投资项目决策PPT课件讲义教材

1、Mini Case,?,1997,年,11,月，,IBM,宣布计划投资,7,亿美元,在纽约郊区兴建一座先进的计算机芯片,开发工厂。根据,IBM,的预测，假如成功,的话，新技术和新设施将使得,IBM,在生,产能力方面超越竞争对手，在芯片制造,领域更具有优势。,?,IBM,的计划为我们提供了一个资本预算,决策的例子。,7,亿美元是一个重大的举措,，其潜在的风险和回报必须经过仔细的,权衡,。,第六章,投资项目决策,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,?,现金流量,（一）现金流量（,Cash Flow,）的构成与计算,投资项目的现金流量一般由,初始现金流量,、,营业现金流,量,、,终结现金流量,三个

2、部分构成。,初始现金流量,是从项目投资到项目建成投产使用而发生,的有关现金流量，是项目的投资支出。,它由以下几个部分构成：,固定资产投资,。包括固定资产的购置成本、建造成本,以及安装成本。,营运资金投资,。营运资金投资应当等于维持项目运营,的流动资产减流动负债。,其他投资费用,。如职工的培训费、组织筹建费等。,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,?,营业现金流量,是指项目的正常运行过程中因生,产经营活动而产生的现金流量。,现金流入量主要由销售收入收现引起的。,现金流出则包括日常的付现成本以及所得税支出。,营业现金流量,=,销售收入,-,付现成本,-,所得税,营业现金流量,=,净利润折旧,折旧

3、额实质是非付现费用的摊销，包括无形,资产摊销、长期待摊费用的摊销等。,营业现金流量,=,销售收入,(1,税率,),-,付现成本,(,1,税率,)+,折旧税率,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,?,终结现金流量,是指投资项目终结时所,发生的各种现金流量。包括固定资产的,残值净收入、垫付的流动资金的收回等,现金流项目。,固定资产的残值净收入,是指固定资产的,残值收入减去相关的税金、清理费用后,的净额。,变卖损失,可以抵掉一部分税金，减少税,金可以看做是现金流入。,返回,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,（二）,贴现率的确定,要求的回报就是企业为该项目进行融资的资本成,本，大多数企业在对新项

4、目融资时，要对各种资,金来源进行组合，各种资金来源的比例取决于企,业的目标资本结构。,S,B,K,?,K,S,?,K,B,(,1,?,T,),B,?,S,B,?,S,K,：加权平均资本成本；,K,s,：权益资本成本；,K,b,:,税前债务资本成本；,T,：所得税率；,B,：债务资金的价值；,S,：股东权益价值。,这个加权平均资本成本是企业为该项目融资,的平均成本，用来作为资本预算评价过程中的贴,现率。,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,?,评价方法包括,净现值法,、,内涵报酬率法,、,获利指,数法,、,投资回收期法,、,会计收益率法,?,净现值法,净现值（,Net Present Valu

5、e,，,NPV,）是指从投资,开始直至项目寿命终结时现金流入量与现金流出,量按预定贴现率贴现的现值之差。,贴现率可以是企业的资本成本，也称为企业要求的,最低收益率水平。,n,n,NCF,t,NCF,t,NPV,?,?,?,NII,t,t,t,?,o,(,1,?,r,),t,?,1,(,1,?,r,),式中：,n,为项目经济寿命期；,r,为预定贴现率；,NCF,t,为第,t,年的净现金流量；,NII,为项目的净增量,投资额。,?,?,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,?,决策标准,：投资项目的净现值大于零，接受该,项目；净现值小于零，则放弃该项目。多个互,斥项目进行选择时，选取净现值最大的项

6、目。,净现值法指标的,特点,：,（,1,）,NPV,体现了项目的投资效益。从货币价值增,量绝对额的角度来考察项目，符合企业价值最,大化的目标。,（,2,）,NPV,本质上是假定预定贴现率,r,为自身的增值,率，多余现金流量按此贴现率贴现的现值。,（,3,）对于投资期限不同的互斥方案，,NPV,比较的,效益期限不同。因此，对这类方案不适合用,NPV,比较。可使用,年均净现值指标,（,ANPV,），即净,现值与对应的年金现值系数之比。用以表示每,年所获得的净现值，可以对不同期限的项目进,行比较。,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,?,内含报酬率法,内含报酬率（,Internal Rate of

7、 Return,，,IRR,）,是使项目的未来现金流入量的贴现值等于未来现,金流出量的贴现值时的贴现率，即净现值为零时,的贴现率。它反映了一个投资项目自身实现的投,资报酬率,n,NCF,t,?,NII,?,0,t,t,?,1,(,1,?,IRR,),内含报酬率的计算过去通常使用,插值法,。,决策标准,：内含报酬率大于企业的资本成本，多,个互斥项目进行选择时，选取内含报酬率最大的,项目。,返回,?,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,?,获利指数法,获利指数（,Profitability Index,，,PI,）是指,投资项目未来各期现金流量的贴现值与初始投,资额之比，也称现值指数、盈利指数。

8、,n,NCF,t,?,t,(,1,?,r,),PI,?,t,?,1,NII,决策准则,：当投资项目的获利指数大于,1,时，,选取该项目；当获利指数小于,1,时，放弃该项,目；当多个互斥项目选择时，选取获利指数最,大的项目。,对于投资额不同的方案，可利用,PI,比较各方案,的投资效率，该指标仍没有考虑期限的因素，,对不同期限的互斥方案仍不适用。,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,?,投资回收期法,投资回收期（,Payback Period,，,PP,）是指收回全,部初始投资所需要的时间，通常以年为单位。,PP,NCF,t,?,NII,t,?,1,回收期的决策过程很简单，选择一个企业可,以接受

9、的回收期进行比较。,?,回收期法的,优点,是易于理解，计算简单，但存,在明显的,不足,：,1.,回收期法不能体现回收期内的现金流量的分布,先后。,2.,回收期法没有考虑超过回收期的现金流量。,3.,对产生的现金流未考虑时间价值而且回收期法,的决策依据主观臆断。,贴现回收期法,(discounted payback period,，,DPP),：先对现金流进行贴现，然后计算贴现后,现金流量的回收期。,?,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,?,会计收益率法,（,Accounting Rate of Return,）,指投资项目经济寿命期内的平均税后利润,与净增量投资额之比。采用会计报表上的数据

10、，,没有考虑货币的时间价值，属于静态指标。,ANR,会计收益率（,ARR,）,=,NII,式中：,ANR,表示年平均净收益，它等于年均营业,净现金流量减去年均折旧额；,NII,表示净增量投,资额。,高于要求达到的收益率则可行，否则放弃,。在多个方案的互斥选择决策中，选用会计收益,率最高的方案。,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,?,投资决策方法的比较,（一）,NPV,与,IRR,的比较,对于,独立方案,，,NPV,、,IRR,会得出相同的结论。,以启明公司为例，可得到不同贴现率条件,下，,NPV,的各个取值，从而绘出,NPV,曲线图,:,NPV,图,IRR,0 20% 30% 40%,贴现

11、率,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,对于,互斥方案,，两个指标可能出现相互矛,盾。考虑下面两个项目：,0,1,2,3,10 000,1 000,1 000,项目,A,-10 000,-20 000,2 000,2 000,24 000,项目,B,画出两个项目的,NPV,曲线，如图：,项目,A,净现值,8000,2000,图,项目,B,0 12.07 12.94 16.04,贴现率（,%,）,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,当贴现率为,12.07,时，两个项目的,净现值相等。如果按照,IRR,进行选择，应,选择项目,A,。,当资本成本低于,12.07%,时,两种方法,得出不同的结论,

12、造成净现值法和内含报,酬率法相矛盾的根本原因在于两种方法的,再投资假设不同,。,如何解决这一问题？,?,在资金充足的市场上，资本成本应是投资者要,求的均衡收益率。,?,所以，以资本成本作为再投资假定更加合理。,当净现值法和内含报酬率法产生矛盾时，人们,更愿意采用净现值法作为评价指标,。,?,还可以使用,增量内部收益率法,来解决二者的矛,盾，即计算两个项目的差额现金流量的内部收,益率。我们使用项目,B,减项目,A,的现金流量，即,用大投资额项目减小投资额项目。,第一节,投资项目评价指标及其评价方法,（二）,净现值法与获利指数法的关系,?,对于,独立项目,，净现值法和获利指数法得到的,结论一致。净

13、现值法侧重反映项目的效益额，,而获利指数侧重反映项目的效率高低。,?,对于,互斥方案,的选择决策，二者可能得到不同,的结论，因为净现值是一个绝对值指标，而获,利指数是一个相对指标，用,NII,表示投资额。,NPV = NII,( PI,1),对于规模相同的两个互斥项目，二个指标的,结论应是相同的。；规模不同的两个项目，如,果获利指数相同，规模较大的项目会带来更大,的净现值,。,第二节,投资决策的相关问题,?,资本限量决策,理论上，只要存在净现值大于零的投资,机会，企业就不应该放弃。但是企业不可能无,限量的筹资，所以，要确定最佳投资组合，使,有限资本的净现值和获利指数达到最大。,?,通货膨胀因素

14、,通货膨胀是指在一定时期内，物价水平持,续的普遍上涨的经济现象。由于通货膨胀的影,响，投资项目未来现金流量的实际购买力会降,低，从而影响项目的投资价值。通货膨胀对资,本预算的编制有两个方面的影响：,对,资本结,构和现金流量,的影响。,第二节,投资决策的相关问题,对资本成本的影响,包含了通货膨胀率的资本成本我们称为名,f,义资本成本。把通货膨胀的因素去除掉，这种,资本成本就称为实际资本成本。,通货膨胀率,K,?,K,?,f,?,K,?,f,?,K,?,f,n,r,r,r,对现金流量的影响,企业对未来的现金流量如果是基于预算年度,的价格水平进行的，去除了通货膨胀的影响，,那么这种现金流量称为实际现金流量。考虑了,通货膨胀的现金流