短期融资策略和管理

1、2020/12/9,1,第九章 短期融资策略和管理 营运资金概述 短期筹资 流动资金管理,2020/12/9,2,第一节营运资金概述 一 .营运资金的概念 1.营运资金的定义 所谓营运资金（会称净营运资本），是公司流动资产减去流动负债。 流动资产资产包括现金以及其他预期在一年内能转换成现金的资产。流动资产按其会计流动性的顺序它们转换成现金的难易程度以及需要的时间列示于资产负债表。资产负债表的流动资产部分最重要的项目即是现金及其等价物、有价证券、应收账款以及存货。,2020/12/9,3,流动负债是预期在一年内需要用现金支付的债务。流动负债中最重要的项目分别是：应付账款、应付费用和应付票据。 净

2、营运资本固定资产长期负债股东权益 净营运资本（现金其他流动资产） 流动负债 现金长期负债股东权益流动负债 除现金外的流动资产固定资产,2020/12/9,4,2.经营周期和现金周期 （1）经营周期：从购进存货，出售直至收回货款所花的时间。循环由两个部分组成： 采购出售库存所花的时间，称存货周转天数； 回收货款所花时间，称为应收账款周转天数。 经营周期存货周转天数应收账款周转天数,2020/12/9,5,（2）现金周期：是指我们实际为一笔存货支付现金开始，到我们收到此笔存货的销售款为止所经过的天数。 现金周期 经营周期应付账款周转天数,2020/12/9,6,（3）计算经营周期和现金周期 案例：

3、S公司当年赊销总额为50000元，而产品销售成本为30000元，S公司多长时间才能收回应收账款？其货物在售出以前在公司库存多长时间？公司多长时间支付其货款？ 项目 期初 期末 存货 5000 7000 应收账款 1600 2400 应付账款 2700 4800,2020/12/9,7,存货周转率30000/6000=5次 应收账款周转率=50000/2000=25次 应付账款周转率=30000/3750=8次 存货周转天数=365/5=73天 应收账款周转天数=365/25=14.6天 应付账款周转天数=365/8=45.6天 计算结果说明S公司回收货款的时间为14.6天，存货在公司库存73天

4、，约46天后才支付购货款,2020/12/9,8,经营周期是存货周转天数和应收账款天数之和：7314.687.6天。 现金周期是经营周期与应付账款周转天数之差：87.645.642天 诠释现金周期： 案例显示现金周期依赖于存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数。当存货和应收账款周转天数延长的时候，现金周期随之延长。如果公司能够拖延付款从而延长应付账款周转天数，现金周期则会缩短。,2020/12/9,9,大多数公司的现金周期都为正，它们因而需要对存货和应收账款进行融资。现金循环越长，所需的融资也就越多。公司的现金周期变化经常被看作为一个预警信号进行监测。周期变长可能表明公司在流转存货或

5、回收应收账款方面出现麻烦。,2020/12/9,10,3.营运资金的类别： 营运资金可分为永久营运资金和临时营运资金。 （1）永久营运资金：是指公司日常需要的，不受企业销售季节波动影响的那部分营运资金； （2）临时营运资金: 是指为了满足企业销售的季节性波动而额外需要的那部分营运资金.,2020/12/9,11,2020/12/9,12,2020/12/9,13,二 .营运资金的流动性和收益性 （一）营运资金的流动性 营运资金最大的特点是相对于其它长期资产,这些资产具有在较短的期限内变成现金的能力.我们把这种变现能力成为营运资金的 “流动性”. 现金的流动性是最好的； 其次是短期市场有价证券；

6、 再次是应收账款 流动性最弱的是存货.,2020/12/9,14,（二）营运资金的收益性 存货的收益能力是最强的; 其次是应收账款； 然后是短期有价证券； 现金的收益能力是最低的. 营运资产的流动性和收益性是互相冲突的.流动性越高的资产,收益越低.,2020/12/9,15,第二节 短期筹资 一 .筹资原则: 匹配原则 匹配原则是指长期资金应尽量有长期融资支持,短期融资应尽量有短期融资支持. 将长期融资资金用于短期项目, 存在两个问题: 首先,它将导致长期资金的闲置; 其次,长期资金的筹资成本总是大于短期资金.,2020/12/9,16,将短期融资资金用于长期项目,存在的问题: 首先,频繁的进

7、行短期融资,必然会发生大量的筹资成本; 其次,这种策略极大地提高企业的财务风险.,2020/12/9,17,二 .营运资金的循环 (一)资金循环 由图93可知,企业的营业循环由四部分组成:采购、生产、销售和回收现金。 图94显示了公司营业循环下的营运资金循环。,2020/12/9,18,现 金,生 产,销 售,采购,图9-3 营业循环,2020/12/9,19,现 金,应收账款,（4）归还赊销款 应付帐款 （3）收购 （1）赊购 （2）赊销 图94 与营运循环相对应的资金循环,现 金,应收账款,存 货,2020/12/9,20,（二）营运资金的周转速度 1.存货的周转速度： 表示一批存货转变成

8、销售收入所需要的平均天数。 存货周转速度=365/（销售收入/期末存货） =365/存货周转率,2020/12/9,21,2.应收账款的周转速度： 应收账款的周转天数表示一笔应收账款转变成现金所需要的平均天数。 应收账款周转速度 =365/（销售收入/期末应收账款） =365/应收账款周转率,2020/12/9,22,3.应收账款的递延期： 表示应收账款从发生到到期所需要的平均天数。 应收账款的递延期 =365/(销售成本+期末存货-期初存货)/应付帐款 =365/应付帐款的递延率,2020/12/9,23,4.现金周转期：现购情况下的现金周转期： 现金周转期=存货周转期+应收账款周转期 赊购

9、情况下的周转期： 现金周转期 =（存货周转期+应收账款周转期） -应付账款递延期,2020/12/9,24,例东方公司向同人公司赊购一批电脑,约定赊购期为60天,这批电脑的存货周转期为10天,应收账款的周转期为20天.因此, 现金周转期=(10+20)-60= -30 现金周转期为负,表明企业的营运资金有30天的闲置期，因此，东方公司可以将这笔未到期资金进行短期投资，投资期限为30天。,2020/12/9,25,三.短期筹资的几种方式 商业信用和短期银行贷款 （一）商业信用 所谓商业信用，是指一家公司，而不是金融机构，向另一家公司提供的信用。 例万事公司从长波公司那里获得一个商业信用，信用条件

10、为“5/10 ， n/60”。那么，该现金折扣的年收益率为： 5%/10360=180%,2020/12/9,26,（二）短期银行贷款 短期无担保银行借款的形式： 1.特定的交易借款 特定的交易借款是指银行为企业的特定项目提供的贷款。 2.信用额度 信用额度是银行给予客户的，允许客户在一段时间内所能获得的最大借款余额。,2020/12/9,27,3.周期性贷款 周期性贷款是以协议的方式安排的。在这个协议中，银行有义务在一个特定的期间内的任何时候，向客户提供总额为某一最大数额的借款。,2020/12/9,28,（三）其他短期筹资方式： 1.出售应收账款 企业不能按照账面价格出售应收票据的原因：

11、(1)资金的时间价值。 (2)坏账的可能性。 (3)手续费用。,2020/12/9,29,2.贴现商业票据 公司有时也可以向金融机构出售持有的商业票据以获得资金，这种筹资方式称为商业票据贴现。 在我国商业票据主要是作为企业日常结算的工具，包括本票、支票和汇票。而我们通常所的说票据贴现主要是对汇票的贴现。西方国家则不然，商业票据的范围较大，大型公司可以像发行债券一样直接向市场发行商业票据。商业票据不再是结算工具，而成为一种纯粹的金融筹资工具。,2020/12/9,30,例通用汽车公司向美国花旗银行贴现一张1000万美元的商业票据，这张6个月的商业票据票面年利率为10%。从贴现之日起到票据到期日还

12、有2个月的时间。花旗银行在考虑了最近几个月货币市场的同期收益率,以及该票据的违约风险之后，认为票据的贴现率为12%。请问通用汽车公司可以获得多少现金？,2020/12/9,31,计算票据到期日的价值： 1000（1+10% 6/12）=1050（万美元） 计算该票据的折现费用 1050 （12% 2/12）=21（万美元） 通用汽车公司贴现后可获得资金 1050-21=1029（万美元）,2020/12/9,32,第三节 流动资金管理 现金管理 有价证券管理 应收账款管理 存货管理,2020/12/9,33,一. 现金管理 (一) Baumol模型 在考虑最优现金持有水平时，会发生两种成本：

13、（1）持有现金的（机会）成本，也就是放弃短期证券投资所获得的投资收益率。 （2）转换成本：将现金转换成短期证券以及将短期证券转换成现金所发生的成本。主要指交易成本。,2020/12/9,34,模型的基本假设： （1）投资收益率（机会成本）是固定不变的，公司将有价证券转换为现金所支付的交易成本是固定的； （2）公司能够确定其未来的现金需求； （3）现金支付在整个期间平均分布。,2020/12/9,35,2020/12/9,36,2020/12/9,37,Baumol模型假定一开始公司出售C金额的有价证券，从而获得C单位的现金。然后，随公司对现金的均匀使用，现金余额逐渐下降到零。然后，公司再出售C

14、金额的有价证券，依次不断的重复。 持有现金成本的具体公式： 总成本转换成本机会成本,2020/12/9,38,TC为持有现金的总成本， b为每次将有价证券转换为现金的固定成本率 T公司一年所需的现金总量 C每次转换为现金的金额 i短期证券的年收益率,2020/12/9,39,对这个公式一阶求导，并令等式左边等于零，就可以得到成本最小情况下的现金余额：,2020/12/9,40,例ABC公司明年需要现金12000000元。公司认为，如果把资金投资在有价证券上，每年可获得收益率12%,将有价证券转换为现金的每次交易成本为312.5元。 ABC公司的最佳现金余额为：,2020/12/9,41,公司的

15、每年转换次数 =12000000/250000=48,2020/12/9,42,Baumol模型的不足： 对公司现金流的假设过分严格，在实际生活中一个公司并不一定知道明年所需的现金是多少，它的现金也不可能匀速流出，而更多地带有某种随机性。,2020/12/9,43,（二）Miller-Orr模型模型假定： (1)公司现金流是由外界决定的,波动是不可控制的； (2)现金流的波动符合正态分布.,2020/12/9,44,Miller-Orr模型下公司的现金流模式，图9-7。,现金 最高控制水平（UCL） 回归点（RP） 最低控制水平(LCL) 时间,2020/12/9,45,最高控制水平UCL 最

16、低控制水平 LCL 回归点RP RP=LCL+Z UCL=LCL+3Z 公司的平均（天）现金余额 =LCL+(4/3)Z 且使得持有现金成本最低的Z,具有以下特征 ：,2020/12/9,46,例假定ABC公司每天的净现金流（流入现金减去流出现金）的标准差估计值=50000；另外，购买或出售有价证券的成本b=100元，有价证券的年收益率是 i =10%,由于ABC公司的流动性要求，以及和银行签订的借款协议的规定，公司现金余额的最低控制界限为100000元，问：ABC公司的最高控制界限应该是多少，才能保证现金持有成本最低？最优平均现金余额应该是多少？,2020/12/9,47,2020/12/9

17、,48,二.有价证券管理 (一）有价证券的种类 1 .回购协议 （Repurchase Agreements, repos）由两个协议组成，一个协议规定出售方出售一些证券以获得资金，另一个协议同时规定公司将在以后一个指定的期限回购这些证券。,2020/12/9,49,2.可转让存款证 （Negotiable Certificates of Deposit, CDs）.这是由银行向客户提供的一种金融工具。它是一个给定的期限按照一个事先确定的利率计息的存款单。通常面值是100000美元，期限一般从1个月到18个月。,2020/12/9,50,(二)有价证券投资需要考虑的因素 1.违约风险。违约风险

18、是借款人无法按时支付负债利息或偿还本金的风险。 2. 利率风险。 利率风险是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。,2020/12/9,51,3.通货膨胀风险。通货膨胀风险是指通货膨胀使货币购买力下降的风险。 4.流动性风险。流动性风险是无法在短期内按合理的价格来卖掉资产的风险。 5.有价证券的报酬率。证券组合在风险和报酬率之间作出平衡。,2020/12/9,52,（三）有价证券的投资原则 1.安全性、流动性与盈利性均衡的原则。 2.效益和风险最佳组合原则。 3.分散投资原则。 4.理智投资原则。,2020/12/9,53,（四）资产组合理论 所谓资产组合，是指投资者所投资的各种金融资产，在

19、投资开始的时候，这些资产的总价值不可能超过投资者的初始财富。资产组合理论就是寻找一个最有效的投资组合，在风险给定情况下，这个组合具有最大的期望收益；或者，在期望收益给定的情况下，具有最小风险。,2020/12/9,54,1.两种资产的组合分析,2020/12/9,55,假定投资者把x资金投资于证券A,则投资于证券B的资金为(1-x),资产组合的期望收益是：,2020/12/9,56,将表9-3的数据代入，则,而这个资产组合的风险等于，,2020/12/9,57,式中，Cov()表示A资产与B资产收益率之间的协方差。且：,式中，,是两个证券的线性相关系数。,2020/12/9,58,(1)当 =

20、1，资产组合的标准差为,用表中的数据代入，可得这个资产组合的标准差为：,2020/12/9,59,图98说明了完全正相关时，即 =1，在0至1之间变化时，投资组合期望收益与均方差。,2020/12/9,60,(2)当 =-1时，资产组合的标准差为： ，当从0到1变化时，该资产组合的收益率及方差遵循图9-9的线性轨迹。,2020/12/9,61,2020/12/9,62,（3）0 1时，图9-10显示了当两种资产收益率相关系数为0.4时资产组合的风险收益之间的关系。,2020/12/9,63,图9-11显示了两种资产不同相关系数情况下的风险、收益关系。,标准差,2020/12/9,64,2 .多

21、种资产组合。,如果有n种证券，这时资产组合的风险和收益将变成：,2020/12/9,65,讨论：为什么增加投资对象可以分散风险,假定公司投资n种资产，每种资产的投入资金是相同的（等权重）。假定资产的平均收益标准差为 ，两两资产的平均协方差是 。那么n种资产构成的资产组合的方差可以写成：,2020/12/9,66,当n趋于无穷大时，该公式的前面一项趋于零，而后面一项则趋于两两资产的平均协方差。资产组合的风险则随着资产数量的增加而降低，但不可能无限降低，最终将趋于该组合的系统风险。,2020/12/9,67,例为说明投资组合的方差与资产数量的关系，我们假定资产的平均方差为50%，两两资产的平均协方

22、差为10%，那么 5种资产构成的投资组合的方差可以算出：,2020/12/9,68,10 种资产构成的投资组合的方差等于：,100种资产构成的投资组合的方差等于：,2020/12/9,69,图9-12显示了组合总风险与资产数量之间的关系,资产组合的方差 资产数量 图9-12 投资组合的方差与资产的数量,2020/12/9,70,3.马科维茨最优投资组合,Max,S.t,Max,S.t,2020/12/9,71,通过上述方法获得的资产组合,又称马科维茨最优投资组合.这些投资组合的期望收益与标准差具有图9-13所示的那样的双曲线关系:,2020/12/9,72,期望收益 期望收益 资本市场线 有效

23、前沿 市场组合 标准差 标准差 图9-13 马科维茨最优投资组合 图9-14 包括无风险资产的 的标准差与期望收益 马科维茨最优投资组合,2020/12/9,73,马科维茨最优投资组合的问题:,1.由于计算时，需要用到多个两两资产的协方差，如果有N种资产，就要计算N(N-1)/2个协方差。这就需要大量的统计数据，这一点，对于非金融投资企业，显然不太可能。 2.这个模型忽略了投资时的交易成本和信息成本。 3.忽略了无风险资产的存在。 4.贷无风险资产的马科维茨最优投资组合。,2020/12/9,74,三 .应收账款管理 (一)应收账款的事前管理 1.评价客户信用 信用评价：信用评价主要评价对方发

24、生违约的可能性，包括推迟付款的可能性以及不付款的可能性，以决定是否向对方提供商业信用。,2020/12/9,75,评价客户信用时用到以下资料：,（1）资产负债表和损益表摘要； （2）关键财务比率以及这些比率趋势的分析； （3）来自公司的往来银行与供应商处的信用 资料； （4）公司的经营情况； （5）公司所有者的背景； （6）公司的信用评级。,2020/12/9,76,5C评价法：,品行(Character):品行是指客户试图履行其偿债义务的可能性. 能力(Capacity):能力是指公司信用部门经理对客户偿债能力的一种主观判断. 资本(Capital):资本是指公司的一般财务状况. 担保品(C

25、ollateral):担保品是指客户为了获得交易信用所提供给公司作为担保用的资产. 情况(Condition):情况是指可以影响到客户偿债能力的一般经济趋势及某些地区或经济领域的特殊发展。,2020/12/9,77,2.制定信用条件 （1）信用期限：是公司允许客户从购货到付款所经过的时间，亦即公司给客户的付款期限。 （2）现金折扣：是对提前付款的顾客所打的折扣。现金折扣的好处： 吸引了认为折扣是价格下降的新顾客； 缩短了赊销期限，减少了公司因资金占压而损失的机会收益。,2020/12/9,78,公司因提供了商业信用而发生了成本，我们称之为“信用成本”。 信用成本由三部分组成： （1）应收账款的

26、持有成本； （2）信用分析与催收成本； （3）坏账损失。,2020/12/9,79,信用成本的计算方法： 1.应收账款的持有成本的计算 应收账款的持有成本 =应收账款平均资金占用额资金成本率 =每日销售额变动成本率 平均收账期资金成本率 2.坏账损失的计算,2020/12/9,80,（二）应收账款的事中管理 1.例外管理 步骤： （1）根据客户的风险程度，利用统计的方法将客户分成5-6个等级；（见P248表9-6） （2）信用部门经理再将其时间与注意力集中在最可能发生问题的客户上。,2020/12/9,81,2.账龄分析 账龄分析通常是通过建立账龄分析表进行的。 通过账龄表分析，公司经理可以了

27、解下列事项： （1）有多少客户在折扣期内付款； （2）多少顾客在信用期内付款； （3）多少顾客在信用期过后付款； （4）多少应收账款因拖欠太久而成为坏账。 （账龄分析表见教材P248表9-7）,2020/12/9,82,（三）应收账款的事后管理收账的步骤： 1.信件 2.电话 3.个人拜访 4.聘请收款机构 5.诉讼程序,2020/12/9,83,收款是遵循的原则： 1.收款顺序应该是：一开始采用最不花钱的手段，只有当其余手段失效后才使用昂贵的方法。 2.先礼后兵。 3.收款顺序应该是能产生最大现金流的那一个。,2020/12/9,84,四.存货管理 存货管理需解决的三个问题： 1.在某个时期

28、，需订购（或生产）多少件产品？ 2.在何时需订购（或生产）存货？ 3.什么存货（或商品）应引起特别注意？,2020/12/9,85,（一）存货的事前管理 1.经济订货批量模型(EOQ) EOQ模型解决的问题假定公司对存货的总需求量S是给定的，那么一个公司每次应该定购多少数量的存货Q,才能保证存货成本最低。 存货管理中的两种成本：存储成本与订购成本。,2020/12/9,86,存储成本：存储成本包括存货占用的资金成本、存货占用的仓库管理费等等，每件存货的存储成本都一样为C。存货的年存储成本是每件存货C乘以平均存货量Q/2.也即： 订购成本:每次的订货成本是F,那么年订货成本等于：,2020/12/9,87,同时，经济订货批量模型假定：公司对存货的使用是均匀的