公司理财学习案例导读

1、误区一：不进行科学论证，大肆盲目筹资开篇案例：“大宇做饼”，神话破灭 无债不一定轻松，但有债一定不会舒服，甚至有时候会让你感觉到痛苦和威胁 ! 韩国大宇集团起家于纺织商社。 20 世纪 70 年代以后， 大宇集团逐渐收买了机械、 化 学、造船和汽车等重化学工业。 80 年代中期成为拥有商社、保险和证券公司的韩国五大 财阀之一。大宇集团自成立以来，借助政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的 大力并购，经过 30 年的摸爬滚打，直逼韩国最大企业现代集团的庞大商业帝国，成为 韩国第二大企业集团：1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP勺5%; 业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、

2、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属 企业曾多达 41 家，海外公司数量创下过 600 家勺记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万， 大宇成为国际知名品牌。让韩国人为大宇着迷勺是：在韩国陷入金融危机勺 1997年，大 宇不仅没有被危机困倒，反而在国内勺集团排名中由第 4位上升到第 2位，金宇中本人 也被美国幸福杂志评为亚洲风云人物。但是，这种光环并没有环绕大宇太久。 在大宇集团极度扩张年勺第二年， 也就是 1999 年 11 月1 日，大宇集团向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及 14名下属公司勺 总经理决定辞职，以表示“对大宇勺债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩 国媒体认为，这

3、意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团已经消失”。大宇集团为何在似乎没有任何征兆勺情况下迅速覆灭 ?在其轰然坍塌勺背后， 我们能 了解到什么 ?1997 年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素， 结果债务越背越重。尤其是 1998年初，韩国政府提出 “五大企业集团进行自律结构调 整”方针后，其他集团把结构调整勺重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。 大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大 量发行债券，进行“借贷式经营”。至 1 999年度其负债高达 86万亿韩元，而资产总额 竟然还不足 25 万亿元，资产负债率居高

4、不下，大宇最终不得不走向前述勺那一幕。 误区分析：财务结构不合理，完全依赖银行借款 虽然，大宇集团在不到十年勺功夫，发展成为资产过百亿勺跨国公司，但也因此造 成他们勺居功自傲，以为自己无所不能，最终引发多年积累勺财务结构失衡危机勺爆发，“大宇帝国”瞬间樯橹灰飞烟灭。大宇集团的财务结构失衡源自于其片面的筹资方式， 那就是完全依靠银行贷款来扩张发展，而没有充分进行科学论证，合理组合各种筹资方 式，致使其负债高达 86 万亿韩元，资产负债率高达 98%以上，最终走向黄泉路。而与大宇集团做法雷同的还有世界头号新闻巨头默多克报业集团。 默多克出生于澳洲。假如美国国籍后，他将其创办的默多克报业集团的总部仍

5、设在 澳大利亚。麦克斯韦尔生前主要控制镜报报业集团和美国的纽约每日新闻。默多克 的触角比麦克斯韦尔伸得更广， 在全世界有 100多个新闻事业， 包括闻名于世的英国 泰 晤土报。默多克抿业集团所拥有的企业已经遍布全球。默多克不像麦克斯韦尔是个白手起家的暴发户，他从事的新闻出版业庇荫于父亲。 老默多克在墨尔本创办了导报公司，取得成功。默多克经营导报公司以后，筹划经营、 多有建树，最终建成了一个每年营业收人达创亿美元的报业王国。它不仅控制了澳大利 亚 70的新闻业，英国 45的报业，还把美国相当一部分电视网络置于其麾下。1988年，他施展铁腕，一举集资 20 多亿美元、把美国极有影响的一座电视网买到

6、了 手。默多克和他的家族对他们的报业王国有绝对控制权，掌握了全部股份的45。西方的商界大亨如默多克一样，无不举债立业，向资金市场融资。其态势像该雪球一样，债 务越该越大，事业也越滚越大。默多克报业背了多少债呢？那是一个庞大的数字 24 亿美元。他的债务遍于全世 界，美国、英国、瑞土、荷兰，连印度和香港的钱他都借去花了。那些大大小小的银行 也乐于给他贷款，他的报业王国的财务机构里共有 146 家债主。正因为债务大，债主多，默多克对付起来也实在不容易，牵一发而动全身，投资风 险特别高。若是碰到一个财务管理上的失误，或是一种始料未及的灾难，就可能像多米 诺骨牌一样，把整个事业搞垮。虽然多年来默多克经

7、营得法，一路顺风。可是好景不长， 殊不知， 1990 年西方经济衰退刚露苗头，默多克报业王国就像中了邪似的，几乎在阴沟 里翻船，而且令人难以置信，那仅仅为一笔 1000 万美元的小债务。美国匹兹堡有家小银行，前些时候颇为巴结地贷款给默多克 1000 万美元。原以为这 笔短期贷款到期可以付息转期，延长贷款期限。也不知哪里听来的风言风语，这家银行 认为默多克的支付能力不佳，通知默多克这笔贷款到期必须收回，而且规定必须全额偿 付现金。默多克得到消息后并不在意，对于集团来讲，筹集 1000 万美元现款轻而易举。 更何况他在澳洲资金市场上还享有短期融资的特权，期限为一周到一个月，金额可以高 到上亿美元。

8、不过这一次，他失算了，他派去融资的回复说默多克的特权已被冻结了。即便是这 样，默多克也不以为然，他始终相信自己的好运，他决定亲自带上财务顾问飞往美国去 贷款。然而到了美国，却始料不及，那些跟他打过半辈子交道的银行家，这回像是存心 联手跟他过不去，都婉言推辞，一个子儿都不给。默多克此时才感到事情的严重性。他 和财务顾问在美洲大陆兜来兜去，弄到了求爷爷告奶奶的程度，还是没有借到1000 万美元。而还贷期一天近似一天，商业信誉可开不得玩笑。若是还不了这笔债，那么引起连 锁反应，就不是匹兹堡一家闹到法庭，还有 145 家银行都会像狼群一般，成群结队地来 索还贷款。这样一来，默多克的报业王国就得房盘，被

9、 24 亿美元债券压垮，而默多克也 就完了。为了挽救自己的企业，默多克决定亲自去找默多克报业集团的最大债主花旗银行。 花旗银行在默多克报业集团投入资金最多，如果默多克完蛋，花旗银行的损失最高。因 此花旗银行权衡利弊，同意对他的报业王国进行一番财务调查，并派出调查班子，对其 资产负债状况作出全面评估，取得结论后采取对策行动。花旗银行的调查工作班子每天 工作 20 小时，通宵达旦，把一百多家默多克企业一个个拿来评估，一家也不放松，最后 完成了一份调查研究报告，报告递交给花旗银行总部并且由主管牵头向总部提出一个解 救方案：由花旗银行牵头，所有贷款银行都必须待在原地不动，谁也不许退出贷款团， 以免一家

10、银行退出，采取收回贷款的行动，引起连锁反应，匹兹堡那家小银行，由花旗 出面、对它施加影响和压力，要它到期续贷，不得收回贷款。从报告提交到还贷这段时间的等待让默多克尝到了“煎熬”的滋味。花旗银行纽约总部的电话终于在最后时刻以前来了：同意调查班子的建议，已经与 匹兹堡银行谈过了，现在应由默多克自己与对方经理直接接触。默多克终于赢得了一次 与匹兹堡银行贷款部主任通话的机会。这次谈话使默多克渡过了难关，但他在支付能力 上的弱点己暴露在资金市场上。此后半年，他仍然处在生死收关的困境之中。由于得到 了花旗银行和 146 家银行都不退出货款团的保证，他有了充分时间调整与改善报业集团 的支付能力，半年后，他终

11、于摆脱了财务的困境。度过难关以后、默多克又恢复最佳状态，进一步开拓他的报业王国的领地。 1992 年， 他打通好菜坞，买下地皮盖起摄影棚，拍成第一部影片惊险科幻片孤家寡人， 上映后大获成功，票房很高，续集同样赢得了观众。同时，他又开始进行收购。在拥有 192 年历史的纽约邮报因严重的财政问题面临倒闭的时候， 像当年收购垂危的伦敦 泰 晤土报一般，默多克下达指示给他的美国新闻出版公司总裁珀塞尔，向美国破产法庭申请收购，法庭准许并授权默多克控制邮报。从此默多克报业王国的旗帜上又多了一颗 星。澳大利亚最近公布富豪名单：默多克名列榜首，拥有资产已上升到 45 亿美元。大宇 集团和默多克报业集团同走了一

12、条过分依赖银行借款之路， 也都遭受到不同程度的重创， 但相比之下，默多克报业集团就幸运多了，因为，它不仅成功地扭转乾坤，而且以很快 的速度攀升到澳洲富豪榜首。可是，毕竟这只是一种偶然，更多的必然是大宇集团的下 场。负债规模过大，资产负债率高 很多公司在发展过程中，都要借助外力的帮助，体现在经济方面就是债务问题。债 务结构的合理与否，直接影响着公司的前途、命运。大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“负债经营”之路。试图通 过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。然而， 过度负债并没有像它预想的那样向目标挺进，相反却加速了它破灭的速度。这是负债具有财务杠杆

13、效应的特质所决定的，所谓财务杠杆是指由于固定性财务费 用的存在，企业税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（BPS）大幅度变动的现象。 也就是，银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。因此， 企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后，投资者（股东）得到的回报也就愈多。相反，企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报 也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。 因为利息是固定的，因此，负债具有财务杠杆效应。同时，由上述可知，财务杠杆效应 是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负

14、面、消极的影 响。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资 产利润率小于利率时，举债给企业带来的是负面、消极的影响。至于负债经营能否给企业带来积极效应，关键看两条一是资金的利用效果如何， 二是资金的收回速度快慢。资金得到充分利用，当总资产利润率大于利率时，举债可以 提高企业的盈利水平。资金投入越能得到充分有效利用，能够及早产生效益并收回所投 资金，则到期债务本息的偿付就越有保证。这两条在大宇集团身上治治没有得到任何的 体现和展示。在 1997 年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销 售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始

15、收回短期贷款，政 府也无力再给它更多支持。最终大宇集团的负债率高达 98，韩国政府也因此于 7 月26 日下令债权银行接手，对大宇集团进行结构调整，以加快这个负债累累的集团的解散速 度。大宇集团最终被置于死地而无法生还。同时，大宇集团在“章鱼足式”扩张模式的行进中，偏离了能使股东价值达到最大 的负债与权益结构的基本思路：“做饼原理”和“分饼原理”。“做饼原理”，即在保 持现有资本结构不变的条件下，尽可能通过提高企业EBIT(税前利润)水平来实现提高EPS 普通股每股利润的目的；“分饼原理”，即在 EBIT保持不变的条件下，如何通过改变资 本结构来实现提高EPS的目的。大宇集团没有适时进行以上两

16、条思路的转换：而只是单 纯走了一条传统思路“做饼原理”。通常情况下，要使企业规模做大容易，只要像大宇 集团那样，通过大规模举债即可实现，问题是所投入的资金能否产生效益。以债台高筑 为基础的急剧扩张式企业，它所面临的不仅仅是逆水行舟，不进则退的局面，更多的是 一旦资金没有得到有效利用而难于产生相应效益，就将产生消极的财务杠杆作用，并在 这种负面的财务杠杆的作用下以几倍的速度将企业推向亏损、甚至破产的境地。既要有 规模又要有效益，必须具备总资产利润率大于借款利率这一基本前提。与此同时，企业 一旦具备这一前提，就应考虑资本结构理论的另一条思路：“分饼原理”。而要实现这 一思路，必须在对投资项目进行严

17、格的可行性研究的基础上，根据项目的盈利能力，谨 慎选择相应的筹资模式、缩小企业负债规模、降低资产负债率，以充分、合理利用财务 杠杆的积极作用，提高企业的 EPS水平。企业对资产负债率的高低为什么会很敏感，可以从以下几方面得到一些解释：(1) 对于企业经营者来说，资产负债率不仅反映了企业的长期财务状况，而且反映了 企业管理当局的进取精神。如果企业不利用举债经营或者负债比率很小，则说明企业比 较保守，对前途信心不足，利用债权人资本进行经营活动的能力较差。但是，负债也必 须有一定限度， 负债比率过高，企业的财务风险将增大， 一旦资产负债率超过 1，则说明 企业资不抵债，有濒临倒闭的危险。(2) 从债

18、权人角度来看，他们最关心的是其贷给企业资金的安全性。如果这个比率过 高，说明在企业的全部资产中，股东提供的资本所占比重太低，这样，企业的财务风险 就主要由债权人负担，其贷款的安全也缺乏可靠的保障，所以，债权人总是希望企业的 负债比率低一些。(3) 从企业股东的角度来看，他们关心的主要是投资收益的高低，企业借入的资金与 股东投入的资金在生产经营中可以发挥同样的作用，如果企业负债所支付的利息率低于 资产报酬率，股东就可以利用举债经营取得更多的投资收益。因此，股东所关心的往往 是全部资产报酬率是否超过了借款的利息率。企业股东可以通过举债经营的方式，以有 限的资本、付出有限的代价而取得对企业的控制权，

19、并且可以得到举债经营的杠杆利益。(4) 从企业资本结构来看，如果它合理，则既利用了负债经营的财务杠杆作用，提高 了自有资本的收益率，又降低了企业的财务风险，保持了适当的偿债能力。企业的资本结构一般由自有资本和借入资本构成。自有资本是指企业依法筹集并长 期拥有、可自由调配使用的资金，包括企业资本金、资本公积金、盈余公积金和留存利 润等；借入资本是指企业依法筹集并依约使用、按期偿还的资金，通常指短期负债和长 期负债。自有资本的多少反映了企业的资金实力。但大多数企业不会以自有资本作为惟 一的资金来源，而是通过借债来筹集部分资金，即举债经营。举债经营在投资利润率高 于借入资金的利息率的情况下，可以使企

20、业的自有资本获得杠杆利益，负债比例越大， 企业可获得的利益也越大，但同时，财务风险也越大。因此，企业在筹集资金时，要科 学合理地确定借入资本与自有资本的比例，适度地负债经营。另外，过多的债务会影响财务比率，增加未来融资的难度。受借款条款约束，很难 找到长期贷款，从而影响企业长远规划。由此可见，尽管负债融资有避免放弃企业控股权和企业前景、比股权融资费用低的 优点，但其前提是规模适度，如果相反，即负债过度，规模超大，就必然会有不好的结 局。因此，给负债一个框架，降低资产负债率是企业筹资中的重要环节。现代企业鲜有不负债经营的，大部分企业都有过“借鸡生蛋”的想法或经历。抛开 民营小企业不说 ( 借款难

21、) ，大部分企业的这种经历都伴随着企业的辛酸泪，因为很少有 企业能够把握住负债的度，经常是有过之而无不及。事实上，合理的资产负债率到底为 多少，并没有一个确定的标准，不同的行业、不同类型的企业都是有较大差异的。一般 而言，处于高速成长时期的企业，其负债比率可能会高一些，这样所有者会得到更多的 杠杆利益。但更多的企业需要将其资产负债率保持在低水平上。作为财务管理者在确定企业的负债比率时，一定要审时度势，充分考虑企业内部各 种因素和企业外部的市场环境，只有在收益与风险之间权衡利弊得失，才能作出正确的 财务决策。不考虑科学的筹资方式组合，盲目筹资筹资渠道是指企业取得资金的来源或途径，体现着资金的源泉

22、和流量。筹资方式是 企业筹集资金采取的具体形式，体现着资金的属性，主要包括权益性筹资和负债性筹资。企业的筹资渠道与筹资方式有着密切的联系。同一筹资渠道的资金往往可以采用不 同的方式取得，而同一筹资方式又适用于不同的筹资渠道。企业在进行筹资时，应该认 真分析各种筹资渠道和筹资方式的特点及适用性，正确选择筹资来源，科学进行组合， 降低资金成本，以达到两者的最佳组合。资金成本是资金使用者交付给资金所有者的报酬及有关的筹措费用，是对企业等资 效益的一种预先扣除。支付给资金所有者的报酬包括银行贷款利息、股票股利、债券的 利息等，筹措费用包括向银行交付的借款手续费，发行股票和债券时发生的手续费、资 产评估

23、费及公证费等。不同渠道和方式的筹资其难易程度与资金成本是不一样的。国际上普遍认为，在所 有的筹资方式中，股票筹资的成本最高，而内源融资的成本最低。企业在筹资时要综合 考虑各种等资渠道和方式，研究各种资金来源的构成情况，求得最优的筹资组合，以降 低资金成本（明确一点说是降低加权资本成本 ） ，提高资金的使用效率。企业筹资渠道与筹资方式的配合，可以用下表表示： 由上表可知吸收直接投资、发行股票、发行债券、发行短期融资券等筹资方式适用 的筹资渠道非常广泛，而金融机构贷款、商业信用、租赁、联营、企业内部积累等筹资 渠道尽管相对狭窄，但在资金筹集作用上的地位却也是不可取代的。企业常用的筹资渠道主要有四条

24、：企业内部自有资金、银行贷款、向社会发行股票 或债券、吸引外资。不同的渠道筹资方式不同，但无论哪条筹资渠道都要付出代价，即 筹资成本，并且都要求筹资要适量、适时。所谓适量，是指筹集的资金与需要缺口应当 基本吻合、对应，过大或者过小都不利。过大，出现资金闲置，造成浪费；过小，难以 满足生产经营的正常需要。所谓适时，是指资金到位的时间与资金需要投入的时间大体 一致，过早或者过晚部不利。由于筹资本身是不依企业为转移、不是企业单独能左右的 事情，因此，为了做到适时，要求管理吝必须具有超前思维，能够“棋看三步”，进行 预测、决策，运筹谋划。解决之道拓宽融资渠道，切勿在一个棵树上吊死许多公司在筹资时，首先

25、想到的是银行，殊不知从理性上讲银行决不 是救人于水 火之中的救世主。它也是个机会主义者，也有风险规避的问题。它喜欢做“锦上添花” 之事，只有当你不缺钱或者被证明有足够还款能力时，它才会慷慨解囊。向银行借款是一个跷跷板，一方面，合理的贷款可以利用财务杠杆提高企业的资产 净利率；另一方面，不合理、过度的贷款将会逐步吞噬掉企业的利润，降低企业的利润 水平，影响到资产净利率，甚至可能使企业因无法偿还到期债务而受损乃至破产。莎士比亚的 哈姆雷特中，波洛尼厄斯说过：向别人借钱，会使你丢掉节俭的美 德。此话虽然有些片面，但蕴含着一个启示：借钱不好。哲学思维提倡我们要一分为二 地看待事物，所以，不能笼统地判定

26、借钱不好，但是一味借钱肯定不好。因此，我们在 理念上至少要有“不要在一棵树上吊死”的观念。事实上，由于资金收支不平衡，就会发生资金使用权的有偿转让：有人为弥补其经 济活动的资金不足而借入或买进他人的资金。我们从筹资的这个内涵中可以看出企业筹 资的方式有很多，大致分为两大类：内源融资和外源融资。前者指公司使用自身的保留 盈余，其最大的缺陷是数量有限。自身资金不足，公司可考虑外源融资。外源融资是指 在企业内部无法满足需求时，向企业外部筹集资金形成资金来源。可选择银行贷款、股 票筹资和发行公司债券等方式进行。这种筹资通常需花费筹资费用，如发行股票、债券 需支付发行成本；取得借款需支付一定的手续费。银

27、行贷款对于小公司或创业阶段的公 司而言难以获得，风险资本应运而生。另外，项目融资也是一种新型的融资方式，与公 司融资不同，它针对某一项目筹资，以项目产生的现金流作为还款保证。一、开源节流，内源融资 这部分资金是企业内部“自然”形成的，无外乎通过计提折旧而形成的现金和通过 留存利润等增加的资金。占用它们虽然也会发生资金的使用成本 （ 无论如何，对资金的这 项使用都使它不能用于其他项目，所以尽管不需要支付现金，使用也有代价） ，但是却不要支付融资费用。在筹资费用相当高的今天，使用内部积累筹集资金对公司非常有益。企业进行内源融资可以通过对经费开支的压缩、租赁固定资产、将闲置的资产变价 处理、企业留利

28、和企业折旧资金等方式进行。企业采用内源融资有以下好处：第一是简洁且不影响企业的资信状况。从企业内部融资一般不涉及企业同外部的关 系，同时涉及国家法律政策限制也较少。因此，不需要经过繁琐的申请审批程序，既可 以缩短筹费时间，也不发生太多的费用。更重要的是不会提高企业的负债率，这有助于 企业保持财务稳健、资信状况良好的形象。第二是方便灵活、潜力大。一般说来，企业筹措内部资金，可以随时随地进行，一 般不存在时间长短问题，而且企业内部筹资通常不需要金融机构的介入，比较灵活方便。其潜力则体现在筹资的空间维度上，因为向银行贷款有贷款额度的限制，使用票据贴现 受制于手中的票据数量和票据贴现的额度，而内源融资

29、恰恰规避了这一点。第三是纳税优惠。筹措企业内部资金大都是资金在企业内部转移，不涉及资产的取 得，所以一般不需交纳税款。即使是企业闲置资产的变卖，一般也能得到免税或减税的 优惠。第四是提高企业股东的满意度。公司如果不利用内部融资，将盈余以股利形式分配 给股东，股东收到股利要交纳个人所得税，税率一般很高；但是如果公司少发股利，适 当利用自身资金积累的话，外界会认为公司有了新的投资机会，看好公司。公司股票价 格因而上涨，股东可以出售部分股票来代替股利收入，而出售股票的收入所缴纳的资本 利得税税率一般较低。这方面股神巴菲特的做法给了我们很好的榜样，巴菲特很少向它 的基金的投资者派发股利，他认为与其将股

30、利发放给股东，让他们支付高额税收，不如 运用这笔资金获得更多的投资收入，来使资金升值。第五是增加公众对企业的信任度。使用公司自己的资金积累来进行投资，减少负债 融资，我们的债权人就不会怀疑我们的偿债能力，公众也会信任公司的财务状况，可以 提高公司的信用。第六是无偿性。就是说在筹措内部资金时，企业几乎无需对外付出任何代价。企业 内部资金融资仅仅是对原有闲置资金的利用或是将不合理的资金投向转为合理的资金投 向。这种融资方式不涉及企业所有权、控制权的转移 （ 这是股权融资的代价 ） ，也不需还 本付息（ 这是向银行借款，利用债券融资的成本 ） 。因此，这是一种代价最小、效益最大 的资金周转方法。资金

31、周转困难时，企业当然应首先考虑从企业内部融资。这一点也是 内源融资最大的优点。当然，内源融资也有其缺点。最现实的问题是即便不发放股利 （ 有些股东依靠股利维 持生活，希望多发股利 ） ，公司的利润在弥补以前年度亏损、计提公积金、公益金后，还 能不能有足够的资金用于项目的投资，无法确定。无论如何，内部筹资的数量是受到企 业现有积累的限制的，数量有限，不仅无法成为支持企业迅速发展的主要资金来源，而 且会影响以后的外部筹资 （过多利用内部融资，限制现金股利的发放 ） ，影响当前公司股 票价值。二、债券筹资的利弊1债券筹资的优点(1) 债券成本较低。与股票的股利相比较，债券的利息允许在所得税前支付，发

32、行公 司可享受税上利益，故公司实际负担的债券成本一般低于股票成本。(2) 可利用财务杠杆。 无论发行公司的盈利多少， 债券持有人一般只收取固定的利息， 更多的收益可用于分配给股东或留用公司经营，从而增加股东和公司的财富。(3 ) 保障股东控制权。债券持有人无权参与发行公司的管理决策，因此，公司发行 债券不会像增发新股票那样可能会分散股东对公司的控制权。(4) 便于调整资本结构。在公司发行可转换债券以及可提前赎回债券的情况下，便于 公司主动地合理调整资本结构。2债券筹资的缺点利用债券筹集资金，虽有前述优点，但也有明显的不足。(1) 财务风险较高。债券有固定的到期日并需定期支付利息，发行公司必须承

33、担按期 付息偿本的义务。在公司经营不景气时，亦需向债券持有人付息偿本，这会给公司带来 更大的财务困难，有时甚至导致破产。( 2)限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件都 要多且严格，从而限制了公司对债券筹资方式的使用，甚至会影响公司以后的筹资能力。(3) 筹资数量有限。公司利用债券筹资一般受一定额度的限制。多数国家对此都有 限定。我国公司法规定， 发行公司流通在外的债券累计总额不得超过公司净资产的40三、其他方式企业除内源融资、银行贷款、向社会发行股票或债券、吸引外资等常规的筹资渠道 之外，还有其他的筹资渠道可供企业开拓、使用，达到筹资的目的。这类筹资渠道主要包括

34、1商业信用 指企业在商业交易中的延期付款或延期交货形成的借贷关系。具体表现为应付账款、 商业汇票、票据贴观、预收货款等。通过商业信用筹资，企业还款的比率大大提高，银 行的贷款风险也大为降低。但一方面，其规模受到提供信用的企业本身所能支配的资金 数量的限制；另一方面，其范围仅限于有买卖关系的企业之间，由卖方提供给买方且只 能用于商品交易。运用这一方式筹资时，企业要注意讲究信用，接受国家银行的指导， 防止发生没有商品交易行为的商业信用。同时，还要注意遵守结算纪律，按时结算，防 止任意施欠货款，损害企业形象。2租赁租赁是以出租人收取租金为条件，在契约合同规定朗期限内，将资产租让给承租人 使用的业务活

35、动，也是企业的一种筹资方式。租赁分为经营性租赁和融资性租赁两种， 经营性租赁是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训 等的一种服务性业务、又称服务性租赁，是一种短期筹资方式。融资性租赁是指由租赁 公司根据承租单位提出的具体要求出资购买设备，并在较长的契约或合同期内提供给承 租单位使用的信用业务，是以融资为目的的租赁。这种方式也称“借鸡生蛋”方式。3吸收联营投资这是针对国内联营企业的一种吸收投资方式。联营企业在组建时，可按规定吸收参 与联营的企事业单位各方的投资，形成联营企业的自有资本。4民间融资典当和集资典当就是出当人将其拥有所有权的物品当作抵钾，从当铺取得一定当金，

36、并在一定 期限内连本带息赎回原物的一种融资行为，它可看成民间的质押贷款业务，虽然它们还 有一些区别。现在的典当业务有一个突出的特点，就是企业成为当铺的一大主顾。企业 的生产原料、机器设备、制成品都可以成为当铺的经营内容。企业在进行生产和流通过 程中，会遇到产品积压或暂时闲置的情况。以前这些产品白白地占用资金，或者以低于 成本的价格处理掉，现在则可以通过当铺的融通把部分产品以质押形式提供流动资金。5集资集资是民间融资的新形式。它使许多濒临倒闭的企业起死回生。但是，因其既擎起 了上海的“东方明珠”电视塔，又导演了长城公司集资的大骗局，所以其功过无法评述。 即便是这样，也有些乡政企业和城市集体所有企

37、业比较偏好民间集资这一方式。理由在 于：民间借贷资金，成本和利率都高；民间借贷资金的分散特点决定了其被短期筹集的 困难，而集资却可以避免以上两条。科学规划筹资，合理运用财务杠杆公司借债是为了获得更大的投资收益，但是如果超过限度，就要被债务所累。除股权资金外，公司通过债务融资渠道得到的经营资金就是财务杠杆。公司适当运 用财务杠杆，可以使公司在不增加权益资本投资的情况下，获取更多的利润，从而增加 权益资本的回报率。因为债务融资所得的经营利润，扣除了较低的借款利息后纳税后利 润，由公司股东分享，可以大大提高公司权益资本的回报率。正是因为财务杠杆有这样的利处，大宇集团试图通过财务杠杆达到大规模扩张的目

38、 的，最后实现“市场占有率至上”的目标。但是，大宇集团的举债经营所产生的财务杠 杆效应是消极的。非但难于提高公司的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使公司陷于难 于自拨的财务困境。从根本上说，大宇集团的解散，是其财务杠杆消极作用影响的结果。“前车之鉴，后事之师”。我们要吸取大宇集团的教训，合理运用财务杠杆。当前，企业融资渠道多无化，负债经营已成为普遍现象。如何确定负债规模，保证 企业的支付能力，保证企业发挥财务杠杆的积极作用，己成为财务管理工作的重要任务。负债经营有好处，这是显而易见的，但它有一个必要前提，即企业的税前利润率必 须高于负债利息率。如果利润率不足以抵偿负债利息率，贝U负债经营犹如饮鸩

39、止渴，负 债愈多则祸害愈深。如果利润率等于利息率，对某企业无利害关系可言，但就整个社会 而言等于以有限的资源作无增值之浪费。即使是利润率大于负债利息率，但由于负债必 须到期归还，过多的负债也必然增大企业的风险。无节制的增加负债，必然带来融资成 本的增加，使企业利润下降，造成资不抵债的恶果、形成恶性循环：负债过重引起利息 增多，引起盈利减少，引起企业再投资减慢，引起增加负债、促进生产，引起利息成本 进一步增加，又导致盈利减少。如此周而复始。因此，企业的财务管理工作者一定要根据偿债能力这个基本的制约因素搞好可行性 研究，权衡利弊，正确测算负债后的经济后果，筹划负债规模、来源和期限，注意企业 资产的

40、流动性，以防止企业无力偿还债务的现象发生。当前，许多企业在经济运行中， 纷纷陷入困境，其原因不仅是因为营业利润的减少，而且是由于财务结构不佳、没有合 理运用财务杠杆、财务风险太大所造成的。有的企业反映，实现利润虽然增多了，但难 以应付到期借款和利息的归还，这实际上是没有考虑偿债能力，仅仅停留在事物的表象 上，没有深究之的结果。虽然我国有几千年的“中庸文化”传统，但表现在企业的运作中，却少得可怜。很 多企业的经营方法都是一边倒，如在负债方面，要么不负债，要么就过度负债。对于前 者，“爱多”是个很好的佐证，而后者则可以信手拈来。这种过激的方式，应努力杜绝。 企业适废举债是明智的，由于债务性质的资金

41、，其利息支出可在企业财务费科目下列支。 由于该项成本减少收入而达到合理减税，能提高股东权益投资收益率。同时，在此基础 上，必须明确不论企业经营状况好坏，债务资金偿还是硬性的，过度负债都会增加企业 经营风险。一、筹资前应考虑的因素企业要想使自己的融资规划具备科学性、可操作性，必须考虑以下六方面的因素：灵活性(Flexibility )、收益(In come)、风险性(Risk)、时机(Timi ng)、控制权 (Control)和其他因素(Other)，这也是所谓的FRIOT(筹资分析”。灵活性对于快速增长的公司尤为重要。主要考虑公司现有多少种筹资选择、当前的 筹资决策在多大程度上会影响到公司未

42、来的筹资能力。收益方面，考虑每种筹资方式会对收益、每股盈余、利息和股利分配及现金流产生 什么影响、与公司的竞争对手相比，其对市场盈利和股票价格的影响有多大、当这些资 金到期时，是否必须履行义务。风险性方面，考虑公司可承担多大的财务风险、财务杠杆对破产风险和股东收益变 动的负面影响有多少。时机方面，“机不可失，时不再来“充分强调了把控时机的重要意义。在企业进行 筹资规划时，应该注意这一点。因为，此一时，彼一时，在一种环境下适用的，换一种 环境就往往找不到北了。企业可根据筹资当时的经济环境和资本市场走势，考虑哪种筹 资方法更具吸引力、对将来利率变动的预期会使某种筹资工具优于其他筹资工具吗、是 否有

43、某种筹资工具将在未来的一段时间内特别流行、银行对借款合同加收费用时，你会 采用哪种筹资工具、而股市大涨时，你是不是也会对股票融资垂涎三尺等等。控制权方面，要考虑在进行债务融资时，合同条款是否过于严格，违约是否会使债 权人失去对公司的控制、而在进行权益融资时，目前的所有者权益会被冲谈到什么程度 等等。其他国家考虑的关键点则在于财务杠杆对公司管理人员的激励效应如何。二、筹资道循的原则 首先企业筹资应遵循筹资成本最低和筹资与投资并重的基本原则。筹资决策一股采 用比较法，即比较不同筹资方案的成本、条件、风险与效益的大小和优劣，从中选择最 佳筹资方案。1筹资成本比较 企业要获得一定数量资金的使用权，就必

44、须为之付出一定的费用；而每种筹资方式 的筹资成本又各不相同，通过比较不同方案的筹资成本，可以确定不同等资方案的优劣。2筹资条件比较即企业通过分析各种筹资方式条件的优劣，选择相对有利于企业的筹资方案。3筹资风险比较一股来说，筹资风险与风险报酬和筹资成本均成正比，企业应根据具体筹资方案的 风险类型和客观条件，处理好避险与冒险的关系。4筹资效益比较 也就是以不同的筹资方案可能带来的预期效益作为筹资决策的根本依据。除此以外，以下原则也是筹资的良药： 第一，企业在筹资过程中，必须按照投资机会来把握筹资时机。为了避免因取得资 金过早而造成闲置，或者取得资金的相对滞后而影响投资时机，企业必须确定合理的筹 资

45、计划与筹资时机。第二，企业在筹资过程中要把握一个“度”的问题。天论通过何种渠道、采用何种 方式筹资，都应预先确定资金的需求量，做到筹资量与需要量相互平衡，既防止筹资不 足而影响生产经营活动的正常开展，同时也避免筹资过剩而降低筹资效益。第三，企业在筹资时，必须使企业的股权资本与借入资金保持合理的结构关系，以 防止负债过多而增加财务风险，增加偿债压力，或因为没有充分地利用负债经营，而使 股权资本的收益水平降低。第四，企业在筹资过程中必须有“成本效益”观念。为了使企业的筹资成本降低， 直接提高筹资效益，企业必须根据不同筹资渠道与筹资方式的难易程度、资本成本等综 合考虑，认真地选择筹资来源和方式，而不

46、是想当然地进行操作。三、确定最佳资本结构资本结构 (Capital Structure) 是指企业各种资本的构成及其比例关系。企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。各种筹资方式的不同组 合类型决定着企业的资本结构及其变化。通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资 的组合，由此形成的资本结构又称“搭配资本结构” (Geraed Capital Structure) 或“杠 杆资本结构” (Leveraged Capital Structure)，其搭配比率或杠杆比率 ( 即债务资本比率)表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。因此，资本结构问题总的来说是债 务资本比率问题，即债

47、务资本在资本结构中安排多大的比例。负债经营能在保持现有股东的控制权前提下带来股东财富的较快增长。因此，资本 市场上对于企业以及管理者是否有进取心的一个重要衡量标志，就是负债经营的程度。 但是“物极必反”，过度的负债经营又会给企业的经营带来极大的危害。首先、企业过度负债，会影响到企业的信誉，从而降低其再筹资能力； 其次，企业过度负债会加大其无力偿付债务的风险；第三，企业过度负债减弱了“财务杠杆”利好效应，增加了促使权益资本收益大幅 度下滑的负效应。为了规避这些风险，企业应该存在一个能在一定风险条件下获取最大收益的资本结 构，即最佳资本结构。在理论分析中，最佳资本结构的确定往往以加权平均资金成本最

48、 低和企业价值最大为依据。从负债经营比例看，它反映了债权人所提供资金占企业全部 资金的比例，表明了债权人投入资金受到自有资金保障的程度，即风险程度，以及企业 利用债权人资金进行生产经营活动、增加盈利的能力。资本结构决策中需要考虑的因素有：(1) 企业的获利能力。获利水平较高的企业往往利用较多的留用利润来满足增资的 需要。(2) 企业的现金流量状况。企业的现金流入量越大，举债筹资能力就越强。(3) 企业的增长率。增长率高的企业会倾向于使用更多的债务资本。(4) 税收因素。企业所得税税率越高，借款举债的好处就越大。(5) 行业差别。企业应掌握自身所处行业的资本结构的一般水准。由于企业的情况各异，最

49、佳负债经营的特征目前没有定量标准，但只要符合以下几 个条件，就能达到最佳的目的：(1) 具有偿付到期本息的流动资金。(2) 债务利率低于资产收益率，即使个别债务利息过高仍有利可获。(3) 资产负债率虽然高于同行业水平，但能控制权益资本不被债权人收购。因为 债务大于权益资本，有被债权人低成本收购的风险。(4) 举债的生产经营，促使企业效益的最大化，而不是为了借新债还旧债，造成 企业财务状况的恶性循环。企业负债经营有利有弊，关键是一个“度“的问题，企业必须从自身环境的综合分 析出发，进行全局考虑，确定和选择企业的最佳资本结构或负债经营结构。公司在扩张时，举债是不可避免的问题，但应注意合理的债务结构

50、，否则，韩国的 大宇公司就是前车之鉴。企业筹资方略任何企业正常运营，都离不开资金。筹措资金不仅是财务管理的重要方法，有时也 是企业最高管理层面临的最大难题。、筹资方法1短期资金筹集短期资金常指一年以内的资金其筹集来源及渠道有八种：（1）内部挖潜。如通过建立企业内部银行，对下属统一财务核算，结算，并调剂下属 企业资金余缺，进行内部资金融通，提高内部资金使用效率，减少外部融资。企业内部 银行为内部非法人机构，适用一定规模的企业群体。（2）发行商业汇票。商业汇票是一种无担保的短期期票。由收款人或付款人签发。 由承兑人承兑并于到期日向收款人或被背书人支付款项。 通常信用高的大企业才能发行， 且国家有额

51、度控制。（3）商业信用。企业间购买产品和服务可以在一定时间内延期付款（赊购）或预收货 款、相当于销购的一方向另一方提供一笔贷款。为防止商业信用被滥用，通常在付款条 件中规定促进按期付款的优惠折扣条件。（4）向金融机构借款。目前，国内金融机构包括银行、保险公司、信托投资、证券 公司、信用社、基金会等。其中银行是金融机构中的“大腕”，分中央银行与商业银行、 经常与企业订交道的是后者。老二是信托业，它的业务范围虽然比银行宽，但只能吸收 企事业单位的存款。证券业排名第三，其后是保险业。（5）短期贷款。短期贷款有两类：无担保的信用贷款，担保或抵押贷款。无担保的 贷款常见于小额或高信用等级的企业，一般短期

52、贷款要求担保或抵押。（6）从其他企事业单位融资。可以采取以项目投资合作或合营的方式吸纳资金，投资 方不参与具体经营，仅获固定投资回报。（7）民间借贷。民间借贷按借贷利率的高低可分为三个市场：友情借贷市场、灰色 借贷市场和高利贷市场。友情借贷市场上的活动主要发生在亲戚、朋友、邻里之间，借贷目的纯粹为了友 情，因此，借贷额小，且利率低，甚至没有。灰色借贷市场是中国民间金融市场的主体 构成部分。高利贷市场是陷阱，企业不应涉足。民间借贷适用于小企业。（8）出售应收账款。又称为资产证券化（ABS，即将企业的应收账款和未来收益的权益以债券形式出售。一般这类企业收益须具有长期性、稳定性，有一定现金流量。我

53、国现仅在某些地区的国民经济基础产业进行试点。2 长期资金幕集长期资金一般指一年以上的资金长期资金的筹集来源及渠道分七种：(1) 内部融资。具体有：运用自有资本金；企业增资扩股吸纳新资本金；企业经营 利润滚动投入；出售劣质资产或与企业战略不符的资产；职工持股或集资；经理层收购 公司(股份)；对外投资收益运用。(2) 项目融资。其英文定义如下：项目融资也可称为现金流量融资，与一般的公司融 资不同，项目融资中，债权人的追索权仅限于项目产生的净营运资金；发起人承担决策 责任，而项目公司承担投资风险；筹资风险由参与项目建设的备方分担；不仅等资成本 高，而且筹资所需时间较长。项目融资的方式很多，诸如有：融

54、资租赁、设施使用协议和黄金贷款、产品支付、 远期购买、BOT和ABS当前，最受关注的是 BOT和ABS BOT是 “建设一经营一移交” 的简称。我国深训沙头角42亿港天B电厂的建设是BOT运作的成功案例。ABS是一种以 项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。项目融资主要用于大型基础性项目，如公路、铁路、桥梁、港口、电厂、自来水、 邮电、环保、油田、矿山、农业成片综合开发、高档宾馆等。(3) 从金融机构取得长期限的借款。国家主要通过产业政策导向调控贷款结构。可尽 可能获得：出口信贷，包括买方和卖方借贷；国内或国际银团贷款；政府贴息或优惠的政策性资金。(4) 设立财务公司。财务公司是独立的企业法人

55、，一般是办理企业集团内部成员单位 金融业务的非银行性金融机构，其业务范围包括集团内备成员单位的人民币存款、贷款、 投资、结算、担保、代理及贴观业务，兼管集团内信托、融资租赁业务，接受主管部门 委托，对集团公司或成员单位信托贷款、投资业务，以及临时性资金困难时的同业拆借 和证券业务。国家对设立财务公司有较严格的管理制度，要求企业集团和紧密层企业自有资产在10 亿元以上， 财务公司实收货币资本不低于 5000万元等条件， 目前由中央银行审批， 因 此，一般企业集团较难获得设立财务公司的资格。(5) 租赁。租赁又分为融资租赁和实物租赁。在租用期间出租人拥有财产所有权，承 租人只有使用权。租赁费用因可

56、计入成本而享有税收优惠。为扩大资金流量，可运用杠杆租赁或出售回租办法。其中，后者是将企业不动产或 其他长期资产出售给金融机构取得资金，然后再租回使用6）股票筹资。是指通过公司或下属企业发行股票成为上市公司，直接从资本市场目前可供上市的渠道有：在国内上海、深圳证券交易所以 A股、B股方式上市；在香港特别行政区、日本、美国证券交易所，店头市场直接上市；在世界新兴证券市场（如澳大利亚、新西兰、加拿大 ）直接上市；通过兼并、收购、换股等借壳方式实质控制上市公司而实现间接上市。 发行股票是股份公司筹措自有资本的基本方式。 可是通过股票市场的融资方式筹资， 你将要承担所谓的后期费用，包括股票包销商佣金、法

57、律费用、销售成本、经济人佣金， 以及政府机构所收的费用。费用总和可以高达股票销售额的25。这些费用将在股票销售进款中支出、但许多都必须在取得进款之前付讫。所以，股票融资并不是一种理想手 段。一方面，它不仅有很高的筹资成本、分散了老股东的控制权，而且向外界传递了公 司发展不利的信号。而对于公司而言，最大的代价在于公开发行股票会分散公司所有者 的控制权，使公司原股东所拥有的公司股权比重下降。苹果电脑公司的两位创始人，史 蒂夫和沃茨尼克，都是由于资本扩张、股权稀释丧失了对公司的控制权，最终被迫离开 公司。另一方面，我国资本市场尚不够发达。企业发行股票，要经过政府批准，股票上 市，要经过地方政府、中央

58、主管部门、证监委、证券委和证交所上市委员会等层层审批。 同时，长期以来我国企业对资本市场的了解还比较匮乏，对资本市场的运转、资本市场 助理论缺乏研究，在筹资时较少考虑资本结构和财务风险等，具有一定的盲目性。有些 上市公司面对高达 90的负债比率仍然无动于衷，甚至更有一些上市公司纯粹是为了圈 钱而筹资，根本不考虑什么企业价值、股东价值最大化。（7） 债券筹资。是指通过发行公司债券或可转换债券，从资本市场筹资。国内发行债 券有额度控制和事先审批制。目前政策导向强调为国有企业服务。二、筹资谨记 通常情况下，大部分公司能维持运作但不能轻易的拿出额外的资金用于主要的发展 计划的实施。所幸的是比起开创期来说，一般的私营公司有更多的筹资渠道。但你必须 明白筹资应付出的代价，否则就会期望值过高。关于筹资，你必须记住几件事：1随时准备接受资金来源方的拒绝即使是已经与你交涉数月的资金提供者。这个世界是多变的，多变的事和多变的人 让你防不胜防。有时候，你认为最稳妥的事也会在刹那间变得面目全非，因此，做什么 事情都要有所防备。借