固定收益证券课件

1、2 债券市场与债券交易债券市场与债券交易 2.1 2.1 货币市场和资本市场货币市场和资本市场 n货币市场货币市场：是短期债务工具（期限为1年 以下）交易的金融市场。 n银行间同业拆借市场 n票据市场 n国债回购市场 n大额可转让存单市场 n1年以内的债券市场 n资本市场资本市场：1年和1年以上的长期债务性 工具和优先股票交易市场。 Types of Fixed Income Securities nThe Money Market nTreasury Bills（国库券） nCommercial Paper（商业票据） nCertificates of Deposit（定期大额存单） nBa

2、nkers Acceptances（银行承兑汇票） nRepurchase Agreements（回购协议） Types of Fixed Income Securities (continued ) nThe Capital Market nTreasury Notes and Bonds（中长期国债） nInflation indexed（通货膨胀指数化债券） nSTRIPS（Separate Trading Registered Interest and Principal Securities）本息分离债券 nU.S. Savings Bonds（储蓄债券） nFederal Agen

3、cy Securities（联邦机构证券） nMunicipal Bonds（市政公债、地方政府债券） nCorporate Bonds（公司债） nConvertible Bonds（可转换债券） 货币市场工具的基本特征货币市场工具的基本特征 n通常交易数额巨大 n违约风险低 n到期期限少于一年 The Money Market 1 同业拆借市场 n同业拆借市场最早出现于美国，其形成的 根本原因在于法定存款准备金制度的实施。 n存款准备金多余和不足的银行，在客观上 需要互相调剂。1921 年在美国纽约形成了 以调剂联邦储备银行会员银行的准备金头 寸为内容的联邦基金市场（美国银行间同 业拆借市

4、场）。 同业拆借市场的特征 n同业拆借市场是各类金融机构之间进行短期资 金拆借活动形成的市场。 n主体是以银行为核心的各类银行机构和非银行 性金融机构； n期限较短，多数为隔夜或一星期，极少数也有 3个月、6个月、9个月甚至12个月； n拆借的金额较大，具有批发性质； n基本上是信用拆借，无须担保和抵押； n手续简便。 n伦敦同业拆借利率（ LIBOR ,London Interbank Offered Rate）指在伦敦的第一流银 行接受伦敦的另一家第一流银行存款的利率。 The Money Market 2 回购协议(Repurchase Agreement) n回购协议：回购协议：指在出

5、售证券的同时和证券 购买者约定在一定期限后以约定价格购 回所售证券的合约。资金借入方 n逆回购协议：逆回购协议：买入证券方承诺按约定期 限和约定价格出售其所买入的证券。 资金借出方 n回购协议本质上是一种质押贷款，质押 物即为交易的证券。 回购协议的优点 n对于资金借入方来说，回购协议既解决了资金 问题，又可以免受购回金融资产时市场价格上 升引起的损失； n对于资金借出方来说，既减少了债务人无法按 期还款的信用风险，也免受出售金融资产时市 场价格下降引起的损失； n对商业银行而言，加大了资金运用的灵活性； n对中央银行而言，可以实现货币政策的微调。 n质押式回购：质押式回购：质押式回购不改变债

6、券的 所有权，所有权不发生转移。 n买断式回购：买断式回购：是两次现券买卖，在回购 过程中债券的所有权发生了两次转移， 即在回购开始正回购方将债券卖给逆回 购方，在回购到期日，正回购方又从逆 回购方买入相同数量及品种的债券。 n回购期间债券所有权会发生转移 中央银行公开市场业务中央银行公开市场业务 n人民银行1998年建立公开市场业务一级 交易商制度，目前一级交易商包括40家 商业银行。 n公开市场业务债券交易主要包括回购交回购交 易易、现券交易现券交易和发行中央银行票据发行中央银行票据。 n回购交易回购交易 n正回购正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有 价证券，并约定在未来特定日期买回有价

7、证 券的交易行为； n收回流动性 n逆回购逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有 价证券，并约定在未来特定日期将有价证券 卖给一级交易商的交易行为。 n投放流动性 n现券交易现券交易 n现券买断为央行直接从二级市场买入债券， 一次性地投放基础货币； n现券卖断为央行直接卖出持有债券，一次性 地回笼基础货币。 n中央银行票据中央银行票据即中国人民银行发行的短 期债券 n发行央行票据：回笼基础货币 n央行票据到期：投放基础货币 公开市场业务交易公告公开市场业务交易公告 20201212年第年第7272号号 人民银行于本周二（9月19日）以价格招标方式发行了2012年 第七十期央行票据,并以利率招标

8、方式开展了正回购操作。具体 情况如下： 央行票据发行情况央行票据发行情况 名称发行量期限价格参考收益 率 2012年第七十期 央行票据 800亿元1年 97.28 元 2.7961% 正回购操作情况正回购操作情况 期限交易量中标利率 7天950亿元2.01% 公开市场业务交易公告公开市场业务交易公告 20201313年第年第6 6号号 人民银行于本周二（1月24日）以数量招标方式开展了逆回购操作。 具体情况如下： 逆回购逆回购操作情况操作情况 期限交易量招标利率 14天1183亿元3.15% 中国人民银行公开市场业务操作室 二一三年一月二十四日 The Money Market 3 大额可转让

9、存单（CD） n商业银行发行的大面额的可以在市场上 转让的存款单据。特点： n第一，它有规定的面额，面额一般很大。而 普通的定期存款数额由存款人决定。 n第二，它可以在二级市场上转让，具有较高 流动性。而普通定期存款只能在到期后提款， 提前支取要支付一定的罚息。 n第三，大额可转让定期存单的利率通常高于 同期限的定期存款利率，并且有的大额可转 让存单按照浮动利率计息 大额可转让存单的产生 n1961年，美国花旗银行为了逃避美国银 行法对定期存款规定利率上限的规定， 在市场利率上涨的情况下，扭转银行存 款来源减少的趋势，发行了第一张大额 可转让定期存单。 大额可转让存单在中国 n1989年5月2

10、2日关于大额可转让定期存 单管理办法的颁发，一些大额存单在 中国银行等国有商业银行出现。1996年 11月11日，央行修改了大额可转让定 期存单管理办法，不过业务却无疾而 终。 n 主要原因：缺乏二级市场 The Capital Market 1 STRIPS nSTRIPS:本息分离债券，其指债券发行后，按 照每笔付息和最终本金的偿还拆分为单笔的零 息债券。 n1982年，美林公司推出TIGEsTreasury Investment Growth Receipts n1985年2月，美国财政部正式在其发行的国债 上加入本息分离条款。 n1997年9月开始，所有新发行的不可赎回的附 息债券都可

11、进行本息分离。 n我国从2002年开始，由国家开发银行首次发行 本息分离债券。 n例如，一张10年期、息票利率6、半年付息、 面值1000元的国债，可以看作21张零息票债券 的组合（20张面值30元的零息票债券和1张面 值1000元的零息票债券）。 n规避了利息再投资风险。 n债券经本息分离能够满足不同投资者期 限结构多样化的需求，增加了流动性。 2.2 一级市场和二级市场 n一级市场一级市场也称发行市场发行市场 n二级市场二级市场也称流通市场流通市场 n证券交易所证券交易所是证券市场交易的固定场所，证 券的买卖双方（或他们的代理人和经纪人） 在交易所的一个中心地点见面并进行交易。 n场外交易

12、市场（场外交易市场（over-the-counter market， OTC)OTC)是在证券交易所以外进行证券交易的市 场。我国债券场外交易市场主要包括金融机金融机 构柜台市场构柜台市场和银行间债券市场。银行间债券市场。 2.2.1 2.2.1 债券发行债券发行 n私募私募又称不公开发行或内部发行。是指 面向少数特定的投资人发行证券的方式。 n公募公募又称公开发行，是指发行人通过金 融机构向不特定的社会公众广泛地发售 债券。 债券发行过程中的承销 n 证券经营机构借助自己在证券市场上的信誉和 营业网点，在规定的发行有效期限内将证券销 售出去，这一过程称为承销。 n代销代销是指债券发行人委托承

13、销业务的金融机 构（又称为承销机构或承销商）代为向投资 者销售债券。 n包销包销是指发行人与承销机构签定合同，由承 销机构按一定价格买下全部债券，并按合同 规定的时间将价款一次性付给发行人，然后 承销机构按照略高的价格向公众投资者销售。 代销 n在代销过程中，承销机构与发行人之间 是委托代理关系，承销机构不承担销售 风险，因此代销佣金很低。 n代销成本较低。 n代销发行比较适合于那些信誉好、知名 度高的大中型企业，它们的证券容易被 社会公众所接受。 包销 n由承销机构承担全部销售风险。 n包销的成本较高。 n发行方可以迅速筹集资金，因而适用于 那些资金需求量大、社会知名度低而且 缺乏证券发行经

14、验的企业。 n 包销在实际操作中有全额包销和余额包 销之分。 n全额包销全额包销 n余额包销余额包销是指发行人委托承销机构在约定期限 内发行证券，到销售截止日期，未售出的余额 由承销商按协议价格认购。 n余额包销实际上是先代理发行，后全额包销， 是代销和全额包销的结合。 我国国债的发行方式 n定向发售：定向发售：向金融机构发行的特种国债 n承购包销：承购包销：承购包销方式目前主要应用 于不可上市流通的凭证式国债的发行。 由各地的国债承销机构组成承销团，通 过与财政部签订承销协议来决定发行条 件、承销费用和承销商的义务。 n公开招标公开招标 公开招标发行 n公开招标发行是指通过招标的方式来确 定

15、国债的承销商和发行条件。 n根据发行对象的不同，招标发行可分为 价格招标、收益率招标、缴款期招标等。 价格招标 n价格招标价格招标主要是在贴现国债的发行中使 用，按照投标人所报买价自高向低的顺 序中标，直至满足预定发行额为止。 n“荷兰式”：所有中标价格中的最低价格为 当期国债的承销价格，中标的承销机构都以 相同的该承销价格来认购中标的国债数额； n“美国式”：承销机构分别以各自出价来认 购中标数额。 投标人 ABCD 投标价 （元） 90858075 投标额 （亿元） 807090100 中标额 （亿元） 8070500 “荷兰式” 招标中标 价（元） 808080 “美国式” 招标中标 价

16、（元） 908580 当面值为100元、总额为200亿元的贴现国债招标发行时，若有A、B、 C、D四个投标人，各自的出价和申报额如下表所示。 收益率招标 n收益率招标方式收益率招标方式多适用于附息国债的发行，此 时国债发行的标的是收益率。按照投标人所报 收益率自低向高的顺序中标，直至满足预定发 行额为止。 n“荷兰式”： 最高中标利率为当期国债的 票面利率； n“美国式”： 以各自中标利率为当期国债 的票面利率，承销机构分别以各自出价来认 购中标数额。 投标人 ABCD 投标收益 率（） 99.51010.5 投标额 （亿元） 807090100 中标额 （亿元） 8070500 “荷兰式”

17、招标中标 价（%） 101010 “美国式” 招标中标 价（%） 99.510 当面值为100元、总额为200亿元的附息国债招标发行时，若有A、B、 C、D四个投标人，各自的出价和申报额如下表所示。 缴款期招标 n缴款期招标按照投标人所报缴款日期自 前向后的顺序中标，直至满足预定发行 额为止。 n“荷兰式”：以募满发行额为止的中标商的 最迟缴款日期作为全体中标商的最终缴款日 期，所有中标商的缴款日期是相同的。 n“美国式”：即以募满发行额为止的中标商 的各自投标缴款日期作为中标商的最终缴款 日期，各中标商的缴款日期是不同的。 n至今我国发行国债六种招标模式都采用 过。 n一般来说，对利率（或发

18、行价格）已确 定的国债，采用缴款期招标； n对短期贴现国债，多采用单一价格的荷 兰式招标； n对长期零息和附息国债，多采用多种收 益率的美国式招标。 2.2.2 债券交易市场债券交易市场 n银行间债券市场银行间债券市场 n属于场外交易市场。 n1997年，由人民银行建立的全国银行间债券市场开始 运行，交易品种多为政策性金融债和国债。 n规模：银行间、柜台、交易所三个债券市场中，银行 间债券市场占据96%的份额（2012年数据）。 n交易主体：商业银行金融机构非金融机构 n交易准入：行政审批协会注册、监管机构备案 n价格形成制度: 双边报价做市商制度 2.2.3 债券评级债券评级 n债券评级就是

19、由独立的私人机构对债券的 信用风险进行评级。 n美国的穆迪投资者服务公司（Moody）、标 准普尔公司（Standard & Poors (S&P)）、欧 洲的惠誉国际评级公司（Fitch Ratings， 1997年底由美国的惠誉投资者服务公司和英 国的IBCA公司合并而成） 债券评级 QualityS&PMoodys Aaa High Junk InDefault UpperMedium Medium Prime AaAA Baa AAA Ba,B, Caa,Ca,C A BBB D BB,B,CCC,CC,C D A Credit Ratings MoodysStandard & Poo

20、rs AaaAAA AaA AA BaaBBB BaBB BB Caa, CaCCC, CC, C CD Investment Grade Speculative Grade, or Junk Bonds n债券评级机构主要根据发行公司财务状况的变 动趋势和水平，对其所发行的债券信用状况进 行等级划分。 n评价债券安全性时所依据的指标主要包括： n偿债能力指标 如利息支付倍数、固定费用保证程度比率、 流动比率和速动比率等。 n资本结构指标 如资产负债率、负债与股东权益比率等。 n盈利能力指标 如总资产收益率、净资产收益率等。 n现金流量指标 如经营活动现金净流量对负债比率、 现金净流量对负债比

21、率等。 n1988年，我国首家信用评级机构上 海远东资信评估有限公司成立。 n至今，人民银行总行批准的相对独立的 全国性评级机构近80家： n中国诚信证券评估有限公司 n大公国际资信评估有限公司 n联合资信评估有限公司 n上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2.2.4 债券流通债券流通 n集合竞价：集合竞价：指在每个交易日上午9:25， 交易所电脑主机对9:15至9:25接受的全 部有效委托进行一次集中撮合处理的过 程。 n连续竞价：连续竞价：价格优先，同等价格下时间 优先。 集合竞价确定成交价的原则 n(1)在有效价格范围内选取使所有有效委托产生 最大成交量的价位； n(2)高于决定价格的买

22、进申报与低于决定价格的 卖出申报须全部满足； n(3)与决定价格相同的一方（买方或卖方）须全 部成交； n集合竞价中未能成交的委托，自动进入连续竞 价。 序号序号 委托买入价委托买入价 数量（手）数量（手） 序号序号 委托卖出价委托卖出价 数量（手）数量（手） 1 3.80 2 1 3.52 5 2 3.76 6 2 3.57 1 3 3.65 4 3 3.60 2 4 3.60 7 4 3.65 6 5 3.54 6 5 3.70 6 6 3.45 3 n买入数量（手）买入数量（手） 价格（元）价格（元） 卖出数量（手）卖出数量（手） 10.50 100 10.40 200 150 10.3

23、0 300 150 10.20 500 200 10.10 200 300 10.00 100 500 9.90 600 9.80 300 9.70 n累计买入累计买入 价格价格 累计卖出累计卖出 最大成交量最大成交量 10.50 1400 0 10.40 1300 0 150 10.30 1100 150 300 10.20 800 300 500 10.10 300 300 800 10.00 100 100 1300 9.90 0 1900 9.80 0 2200 9.70 0 n两个以上申报价格符合上述三个条件的 n上交所使未成交量最小的为成交价格， 仍有两个以上是未成交量最小的申报价

24、 格符合上述条件的，以中间价为成交价。 n深交所取距前收盘价最近的价格为成交 价。 客户委托单驱动和交易商报价驱动客户委托单驱动和交易商报价驱动 n客户委托单驱动客户委托单驱动（customer-driven）：指成 交价是由买卖双方直接决定的，投资银行等金 融机构在成交价形成过程中只是作为经纪人发 挥作用。沪深证券交易所属于客户委托单驱动 市场； n交易商报价驱动交易商报价驱动(dealer-driven)：指交易商 提出买卖报价，其他投资者根据交易商提出的 买卖价格与该交易商进行交易。我国债券的场 外交易市场采用交易商报价驱动制度。做市商做市商 制度制度 做市商制度（场外市场）做市商制度（

25、场外市场） n方式方式：双边报价 n作用作用：稳定市场价格 n利润来源利润来源：买卖差价 n成本 n流动性风险 11中移动 121101 债券名称债券名称11中移动 期限期限10年 当前年限当前年限 年 面值面值100元 发行量发行量50亿 利率利率3.73% 发债种类发债种类 发债主体发债主体广东移动通信有限责任公司 主承销商主承销商中国国际金融有限公司 信用评级信用评级:AAA 付息方式付息方式按年付息 上市日上市日2011-10-23 开始发行日开始发行日2011-06-18 发行截至日发行截至日 摘牌日摘牌日 到期日到期日2021-06-17 到期本息和到期本息和 06国债 00169

26、6 (上海证券交易所） n挂牌代码挂牌代码001696 n挂牌名称挂牌名称06国债 n国债全称国债全称零六年记帐 式(五期)国债 n实际发行量实际发行量255.3 n发行价格发行价格100 n发行方式发行方式记帐式 n期限期限10 n到期日到期日2016-06-14 n票面利率票面利率11.83 n国债付息方式国债付息方式按年付 息 n计息日期计息日期2006-06-14 n上市日期上市日期2006-07-12 *国债 2013-9-13 14:59:58 (上海证券交易所） n开盘价108.140 n最高价108.160 n最低价108.060 n当前价:108.130 n前日收盘价:108.150 n涨跌幅:-0.02 n成交量:227630 n成交金额(元)24615003.000 上海证券交易所企业债券行情 20201010年年6 6月月2121日日 名称净价涨跌()全价收益率 () 剩余年 限 票面利率 () 98中信(7)102.910.031032.440.9865.48 云化转债137.52