某公司股票IPO估价模型的应用

1、IPO估价及其技术问题 金融市场 股权投资者 债权投资者 金融产品 或工具 金融服务机构 当前资产和业务 新投资机会融资与 资本结构 投资与 资产 平均市盈率 删除市盈率最低的两家公司 System Publishing 和 System Software 27 删除市盈率最高的两家公司 Broderbund 和 Oracle 21 _ 选择 比较公司 适用估值 基准标准 按照公司 特征进行调整 考虑某些 不可见因素 相同行业 竞争者 规模相似 业务模式 相近 市场机遇 相近 市盈率（P/E） EV/EBITDA 市盈率/增长率 价格/帐面值 价格/收入 增长率 毛利率 负债率 表外资产 不可

2、计量债务 管理者历史表现 现有股东的支持 品牌的吸引力 行业价格趋势 市场情况 t t t t r FCF PV 11 PV资产价值 CFt 资产在t时刻预期能产生的收益， r反映该资产预期未来收益风险的贴现率-资本成本 H H Ht t t t r PV r FCF )1 (1 1 H H Ht t t t wacc PV wacc FCFF )1 (1 1 股权价值=企业价值债务价值 企业价值(EV)加权平均资本成本法将所有融资效果 都包在一个折现率中。但加权平均资本成本估算技 术上比较困难。 五粮液 -1500 -500 500 1500 -1500-5005001500 投资现金流出

3、投 资 现 金 流 入 收 入 现 金 流 入 收 入 现 金 流 出 H H Ht t t t r PV r FCFE )1 (1 1 方 法特 点 加 成 法 （ Build-up） 资 本 资 产 定 价 模 型 （ CAPM ）利 用 市 场 信 息 法 玛 -弗 兰 士 法 （ Fam a-French）风 险 /收 益 模 型 套 利 定 价 模 型 （ APM ） 折 现 现 金 流 法 （ DCF）内 部 融 资 支 持 红 利 增 长 模 型 期间长度 （年） 期间大股本股票算术平均收益率 （%） 超过长期国债的股权风险 溢价（%） 711926-199612.77.5 70

4、1927-199612.77.5 601937-199612.67.1 501947-199613.87.6 401957-199612.45.3 301967-199613.04.9 201977-199615.36.4 151982-199617.48.6 101987-199616.08.3 51992-199615.98.9 usmfi RPRPRPRRE)( E(Ri)股票i的期望收益率 Rf为估算日的无风险证券收益率 i、si、hi为公司i的回归系数 RPm为期望股权市场风险溢价 SMB为规模风险因素,等于小股本股票组合的期望收益率减 去大股本股票组合的期望收益率 HML为财务风险

5、因素,由股权资本帐面值与市值比值衡量。 HMLhSMBsRPRRE iimifi )( 公司是否 盈利？ 类比估价模型 P/R，P/Customers 贴现现金流估价模型 期权估价模型 类比估价模型 P/E, P/CF 贴现现金流估价模型 是 否 Start-up 阶段 高速增长 阶段 成熟 阶段 成长时间 盈亏平衡 稳速增长 阶段 P/R Subscriber growth Per-user statistic Real Option P/R DCF Price/EBITDA Per-user statistic Real Option P/R DCF Price/EBITDA EV/Sale EV/EBITDA P/E Long term DCF EV/EBIT SALE/EBI