的话能说明他的转变明他的转变 n“我现在要比我现在要比20年前更愿意年前更愿意为好的行业和好的管理多为好的行业和好的管理多支付一些钱。本倾向于单支付一些钱。本倾向于单独地看统计数据独地看统计数据,而我越来而我越来越看重的，是那些无形的越看重的，是那些无形的东西东西.” 翔空73后期巴菲特后期巴菲特:1990至今至今（60岁以来）。岁以来）。n

38、芒格：芒格：“过了过了65岁之后，岁之后，沃伦的投资技巧真是百沃伦的投资技巧真是百尺竿头，更进一步。尺竿头，更进一步。” 翔空74芒格在芒格在2007年威斯科年年威斯科年度股东大会发言度股东大会发言n“沃伦是这个世界上最佳的持续学习机器。沃伦是这个世界上最佳的持续学习机器。乌龟最终战胜兔子是持续努力的结果，乌龟最终战胜兔子是持续努力的结果，一旦你停止了学习，整个世界将一旦你停止了学习，整个世界将 从你身从你身旁呼啸而过。沃伦很幸运，直到今天，旁呼啸而过。沃伦很幸运，直到今天，即便是早已过了退休的年龄，他仍可以即便是早已过了退休的年龄，他仍可以有效地学习，持续地改善其技巧。沃伦有效地学习，持续地

39、改善其技巧。沃伦的投资技巧在的投资技巧在65岁后更是百尺竿头更上岁后更是百尺竿头更上 一层。作为一直从旁默默关注的我，可一层。作为一直从旁默默关注的我，可以肯定地说，如果沃伦停留在其早期的以肯定地说，如果沃伦停留在其早期的认识水平上，这个纪录也就不过如此认识水平上，这个纪录也就不过如此了。了。”翔空75财报的价值陷阱财报的价值陷阱n绝不能仅仅以简单的每股绝不能仅仅以简单的每股收益或市盈率高低来判断收益或市盈率高低来判断股票的未来上涨潜力，而股票的未来上涨潜力，而更应该分析该股票业绩未更应该分析该股票业绩未来的成长性大小及业绩增来的成长性大小及业绩增长可能持续的时间长短长可能持续的时间长短.翔空

40、76要特别注意规避业绩处于最要特别注意规避业绩处于最高峰并可能出现业绩拐点的高峰并可能出现业绩拐点的股票股票n比如四川长虹，比如四川长虹，1998年初所公布年初所公布的的1997年年报极其优秀，甚至是年年报极其优秀，甚至是历史最好水平，当时该股的市盈历史最好水平，当时该股的市盈率只有率只有10倍多，远远低于当时的倍多，远远低于当时的股市平均市盈率。但是也就是在股市平均市盈率。但是也就是在这个时候，四川长虹股票的业绩这个时候，四川长虹股票的业绩出现了由增长到衰退的拐点。出现了由增长到衰退的拐点。翔空77n我们再看长安汽车，伴随着我们再看长安汽车，伴随着02-03年市场对汽车需求的超常迅年市场对汽车需求的超常迅猛增长，其每股收益在猛增长，其每股收益在2002年、年、2003年乃至年乃至2004年中达到了历年中达到了历史的最辉煌时期。以史的最辉煌时期。以2003年该年该股的股价计算，其市盈率也还不股的股价计算，其市盈率也还不到到10倍，表面看似乎很有投资倍，表面看似乎很有投资价值。但也就是在这一年，长安价值。但也就是在这