项目五 项目投资管理

1、任务一 项目投资相关知识项目投资相关知识本项目主要讲授项目投资管理有关内容，通过学习，需要掌握：了解项目投资的含义与特点；掌握现金流量的构成和净现金流量的计算；熟练掌握项目投资的评价指标；掌握项目投资决策的方法任务二 项目投资现金流量分析项目投资现金流量分析任务三 项目投资决策的评价指标项目投资决策的评价指标任务四 项目投资决策方法项目投资决策方法u项目投资概述项目投资概述u项目投资的内容项目投资的内容l项目投资的含义项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接进行新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资可以分为新建项目投资和更新改造项目投资两大类型。l项目投资的特点投资数额大影响时间长

2、不可逆转性投资风险高l项目投资计算期及构成项目投资计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即项目的有效持续时间，包括建设期和生产经营期。项目计算期、建设期和生产经营期之间的有以下关系成立，即：项目计算期(n) = 建设期(s)生产经营期(p)l项目投资金额反映项目投资金额的指标主要有原始总投资和投资总额。原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标，等于企业为使投资项目完全达到设计生产能力而投入的全部现实资金。包括建设投资和流动资金投资两项内容。建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资。流动资金投资是指项目投产后分次或一次投放于营运资金项目的投资增加

3、额，又称垫支流动资金或营运资金投资。投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，等于原始投资总额与建设期资本化利息之和。其中建设期资本化利息是指在建设期发生的与构建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。l项目资金的投入方式项目资金的投入分为一次投入和分次投入两种方式。一次投入是指集中在项目计算期第一个年度的年初或年末一次发生的投资行为；分次投入是指涉及两个或两个以上年度分次发生的投资行为（只涉及一个年度，但在该年度的年初和年末发生的，也属于分次投入方式）。 u现金流量的基本概念现金流量的基本概念u现金流量的估计与计算现金流量的估计与计算现金流量，是指在投资决策中一个项目引起的企业

4、现金流出和现金流入增加的数量。这里的现金，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业的非货币资源的变现价值。现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体的概念。 l现金流出量一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金流出的增加额，主要包括建设投资、流动资金投资、经营成本、维持运营投资、营业税金及附加和企业所得税等。l现金流入量一个方案的现金流入量是指该方案所引起的企业现金流入的增加额，主要包括经营现金流入、期末回收的残值和垫支的流动资金等。l现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。现金净流量的计算公式为：现金净流量=现金流入量-现金流出量l现金流量

5、的估计估计投资方案所需要的资本支出，以及该方案每年能产生的现金净流量会涉及很多的变量，并且需要企业的许多部门参与，这些部门主要有： 销售部门；产品开发和技术部门；生产和成本部门；财务部门l现金流量估计应注意的问题 在确定投资方案的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。区分相关成本与非相关成本不要忽视机会成本理解沉没成本的含义要考虑投资方案对其他部门的影响，即关联效应要考虑投资方案对净营运资金的影响l现金流量的计算在项目投资决策中，现金流量计算的核心是计算投资方案的现金净流量（NCF）。项目的现金净流量的计算按所涉及时间的不同，可分为如下几种：建设期现金净

6、流量= -原始投资 = -（建设投资+流动资金投资）经营期某年现金净流量=净利润+折旧终结点现金净流量=经营期最后一年的现金净流量+回收固定资产净残值+收回垫支流动资金 u静态评价指标静态评价指标u动态评价指标动态评价指标l投资回收期l总投资收益率投资回收期是指以投资项目的净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，一般以年为单位，它是反映投资回收能力的重要指标。它有“包括建设期的投资回收期”和“不包括建设期的投资回收期”两种形式。确定投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。l公式法公式法又称为简化方法。如果某一项目运营期内前若干年每年净现金流量相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计，

7、可按以下简化公式直接求出投资回收期：包括建设期的回收期= 不包括建设期的回收期建设期 公式法所要求的应用条件比较特殊，包括：项目运营期内前若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的净现金流量之和应大于或等于建设期发生的原始投资合计。l列表法所谓列表法是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定投资回收期，所以此法又称为一般方法。该法的原理是：按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期满足以下关系式，即： 投资回收期的优点是能够直观地反映原始投资的返本期限，便于理解，计算也不难，

8、可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继续发生的净现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。只有投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。总投资收益率，又称投资报酬率(记作ROI)，是指达产期正常年份的年息税前利润或生产经营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。总投资收益率的计算公式为：总投资收益率的优点是计算公式简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式同和回收额的有无等条件对项目的影响，分子、分母的计算口径的可比性差，无法直接利用净现金流量信息。只有总投资收益率指标大于或等于基准总投资收益

9、率指标的投资项目才具有财务可行性。l净现值l净现值率l获利指数l内部收益率l概念净现值(记作NPV)，是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。其计算公式如下：l净现值法的判断标准（1）单项决策时：若NPV0，说明折现后现金流入大于或等于折现后现金流出，该项目的投资报酬率大于或等于预期的折现率，则项目可行；NPV0，则项目不可行。（2）多项互斥投资决策时：在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。在计算投资项目的净现值时，应根据项目现金净流量的具体情况，确定如何折现比较简单，具体计算可分为以下几种情况：（1）全部投资在建设起点一次性投入，建设期为

10、零，投产后各年的现金净流量均相等，则构成普通年金的形式。净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量年金现值系数（2）全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年的营业现金净流量相等，但终点第n年有回收额，此时净现值的计算方法如下：净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量年金现值系数+回收额复利现值系数（3）全部投资在建设起点一次投入，建设期为s，投产后每年的营业现金净流量均相等，此时净现值=-原始投资额+投产后各年现金净流量（P/A，i,n)-（P/A，i,s)（4）全部投资在建设期内分次投入，建设期为s，投产后每年的营业现金净流量均相等。（5）全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，

11、投产后每年的现金净流量不等。净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期内全部净现金流量信息和投资风险；缺点在于无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。净现值率(记作NPVR)，是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。净现值率的计算公式为：净现值率的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。只有该指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。获利指数

12、（PI）也称现值指数，是指投资项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值的比率。计算公式为：净现值率与获利指数有如下关系：获利指数=1+净现值率获利指数的优点是可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系。缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率，计算也相对复杂。 只有该指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。内部收益率(记作IRR)，又称内含报酬率，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。计算内部收益率指标可以通过特殊方法、一般方法和插入函数法三种方法来完成。l内部收益率指标计算的特殊方法该法是指当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形

13、式时，可以直接利用年金现值系数计算内部收益率的方法，又称为简便算法。该法所要求的充分而必要的条件是：项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设起点第0期净现金流量等于全部原始投资的负值；投产后每年净现金流量相等。先计算出使净现值为零的内部收益率系数，然后通过找系数表的方法，找出与该系数相近的贴现率，再运用插值法计算内部收益率。l内部收益率指标计算的一般方法如果每年的净现金流量不相等，内部收益率的计算步骤如下：（1）采用试算的办法，分别选择较低的贴现率i1和较高的贴现率i2，使得i1对应的净现值NPV1大于零，使得i2对应的净现值NPV2小于零。注意在试算过程中，要使这两个数值尽可能接

14、近于目标值，越接近，则最后计算结果越准确。因此，（i2-i1）不应该超过5%，最好不要超过2%。（2）分别计算与i1和i2对应的净现值NPV1和NPV2，NPV10，NPV20。（3）用线性插值法计算IRR的近似值，其计算公式如下：l内部收益率指标计算的插入函数法本法是在EXCEL环境下，通过插入财务函数“IRR”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表格中的净现金流量，来直接求得内部收益率指标的方法。本法的应用程序如下：(1)将已知的各年净现金流量的数值输入EXCEL电子表格的任意一行。(2) 在该电子表格的另外一个单元格中插入财务函数IRR，输入净现金流量NCF参数，其函数的表达式为

15、：“= IRR(NCF0:NCFn)”(3) 回车，IRR函数所在单元格显示的数值即为所求的内部收益率。内部收益率的优点是既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点是计算过程复杂，尤其当运营期内大量追加投资时，有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。只有当该指标大于或等于基准折现率的投资项目才具有财务可行性。u投资方案及其类型投资方案及其类型u财务可行性评价与项目投资决策的关系财务可行性评价与项目投资决策的关系u项目投资决策的主要方法项目投资决策的主要方法投资方案就是基于投资项目要达到的目标而形成的有关具体投资的设想与时间安

16、排，或者说是未来投资行动的预案。一个投资项目可以只安排一个投资方案，也可以设计多个可供选择的方案。根据方案之间的关系，可以分为独立方案、互斥方案。投资方案就是基于投资项目要达到的目标而形成的有关具体投资的设想与时间安排，或者说是未来投资行动的预案。一个投资项目可以只安排一个投资方案，也可以设计多个可供选择的方案。根据方案之间的关系，可以分为独立方案、互斥方案。l独立方案所谓独立方案是指在决策过程，一组互相分离、互不排斥的方案或单一的方案。一组完全独立的方案而言存在的前提条件是：投资资金来源无限制；投资资金无优先使用的排列；各投资方案所需的人力、物力均能得到满足；不考虑地区、行业之间的相互关系及

17、其影响；每一投资方案是否可行，仅取决于本方案的经济效益，与其他方案无关。l互斥方案所谓互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。开展财务可行性评价，就是围绕某一个投资方案而开展的评价工作，其结果是作出该方案是否具备(完全具备、基本具备、完全不具备或基本不具备)财务可行性的结论。而投资决策就是通过比较，从可供选择的备选方案中选择一个或一组最优方案的过程，其结果是从多个方案中作出了最终的选择。在时间顺序上，可行性评价在先，比较选择决策在后。这种关系在不同类型的方案之间表现不完全一

18、致。(一) 评价每个方案的财务可行性是开展互斥方案投资决策的前提(二) 独立方案的可行性评价与其投资决策是完全一致的行为l净现值法l净现值率法l差额投资内部收益率法l年等额净回收额法 所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。所谓净现值率法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于项目投资计算期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。在投资额相同的互斥方案比较决策中，采用净现值率法会与净现值法得到完全相同的结论；但投资额不相同时，情况就可能不同。所谓差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量(记作NCF)的基础上，计算出差额内部收益率(记作IRR)，并与基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。该法适用于原始投资不相同，但项目计算期相同的多方案比较决策。当差