策略研究报告：公开市场年内资金压力有所缓解1120

1、秦晓斌 策略研究报告 利率与流动性周报 公开市场年内资金压力有所缓解 核心要点： 2012 年 11 月 19 日 长短端利率一致下行。长端 10 年国债收益率继续向下，周一报 3.56%，随后逐步下降，收于 3.5161%，一周下降 4.62bp，比前周降 幅扩大 2bp。资金面进一步转暖是长债走向的主要引导力量。同时 10 月新增人民币信贷 5052 亿元，环比下降 1180 亿元，进一步印证 四季度经济大概率为弱复苏，对长债构成利好，通胀数据也暂未制 约长债表现。我们继续维持上周观点，认为经济大概率企稳，四季 度增长及通胀很可能将触底回升，长端利率将保持震荡上行态势。 短期内资金面的松紧

2、程度则是其走向的主要扰动因素。短端方面， 上周货币市场短期资金价格涨跌互现。1 天、7 天、1 月回购利率分 别下行 34、21、16bp，14 天、21 天各自出现 8、29bp 上升。收益 率曲线再次出现倒挂，21 天回购利率高出 1 月回购利率 7bp。央行 已连续两周净回笼共计 1760 亿，但短期资金价格仍然回落，银行间 市场资金状况继续好转。随着 11、12 月份财政存款季节性大幅下降、 外汇占款逐步回升，资金状况将继续改善。预计央行将继续灵活进 行多期限逆回购，7 天回购利率将在 2.5%-3.5%的中低位震荡。 公开市场年内资金压力有所缓解。央行上周进行 1200 亿 7 天、

3、490 亿 14 天、1080 亿 28 天逆回购，中标利率均与此前持平。上周公开 市场逆回购到期 4040 亿，经过 2770 亿新逆回购、520 亿元央票到 期对冲后，最终实现公开市场净回笼 750 亿元。经过连续两周净回 笼，目前 2012 年年内公开市场到期资金-3590 亿元，公开市场后续 面临的逆回购到期资金压力有所缓解。11、12 月，宏观流动性将得 到较大改善，央行可视具体情况更加精细的进行逆回购，预计货币 政策将继续保持稳健。 10 月新增人民币贷款 5052 亿元，同比、环比分别下降 816、1180 亿元，降幅分别为 13.91%、18.93%。虽然 10 月新增贷款环比

4、下降， 但前 10 月贷款新增量超过 7.23 万亿，同比增长 15.91%，已经占到 2011 年全年的 96.6%。2012 年前 10 月新增贷款仅次于金融危机下 大幅刺激经济的 2009 年，资金状况并未收紧。今年政策虽然一直强 调以稳健为主，但也稳增长一直在持续。新增信贷中企业贷款贡献 量高达 70.98%，非金融企业中长期贷款也连续三个月回升，10 月 新增 1685 亿元，环比上升 408 亿元。另外 10 月票据融资量为-732 亿元，企业短期贷款下降至 2467 亿元。中长期贷款持续低迷表明政 策放松存在一定滞后性，也可以理解为企业层面对放松出现了钝化， 但其绝对量的连续回升

5、仍然是一个较为积极的信号。目前基本面大 概率弱复苏，未来需在考虑政策实施环境的情况下维持甚至加大刺 激力度。 分析师 孙建波 博士 首席策略分析师 ：（8610）83571306 ： 执业证书编号：s0130511040002 策略分析师 总监 ：（8610）6656 8746 ： 执业证书编号：s0130511030001 王维诚 博士 策略分析师 ：（8621）2025 7809 ： 执业证书编号：s0130512090002 特此鸣谢 姚玭 策略研究员 ：（8621）2025 2607 ： 对本报告的编制提供信息 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2011/1

6、1/162011/12/162012/01/162012/02/162012/03/162012/04/162012/05/162012/06/162012/07/162012/08/162012/09/162012/10/162012/11/16 2011/11/162011/12/16 2012/03/162012/04/162012/05/162012/06/162012/08/162012/09/162012/01/162012/02/162012/07/16 2012/10/162010-04-072010-05-222010-07-062010-08-202010-10-04201

7、0-11-182011-01-022011-02-162011-04-022011-05-172011-07-012011-08-152011-09-292011-11-132011-12-282012/11/16 8 7 1 7 1 利率与流动性周报 长短端利率一致下行 表 1 ：最新不同期限利率变化 3.5161（2012-11-16） 3.5623（2012-11-09） 10 年国债收益率1 年央票发行利率 3.49（2011-12-28） 3.49（2011-12-21） 7 天回购利率 2.90（2012-11-16） 3.11（2012-11-09） 3.8 3.7 3.6 3.

8、5 3.4 3.3 3.2 国债收益率:10年（%） 3.7 3.2 2.7 2.2 1.7 央票:1年:中标利率利率（%） 6 5 4 3 2 r007（%） 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 上周长短端利率一致下行。长端方面，10 年国债收益率继续前周向下走势，周一报上周 最高 3.5612%，随后逐步下降，周五收于 3.5161%，一周下降 4.62bp，比前周降幅扩大 2bp。 上周资金面的进一步转暖是长债走向的主要引导力量。同时从基本面看，10 月新增人民币信 贷 5052 亿元，环比下降 1180 亿元，进一步印证四季度经济大概率为弱复苏，对长债构成利好， 通胀数据也暂未

9、制约长债表现。我们继续维持上周观点，认为经济大概率企稳，四季度增长及 通胀很可能将触底回升，长端利率将保持震荡上行态势。但短期内资金面的松紧程度则是其走 向的主要扰动因素。 短端方面，上周货币市场短期资金价格涨跌互现。 天、 天、 月回购利率分别下行 34bp、 21bp、16bp，14 天、21 天各自出现 8bp、29bp 的上升。收益率曲线再次出现倒挂情形，21 天 回购利率高出 1 月回购利率 7bp。以 r007 为例，周一至周四基本呈现震荡向上格局，周五则 一举下行至 3%以下，收于 2.9%。上周逆回购到期 4040 亿，央行进行了 2770 亿新逆回购，最 终净回笼 750 亿

10、元。央行已连续两周净回笼 1760 亿，但短期资金价格仍然回落，银行间市场 资金状况继续好转。随着 11、12 月份财政存款季节性大幅下降、外汇占款逐步回升，资金状 况将继续改善。预计央行将继续灵活采用多期限逆回购，7 天回购利率将在 2.5%-3.5%的中低 位震荡。 表 2：不同期限回购利率变动明细：不同期限回购利率变动明细 品种 回购利率 期限 1d 7d 14d 21d 1m 2012-11-16（%） 2.28 2.90 3.44 3.60 3.53 周变化（bp） -34 -21 8 29 -16 月变化（bp） 6 10 24 -22 -15 年初至今变化（bp） -122 -1

11、17 -131 -130 -241 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2012/05/032012/05/102012/07/032012/07/052012/07/102012/07/122012/07/172012/07/192012/07/242012/07/262012/07/312012/08/022012/08/072012/08/092012/08/142012/08/162012/08/212012/08/232012/08/282012/08/302012/09/042012/09/062012/09/112012

12、/09/132012/09/182012/09/202012/10/092012/10/112012/10/162012/10/182012/10/232012/10/252012/10/302012/11/012012/11/062012/11/082012/11/132012/11/15 2012/06/262012/06/282012/07/032012/07/052012/08/162012/08/212012/08/232012/08/282012/08/302012/09/042012/09/062012/09/112012/09/252012/09/272012/10/11201

13、2/10/182012/10/252012/11/012012/11/082012/11/15 780 4.0 利率与流动性周报 公开市场年内资金压力有所缓解 图 1：央行上周进行：央行上周进行 1200 亿 7 日逆回购 逆回购:7日:回购金额（亿元）逆回购:7日:回购利率（%） 央行上周继续混搭各期限逆回购，11 月 13 日 30004.0 进行 780 亿 7 天逆回购，利率 3.35%；同日进行 1080 亿 28 天逆回购，利率 3.6%。11 月 15 日进行 420 2500 2000 1500 3.35 3.8 3.6 3.4 亿 7 天逆回购，利率 3.35%；同日进行 4

14、90 亿 14 天逆回购，利率 3.45%。7 天、14 天、28 天逆回购 中标利率均与此前持平。 上周公开市场逆回购到期 4040 亿，经过 2770 亿新逆回购、520 亿元央票到期对冲后，最终实现 公开市场净回笼 750 亿元。央行已连续两周净回笼 1000 500 0 数据来源：中国人民银行、中国银河证券研究部 图 2：央行上周进行：央行上周进行 490 亿 14 日逆回购 3.35 3.2 420 3.0 2.8 共计 1760 亿，此前央行进行了公开市场历史单周 最高净投放 3790 亿元。 1200 1000 逆回购:14日:回购金额（亿元）逆回购:14日:回购利率（%） 4.

15、2 4.1 4.0 6 月底以来央行合理搭配 7 天和 14 天逆回 购，并适时增加 28 天品种，积极应对季节性因素 等引起的短期流动性供求波动，对于不同期限工具 的使用日渐纯熟。通过不断完善的多层次多期限短 800 600 400 200 0 490 3.45 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 3.4 期逆回购，央行持续向市场传递其有意增强银行间 市场短期资金稳定性的信号，有效引导市场预期， 促进货币市场利率平稳运行。 数据来源：中国人民银行、中国银河证券研究部 图 3：央行上周进行：央行上周进行 1080 亿 28 日逆回购 央行连续两周净回笼下银行间短期资金价格 2000 逆回购

16、:28日:回购金额（亿元）逆回购:28日:回购利率（%） 涨跌互现，1 天、7 天、1 月期限回购利率仍在继续 回落，14 天及 21 天回购利率则开始上升，收益率 1500 3.63.63.6 3.63.63.6 3.6 3.63.63.63.6 3.5 3.0 2.5 曲线倒挂现象再次出现。 1000 500 1050 1900 1300 1000 580 420 1050 1110 1080 2.0 1.5 1.0 0.5 0 200 550 0.0 数据来源：中国人民银行、中国银河证券研究部 图 4：11 月公开市场剩余-3660 亿元 央票到期（亿元）正回购到期（亿元）逆回购（亿元）

17、 6000央票发行（亿元）正回购（亿元）逆回购到期（亿元） 4000 2000 4220 2770 0 -2000 100 -5330 520 -4040 150 -2420 150 -1540 -4000 -6000 20121105-2012111120121112-2012111820121119-2012112520121126-20121202 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。01150116-01220123-01290130-02050206-02120213-02190220-02260

18、227-03040305-03110312-03180319-03250326-04010402-04080409-04150416-04220423-04290430-05060507-05130514-05200521-05270528-06030604-06100611-06170618-06240625-07010702-07080709-07150716-07220723-07290730-08050806-08120813-08190820-08260827-09020903-09090910-09160917-09230924-09301008-10141015-10211022

19、-10281029-11041105-11111112-1118 750 1970 1640 560 1170 1010 460440 360 -90 -80 -280 -190 -400 -700 -640780-860- -600 -540 -1000 -2000 -3000 5000 4000 3000 2000 730 1000 510 10 0 3530 8720 8000 利率与流动性周报 图 5：上周公开市场净回笼：上周公开市场净回笼 750 亿元 货币投放量（亿元）货币回笼量（亿元）货币净投放量（亿元） 随着近期国内结汇意愿上升、热钱净流出放 缓，人民币面临较大升值压力，银行间

20、资金状况将 继续改善。鉴于四季度财政存款季节性大幅下降， 中央国库定存招标的频率也在提升，11、12 月资金 将进一步改善，但到年底将出现季节性紧张状况。 850 520 20 30 190 520 640 410 20 -440 -570 -570 -520 2250 2780 3650 3790 -750 -1010 -2210 由于央行 7 月以来已经进行了超过 4.3 万亿的 逆回购，以逆回购规模和 9 月金融机构人民币存款 余额简单估算，释放的流动性约相当于下调存款准 -4000 -5000 -6000 -3510 备金率约 4.8 个百分点。逆回购的规模足够大，但 由于其仅能调节资

21、金分布无法注入新流动性的特 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 图 6：2012 年央行月度逆回购 征，在三季度宏观流动性紧张的格局下短期资金始 终处于紧平衡状态。而在四季度，尤其是 11、12 月，宏观流动性将得到较大改善，央行可视具体情 况更加精细的进行逆回购，预计货币政策将继续保 持稳健。 经过连续两周净回笼，目前 2012 年年内公开 市场到期资金-3590 亿元，公开市场后续面临的逆 12000 10000 6000 4000 3520 2012年央行月度逆回购（亿元） 9720 8200 5010 11410 回购到期资金压力有所缓解。 2000 000 890 1250

22、0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 图 7： 11、12 月公开市场资金压力有所缓解 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 70 -3000 -3500 -4000 -3660 2012-11 公开市场到期资金（亿元） 2012-12 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2010/082010/092010/102010/112010/122011/012011/022011/032011/042011/052011/062011

23、/072011/082011/092011/102011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/092012/10 2010/082010/092010/102010/112010/122011/012011/022011/032011/042011/052011/062011/072011/082011/092011/102011/112011/122012/012012/022012/032012/042012/052012/062012/072012/082012/09 16000 14

24、000 12000 10000 4000 2000 0 789 100000 70000 30000 20000 10000 0 利率与流动性周报 前 10 月新增信贷 7.23 万亿，占 2011 年全年 96.6% 图 8： 10 月新增人民币贷款 5052 亿元 10 月金融机构新增人民币贷款 5052 亿元，同 20000 18000 20082009201020112012 比、环比分别下降 816、1180 亿元，降幅分别为 13.91%、18.93%。虽然 10 月新增贷款环比下降， 但前 10 月贷款新增量超过 7.23 万亿，同比增长 15.91%，已经占到 2011 年全年

25、的 96.6%。2012 年 前 10 月新增贷款仅次于金融危机下大幅刺激经济 的 2009 年，资金状况并未收紧。今年政策虽然一 8000 6000 5052 直强调以稳健为主，但也稳增长一直在持续。 1 2 3 4 5 6 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 101112 新增信贷中企业贷款贡献量高达 70.98%，非 金融企业中长期贷款也连续三个月回升，10 月新增 图 9：2012 年前 10 月新增人民币贷款 7.23 万亿，同比增长 15.9% 1685 亿元，环比上升 408 亿元。另外 10 月票据融 90000 80000 4q3q2q1q 资量为-732 亿元，而企

26、业短期贷款下降至 2467 亿 元。 60000 50000 40000 中长期贷款持续低迷表明政策放松存在一定 滞后性，也可以理解为企业层面对放松出现了钝 化，但其绝对量的连续回升仍然是一个较为积极的 信号。目前基本面大概率弱复苏，未来需在考虑政 策实施环境的情况下维持甚至加大刺激力度。接下 来我们仍将密切关注企业中长期贷款的变化。 , 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 图 10：中长期贷款占企业贷款比重稳步上升：中长期贷款占企业贷款比重稳步上升 150% 短期贷

27、款 中长期贷款 票据融资 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 图 11：住户贷款降低导致信贷规模较上月明显下降：住户贷款降低导致信贷规模较上月明显下降 住户非金融企业：短期非金融企业：中长期非金融企业：票据 9500 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 300 7 50 5 3 5 利率与流动性周报 表 3:11 月债券发行计划 发行日期 2012-11-1 2012-11-2 债券类型 国家开发银行金融债 记账式国债

28、期限（年） 10 0.25 发行量（亿元） 200 150 说明 跨市场 2012-11-6 2012-11-6 2012-11-7 2012-11-13 2012-11-14 2012-11-20 2012-11-21 2012-11-30 2012-11-30 国家开发银行金融债 农业发展银行金融债券 记账式国债 国家开发银行金融债 记账式国债 国家开发银行金融债 记账式国债 电子式国债 电子式国债 300 200 280 计划发行数量 200-300 亿元 电子式国债 电子式国债 数据来源：wind, 中国银河证券研究部 表 4 ：中长期资金价格变动明细 品种 央票收益率 国债收益率 期

29、限 3m 6m 9m 1y 3y 1y 2y 5y 10y 30y 2012-11-16（%） 2.90 2.86 2.88 2.95 3.12 2.89 3.01 3.15 3.52 4.19 周变化（bp） -3 0 -1 -2 -1 -5 -3 -3 -5 0 月变化（bp） 10 4 5 3 -3 12 7 -4 2 -1 年初至今变化（bp） -54 -59 -60 -53 -32 16 18 10 7 10 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2012/03/162012/03/232012/03/302012/04/06

30、2012/04/132012/04/202012/04/272012/05/042012/05/112012/05/182012/05/252012/06/012012/06/082012/06/152012/06/222012/06/292012/07/062012/07/132012/07/202012/07/272012/08/032012/08/102012/08/172012/08/242012/08/312012/09/072012/09/142012/09/212012/09/282012/10/052012/10/122012/10/192012/10/262012/11/02

31、2012/11/092012/11/16 2012/03/162012/03/232012/03/302012/04/062012/04/132012/04/202012/04/272012/05/042012/05/112012/05/182012/05/252012/06/012012/06/082012/06/152012/06/222012/06/292012/07/062012/07/132012/07/202012/07/272012/08/032012/08/102012/08/172012/08/242012/08/312012/09/072012/09/142012/09/2

32、12012/09/282012/10/052012/10/122012/10/192012/10/262012/11/022012/11/092012/11/16 2012/03/162012/03/232012/03/302012/04/062012/04/132012/04/202012/04/272012/05/042012/05/112012/05/182012/05/252012/06/012012/06/082012/06/152012/06/222012/06/292012/07/062012/07/132012/07/202012/07/272012/08/032012/08/

33、102012/08/172012/08/242012/08/312012/09/072012/09/142012/09/212012/09/282012/10/052012/10/122012/10/192012/10/262012/11/022012/11/092012/11/16 2012/03/162012/03/232012/03/302012/04/062012/04/132012/04/202012/04/272012/05/042012/05/112012/05/182012/05/252012/06/012012/06/082012/06/152012/06/222012/06

34、/292012/07/062012/07/132012/07/202012/07/272012/08/032012/08/102012/08/172012/08/242012/08/312012/09/072012/09/142012/09/212012/09/282012/10/052012/10/122012/10/192012/10/262012/11/022012/11/092012/11/16 2012/03/162012/03/232012/03/302012/04/062012/04/132012/04/202012/04/272012/05/042012/05/112012/0

35、5/182012/05/252012/06/012012/06/082012/06/152012/06/222012/06/292012/07/062012/07/132012/07/202012/07/272012/08/032012/08/102012/08/172012/08/242012/08/312012/09/072012/09/142012/09/212012/09/282012/10/052012/10/122012/10/192012/10/262012/11/022012/11/092012/11/16 85 82 81 80 79 125 115 105 85 75 56

36、0 利率与流动性周报 表 5：全球大类资产市场回顾：全球大类资产市场回顾 资产2012-11-16 周涨跌幅 （%） 月涨跌幅 （%） 年初至今涨跌幅 （%） 走势 美元指数（1973年3月=100） 84 83 美元指数 （1973 年 3 月=100） 81.200.212.541.13 78 1800 1750 期货收盘价:comex黄金（美元/盎司） comex 黄金 （美元/盎司） 1714.3-0.92-1.747.16 1700 1650 1600 1550 1500 wti 原油 （美元/桶） 86.670.70-5.89-15.82 wti:原油期货结算价（美元/桶）布伦特:

37、原油期货结算价（美元/桶） 95 布伦特原油 （美元/桶） 108.95-0.41-5.32-2.84 8800 8600 8400 期货收盘价:lme铜（美元/吨） lme 铜 （美元/吨） 76050.60-6.40-2.37 8200 8000 7800 7600 7400 7200 crb现货指数:工业（1967年=100） 550 540 crb 现货工业 （1967 年=100） 507.420.43-1.81-2.49 530 520 510 500 490 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 表 6：全球利率市场回顾：全球利率市场回顾 国家 （地区） 美国 欧元区 日本

38、 英国 澳大利亚 中国 巴西 印度 当前基准利率 （%） 0.25 0.75 0.10 0.50 3.25 3.00 7.50 8.00 最近一次基准 利率（%） 1.00 1.00 0.30 1.00 3.50 3.25 8.00 8.50 变化 （bp） -75 -25 -20 -50 -25 -25 -50 -50 最新 10 年国债（公债） 收益率（%） 1.584 1.812 0.733 1.726 3.025 3.516 - 8.193 10 年国债（公债）收益 率周变化（bp） -2.9 -3.94 -0.3 -0.3 -4.5 -4.62 - -2.2 数据来源：forexpr

39、os, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 利率与流动性周报 图 12：全球主要股指一周涨跌幅（：全球主要股指一周涨跌幅（2012-11-16） 东京日经225指数 恒生指数 标准普尔500指数 道琼斯工业平均指数 纳斯达克综合指数 新加坡海峡指数 法国巴黎cac40指数 上证综合指数 伦敦金融时报100指数 深证成份指数 德国法兰克福dax指数 -1.05% -1.45% -1.77% -1.78% -2.12% -2.40% -2.63% -2.84% -2.85% -2.97% 3.04% -4%-2%0%2%4% 数据来源：ifind, 中国银河证券

40、研究部 图 13：全球主要股指年初至今涨跌幅（：全球主要股指年初至今涨跌幅（2012-11-16） 德国法兰克福dax指数 恒生指数 新加坡海峡指数 纳斯达克综合指数 标准普尔500指数 东京日经225指数 法国巴黎cac40指数 道琼斯工业平均指数 伦敦金融时报100指数 上证综合指数 深证成份指数 -8.40% -8.98% 17.84% 14.78% 11.31% 9.52% 8.13% 6.73% 5.75% 3.03% 0.60% -15%-5%5%15%25% 数据来源：ifind, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 利率与流动性周报 附录：中

41、国银行间国债收益率曲线 图 14：银行间国债收益率曲线（：银行间国债收益率曲线（2012-11-16 vs. 2012-11-09） 数据来源：wind, 中国银河证券研究部 图 15：银行间国债收益率曲线（：银行间国债收益率曲线（2012-11-16 vs. 2012-10-31） 数据来源：wind, 中国银河证券研究部 图 16：银行间国债收益率曲线（：银行间国债收益率曲线（2012-11-16 vs. 2012-01-04） 数据来源：wind, 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 利率与流动性周报 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中

42、性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报 10%20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析