我国上市公司股利政策的研究

1、我国上市公司股利政策的研究目 录中文摘要关键词、英文摘要关键词 1一、引言 3二、我国上市公司股利政策现状 3（一）不分配或少分配股利的现象在我国市场中普遍存在 4（二）股票股利的分配方式在市场中占主要地位 4（三）股利分配行为的不规范 5（四）股利政策波动多变，缺乏连续性、稳定性6(五) 再筹资成为上市公司制定股利政策的标准6三、上市公司股利政策不规范的原因 7（一）股权结构不合理 7（二）企业的融资方式过于狭窄 8（三）公司治理结构存在缺陷 8（四）法律环境的影响 9四、制定股利政策时应遵循的主要原则10五、完善我国上市公司股利政策的对策10（一）调整股权结构11（二）规范融资行为，拓宽上

2、市公司融资的渠道11（三）改善公司的治理结构12（四）完善法律法规，加强对上市公司的监督12（五）树立正确的投资理念，充分发挥机构投资者作用13（六）规范上市公司信息披露行为13六、总结14参考文献 15致谢 16我国上市公司股利政策的研究摘要：股利政策是上市公司将税后收益在股东所得和留存盈利之间进行合理配置的策略。因为留存盈利构成上市公司内源融资的重要方面，故股利政策和上市公司的内源融资息息相关。不过，从股利政策的经济影响和市场效应看，股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反映和折射，会对公司的股票市价和市场形象产生重大的影响。我国大部分上市公司的股利政策显得相对混乱，这种状况阻碍了我国上市公

3、司自身的进一步发展，也不利于保护广大投资者的合法权益，更不利于中国股市的稳定、健康、有序地发展。文章对我国上市公司股利分配的现状进行了分析,对其过程中存在的不合理现象进行了探讨,分析了出现上述现象的原因,并对调整和监督上市公司股利分配政策的问题提出了建议。关键词： 上市公司 股利分配 股利政策Dividend Policy of Listed Companies in China StudyAbstract:Dividend policy is a listed company will be after-tax earnings in income and retained earnings

4、, shareholders reasonable allocation between the strategy. Because the retained earnings of listed companies constitute an important aspect of endogenous financing, so dividend policy and financing of listed companies is closely related to endogenous. However, dividend policy, the economic impact an

5、d market effects of 6view, dividend policy, as the companys business practices and business performance reflected and refracted, will the companys stock price and market a significant impact on the image. Most of our dividend policy of listed companies appear to be relatively chaotic situation of Ch

6、inas listed companies hindered the further development of its own, is not conducive to protecting the legitimate rights and interests of investors, but also is not conducive to the stability of Chinas stock market, healthy and orderly development of the . Article on the dividend distribution of list

7、ed companies in China are analyzed, their irrational phenomena exist in the process were discussed, analyzed the reasons for the above-mentioned phenomena, and to adjust and monitor the distribution of listed companies dividend policy issues suggested.Keywords: Dividend dividend policy of listed com

8、panies一、引言股利政策是指上市公司税后利润在向股东支付股利与公司内部留存之间的分配选择。股利政策作为公司的核心财务问题之一，一直受到各方面的密切关注。股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司未来的稳定持续发展。如果支付较高的股利，一方面可使股东获得可观的投资收益，另一方面还会带来公司股票市价的上升。但是过高的股利，将使公司留存利润减少，或者影响公司未来发展，或者因举债、增发新股而增加资本成本。从而影响公司的未来收益。而较低的股利，虽然可使公司留存较多的资金用于发展，但与公司股东的意愿相违背，从而使得股票价格下降，公司形象受损。因此，制定有益于公司长远发展的股利分配政策，是一

9、个不可忽视的问题。目前我国上市公司对股利政策普遍不够重视，股利政策制定的盲目性较大，股利只是被动地反映公司当年利润情况，因而对于股利分配决策的规范是十分重要。二、我国上市公司股利政策现状1992-1999年随着市场的不断发展、成熟，中国上市公司的总体股利分配意愿出现不断下降的态势，不仅总体股利支付意愿呈现下降趋势，而且上市公司中盈利公司的股利支付意愿同时也在不断下降，包括了许多年度盈余极为巨大、现金流量充足、业务增长机会极为有限的公司。而从2000年开始上市公司的分红热情空前高涨，这主要是因为2000年末中国证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。股利政策是企业对股利分配所采取的策略

10、，是企业财务管理的重要内容。对于上市公司来讲，股利政策作为其核心财务问题之一，不仅影响到公司的利润分配，也直接关系到公司股东的经济利益，而且影响到公司未来融资、投资情况等，从而会影响公司正常运营和发展前景，甚至会影响到整个资本市场的健康运行。股利政策是指股份制公司对股利分配有关事项所做的方针与政策，其实质就是解决留存和分红的比例关系。它有狭义和广义之分。企业的税后利润分配中，通常把以盈余公积金、公益金和未分配利润等形式留在企业的部分叫保留盈余、留用利润或留存收益。而把以现金方式支付给股东的利润叫股利。因此，寻找到一个适合公司发展的股利政策是至关重要的。而要寻找到一个适合公司发展的股利政策就必须

11、对其影响因素进行研究，以制定一个切合实际情况的股利政策。近年来证监会出台的一系列政策，都说明监管机关越来越关注股利政策的重要作用，从保护中小投资者合法权益入手，强化上市公司的分红意识，并采取措施推动和鼓励上市公司实施积极的利润分配办法。现阶段我国股利政策还是存在着众多问题：（一）不分配或少分配股利的现象在我国市场中普遍存在股票是一种高风险的金融资产，股东对公司的资产只拥有剩余索偿权，在相关利益者中，股东为公司承担最大的风险，因此给股东即股票投资者较高的投资回报作为对其承受高投资风险的补偿是上市公司的责任，也是投资者投资股票的期望所在。然而我国上市公司股利政策的现状不分配股利的公司逐年增多，不管

12、是业绩好的还是不好的，很多都表示不分配或中期不分配股利，并且这种趋势还在继续蔓延，使得股东权益中的分红派息权不能够充分实现。管理层出于对公司发展的考虑，在股利分配中，股东往往和管理层产生冲突，股东希望多分配股利，而管理层出于公司未来发展的需要，则倾向于少分或不分配股利。真正分配现金股利的公司所占比例不高，现金股利支付水平较低，部分公司变现能力差，还有一些上市公司根本没有能力支付股利，股东权益中的分红派息权不能充分实现。1994年以来我国上市公司以各种分配方式进行分配的比例在明显减少。1994年287家已上市公司当中，以各种方式进行分配的有261家比例为91%，主要分配方式为现金的达203家，占

13、分红公司数量77.8%，当年总计分红86.86亿元远远高出当年40亿元的配股筹资额，平均每家上市公司分红3000万元。而1999年，以各种方式分配的公司375家比例为40.5%，其中以派现方式分红的公司有289家占分红公司77.1%，而且分红总额188.4亿元 。发生这种现象的主要原因主要有两个方面，首先，很多上市公司虽然业绩不错，但由于自身发展的需要以及融资的需要，为了扩展经营业务，从而不愿进行股利的分配，使得股东权益不得实现，另外一些经营业绩不佳的企业，出现亏损有的只是表面盈利，直接导致现金流动性差，支付能力严重的不足，要进行派现分配股利的话实在是力所不能及。我国上市公司采用现金股利分配形

14、式所占比例不大，并且现金股利的支付水平是比较低的，大部分公司的现金股利支付水平低于同期银行存款利率，在宣布分配预案时，往往伴随着增资扩股性质的配股行为一方面通过配股代替分红，也使分红派现不能得以实现。（二）股票股利的分配方式在市场中占主要地位在西方成熟的市场上，现金股利往往被视为最稳定，最直接的投资收益，股票股利会向公众传递一种上市公司经理人对公司发展前景看好，预期投资回报率会上升的信息。与国外上市公司不同的是我国上市公司“一股独大”的特殊股权结构，使得第一大股东股权处于绝对控股地位，公司没有必要担心控制权问题。在进行外部融资时偏好股权融资，使得股权融资导致了股本的扩张。在扩张的股本规模上分配

15、现金股利，对于某些上市公司则难以承受，一次许多上市公司选择了送红股的分配方式，而且选择股票股利的形式还可以使公司的股票保持在某个最佳的范围，有利于降低二级市场投资者的税负，我国税法规定现金股利需缴纳20%的个人所得税，而股票股利免税。这样也成为我国上市公司股利政策的一大特色。但是这样的行为一方面向外部市场传递虚假繁荣的信号，另一方面由于股权融资成本大大高于负债融资成本，公司为此付出更高的代价。配股和公积金转增股本实际上是一种增资和扩股行为，而不属于利润分配范畴，这样极大地干扰了股票市场秩序。为此，中国证监会发布了关于规范上市公司行为若干问题的通知，明确规定上市公司的送股方案必须将以利润送红股与

16、以公积金转增股本予以明确区分，并在股东大会上分别做出决议，分项披露，不得将二者均表述为送红股。（三）股利分配行为的不规范我国上市公司的股利分配行为很不规范，主要表现在以下几方面：(1)股利政策中的违规现象严重。有些公司的决策层出于自身的考虑，利用目前股票市场的无效性，随意更改股利政策；有的公司决策层有意无意地泄露分配预案，造成市场的异常反应；有些公司在分配问题上态度不够严肃，部分高比例送股、高额股利预案与公司的经营业绩并不相符。一些审计中介机构为了眼前利益，与上市公司合谋造假，更助长了股利分配的不实。(2)多种分配方式在同一家公司并存。公司的基本原则是“同股同权、同股同利”，然而我国上市公司往

17、往同时有国家股、法人股和公众股等多种股票种类，不少公司对不同投资主体采取不同的股利分配政策。主要有：同一公司多种分配方式，对国家股和法人股派发现金股利，而对社会公众股发放与现金股利等额面值的股票股利；同一公司多种分配比例，虽然不同投资主体的股利形式相同但金额不等；有的公司提供几种方案供股东自主选择。(3)已获股东大会通过的股利分配方案的实施遥遥无期，一拖再拖，严重侵犯了股东的合法权益。（四）股利政策波动多变，缺乏连续性、稳定性所谓股利政策不连续是指上市公司在生产经营条件和经营成果没有大幅度变动的情况下，非理性地大幅度调整股利政策，现金股利时高时低，送配股、转增股随意，股利政策波动大。上市公司的

18、股利政策波动多变，缺乏稳定性和连续性。国外上市公司为了均衡股利水平，维持公司的良好形象，一般都倾向于保持稳定的股利政策。然而，我国大多数上市公司由于没有把广大投资者的利益置于应有的位置上，因而缺乏明晰的股利政策目标，在股利政策的制定和实施上缺乏长远打算，短期行为较严重，股利支付率波动性较大，缺乏连续性，股利形式也频繁多变，盲目迎合市场需要，从众行为明显。我国上市公司在制定股利政策时缺乏长远的战略目光，没有明确的股利政策目标。无论是股利支付率，还是股利分配形式均变动频繁，缺乏连续性，不仅没有一个长期的股利分配计划，而且随意变更股利计划。股利形式是时而派现时而送股时而暂不分配，毫无规律可言。投资者

19、很难对股利政策进行预测。19932002年沪市100家上市公司中，能做到连续分配股利的公司只有8家，其中仅3家能连续进行现金股利的分派，且其股利的支付率也摇摆不定。由此可见，大部分公司的股利政策没有连续性，股利政策具有很大的随意性。(五) 再筹资成为上市公司制定股利政策的标准。近年来，中国证监会注意到上市公司利用股利分配政策进行“圈钱”活动，规定上市公司要获得配股资格，净资产收益率必须连续三年超过10%.然而，这一规定竟成了某些净资产数额较高的公司制定股利分配政策的标准。为了达到增发、配股的目的，这些公司采取了发放现金股利以降低净资产额，从而使净资产收益率能连续三年达到10%的对策。此时，发放

20、现金股利并非是给投资者回报，实际上是公司为实现增发、配股而制定的股利政策标准。有关统计资料的分析表明，在深、沪两市公布2006、2007年报的744、835家公司中，分别有211、191家公司的净资产收益率在10%11%之间，刚好达到证监会的要求，其用心不言而喻。2005年末，为了规范上市公司的配股行为，证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。面对新的政策规定，为了达到再筹资的目的，许多公司改变了过去一贯的做法，开始分红、派现。这表明，由于上市公司采取上有政策，下有对策的手段，即使加大监管的力度，也不能从根本上改变上市公司不注重投资人利益的做法；强制性的直接手段并不能从根本上改变上市

21、公司的股利政策，反而会对合理运用股利政策产生负面影响。三、上市公司股利政策不规范的原因（一）股权结构不合理股权结构问题是股票市场最基本的问题，也是影响我国股利政策最重要的因素之一。目前我国上市公司的股权结构特点是国有股控股股东和国有法人股控股股东“一股独大”。经济学家吴敬琏指出：目前上市公司中有54 股权属于国家所有和国有法人所有，在上市公司的全体董事中有73.3%的董事具有国有股和国有法人股为背景。从2003年的统计来看，非流通股占总股本的比例为77 ，其中国有股的比例达44 ，处于绝对控股地位。在不合理的股权结构下，大股东很容易根据“一股一票”原则合法地操纵股东大会，使股东大会从一个民主投

22、票决策的机构演变为大股东一票否决的场所和合法转移上市公司利益的工具，并进而操纵董事会和监事会，使公司的经营决策完全服从大股东的意愿，公众股股东的利益往往受损，这在配股方案上体现得尤为突出。法人股股东可以轻易放弃配股而公众股股东却不行，否则，他们就会因为股票除权后的下跌在二级市场遭受损失。股利政策直接关系到股东的既得利益和公司的长远发展。股利政策的制定也必须体现股东财富最大化, 这是由股东的剩余索取权所决定的。在经营者的利益与社会公众投资者利益不相一致的状况下, 经营者更多地站在自己的立场进行决策。（二）企业的融资方式过于狭窄从企业筹资角度看， 我国上市公司筹资渠道少，筹资选择方式较狭窄，我国上

23、市公司的融资主要有企业内部留存收益、借款、股权融资三种渠道，而企业债券融资和租赁融资比较少见。发行债券、银行贷款等方式都是资本成本较低的融资方式，当低成本融资较容易时，上市公司也会减少股权资本的利用，反映在股利政策上就是配股比例降低。当前，宏观经济形势好转，但微观层面的形势仍有不容乐观的地方。虽然国家采取了积极的财政政策，央行也降低利率鼓励投资，但公司的经营业绩仍不尽如人意，仍然对融资的方式改变不大，效果很微弱。另外，我国的上市公司的融资受到各级政府的严格管制，在股本融资无须考虑投资报酬率和节税效应的吸引下，自然而然许多企业用减少股利支出来增加留存收益，达到降低外部融资需求和交易成本的目的。但

24、是在我国发行股票要经过政府批准，股票上市要经过地方政府、中央主管部门、证监委和证交所上市委员会等层层审批，此外，证监委还规定上市公司要获得配股资格，净资产收益率必须连续三年超过10 。由于上市公司筹资和再筹资受到严格限制，大多数公司愿意利用留存收益来增加投资， 以节约时间和降低筹资成本。再融资行为成为左右上市公司股利政策的重要因素。在西方发达国家，公司的股利政策与再融资行为没有必然的、本质的联系。但在我国，情况却迥然不同，上市公司的股利政策在很大程度上受再融资行为所制约。为了能够实施再融资方案，部分上市公司存在将现金分红作为再融资的“跳板”，即先实施派现方案，然后再推出大规模融资。由于现金股利

25、分配可以降低公司的净资产，从而增加净资产收益率，因此上市公司在会计年度内通过调整现金股利的分配数量，减少年度公司的净资产数额，这样在利润不变的情况下，就能提高净资产收益率，从而达到证监会规定的再融资资格要求。（三）公司治理结构存在缺陷上市公司内部人控制现象严重，由于公司股权结构不合理，对公司经理人不能形成有效的约束和监督，公司治理效率不高，出现内部人控制，这主要是指公司的经理层等内部人成为企业实际控制人的现象。企业的董事会成员几乎完全是由“内聘董事”组成，他们同时也是公司总经理的部下，他们不仅在业务上服从总经理的领导，而且在人事方面也要受总经理的控制，股东大会只是一种形式。大股东一股独大，小股

26、东的利益难以保证。因此，经营者在制定股利政策时，倾向于扩大公司规模， 以取得各种物质上和精神上的回报，实现自身利益最大化。公司经理人通过各种盈余管理手段，调整公司留存收益，粉饰公司对外财务报表，肆意圈钱，置股东利益于不顾。至于是否发放股利、发放何种股利、发放多少股利全凭一己之私。企业股权集中，股东、经理合而为一，把持着公司实权，这种家长式作风，限制了企业的进一步发展。 另外，这些利益之争导致了在信息的披露中造成严重失真，部分上市公司利用各种手段粉饰财务报表，掩饰重大不利事项，或提前泄露应严格保密的信息等情况屡见不鲜，严重的信息失真使得投资者很难获得真实、完整、及时、充分的决策，更加纵容了上市公

27、司滥用股利政策的信号作用来为自己服务，以实现自己得私利。 （四）法律环境的影响 我国股东保护的法制的变动导致了股利政策的不稳定，法律法规对上市公司的行为往往起一种导向作用，当法律法规变动时，上市公司的行为也随之而改变。法律为股利政策限定了一个范围?,在这个范围内?,决策者再根据其他因素决定其具体的股利政策。法律对股利政策的规定是很复杂的?,国与国之间的条例也有差别。如美国法律对股利分配的规定有三项原则?:1.股利必须从公司现在或过去的盈利中付出?;2.股息不可用公司的资本支付?;3.当公司的债务超过其资产?,而无力偿付债务时?,公司不得派发股息。除此之外?,一些国家为了防范企业低额发放股利而超

28、额积累利润?,帮助股东避税?,往往从法律上规定超额累积要加征额外税款。我国目前法律限制主要表现在：?资本保全 资本保全的规定要求公司股利的发放不能侵蚀资本，即用于股利分配的资金只能是公司的当期利润或留用利润，而不能用资本，包括股本和资本公积。 2.无力偿付债务的规定此规定要求，如果公司己经无力偿付到期债务或因支付股利将使其失去偿还能力，则公司不能支付现金股利，否则属于违法行为。 3.超额累积利润的限制由于股东接受股利应交纳的所得税高于其进行股票交易的资本所得税，故公司可以通过累积利润使股价上涨来帮助股东避税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润。一旦公司的保留盈余大大超过公司目前及未来投资的需

29、要，将被加征额外税收。我国的法律尚未对公司累积利润做出限制性规定。新的会计制度、会计准则的出台对公司的利润核算往往会产生很大的影响。由于会计政策不连续公司也难以制定出一套连续稳定的股利政策。我国有关股利分配的法律法规的着眼点也没有放在向投资者支付股利上，没有详细的可操作性规定，所以上市公司对于是否发放股利，发放多少股利，以什么具体方式发放等问题几乎可以随意决定。证券法中缺乏对投资者利益保护的实质性条款，特别是在法律责任的追究方面对民事责任、民事赔偿方面考虑欠周密。在实际执法过程中，监管部门的处罚方式往往是内部通报，甚至是电话通知，使不法公司的违法代价远远低于违法所得收益，从而造成中小股东的利益

30、得不到真正的保护。四、制定股利政策时应遵循的主要原则(一)最大限度地保证股东财富最大化制定股利政策必须与公司的财务目标相一致，即最大限度地保证股东财富最大化。满足财务目标的要求，这是制定股利政策的前提条件和根本出发点，无论采取何种政策、方案，决策都要预见它对股东的影响。在公司资本结构合理，经营规模适当，尚未有更好投资机会时，则可派发现金股利。如果未来现金流入稳定，可采取较高的股利政策；如果未来现金流入不稳定，则宁可采取较低的股利政策。(二)保持股利政策的连续性和稳定性一般来说，股利政策的重大调整会在两个方面给股东带来影响：一方面，股利政策的波动或不稳定，会给投资者带来公司经营不稳定的印象，从而

31、导致股票价格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股东的生产和消费资金来源，股利的突然减会给他们的生活带来较大的影响。因此，他们一般不愿意持有这种股票，最终导致价格下跌。所以，公司应该尽量避免削减股利，只有在确信未来能够维持新的股利水平时才宜提高股利。(三)有利于股价的合理定位公司股票在市场上价格过高或过低都不利于公司的正常经营和稳定发展。股价过高会影响股票的流动性，并留下股价急剧下跌的隐患；股价过低，必将影响公司声誉，不利于今后增资扩股或负债融资，还有可能引发被收购和兼并的活动。股价时高时低，波动频繁剧烈，将动摇投资者信心。而股利政策对股票价格有着直接的影响，维持股票价格的合理定位就必然成为制定

32、股利政策的一个重要原则。(四)既要考虑股东的眼前利益，又要保障公司的长远发展股利政策的制定实际上是企业利润中股利和留存收益的分割比例问题。股利政策的基本任务之一是通过股利分配，平衡企业和股东面临的当前利益与未来利益、短期利益与长远利益、分配与增长的矛盾，有效地增强公司的发展后劲，促进公司的长期稳定发展。五、完善我国上市公司股利政策的对策 （一）调整股权结构我国上市公司的股权结构的特点是国有股股权过大。资本市场对公司经营管理的评价和约束是以股权的分散化、流动性为基础的 而我国上市公司一股独大的股权结构阻碍资金的流动和资源的优化配置，不利于企业的发展，难以保护中小投资者的利益。在这种情况下，控股股

33、东侵占上市公司的资金，侵害广大中小股东利益的现象屡见不鲜。要改变目前的局面首先要加快国家应继续实行对国有股的减持，使股权朝着多元化的方向发展，从源头上根治不合理股利政策形成的土壤，让更多的中小股东参与公司的管理但是减持必须充分考虑市场的承受能力， 国有股所占的比重很大，一下子减持，市场会受不了。减持价格过高又会损害到股民的利益，引起股市大乱，其后果也是得不偿失的；其次应培养、扶植一批有战略目标的机构投资者，扩大投资基金规模，改善投资基金的公司治理结构。提高投资基金的运作水平并通过一定的立法程序赋予机构投资者代理小股东进行投票表决的权利，使广大投资者能够最大限度地参与上市公司股利政策的制定，并使

34、这种政策真正反映广大投资者的利益。（二）规范融资行为，拓宽上市公司融资的渠道鉴于一些上市公司在配股融资方面存在无序现象，因此需进一步加强对上市公司配股融资的市场监管，如何考虑将目前配股审批的单点控制改为全过程监管，即严格跟踪审查公司配股之后的相关行为，如配股资金使用是否格按照原计划进行，项目收益情况是否与预期一致等。跟踪审查的结论应作为公司配股资金的首要条件，从而加强对配股公司资金使用上的约束，提高募集资金的使用效益。融资渠道的拓宽需要国家政策引导、金融机构创新、公司自身努力等多方面的共同作用。政府应通过颁布法规、税收优惠、引进外资等途径给企业创造更多的资金筹集渠道，引导租赁融资、公司债券融资

35、、补偿贸易融资等方式。随着商业化进程的推进和竞争的加剧，银行等金融机构必须不断推出业务创新，在提高自身竞争力的同时给企业提供更多的融资机会。而上市公司本身必须完善经营和财务管理，维持公司形象，提高信誉度，为将来的再筹资创造条件（三）改善公司的治理结构完善公司的治理结构主要需要引入独立董事的制度，独立董事是指，不在公司担任除董事外的其他职务，并与其受聘的公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断的关系的董事。我国在2001年8月发布了关于上市公司建立独立董事制度的指导意见。加快独立董事制度的实施，一方面可以制约内部控股股东利用其控制地位做出不利于公司和外部股东的行为，另一方面还可以独立监督

36、公司管理层，减轻内部人控制带来的问题。但在我国尚属新生事物，在独立董事的“独立性”保障措施，独立董事行政环境建设和建立合理的独立董事激励机制上还存在很多问题，绝大多数独立董事并未真正发挥作用。交易所、证券监管部门应立法进一步加强独立董事在股利政策中的作用。对公司“内部人”进行控制主要有以下几种方式:股权控制、单独的债权控制、股权与债权相结合的控制方式。单独的债权控制、股权与债权相结合的控制方式以及股权控制中的“用脚投票制”都存在各自的问题，难以对内部人进行有力的约束。因此建立法人持股为主的公司治理结构，实现“三会四权”的制衡机制，强化激励约束机制、风险分配机制、经营者选择机制和“双向”推出机制

37、，以“用手投票”方式来监督内部人是一种比较理想的公司治理模式。以法人为主导的公司治理模式可以分为银行法人股东主导型和非银行机构法人股东主导型两种模式。这里所谓的法人，主要是指以非银行金融机构为主的法人组织，主要包括年金基金、保险公司、投资银行、共同基金、信托投资公司等。这些法人机构作为公司的股东，与个人股东相比具有较大优势。首先，由于这些法人机构都拥有数额较大的资产，能够持有公司较大规模的股份，并因此掌握公司的控制权。其次，法人机构有参与公司经营的动力。由于法人机构往往持有公司较大份额的股份，因此公司经营好坏与其利益密切相关。由于其股份较多，难以迅速卖出，且大量抛出也会造成股价大跌，而自身受损

38、，因此在客观上制约了其行为的短期化，使其注重“用手投票”。再次，法人机构具有对公司进行经营管理的能力，法人股东代表一般都是有专业知识的人士，追求稳定收益，具有经营管理经验，对企业有长远考虑。最后，机构投资者有能力参与企业的改造。这些机构可以通过购并，对企业进行重组，迅速实现国有资产效率的优化组合，增强企业的活力，提高资产的利用效率。就对公司经理的监控力度而言，法人持股的形式也是最佳的。个人持股由于只能采取间接的“用脚投票”因此造成了更强的内部人控制。法人持股既可以参与公司的经营管理，又可以“用脚投票”，增强了对企业的监控力度。（四）完善法律法规，加强对上市公司的监督加强对上市公司的监管，对申请

39、上市的公司要严把质量关；严格规范上市公司的财务信息公布，降低市场上的信息不对称，严厉打击惩处上市公司的会计造假行为；进一步完善关于上市公司送配股等有关规定。对不派发股利的上市公司要求其说明原因；对用利润留存进行投资的上市公司应审查其投资项目的可行性分析报告；对公司盲目扩张股本的行为应采取有关措施加以限制；防止上市公司恶意融资行为；开征资本利得税，减轻投资者对股票股利的偏好；对经营不善或违规行为严重的上市公司，应取消其上市资格，及时淘汰出局。从法律制约方面规范市场参与者的行为，强制其按照规则办事。公司法中应增加详细的、可操作性强的股利分配规范。不光给出股利分配程序，还要对公司盈利达到什么水平时必

40、须支付现金股利、什么情况下可以以股票股利代替现金股利、在不同盈利水平下股利支付率的范围等具体操作性问题加以规范。政府应调整对证券市场的指导思想，从对市场的直接行政干预转向加强监管力度和依靠经济、法律手段来间接干预，力求按经济活动的内在规律办事。政府监督机构应加强监管力度，不但要完善市场运行规则，而且要严格监督上市公司的行为，对于无视规则而破坏市场秩序的公司要及时进行查处和惩治。（五）树立正确的投资理念，充分发挥机构投资者作用机构投资队伍的扩大及其整体业务素质的改善，有利于培养我国股市的规范操作，从而抑制股市过度投机。今后证券监管当局在继续培养发展机构投资队伍的同时，可以考虑如何提高散户投资者的

41、投资素质。同时，我国已经实行QFII制度，引进外资，这将有利于重塑证券市场理性的投资理念。在实行QFII制度下，境外投资者的资格是经过严格的挑选和限制的，而他们对投资的公司资格也是严格要求的，这样，不仅对我国股市整体的投资理念产生良性影响，有助于改变目前我国股市投机的市场观念，而且对公司重视股利政策，保持股利政策的连续性和完整性有促进作用。（六）规范上市公司信息披露行为由于不分配的上市公司逐年增多，使得广大中小投资者的利益受到了损害。在国外一个公司不支付股利或者在一段较长时间内不支付股利，那么某些机构投资者将被禁止投资于这个公司的股票。我国股市发展已有多年历史，规范化成为当今证券市场发展的主基调，信息披露的规范化己经成为大家的共识。这要求社会公证机构会计师事务所严格按照独立审计准则进行对上市公司的报表审计，强化职业意识，充分及时地披露信息，防止信息操纵，确保年报和分配预案在指定时间同步公布。信息披露规范化要求上市公司管理者遵纪守法，切实考虑投资者的合法权益，不弄虚