我国商业银行利率风险管理策略实证分析

1、我国商业银行利率风险管理策略实证分析貌，代锻炼)27界第6息第124.iM(总第66翩)104 我国商业银行利率风险管理策略实证分析刘湘云(广东商学院金融学院，广东广州510320)摘要:传统的久期模型仅适用于利率变化较小和利牟期限结构乎移条件下的线性近似估计，否则就需要运用凸皮进行调整。本义根据Markowitz现代组合投资理论构造了久期缺口模型及其改进模型一一凸皮缺口模型，并以中阁民生银行25年财务数据为样本进行实例计算。结果表明，凸皮缺口模型对于给定的初始值和约束条件，可以较好地减少利卒风险的暴露头寸和提高收益;同时，利卒风险较大时凸皮缺口模型比久期缺口模型更好地减少风险暴露，鲁棒性史强

2、。最后，在此基础上结合金融工程方法提出了一些具体的利牟风险管理策略。提键词:商业银行;利年风险;久期缺口模型;凸皮缺口模型A恤衍act:Traditional duration model i? only suitable or linear appro对mationsessmentunder the small change of interest rate and parallel shift o讪terestrate term structure. otherwise. it need be adjusted by employing convexity. Thi? paper cons

3、truc凶aduration gap model and its improved mooel (i.e. convexity gap mooel) based upon Markowi钮modem investment portfoli倒也eory.and calcuIates taking Chinese Minsheng Bank s flllancial data in 25an example. Calculation result shows that in the given ini?tial value and restraints. convexity gap mooel c

4、an be better to lessen the exposure仰sitionof interest rate risk and increase yields. Meanwhile, when (acing wi由higherinterest rate risk, convexity gap mooel can be bettermitigate ri?k exposure由anduration gap mooel. and由enit i? more robust. Lastly. thi? paper puts up刷刷interest-rateri?k management str

5、ategies based on those mooels above combined with finance engineering methoos. Key Words: commercial banks; interest-rate ri?k; Duration gap model; Convexity gap mooel 四;、引|商3、设模型中所有资产和负债在决策期内都不到期，这样商业随着战阔利率市场化进程的加快，商业银行也将酣l陆日撬严银行就避免了再投资风险和再融资风险。事实上，在商业银行利嚣的利率风险。近年来，我国商业银行利率管理有了一定的自主率风险管理的实践中，决策期常常是

6、较短的(有的甚至是1天)，扭，利率风险管理得到一定程度的重视，但银行对利率变动的敏感所以这一条假设是合理的。程度仍然极低，对利率风险的防施和控制能力仍然较萌。由此可4、模拟中所攒及的证券皆为零息票证券。这条假设仅仅是为见，引起t先进的技术和工具加强商业银行利率风险管理是经济金了计算上的简便，实际店用中只需用有息证券的计算公式替代贴融发展的必然要求，研究商业银行利凉风险计量方法及管理模式现证券的计算公式即可。也将成为我国商业银行经营管理中十分紧迫阳重要的任务之一。5、交易戚本和管理费用是因定的，从而在模型中被省略。利率风险计量方法很多，商业银行常用的方法包括期限缺口6、货币市场工具的到期期限与决

7、策期来正好重叠，这样就可怯、久期分析法、净现值分析法和动态模拟法等;并由此衍生出不以使这两项资产和负债没有任何利率风险扉髓，从而简化了模同的利率风险管盟模式。由于我闰尚未实现完全的利率市场化，型。因为一般货币市场工具的到期期限往往是很卸的(如隅夜拆利率变动不是很频繁，结合其他实际情况宜选择久期免疫模型来借等)。基于此假设，在模型中忽略备付金、活期存款、存放同业和进行商业银行利率风险管理。下文以中回民生银行为实例，运用阿业存放中的活期部分、贷款和拆放同业中的即时偿还部分、投久期兔癌理念来进行利率风险控制句管珊，问时结合金融工程方资中的即时偿还部分等先到期日项目或期限非常短的项目。法阐述有关的具体

8、管理策略。(二二)模型符号说明。模型中涉及的参数和变醺可分为资产负二二、久期缺口模型及改进债平衡表变量、决策变量、参数及其他费最二三棠，如表1和我2(一)模型假设。实践中，利率风险管理系统包含许多因素，为所示。不失一般性，本文只给出其框舰模型，为此作出以下假设:亵1资产负债平衡亵变撒1、模型只考虑一个决策期，且在决策期内N:有利率被功;因符号音意义符号意义此，商业银行要在决策期初作出各种投资交易决策，以实现决策%. 存放同业存款1. 期来的利率风险管理。本文的模型只讨论了一个决策期的情形，拆放间及金融性公词间业存放x2 11 %3 贷款应付可转换债券实际应用中的多期模型可用循环使用单期模型，所

9、以这一条假设13 应付次级债券%4 逾期贷款也是合理的。1. %, 债券投资E 银行净值2、采用市值记账法，即银行资产负债表各账户都采用;盯市;决策期米预期银行净值%6 姐期中央银行票据Eo 操作。作者简介:如J湘云t972-，男.湖南衡阳人，广东商学院金融学院剧院长，经济学博士.副教授，硕士生导师，主要研究方向2公司金融和合融风险管理。?摵浯悭畮牡虑独潦楮瑥獴湥瑏扥悫批敭灡捯?条异?灯瑨晩摡?慬数牥捡琅汥物?晡睩浴浩楴楳牯浡扡潮浥?坯?没?奖?夲?礳?场?礴?楳潮猎景瑨灡捯浯捡瑡?楮祩桩灵异?慢?汬?瑥湳?獴牡摥汩慰獥獭牭牵敤灬灥虑潮症敯?瑡?慭猎滗杩瑴獳獩猃捩瑬莹敮扵潳捯睩晩湫牫牥?橵牴湡

10、灯瑨牤?汹楴?舍潦楮牡湶摥汣歩慴莹痴卷敬杨瑥瑳浥潶敮?瑲?牡莹?湥灲獳慬牥捴潹业獴特湳湫灬汴症敲敮涌?条瑥浢瑨湡玣?畣滗睨?慢虑瑥汬数?畲涌敳椭慬汵敡抠敲牥汳杩?氨氩景闵猎沣来润玣?捴潮慲潸浥?獴畲楮灲?桥?斣捯瑥?杩?琸?汥来牥敬楴?慴獥?獴湥?楬业湴斡?潶涌?瑳湶?敳牡?敤榣扡汩楡牥?浥玣?獴禣敳敲潮?窡斣?呲慴?敤慬?数獴敲莹?楮症?獥潳?湤湴潭?悫楯瑨?捵捯?楴汹慴敳潮?牫?桩?硩?楴?敲?污湶?浥琭?润桥?瑹?滗楯睩莹数瑨牡?捯敭?牣?湡獥潮楴楳瑥?楴?湶楡?楴?竏?数?楴?钝代银阱)27坪第6息革12;*(息革66.u) 105 费2普普数及其他变量银行资产负债组合的目标就是追求组

11、合收报率的极大化。符号1在义符号意义若要保证免疫策略的稳定性，问时避免收益来曲线形状风险存放同业久期D, D7 存款久期的影响，必须增加银行资产负债组合的凸性为非负条件，则得到拆放阿业及金融性公司久期同业存放久期Dz D8 了式(1)棋攒的改进模型:贷款久期m付可转换债券久期D3 A max LDr.州立DrfYr- 逾期贷款久期D应付次级债券久期D. 10 债券投资久期D 6.1. L P. L PfYr-=O 短期中央银行票据久期D j. I 户嗣1-vh匍C存放同业耐性C存敖白性1 7 D nM 呻m NM JM问(2) 拆放间.!&及金融性公词凸性间业存放凸性G G 川贷款凸性

12、CC应付?iT转换债券凸性, 9 逾期贷款白性C应付次级债券凸性G 工C.汇CfY.;?IoO10 债券投资凸性G %i:吨，比1，2，A规期中央银行票据凸性G 1i;?loO，j=I，2，m白跑(三)模型的具体形式。构建久期缺口管理模型的基本思想三三、例计算与蜡果分析是，根据Markowitz现代组合投资理论，构造一个目标规划模型，为验证模型的实际放果，下面以中国民生银行25年财务通过合理确定表1中的决策变嚣的值，使商业银行在决策期末满数据为例进行实例计算。模型的决策期为一年，民生银行的有关足最小化利率风险(即久期缺口不变)的条件下收益最大化。基于数据见表30此构造如下的目标规划模型:为了简

13、化作算，表3中的利率为各种资产负债项日利率的加权平均值。将表3中的市值(民)、久期(Di)、凸性(ci)和利率(ri)皿LD附，LDrfYr?i; 1归.代人上述的目标规划模型(1)和模型(2)，运用UNDO规划软件进行求解，得到如表4的计算结果。由表4可以看出:s.I. LPI疗卫PfYi.rJJ1、若不考虑白性为非负条件，民生银行决策期末资产结构发，.、，. 生了明显的变化，利率风险较大(即久期偏离)的资产项目占比跟L D，+ L DfYi-ti=O 1. 1 户刷著下降，如贷款从79.96%下降至71.23%，债券投资从16.37%下z2啡，如1，2，A降茧10.35%;而利率风险较小(

14、即久期偏低)的资产项目占比搜1i<叫，j=I.2，m-n藉上升，如将放间业从0.77%上升至6.289胁，拆放间业及金融性武(1)表明，当银行资产组合的现值和久期分别与负债的现公司从0.85%上升烹6.89%，短期中央银行联据从1.15%上升茧值和久期相等时，即资产和负债的现金流量不受利率的影响时，5.15%。亵3民生银行决策期韧的相始值项目市值()久期(D)凸性(C/)利率()存放间业(x.)3.526,147.8 4.20 28.35 2.15 拆放同业及金融性公司(X2)3,880,859.2 7.97 45.62 2.05 贷款(均)3.362，045.2 24.68 147.7

15、.42 逾期贷款(X.)4,089.098.2 78.31 257.28 5.46 债券投资(X)74,597,961 33.8 169.04 4.24 短期中央银行票据(X6)5,203,447.4 5.68 36.36 1.97 利率敏感性资产总计455.659.558.8 26.07 一一存款(YI)221,684,716.4 17.96 97.83 1.84 同业存放(12)11,239,964.8 6.佣43.24 1.99 应付可转换债券(1)15,815.28 5.44 33.79 1.5 应付?jz级债券(川)7.914,997.5 36.63 171.25 4.65 利率敏感

16、性负债总计240,865 .494 18.06 一一银行净值利率风险水平214，794，侃4.816.52 一一利率敏感性表外工具168,974,538.8 44.55 一一总体利率风险水平383，768，3.6 24.11 一一注:市值单位为人民币千元;久期单位为个月，且久期合计为加权平均-(t;和1)i事单位为9品。?挧?捬?挹捴?掣挶?椭櫆?氭?祪?没?沿矾?援?侣?俆?権?牫?祳?滗?楴泖?矾琾?竏?烊?偩?十?捩?乄?侹?物?纯代级自牛27第6息第12翩(总第66.u) 106 袋4民主k银行决策期的初始值和期宋健项n初始值(%)模型(1)的期末值(%)模型(2)的朋水值(%)在放同

17、业(x.)。阳776.28 6.76 拆放间业及金融性公叫(xz)0.85 6.89 7.78 贷款(X3)79.96 71.23 69.45 逾期贷款(均)0.9 0.1 0.1 债券投资(x，)16.37 10.35 9.64 短期中央银行票据(X6)1.15 5.15 6.27 存款(y，)92.03 88.44 87.19 问业存放(Y2)4.12 3.23 应付归J转换债券(Y3)0.01 O. O. 脏付改组债券(Y4)3.29 9.44 9.58 决策期末负债结构也发生了明蝇的变化，利率风险较大(即结构进行调整时动性强，操作提捕、迅速，因此，通过对投资结久期值高)的负债项目占比显

18、著上升，如应付次锻债券从3.29%构进行调整，如在预期利率上升时，出售*期、固定利率证券，购上升至9.44%;而利率风险较小(即久期值低)的负债项目占比显买短期、浮动利率证券，可以增加银行资产的利率敏感度，从而规著下降，如存款从92.03%下降茧88.44%，同业存放从4.12%0由于国债买卖具有良好的工级市场，商业银行可随时进行买2、若考虑凸性为非负条件，民生银行决策期末资产结构发生进、卖出，具有很大的灵活性和主动性，因此，也就成为商业银行了更为明显的变化，利率风险较大(即久期值高)的资产项目占比表内调整的现想策略之一。显著下降，如贷款从79.96%下降至69.45%，债券投资从16.37%

19、2、贷款组合策略。贷款组合策略是商业银行可以通过增加规下降班9.64%;阳利率风险较小(即久期值低)的资产项目占比跟期、浮动利率贷款，减少长期、固定利率贷款来减少负缺口或增加着上升，如存放间.lIt从0.77%上升茧6.76%，拆放同.lIt及金融性正缺口;或者进行反向操作，达到相反目标。臀如，民生银行将贷公词从0.85%上升茧7川队假期中央银行票据从1.15%上升至款从79.96%下降.3?:71.23%(不考虑凸性为非负条件)，以减少正6.27%。峡口。决策期来负债结构也发生了更大的变化，利率风险较大(即商业银行贷款主要可以分为短期贷款(I年期以内)和民期久期值高)的负债项目占比显著上升，

20、如应付次级债券从3.29%贷款(I年期以上)。长期贷款期限民且利率固定，往往是商业银上升茧9.58%;而利率风险较小(即久期值低)的负债项目占比显行利率的主要来懈，银行可以通过增加发放长期贷款来降低资产著下降，如存款从何.03%下降烹87.19%，同业存就从4.23%0较高的利率敏感性。因此，商业银行可以利用两者的特征，在利率四、基于久期免m模型的利率风险管理策瞄发生改变需要保有零缺口、正缺口成负缺口时，通过增减两者的鉴于上述分析结果，我们可以从资产负债表内业务调整(简规模或者改变两者的比例来达到改变资产结构、调整资产利率敏称表内调整)和表外业务管理两个方面来降低民生银行的利率风感度的目的，从

21、而保证银行不至于蒙受损失。不过，这种策略再在险，从而使其收益最大化。明扭的;挚肘;效应，因为商业银行处于被动的地位，银行发放何(一)表内调整的具体策略。表内调整怯是实现利率风险控制种形式的贷款在很大程度上取决于企业或者居民需求特性，而且的基本方法，也是我回商业银行经营管理实务中较为适用的一种发放贷款的时间也并非能由商业银行决定。方法。这种方法是通过调黯资产负债的不相称部位以减少利率风3、存款组合策略。商业银行存款可分为活期存款利定期存险，即使用资产负债表内风险可以相互冲抵的项目，来实现利率款。其中，定期存款利率固定而且期限伏，是商业银行:1:要资金来风险最小化，或者规避风险，或者赚取风险收益。

22、f在调整资产负债酶，属于非利率敏感性负债，因此，增加定期存款可以增加非利率装不同的科日，可以分为投资组合策略、贷款组合策略、存款组合敏感性负债的份额，从而扩大正缺口或者减少负缺口。而活期存策略、借入资金策略以及新产品开发、利率制定等多种策略。款属于利率敏感性负债，支付的利率随市场利率而改变，因此，通1、投资组合策略。投资组合策略是指商业银行可以通过出售过增加活期存款可以扩大负缺口戚者减少正缺口。长期、回走利率证券，购买短期、浮动利率证券，来增加利率敏感存款策略组合就是通过调整存款规模或者在款各组成部分性资产份额，从而减少负缺口或增加正融口，瞥如，民生银行决策的比盏，对商业银行的利率敏感性加以调

23、节。例如，当民生银行预期末将债券投资从16.37%降至10.35%(不考虑凸性为非负条期市场利率将上升时，将存款总额从92.03%喊少烹88.44%(不件);若要达到相反目标，则进行反向操作。考虑凸性为非负条件)，同时通过增加回走利率存款、诚少撑动利投资业务是商业银行的基本业务之一，虽然政策姐?:其投资率存歉，增加快期存款、减少知期存款，从而达到减少负峡口和规项目局限在罔债、政策性金融债等有价证券上，但其资产额已占避利率风险的目的。然而，这种策略;挚肘;效应向样明撮，因而有民生银行全部资产的14.3%。而且商业银行在对其投资业务的效果并非十分理想。?侣?没?侣?纯代银白年)27;第6息第12翩

24、(息靠;翩)107 4、借入资金策略。借入资金是商业银行除了存敖之外的第二Structure of lnterest Rates. Journal of Financial and Qualita?大资金来慌，一般可以分为短期贷款和民期贷款两大抱畴。传统tive Analy自i酶，1977;(12):725阳742上，短期借款主要是用于弥补锢衍的日常资金知缺，从而使银行3 Fl皿nery，M.J. and C.M. J删8mes叫The在很短的时间内取得大酷的利率敏感资金。在战国，商业银行取Ra创tt忧eChanges on the Common Stock Returns of Financ

25、ial In凶s创削t叫i帽得短期借款的主要渠道有间业拆借凹购协议、再贴现与特贴现t叫ut此t川i协on凶s叫川J.Joumal of Finance, 19制84;川(39):1川141嗣-53等。由此可见，我国商业银行短期借款的渠道广涩，可选择性强。4 Flannery, M.J. and C.M. James. Market Evidence on 商业银行的长期借款往往被视为商业银行的理想融资方式the Effective Maturity of Bank Assets and Liabilities. Journal 之一，这种借款方式使银行能够在一个相当长的时期以固定利率of Mo

26、ney, Credit and Banking, 1984; (t 6 ) : 435-45 就得借款，减少银行的流动性风险，甚至可以用于弥补商业银行5 Meyenu zu Selh剧院nH. Exploring and Controlling a 的资本金空缺，使商业银行的利率敏感性下降，从而达到调节负Bank s Interest Risk: Sensitivity Analysis of An Asset Liability 债结构的目的。在我国，商业银行吁以通过发行金融债券、剧际市Co -ordination Model .European Journal of Operational

27、 R 场融资、长期四购等多种方式按得快期借款;此外，也可通过发行search, 1987; (28) :261-278 长期次级债务和可转换债券来弥补资本金的不足。商业银行通过6) B由G，Bessler W, and Foote W. Mana吨Inter?借入资金调整利率敏感性时，主动性较强且操作迅速，是商业银est-Rate Risk in Banking Institutions J. European Journal of 行资产负债管理的理想策略之一。然而，目前受金融市场条件相Operational Research, 1989; (41) :302-313 有关法律法规等因素的制

28、约，此策略尚未发挥重要作用。 7 S.Sedhadri. A. Khanna F.and Harcl隙.R.Wyle.A Method (工)表外管现策略。表外管理策略:.t要是指针对商业银行资for Strategic Asset-Liability Management wi山Bankof New York 产负债头寸的暂时保值以及针对个别风险较大或难以纳入商业D .Operation R刷刷h.1999;(47) 银行利率风险衡量体系的某一项(樊)资产成负债业务，运用金融8 Korhonen J. A Dynamic Bank Por?olio Planning Model 衍生工具等表

29、外科目的安排来对其进行;套期保值;。具体来说wi由MultipleScenarios,Multiple Goals and Changing Prioriti 银行可以根据;缺口;的现金流特点或者具体金融资产负债的现J.European Journal of Operational Research.1987;(30): 13-23 金流特点来选择不间的衍生工具实现;套期保值;和;对冲;9 Macaulay F儿SomeTheory Problems Su盹:es时bythe (hedging)，以规避利率风险，通常也称为金融工程方法。金融工Movements of 1nterest Ra棚，

30、Bonds Yield目.and Stock阳cesin 程方法可以通过金融(利率)衍生工具创新等来实现。the U.S. Since 1856M.New York: Columbia University Press. 例如，民生银行25年12月31日衍生金融工具来到期合1938 的金额及市场价值如下:10 Dunetz M. L and Mahoney J. M. Using Duration and 市场价值Convexity in the Analys?8 of Callable Bonds(J.Financial Analy?合约金额资产负债s?8 Journal.1988; (3)

31、 :53幽7216,309 (264,125) 利率掉期合约7,965.645 11 Ji11 L. Wetmore. Components of 1毗restRate Risk of 信用违约掉期7,965,645 41.694 Commercial Bank Stock Returns : Mismatch of the Gap, Basis 外汇期权合约80.702 16,309 and Embedded Option IJ. Journal of Economics and Business, 合计16，OU，?_1 (264,125) 74,312 23;(1):21-31 通过计算

32、吁以得出，民生银行充分利用这些衍生金融工具合12 Jae Ha Lee, Duane R. Stock. Embedded Options and 约减少了1年呻5年资产负债组合的负缺口，增加了正缺口，使此Interest Rate Risk for Insurance Companie嚣，Bar也S且ndother 期限内的久期缺口从四17.06增加至27.06，从而能够规避利率风Financial Institutions J. The Quarterly Review of Economics 险。诚然，民生银行还可以利率互换、期货等其他衍生产品规避利and Finance, 2仪则;(40): 169-187 率风险，由于文章篇幅所限，在此不展开论述。13 Hilliard J E, Jordan S D.Hedging Interest Rate阳sk总而言之，商业银行可以基于久期缺口模型及其改进模under Term Struclure阳ects:an 8pplicationfinancial institu?型一-凸度缺口模型制定合理的表内调鹅策略和表外管理策略，tionsJ. Joumal of