投资公司类型的基础介绍

私募股权基金的投资活动总的来说可分为四个阶段：项目寻找与项目评估、投资决策、投资管理和投资退出四个阶段。（一）项目寻找与评估1、项目来源私募股权基金要取得良好的投资回报，如何在众多项目中以较低的成本和较快的速度获得好的项目是关键。因此，通常，基金经理在充分利用公司自有资源的同时也会积极从外部渠道获取项目信息，整合内外部资源，建立多元化的项目来源渠道。一般来说，投资项目的来源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具体如表2-2所示。各种信息渠道来源提供的项目信息质量存在差异，通常，通过个人网络、股东、业务伙伴获得的项目信息质量比较高，因此，基金经理在寻找项目过程中倾向于通过朋友、熟人、银行、证券公司、政府部门或会计师事务所、律师事务所等中介机构的介绍。另外，一些重要的投资洽谈会也是很好的收集项目信息的渠道，如我国举办的厦门98投洽会、天津洽融会等。表2-2：投资项目的主要来源渠道渠道描述途径自有渠道l主动进行渠道建设，通过公司自有人员的关系网络、参加各种风险投资论坛的会议和对公开信息的研究分析收集信息l个人网络l市场分析l战略合作伙伴l股东中介渠道l借助/联合相关业务伙伴（如银行、券商等）、专业机构（如律师/会计师事务所等）以及其它创投公司获取交易信息l银行/投资银行l证券公司l律师/会计事务所等l其它专业机构(如咨询公司，广告公司等）品牌渠道l积极建设公司在创业投资方面的品牌形象和市场知名度，建立“拉动式”的信息渠道。l公司网站l客服中心2、项目初步筛选项目初步筛选是基金经理根据企业家提交的投资建议书或商业计划书，初步评估项目是否符合私募股权基金初步筛选标准，是否具有良好发展前景和高速增长潜力，进而存在进一步投资的可能。对于少数通过初步评估的项目，私募股权基金将派专人对项目企业进行考察，最终确定是否进行深入接触。（1）项目初评项目初评是基金经理在收到创业项目的基础资料后，根据基金的投资风格和投资方向要求，对创业项目进行初步评价。私募股权基金通常都有一套自己的投资政策，包括投资规模、投资行业、投资阶段选择等，因此，在项目初评阶段，基金经理通常根据直觉或经验就能很快判断。常见的项目初步筛选标准如表2-3所示：表2-3：项目的初步筛选标准标准内容投资规模l投资项目的数量l最小和最大投资额行业l是否属于基金募集说明书中载明的投资领域l私募股权基金对该领域是否熟悉l私募股权基金是否有该行业的专业人才发展阶段l种子期l创业期l扩张期l成熟期产品l是否具有良好的创新性、扩展性、可靠性、维护性l是否拥有核心技术或核心竞争力l是否具备成为行业中的领先者/行业规范塑造者的潜力管理团队l团队人员的构成是否合理l是否对行业有敏锐的洞察力l是否掌握市场前景并懂得如何开拓市场l是否能将技术设想变为现实投资区域l是否位于私募股权基金公司附近城市l是否位于主要大都市（2）项目进一步考察由于项目初评只对项目的一些表面信息进行筛选，因此，对于通过初步评估的项目，基金经理需要进行进一步调查研究，对项目进行全面的技术、经济认证和评价，从而更全面地了解项目未来发展前景。项目评估要点如表2-4所示。表2-4：项目评估要点评估项目要点商业计划书评估l行业特征：目标市场是否是一个不断成长的市场？l产品或服务的技术开发：技术是否新颖，操作是否简易，技术开发是否可行？市场吸引力、市场可能需求、成长潜力是否够大？l经营目标与前景预测：分析企业历史经营业绩与未来经营情况，并做出对未来经营的评价。l管理团队成员的能力评估：管理构架与职责安排是否合理？管理层关键人物的经历、职业道德与相关收入做出综合分析。l财务状况与盈利预测评估：对项目未来几年的资金需求、运用与流动状态做出判断，以此作为是否给予资金支持的重要依据。l风险管理与控制评估：识别和评价各种风险与不确定性。l投资收益评估：对融资规模、资金的期限结构、资金的投入方式等做出评价。技术评估l技术因素评估：产品技术的历史情况；产品技术目前的水平；产品技术未来发展趋势；产品技术的理论依据和在实际生产中的可行性；产品技术的竞争力，产品技术的专利、许可证、商标等无形资产状况；产品技术在同行业所处的地位；政府对产品技术的有关政策。l经济因素评估：项目方案是否成本最低，效益和利润最大？l社会因素：是否符合国家科技政策和国家发展规划目标；是否符合劳动环境和社会环境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。市场评估l市场容量：是否有足够的市场容量？l市场份额：直接市场份额及相关市场份额的大小。l目标市场：是否定位好目标客户？目标市场规模是否庞大？l竞争情况：竞争对手的数量有多少？是否存在占绝对优势地位的竞争者？一般性竞争手段是什么？l新产品导入率：是否有替代产品？l市场进入障碍：是否有较高的规模经济性？是否有专利权？是否需政府审批？管理团队评估l企业家素质：是否有支撑其持续奋斗的禀赋？是否熟悉所从事的行业？是否诚实正直？是否有很强的领导能力？是否懂经济、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很强的人格魅力？l管理队伍的团队精神：是否已组建分工明确、合理的管理团队？l管理队伍的年龄范围：35-50岁之间，既有丰富的实际经验，又有活跃的思想，能较快吸收新知识和新信息。l管理队伍的个人素质：管理队伍应包括精通每个主要部门业务的、能力很强的个人。退出方式及产业价值评估l退出方式：退出依据是否可靠？最可能的退出方式及各种方式的可能性程度？合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等l产业价值：对项目的产业价值、战略前景、产业化途径等进行深入的量化研究。根据项目企业提供的商业计划书对创业项目进行综合研究评价后，基金经理通常会组织对创业者进行访谈，询问有关问题，并让创业者就一些关键问题做一次口头介绍或讲演。基金经理可通过这次会面获取更多有关项目的信息，核实商业计划书中所描述的创业项目的主要事项，了解私募股权基金能够以何种程度参与企业管理和监控，创业者愿意接受何种投资方式和退出途径，考察创业者的素质及其对创业项目成功的把握。3、尽职调查尽职调查(Due Diligence)又称谨慎性调查，其内容包括企业的背景与历史、企业所在的产业，企业的营销、制造方式、财务资料与财务制度、研究与发展计划等各种相关的问题。尽职调查对于项目投资决策意义重大。首先，尽职调查能够帮助私募股权基金了解项目企业情况，减少合作双方信息不对称的问题；其次，尽职调查结果也为合作双方奠定了合理估值及深入合作的基础；再者，尽职调查对有关的单据、文件进行调查，这本身就是一个保存和整理证据的过程，相关情况能以书面证据的方式保存下来，以备查询或留作他用。因而，详尽准确的尽职调查是私募股权基金客观评价项目，做好投资决策的重要前提条件。尽职调查的主要内容覆盖创业项目及项目企业的运营、规章制度及有关契约、财务等多个方面，其中财务会计情况、经营情况和法律情况这三方面是调查重点。由于尽职调查涉及的内容繁多，对实施尽职调查人员的素质及专业性要求很高，因此，私募股权基金通常要聘请中介机构，如会计师事务所、律师事务所等协助调查，为其提供全面的专业性服务。尽职调查的目的：l核实已收集的资料l评估投资和经营计划的时间进度l评估销售和财务预测是否符合实际l发现潜在的投资和经营风险尽职调查的原则：l力求全面调查，不留死角l力求深入调查，打破沙锅问到底l力求客观调查，不徇私情表2-5：尽职调查对象及主要内容调查对象主要内容企业实地考察l核实商业计划书的真实性l核实净资产、设备审核以往史料和财务报表l考察组织架构和人事档案会见管理团队l观察管理团队人员素质l了解他们的经验和专长l管理层成员经验和个性是否相互配合业务伙伴和前投资者l对项目企业管理者的评价l建立合作和终止合作/投资的原因潜在客户和供应商l市场空间及市场占有率l市场销路l市场潜力的大小和增长速度l原材料价格、质量和供应渠道情况技术专家、行业专家l产品性能、技术水准l是否有替代技术或产品l行业和技术的发展趋势l验证技术的先进性、可行性、可靠性银行、会计师、律师、证券公司l企业过去的融资、偿债和资信状况l财务报表的准确性l专利、案件诉讼同类公司市场价值调查l项目企业未来的价值和盈利前景l投入资金所占股份竞争对手l对项目企业市场竞争力和占有率的评价l对管理人员素质的评价相关行业企业的管理层l对项目的评估4、价值评估价值评估是私募股权基金基于尽职调查所得到的项目企业历史业绩、预期盈利能力等资料，通过科学的价值评估方法对企业价值进行评估的过程。价值评估是公司对外投资过程中关键的一步，无论是项目投资还是项目退出，都需要对项目企业进行价值评估。对创业企业的价值评估方法主要有：收益法、市场法、成本法。收益法是指通过估算被评估项目在未来的预期收益，并采用适宜的折现率折算成现值，然后累加求和，得出被评估项目价值的一种价值评估方法。根据预期收益估算方式的不同，收益法又可分为实体现金流量折现法、现金流量折现法、现金流量评估法等。市场法是指在市场上选择若干相同或近似的项目或企业作为参照物，针对各项价值影响因素，将被评估项目分别与参照物逐个进行价格差异的比较调整，再综合分析各项调整结果，确定被评估项目价值的一种价值评估方法。成本法是用现时条件下的重新购置或建造一个全新状态的被评估项目所需的全部成本，减去被评估项目已经发生的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值，得到的差额作为被评估项目价值的一种价值评估方法。三种评估方法的比较详见表2-6：表 2-6：企业价值评估基本方法比较评估方法使用前提优点缺点成本法（1）目标企业的表外项目价值企业整体价值的影响可以忽略不计；（2）资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产价值；（3）购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。（1）直观易懂；（2）资料容易取得。（1）不能反映企业未来的经营能力，特别是企业获利能力较强时；（2）对不同资产需要不同方法，计算繁琐；（3）不适用于拥有大量无形资产（或商誉）的企业评估。市场法（1）要有一个活跃的公开市场；（2）在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；（3）能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。（1）从统计角度总结出公司的特征，得出的结论有一定得可靠性；（2）计算简单、资料真实，容易得到股东的支持。（1）缺乏明确的理论支持；（2）受会计准则和市场因素影响；（3）难以找到具有完全可比性的参照物。收益法（1）投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值；（2）目标企业的未来收益能够合理的预测，企业未来收益的风险可以客观的进行估算；（3）目标企业应具持续的盈利能力。（1）注重企业未来经营状况及获利能力；（2）具有坚实的理论基础，较为科学、成熟。（1）模型中众多参数难以确定；（2）计算步骤冗长。由上表可见，对于创业企业而言，比较适用的价值评估方法是市场法和收益法。虽然从理论上讲，收益法考虑了企业未来持续经营的现金流，是比较成熟的估值方法，但其计算复杂，对参数假设敏感性高，因此在国内的私募股权市场上，较为常用的方法还是市场法。以下就市盈率模型和现金流折现模型做一个简要的介绍：（1）市盈率模型1）市盈率模型的基本原理市盈率（P/E）是股价与收益的比率。市盈率模型的基本原理是在预测项目企业收益的基础上，根据一定市盈率来评估项目企业的价值。其计算公司的演算过程为：因为：市盈率参考企业价值/参考企业预期收益t所以：项目企业价格项目企业预期收益市盈率所以：项目企业现价项目企业预期收益市盈率/（1+预期收益率）其中，t为资金回收年限。2）运用市盈率模型计算项目企业价值的要点确定适当的市盈率。由于项目企业并未上市，没有自身的市场价格，因此，只能采用比较方式选用与项目企业具有可比性的已上市企业的市盈率或者整个行业的平均市盈率。究竟选择上述两种市盈率的哪一种作为标准市盈率，则取决于私募股权基金的实际情况和获得相关资料的难易程度。其次，要对标准市盈率进行调整，因为项目企业通常具有较高的风险，所以，在考虑它的市盈率时通常要打一个折扣。预测收益。对项目企业利润的初步预测通常是由项目企业管理层在商业计划书中做出，但这种预测是建立在通过一系列预测假设得出的企业业务计划的基础上，因此私募股权基金通常需要对利润预测进行审核。审核的重点有两个：一是业务计划是否切合实际，二是预测假设是否合理。私募股权基金会在审核结果的基础上，考虑企业在得到投资后所能获得的改善，对未来利润进行重新评估。未来利润的预测可采用下列公式：预期利润=市场容量市场份额销售净利润率（2）现金流折现模型1）现金流折现模型的基本原理现金流折现模型的基本原理是将项目企业各年度的自由现金流量进行折现值后再累加，即得出项目企业的价值。其计算公式的演变过程如下：企业价值企业权益价值企业权益价值企业总价值债务价值企业总价值营业价值+外援投资价值t营业价值预测期现金流量现值+预测期后现金流量现值现金流量净现值年度预期自由现金流量/1+收益率自由现金流量毛现金流量投资支出毛现金流量息税前利率（1所得税）+折旧2）运用现金流折现模型计算创业企业价值的基础步骤根据上述公式，运用现金流折现模型计算项目企业的价值，主要有六大基本步骤：对各年度自由现金流进行预测。包括计算扣除调整税的净营业利润与投资支出；计算价值驱动因素；形成综合历史视角；分析财务状况；了解战略地位；制订绩效情景；预测个别详列科目；检验总体预测的合理性。根据各年度自由现金流计算其折现值。其间，通常必须根据非股权投资和股权投资的不同成本来确定和商定不同的收益率或折现率，并考虑它们的不同权重。将各年度自由现金流折现值累加得出连续价值估值。包括选择恰当的预测期限并根据必须的估计参数进行调整。计算企业总价值。即将前面各年度累加得出的营业价值估值加上其间的外源性投资价值，即为企业总价值。计算企业权益价值或企业价值。即将企业总价值扣去债务价值后的余额，即为企业权益价值或企业价值。对价值计算过程与结果进行检验。来源：知乎这个回答的内容主要是投资公司类型的基础介绍，或者简单地扫盲贴。为了让大家更容易理解一些金融术语，我将会用比较通俗易懂的表达方式来阐述一些我们时不时可以看到的词语。首先是GP，LP：普通合伙人（General Partner, GP）：大多数时候，GP, LP是同时存在的。而且他们主要存在在一些需要大额度资金投资的公司里，比如私募基金（PE，Private Equity），对冲基金（Hedge Fund），风险投资（Venture Capital）这些公司。你可以简单的理解为GP就是公司内部人员。话句话说，GP是那些进行投资决策以及公司内部管理的人。举个例子：现在投资公司A共有GP1, GP2, GP3, GP4四个普通合伙人，他们共同拥有投资公司A的100%股份。因此投资公司A整体的盈利，分红亏损等都和他们直接相关。如果还不明白的话，举个简单例子，在创新工场当中，李开复先生则是一个经典的普通合伙人了。有限合伙人（Limited Partner, LP）：我们可以简单的理解为出资人。很多时候，一个项目需要投资上千万乃至数个亿的资金。（与此同时，大多数投资公司，旗下都会同时有着很多个不同领域不同行业的项目）。而投资公司的GP们并没有如此多的金钱或者他们为了分摊风险，因此不愿意将那么多的公司资金投资在一个项目上面。而这个世界上总有些人，他们有很多很多的现金，却没有好的投资方法放在银行吃利息在金融界可是个纯粹的亏钱行为。于是乎，LP就此诞生了。LP会在经过一连串手续以后，把自己的钱交由GP去打理，而GP们则会将LP的钱拿去投资项目，从中获取利润，双方再对这个利润进行分成。这是现实生活中经典的“你（LP）出钱，我（GP）出力”的情况。为了让大家能有一个更全面的了解，我接下来会讲述一些关于LP在整个过程中所需要做的事情。（由于我曾经在美国留学，大多数这方面的知识最早也是来自于美国学习，所以下面我会拿美国来和中国进行对比，让各位有个更全面地了解。）在美国，绝大多数情况下，LP都有一个最低投资额度这个数字一般是600万美金，中国的话我目前了解大多都是600万人民币。换句话说，如果你没办法一次性投资到600万的资金的话，别人连入场机会都没有。此外，为了避免一个LP注资过多，大多数公司也会有一个最高投资额度常见的则是由1000万至2000万不等。但这个额度不是必然的，如果LP本身实力比较强大，甚至可以在投资过程中给与帮助的，数个亿的投资额度也是可以看得到的。此外，一般LP的资金都会有一个锁定周期（Lock-Up Period），一般为一年至数年不等（要看公司具体投资的项目而定）。为的是确保投资的持续性（过短的投资周期会导致还没开始赚钱就必须退场）换言之，如果你给公司投资了600万，你起码要一年以后才可以将钱取出来。那么GP是如何获取利润的呢？在美国，公司普遍是遵循2/20收费结构（two and twenty fee structure）也就是2%的管理费（management fee）以及20%的额外收益费（outperformance fee)。（2/20结构在08金融风暴以后被一些公司打破了，但毕竟不是常规。而且打破结构的公司并没有做的特别优秀的案例）为了让大家能够更好地理解，下面我们又来案例分析：假设LP1 投资了600万去投资公司A，一年之后LP1额外收益了100万。那么LP1需要上缴给投资公司A的费用将会是：600万*2% + 100万*20% = 32万。即LP1最终可以获益68万，投资公司A则可以获益32万。顺带一提的是，不管赚钱还是亏钱，那2%的管理费都是非交不可得。而额外收益费则必须要赚钱了以后才会交付。而在中国，目前来说并不是所有公司都有收2%的管理费用。但20%的额外收益费是基本一致的。（最低的我曾经听说过15%并且无2%管理费的，但资金规模并没有太大，估计勉强接近一个亿。）接下来是我们常说的VC，PE。为了让大家有个更加直观的了解，我将会顺便讲上Angel Investor以及IB，因为他们正好表示了投资者的四种阶段。在解释这四个名词之前，我先将他们按照投资额度从小到大排序；他们分别是天使投资（Angel），风险投资（Venture Capital, VC），私募基金（Private Equity, PE），以及投资银行（Investment Banking, IB）下面将会开始逐个进行介绍（注：接下来提到的资金额度只是一个大概的均值，不是一个绝对值，切勿以单纯的以投资额度去判定一家公司是什么天使还是风投或者其他。）天使投资（Angel Investment）：大多数时候，天使投资选择的企业都会是一些非常非常早期的企业，他们甚至没有一个完整的产品，或者仅仅只有一个概念。（打个比方，我有个朋友，他的毕业设计作品是一款让人保持清醒的眼镜，做工非常粗糙，完全不能进入市场销售。但他凭借这个概念以及这个原型品在美国获得了天使投资，并且目前正在该天使投资的深圳某孵化器工作室进行开发研究。）而天使投资的投资额度往往也不会很大，一般都是在5-100万这个范围之内，换取的股份则是从10%-30%不等。单纯从数字上而言，美国和中国投资额度基本接近。大多数时候，这些企业都需要至少5年以上的时间才有可能上市。此外，部分天使投资会给企业提供一些指导和帮助，甚至会给予一定人脉上的支持。如果你还不了解的话，创新工场一开始就在做天使投资的事情。风险投资（Venture Capital）：一般而言，当企业发展到一定阶段。比如说已经有个相对较为成熟的产品，或者是已经开始销售的时候，天使投资那100万的资金对于他们来说已经犹如毛毛雨一般，无足轻重了。因此，风险投资成了他们最佳的选择。一般而言，风险投资的投资额度都会在200万-1000万之内。少数重磅投资会达到几千万。但平均而言，200万-1000万是个合理的数字，换取股份一般则是从10%20%之间。能获得风险投资青睐的企业一般都会在3-5年内有较大希望上市。如果需要现实例子的话，红杉资本可以算得上是VC里面最知名的一家公司了。后期创新工场给自己企业追加投资的时候，也是在做类似于风险投资的业务。私募基金（Private Equity）：私募基金选择投资的企业大多数已经到了比较后期的地步，企业形成了一个较大的规模，产业规范了，为了迅速占领市场，获取更多的资源，他们需要大批量的资金，那么，这时候私募基金就出场了。大多数时候，5000万数亿的资金都是私募基金经常投资的数额。换取股份大多数时候不会超过20%。一般而言，这些被选择的公司，在