《中国对冲基金》杂志选文之——冯正平我的模型类似于.docx

冯正平：我的模型类似于武术中的散打，没有固定的招式 在某些特殊的情况下，比如当某个策略的买入信号出现时，程序却没有下单买进，这时候手动干预程序化交易是允许的。超级的交易者，本来就不分自动交易与主动交易。我开发的策略模型基本上就是我自己交易思路，我的模型类似于武术中的散打，没有固定的招式，哪个模型能够用得好就用哪个。我认为所有的策略都可以归结为两大类，我把这两大类策略命名为反等价鞅类策略和等价鞅类策略，赢利加仓策略、趋势跟踪策略、突破策略都属于反等价鞅类策略的范畴，而亏损加仓策略、振荡策略、套利、市场中性、均线回归等策略则是等价鞅类策略。大家都知道的策略实际上是很难赚到钱的，这些策略可能在历史数据测试中表现的很优秀，但实际上，其实盘效果却往往可能不尽人如意。现在很多运行的比较好的策略都是基于统计的。自股指期货推出以来，市场上失效的模型太多了，以前能够赚钱的许多模型，在现在的行情下都是亏钱的了。一个完善的交易系统主要包括行情分析系统、策略管理系统、仓位配置系统和风险管理系统四个部分。我的交易系统是基于我对市场的两个假设而开发出来的，假设一：所有策略及策略的组合都可以用一个等价鞅策略和一个反等价鞅策略表达出来，假设二：我们可以通过调整仓位配比来实现胜率和盈亏比的转换。对冲网：冯总您好，据我所知，您在多年市场实战经验下而总结出来的几十条悍马定律目前已经在业界引起了极大的关注，这些定律不仅很清晰地描述了市场的本质，而且为机构投资者、个人投资者乃至普通散户的提供了一套良好的操作方式。那么，在程序化交易逐渐被国内投资者所认同、接受的今天，您认为程序化的自动交易和主观交易有何区别？冯正平：程序化交易通过把自己的交易思想、交易策略编写成电脑程序，由程序自动执行交易，避免了交易者自身情绪对交易的影响，但是在某些特殊的情况下，比如当某个策略的买入信号出现时，程序却没有下单买进，这时候手动干预程序化交易是允许的，这时候的手动操作可以被理解成是系统交易的一个组成部分，特别是对于超级的交易者，本来就不分自动交易与主动交易。对冲网：这也就是为什么您在悍马定律中特别强调了交易员心理素质的重要性吗？冯正平：是的，如果一个交易员没有很好的心理素质，没有对自己的交易策略建立起坚定的信念与信仰的话，那么即使他拥有一个很好的交易策略，他也可能不能坚持下去，这个策略也就无法发挥其作用了。对冲网：那么，您现在的交易策略是否有一个核心模型？或者是采用多管齐下的方式建构交易策略？这些策略有何不同？冯正平：我开发的策略模型基本上就是我自己交易思路，我的模型类似于武术中的散打，没有固定的招式，哪个模型能够用得好就用哪个。但从整体上来看，我认为所有的策略都可以归结为两大类，我把这两大类策略命名为反等价鞅类策略和等价鞅类策略，赢利加仓策略、趋势跟踪策略、突破策略都属于反等价鞅类策略的范畴，而亏损加仓策略、振荡策略、套利、市场中性、均线回归等策略则是等价鞅类策略。换言之，如果认为涨了还能涨的，就是认为行情出趋势了，此时适用反等价鞅策略，而如果认为涨了之后要跌了，市场将反向运动了，就是认为行情是振荡的，此时适用等价鞅策略。对冲网：这两个大策略分别有何特点？冯正平：反等价鞅类策略的特点是胜率相对较低、盈亏比高，收益不确定，不符合人性，但赢利是发散的，亏损是收敛的；而等价鞅类策略的特点是胜率高、盈亏比较低，收益比较确定，符合人性的特点，但亏损是发散的，收益却是收敛的。对冲网：那具体而言，您是如何开发一个交易策略的？冯正平：开发一个策略，有两种思路：一种是从行情出发的，通过发现市场行情的一些基本特征而去总结出一种交易模型，这是属于是自下而上的策略开发方式；还有另外一个自上而下的方式，那就是在自己想到某种交易思路之后，把这种交易思路放到实际市场行情中去验证、优化。对冲网：在网络上，有很多人依据某些技术指标如MACD、KDJ等等而设定一些买入、卖出规则，从而构建出一个简单的交易系统，对此您怎么看？冯正平：这些仅仅根据传统的技术指标而编写的交易策略都是比较老的了，而我们的市场行情却是日新月异，这个市场赚钱的只有少数人，因此，大家都知道的策略实际上是很难赚到钱的，这些策略可能在历史数据测试中表现的很优秀，但实际上，其实盘效果却往往可能不尽人如意。当然，我不是说这些策略不可以用，或者绝对赚不到钱，而是说，现在适合它们的市场行情是越来越少了，或者，你很难知道什么品种、什么时间会出现适合这些策略的行情，说不定，当某个品种在某个时段里出现适合这些策略的行情的时候，你的账户已经亏得不成样子了。对冲网：这时投资者该怎么办呢？冯正平：实际上，现在很多运行的比较好的策略都是基于统计的，因此，可以利用统计数据对这些策略进行相应的优化，可以统计出市场需要达到何种条件下，那些基于MACD、均线、kdj等的模型才能够使用，从而提高交易的胜率。对冲网：也就是悍马定律中的第三十四条：传统的分析技术与量化分析技术如果能互相印证，操作的成功率将会大幅提高。冯正平：是的。不过，这种统计的时间周期并不需要特别长，我们可以看到，2011年上半年的市场行情就与现在的行情状况很不一样，如果我们把从2010年开始的行情拿来做测试，那么，某个策略可能表现得很好，但实际上这个策略却并不一定能够适应此刻的市场，因为这个策略可能在2011年赚了很多钱，而在今年却无法盈利，但由于其2011年的盈利大于今年的亏损额度，所以总的来说，这个策略在对过去这两年的历史测试中获利依然是可观的，但该策略却已经不能够被使用。对冲网：由于股指期货的推出，对市场行情的模式造成了一定的影响吧。冯正平：这两年来，自股指期货推出以来，市场上失效的模型太多了，以前能够赚钱的许多模型，在现在的行情下都是亏钱的了。对冲网：那现在，让我们把讨论的焦点从交易策略上升到交易系统中来吧。我知道您在交易系统的设计上也有许多独到的心得，一般而言，一个完善的交易系统由哪些部分组成？冯正平：一个完善的交易系统主要包括行情分析系统、策略管理系统、仓位配置系统和风险管理系统四个部分。行情分析系统主要负责跟踪行情的发展，及时计算策略相关特征值的统计分布并得出分析结论，即分析出当下行情与哪个策略吻合得最好，然后就把这个策略调出来，这就好比当敌人飞机飞过来了，我们的行情分析系统先分析一下敌我情况，然后看看自己该使用什么策略去对付它。策略管理系统则是要建立策略库，按各策略的属性、相关性、应期不应期、可加载仓位量分类，并根据一段时期内行情的发展，将策略分成上线、待用、观察几个等级；风险评估系统在计算所选用的策略在一段时期内的潜在风险之后，仓位配置子系统再根据所选择的策略特征，并结合风险评估结果，确定总仓位并分配到各策略上进行操作。对冲网：一个好的交易系统必然要具备非常好的风险控制能力，从理论上来说，程序化交易的交易系统需要面对的风险有哪些？冯正平：程序化交易的风险可以分三个层次，第一层次是未来行情在行情的历史分布范围内，这时的风险是历史最大回撤风险；第二层次是未来行情超出了行情的历史分布；第三层次的风险是行情不连续性，即跳空，以及流动性缺失风险。而相对应的，风险的计算方法有三种，第一种是基于已有的历史数据计算出市场出现某种行情特征的几率，这种方法的假设前提是未来重演历史，这种方法可以称为乐观预期；第二种是用大量的随机数据模拟未来的行情走势，这种方法的假设前提是未来的行情会在一些限制条件下按照概率产生，这种方法可以称为理性预期；第三种方法是用极端行情下最大可能损失作为需要承担的风险，这种方法可以称为悲观预期。对冲网：那这几个层次的风险应该如何管理控制呢冯正平：风险管理也可以依据这么几个步骤进行操作，在计算模型组合头寸配置比例时，采用乐观预期，以积极的心态去争取最大收益；而在进行未来风险收益评估并对组合头寸配置进行调整时，则采用理性预期；在进行账户总体风险管理和压力测试时，采用悲观预期。这样做是因为，风险管理本身就是对不确定性的一种防护，所以风险管理最终依据的不是乐观预期，特别是在可能出现第三种风险的情况下，尤其需要有很好的风险意识。对冲网：在实际交易中，您是如何根据这些风险预期进行交易的？冯正平：在行情分析系统对当下行情进行分析之后，根据所选择的策略特征，结合风险评估结果来确定总仓位以及各策略的仓位比重，也就是通过模型组合配置不同头寸而实现相关性、风险分散度和盈利能力的最优化。对冲网：“组合”在您的交易体系与交易理念中是一个极为重要的概念吧？冯正平：我的交易系统是基于我对市场的两个假设而开发出来的，假设一：所有策略及策略的组合都可以用一个等价鞅策略和一个反等价鞅策略表达出来，假设二：我们可以通过调整仓位配比来实现胜率和盈亏比的转换。在这个市场中，没有人可以做到对未来的市场行情的精确预测，但我们却可以通过区间预测的方法提升预测的成功率，即通过一定的手法与标准对市场行情进行定义，如震荡行情与趋势行情，然后再通过鞅策略的仓位管理促使策略最大限度地吻合市场行情走势。对冲网：您所开发的交易策略在实盘中的收益率